Thomas V. Kennedy, Chief Investment Strategist for Global Wealth Management

Harry Downie, Global Investment Strategist

Jay Serpe, Global Head of Alternative Investments, Strategy & Business Development

Construção: como enxergamos a expansão do investimento em infraestrutura

Ao longo de décadas, o termo infraestrutura esteve relacionado a rodovias com pedágio, redes elétricas, aeroportos, redes de energia e transporte — o alicerce de uma economia industrial.

Hoje, no entanto, o termo também inclui novos tipos de infraestrutura digital, como data centers necessários para inteligência artificial (IA) e ativos vinculados à transição energética. Como mostra este gráfico, mais de 65% da infraestrutura agora está exposta a esses temas de alto crescimento porque exigem muita energia.

Esses ativos de longa duração tendem a oferecer fluxos de caixa estáveis, tornando a infraestrutura atrativa como posição de longo prazo que pode proporcionar uma possível diversificação e renda consistente. Acreditamos que os investidores subestimem o valor dos ativos de infraestrutura atualmente.

Veja por quê: As empresas de infraestrutura mencionadas aumentaram os lucros em impressionantes 16% ao ano desde 2020^1, mas o retorno total de um investidor sobre esses lucros  é de apenas 4% ao ano. O gráfico abaixo mostra que isso criou uma grande lacuna entre lucros e desempenho. Em outras palavras, acreditamos que há boas razões para acreditar que esses ativos estão subvalorizados, o que pode levar a uma possível oportunidade de crescimento futuro.

1) O que impulsionará o valor da infraestrutura no futuro?

Acreditamos que a demanda por infraestrutura esteja entrando em um período de rápido crescimento. Os data centers estão no centro disso, pois são necessários para a IA, ao exigirem mais energia de fontes mais limpas, e isso gera um impacto global. Embora os Estados Unidos sejam o maior mercado para data centers, respondendo por cerca de 40% das transações globais, este é um ramo em crescimento no mundo todo. Na Europa, América Latina e  Ásia-Pacífico, a quantidade de data centers cresceu entre 15% e 22% ano a ano no primeiro trimestre de 2024.²

Além disso, o custo de financiamento desses ativos vem diminuindo. O Federal Reserve cortou as taxas de juros em 50 pontos-base em setembro, e o mercado vem precificando novos cortes que levarão as taxas de juros para cerca de 3% até o final de 2025, abaixo dos cerca de 5,5% atuais.⁶ Esse não é um fenômeno específico dos EUA, pois os bancos centrais de outros países também vêm cortando as taxas. Isso reduziria as taxas de desconto aplicadas aos fluxos de caixa futuros, possivelmente aumentando o valor atual.

2) O que atrasou o retorno total da infraestrutura? 

Considere um projeto de infraestrutura individual, como um parque eólico. Os construtores geralmente financiam esses projetos tomando dinheiro emprestado, o que significa assumir dívidas. Por esse motivo, as empresas de infraestrutura têm mais que o dobro da dívida em relação aos lucros (Dívida/EBITDA⁷) de uma empresa típica dos EUA, conforme mostrado no gráfico abaixo. 

Mas, depois de construído, o parque eólico gera energia elétrica que o proprietário vende ao operador da rede. Essa renda tende a ser estável e pode ser sustentada por muito tempo. Como ilustra o gráfico abaixo, os investimentos em infraestrutura têm cerca de 24 anos e os rendimentos são o triplo do rendimento de dividendos médio das empresas do S&P 500.

Essa dependência de dívidas se torna um problema maior quando o custo do financiamento aumenta. Isso foi fácil de enxergar, pois o Fed rapidamente aumentou as taxas de juros de quase zero para mais de 5% em 2022-23. As adições de energia eólica nos EUA caíram 30% em 2022 em comparação com 2021.⁸

Atualmente, o preço dessa classe de ativos reflete o aumento do custo dos empréstimos. No entanto, acreditamos que ele ignora os valores futuros dos investimentos em infraestrutura com base nos lucros e receitas esperados, bem como nossas expectativas de novas quedas nas taxas de juros. Isso pode gerar um desempenho mais forte.

Achamos que este é um bom momento para considerar a alocação para o espaço porque acreditamos que a demanda por infraestrutura continuará crescendo com rapidez. Acreditamos que temas duráveis e de alto crescimento em IA e na transição energética apoiarão esse crescimento.

3) O que isso significa para os investidores? 

Acreditamos que a infraestrutura esteja excepcionalmente subvalorizada no momento. Conforme observado, acreditamos que o mercado esteja subestimando a força e a durabilidade dos lucros que os ativos de infraestrutura podem gerar. Os investidores estão apenas começando a reconhecer o tamanho da oportunidade: em 17 de setembro de 2024, a BlackRock, a Global Infrastructure Partners, a Microsoft e a MGX anunciaram uma nova parceria de investimento de US$ 100 bilhões a serem injetados na infraestrutura necessária para dar suporte à IA.⁹ Com a queda das taxas de juros, esperamos que isso volte ao foco, com os retornos totais possivelmente começando a alcançar o crescimento do lucro. Isso proporciona uma oportunidade de investimento.

Os investidores podem obter exposição à infraestrutura por meio de investimentos listados (públicos) e não listados (privados). Historicamente, houve pouca diferença no desempenho mediano de longo prazo entre os dois. No entanto, acreditamos que ativos de infraestrutura não listados podem oferecer oportunidades um pouco mais atrativas atualmente, em virtude da atividade de negócios com desconto, conforme mostrado no gráfico abaixo. Para nova alocação de capital, a infraestrutura não listada oferece o potencial de implantar novo capital em avaliações favoráveis, o que aumenta o potencial de retorno geral.

Definições de índices e termos

Moedas e Bancos Centrais

• USD: dólar dos EUA
• DXY: índice do dólar americano indica o valor inicial geral do USD. O índice mede isso pelo cálculo da média das taxas de câmbio entre o dólar americano e as principais moedas mundiais
• Fed: Federal Reserve

Abreviações adicionais

• Bps: pontos-base
• DM: mercados desenvolvidos
• EM: mercados emergentes
• EMEA: Europa, Oriente Médio e África
• PIB: Produto Interno Bruto
• HY: alto rendimento
• NCREIF: National Council of Real Estate Investment Fiduciaries
• SPX: S&P 500
• UST: Nota do Tesouro dos EUA
• YTD: acumulado no ano

¹ GLIO. Dados de 31 de dezembro de 2023.

² https://www.cbre.com/insights/reports/global-data-center-trends-2024.

³ Leilão da PJM. A PJM coordena o movimento de eletricidade em 14 estados no leste dos Estados Unidos, incluindo o “Data Center Alley” da Virgínia, que cobre cerca de 20% da população dos EUA e mais de 40% de seus data centers.

⁴ O tempo de espera maior se aplica apenas a grandes data centers que precisam de mais de 100 megawatts de eletricidade 

⁵ https://www.cbre.com/insights/reports/north-america-data-center-trends-h1-2024.

⁶ Precificação de mercado futuro com base em futuros OIS. Fonte: Bloomberg Finance L.P. Dados de 24 de setembro de 2024.

⁷ EBITDA refere-se a lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização. É uma medida de lucro para uma empresa.

⁸ Banco de dados de projetos de energia renovável da Bloomberg New Energy Finance (BNEF). Dados de 11 de junho de 2024.

⁹ https://www.global-infra.com/news/global-infrastructure-partners-blackrock-microsoft-and-mgx-launch-new-ai-partnership-to-invest-in-data-centers-and-supporting-power-infrastructure/.