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Chief Investment Portfolios

Anlageüberblick - Drittes Quartal 2024

KURZ GEFASST

  • Die Fed startete ihren ersten Lockerungszyklus seit der Pandemie durch eine Senkung um 50 Basispunkte.
  • Die EZB und die BOE senkten um 25 Basispunkte, während die BOJ erhöhte.
  • Das Marktumfeld änderte sich schnell, ausgelöst durch die Abschwächung des US-Arbeitsmarktes und den Abbau des Carry Trades.
  • Die negative Korrelation zwischen Anleihen und Aktien trat wieder auf.

Marktkommentar

Die letzten drei Monate waren von einem dynamischen und unsicheren Umfeld geprägt. Der Fokus der Federal Reserve (Fed) hat sich auf den sich abschwächenden Arbeitsmarkt verlagert, was Ängste vor einer schärferen wirtschaftlichen Abschwächung in den USA geweckt und einen globalen Ausverkauf von Risikoanlagen ausgelöst hat.

Auf der Seite der Zentralbanken und der Leitzinsen haben die Erwartungen an Zinssenkungen der Federal Reserve und der Europäischen Zentralbank (EZB) die Marktstimmung dominiert. Die Terminmärkte haben diese erwarteten Zinssenkungen aktiv eingepreist, wobei die Diskussionen sich darauf konzentrierten, ob die Fed um 25 oder 50 Basispunkte senken würde. Die Fed hat schließlich den Leitzins um 50 Basispunkte auf ein Ziel von 5,00% gesenkt.

Schlüsselzinssätze der G4-Zentralbanken

Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand 30. September 2024.

Dieser Schritt markiert den Beginn des ersten Lockerungszyklus der Fed seit Beginn der Pandemie im März 2020. Fed-Vorsitzender Jerome Powell beschrieb es als eine "Neukalibrierung" der Politik, die darauf abzielt, eine Schwächung der US-Wirtschaft und des Arbeitsmarktes nach mehr als einem Jahr der höchsten Zinssätze seit 2001 zu verhindern. Auch die Bank of England und die EZB haben die Zinsen im Laufe des Quartals um 25 Basispunkte gesenkt. Im Gegensatz dazu überraschte die Bank of Japan den Markt mit einer Zinserhöhung, was zu einem Abbau des US-Dollar-Japanischer Yen Carry Trades führte, was zu einem stärkeren Yen und einem Ausverkauf japanischer Aktien führte.

Die Wirtschaftsdaten aus den USA und Europa waren in diesem Quartal gemischt. Die Inflation war im Allgemeinen rückläufig mit einigen hartnäckigen Bereichen, während das Wachstum Anzeichen einer Verlangsamung zeigte. Ein konstantes Thema war die Abschwächung der Arbeitsmärkte, mit einem Anstieg der Arbeitslosenquote um 0,2 Prozentpunkte auf 4,3% im Juli, hauptsächlich aufgrund eines langsameren Beschäftigungswachstums statt Arbeitsplatzverlusten. Neben den Arbeitsmarktdaten deuteten der Einkaufsmanagerindex (PMI) und die ISM-Umfragen auf eine Schwäche im Sektor hin. Darüber hinaus gibt es Anzeichen für eine Verlangsamung des Konsums, mit einer erhöhten Preissensibilität bei den Verbrauchern und steigenden Zahlungsausfällen bei Kreditkarten und Autokrediten.

Anleihen haben in diesem Jahr die Portfolios geschützt

Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand 30. September 2024.

Die politischen Entwicklungen in den USA waren von mehreren überraschenden Ereignissen geprägt, die zu einer Atmosphäre der Unsicherheit und Volatilität auf den Märkten beigetragen haben, da die Investoren die potenziellen Auswirkungen von Politikänderungen und Wahlergebnissen genau beobachten.

Politische Entwicklungen, ein verlangsamtes Wirtschaftswachstum und Unsicherheit in der Geldpolitik haben zu erhöhter Marktvolatilität geführt. Investoren haben ein Tauziehen zwischen Angst und Gier erlebt. Im Juli gab es eine signifikante Rotation von Mega-Cap-Aktien zu Small-Cap-Aktien. Anders als im Jahr 2022 war die negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen Anfang August offensichtlich, als eine scharfe Korrektur der globalen Risikoanlagen teilweise durch einen Anstieg der Preise von Staatsanleihen ausgeglichen wurde. Sichere Häfen wie US-Staatsanleihen, der US-Dollar und der japanische Yen verzeichneten eine erhöhte Nachfrage angesichts geopolitischer Spannungen und Wachstumsängsten. Starkes Gewinnwachstum in den USA, nahe 10% im Jahresvergleich, sorgte für eine gewisse Stabilität an den Aktienmärkten und milderte ausgeprägtere Verkäufe.

Quelle: Bloomberg Finance L.P. Stand 30.09.2024. Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die Renditen von festverzinslichen Wertpapieren stellen abgesicherte Renditen in der Basiswährung dar. Vergangene Wertentwicklungen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.

Wichtige Portfolioaktivitäten im Quartal

Mit höherer Volatilität an den Märkten waren wir in den Portfolios aktiv.

Wir sind mit einem Übergewicht von 2% in Aktien in das dritte Quartal gestartet, finanziert aus dem Kernanleihenbereich. Da die Aktienmärkte weiter angetrieben durch das KI-Thema stiegen, drifteten die Portfolios noch weiter in Richtung Übergewicht in Aktien. Daher haben wir Mitte Juli beschlossen, Gewinne aus dem Aktienübergewicht mitzunehmen und zusätzlich das taktische Übergewicht aus Bewertungsgründen wieder auf neutral zu reduzieren. Das bedeutete im Wesentlichen, dass wir 3-3,5% der Aktien, hauptsächlich aus den USA, verkauft haben. Von den Erlösen wurden 2% in Hochzinsanleihen investiert (gleichmäßig aufgeteilt zwischen den USA und Europa), der Rest ging in Kernanleihen.

Das Marktumfeld änderte sich schnell, ausgelöst durch einen schwachen US-Arbeitsmarktbericht, gefolgt von einem „Risk-Off“-Abbau des Yen-Carry-Trades – Investoren hatten günstig in Yen geliehen, um Hebel zu finanzieren. Mit der Stärkung des Yen zahlten die Investoren die Hebel zurück, was zu einem Rückgang der Risikoanlagen führte.

Innerhalb weniger Wochen waren unsere Portfolios untergewichtet in Aktien. Da es keine fundamentale Änderung unserer konstruktiven Aussichten gab, kauften wir Anfang August nach der Volatilität Aktien zurück und finanzierten dies durch Gewinnmitnahmen aus den Kernanleihen, die wir im Juli gekauft hatten.

Im September nahmen wir einige kleinere Änderungen in der Sektorallokation der Aktien vor und kauften US-Konsumgüter aufgrund ihrer defensiven Eigenschaften und Wachstumsaussichten, hauptsächlich finanziert durch den Minimum-Volatility-Faktor-ETF.

Der letzte Handel des Quartals war eine kleine Verschiebung in britische Gilts, finanziert durch US-Staatsanleihen, nach einer Underperformance und der Verzögerung der Zinssenkungen durch die Bank of England. Wir denken, dass dies eine langfristige Gelegenheit darstellt, da wir nicht sehen, dass die britische Wirtschaft überlegene Wachstumsraten bietet und daher die Zinsen letztendlich fallen werden.

Resultierende allgemeine Positionierung

Wir schlossen das Quartal in Übereinstimmung mit unserer langfristigen strategischen Allokation in Anleihen und Aktien ab; dies bedeutete eine Reduzierung des Aktienrisikos um 2%. Dies wurde durch US-Aktien finanziert, sodass wir jetzt auch weitgehend in Übereinstimmung mit den geografischen Exposures sind; wir mögen die Wachstumsmerkmale des US-Marktes, während internationale Aktien mehr im Einklang mit einem niedrigeren Wachstumsausblick bewertet sind.

Der Hauptunterschied in der Positionierung in unseren Portfolios ergibt sich aus unserem Anleihenexposure. Wir sind 6% übergewichtet in Hochzinsanleihen; diese Unteranlageklasse erscheint im historischen Vergleich relativ hoch bewertet, aber die absolute Rendite von etwa 7% ist attraktiv und wir erwarten keinen signifikanten Anstieg des Ausfallrisikos. Dies wird durch Kernanleihen mit Investment-Grade-Rating finanziert. Kombiniert man die beiden Untersektoren, haben wir eine durchschnittliche Duration (im Wesentlichen die Laufzeit der Anleihen) von etwa 6,7 Jahren. Dies ist ein kritischer Bestandteil unserer Portfoliokonstruktion, da wir Aktien und Hochzinsanleihen haben, die von unserem zentralen Szenario, einer Rückkehr der Welt zum Trendwachstum (von einem über dem Trend liegenden Wachstum), profitieren werden, während die Duration der Kernanleihen uns hilft, die Portfolios zu schützen, falls das Wachstum enttäuscht.

Auf Sektorebene ist unser größtes Übergewicht jetzt bei Konsumgütern, gefolgt von Finanzwerten und Informationstechnologie. Untergewichte betreffen eher zyklische Sektoren wie Industrie und zyklische Konsumgüter.

Für Portfolios mit Alternativen sind wir im Einklang mit den langfristigen strategischen Gewichten für Hedgefonds, aber untergewichtet in liquiden Alternativen, wobei wir dieses Untergewicht lieber auf eine Kombination aus Anleihen und Aktien verteilen.

Renditen

Ein weiteres positives Quartal für die Renditen von Risikoanlagen, aber mit einer Änderung in der Zusammensetzung. Kernanleihen haben positiv beigetragen, da wir eine grundlegende Wende in der Perspektive von einem Szenario, in dem das Tail-Risiko für Portfolios eine erhöhte Inflation war, zu einem Szenario, in dem dieses Tail-Risiko zu einer abnehmenden Wachstums- und Inflationsperspektive gewechselt ist, gesehen haben. Unsere relativ lange Duration für Kernanleihen hat geholfen, die absoluten Renditen zu steigern, und unser Übergewicht in Hochzinsanleihen performt weiterhin gut. Das Übergewicht in US-Aktien hat geholfen, die relativen Renditen zu steigern. Die Sektormischung war in diesem Quartal weniger ausschlaggebend, aber am Rande hat das Übergewicht in Finanzwerten positiv beigetragen.

Ausblick

Die Märkte haben in diesem Jahr stark zugelegt, insbesondere die Aktien, aber dies wurde durch das Gewinnwachstum unterstützt – derzeit bei etwa 11% in den USA. Während die Multiplikatoren der US-Aktien kurzfristig voll erscheinen, werden sie durch das rückläufige Zinsumfeld unterstützt. Eine bemerkenswerte Eigenschaft des dritten Quartals war das Wiederauftreten der negativen Korrelation zwischen Anleihen und Aktien, was hilft, die Volatilität zu glätten. Wir denken, dass diese Eigenschaft anhalten wird, da die Leitzinsen und in der Tat auch die projizierten Zinsen, über unserer Erwartung für die langfristigen neutralen Zinsen liegen (die Fed schätzt einen neutralen Zinssatz von etwa 2,9%). Wir bleiben bei der Ansicht, dass mit sinkenden Zinsen Risikoanlagen weiterhin die Renditen von Bargeld übertreffen werden. Kurzfristige Volatilität sollte jedoch, angesichts des US-Wahlrisikos, geopolitischer Ereignisse sowie variabler Wirtschaftsdaten, da das globale Wachstum sich verlangsamt, erwartet werden.

DISCLAIMERS

Nur zu Illustrationszwecken. Schätzungen, Prognosen und Vergleiche beziehen sich auf die im Material angegebenen Daten.

Indizes sind keine Anlageprodukte und dürfen nicht für Investitionen in Betracht gezogen werden.

Die Anleger erhalten unter Umständen weniger als ihren ursprünglichen Anlagebetrag zurück, und die in der Vergangenheit erzielte Performance ist kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Ergebnisse. 

Wir empfehlen nicht die Verwendung von Benchmarks als Werkzeug für Leistungsanalysen. Die in diesem Bericht verwendeten Benchmarks dienen nur zu Ihrer Information.

Arbeitsmärkte rücken gegenüber der Inflation in den Vordergrund

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MSCI WORLD INDEX: Der MSCI World Index ist ein um den Streubesitz bereinigter Marktkapitalisierungsindex,
der die Aktienmarktperformance in den weltweit entwickelten Märkten messen soll. (Quelle: MSCI Barra)

MSCI EUROPE INDEX: Der MSCI Europe Index enthält Unternehmen mit hoher und mittlerer Marktkapitalisierung aus 15 Industrieländern in Europa*. Mit 448 Bestandteilen deckt der Index etwa 85 % der um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung im Aktienuniversum der europäischen Industrieländer ab. (Quelle: MSCI Barra)

MSCI JAPAN INDEX: Der MSCI Japan Index soll die Performance der Large- und Mid-Cap-Segmente des japanischen Marktes messen.  Mit 318 Bestandteilen deckt der Index etwa 85 % der streubesitzbereinigten Marktkapitalisierung in
Japan ab. (Quelle: MSCI Barra)

S&P 500 INDEX: Der S&P 500 Index gilt weithin als der beste Einzelindikator für den US-Aktienmarkt und umfasst eine repräsentative Auswahl von 500 führenden Unternehmen in führenden Branchen der US-Wirtschaft. Obwohl der Schwerpunkt des S&P 500 auf dem Large-Cap-Segment liegt und der Index 75% aller US-Aktien abdeckt (gemessen
an der gesamten Marktkapitalisierung), ist er auch ein idealer Indikator für den Gesamtmarkt. (Quelle: Standard & Poor’s)

STOXX Europe 600: Der STOXX EUROPE 600 Index repräsentiert Unternehmen mit hoher, mittlerer und geringer Marktkapitalisierung in 17 europäischen Ländern.

NIKKEI 225: Der Nikkei 225 ist ein preisgewichteter Aktienindex, der aus 225 Aktien im Primärmarkt der Tokioter Börse besteht.

NASDAQ: Der Nasdaq Composite Index ist ein Aktienindex, der die Gesamtperformance aller an der Nasdaq notierten Aktien nach Marktkapitalisierung abbildet.

CAC 40: Ein breit angelegter Stammaktienindex, der sich aus 40 der 100 größten Unternehmen zusammensetzt,
die im Forward-Segment der offiziellen Liste der Pariser Börse notiert sind.

DAX: Der DAX ist ein deutscher Blue-Chip-Börsenindex, der die Wertentwicklung der 40 größten Unternehmen abbildet,
die an der Frankfurter Wertpapierbörse gehandelt werden.

MSCI EM: Der MSCI Emerging Markets Index besteht aus 23 Ländern, die 10% der Weltmarktkapitalisierung repräsentieren. Der Index ist für eine Reihe von Regionen, Marktsegmenten/-größen verfügbar und deckt etwa 85% der
um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung in jedem der 23 Länder ab. (Quelle: MSCI)

BARCLAYS GLOBAL AGGREGATE BOND INDEX: Der Barclays Global Aggregate Bond Index ist ein nicht verwalteter Index, der aus verschiedenen anderen Indizes von Barclays besteht und die Wertentwicklung weltweiter Anleihen verschiedener Regionen beinhaltet. (Quelle: Barclays)

BARCLAYS GLOBAL CORPORATE HIGH YIELD INDEX: Der Barclays Global Corporate High Yield Bond Index bildet den Markt für auf US-Dollar lautende, hochverzinsliche Unternehmensanleihen mit festem Zinssatz ab. Wertpapiere werden als hochverzinslich eingestuft, wenn das mittlere Rating von Moody's, Fitch und S&P bei Ba1/BB+/BB+ oder darunter liegt. Anleihen von Emittenten, deren Risikoland ein Schwellenland ist, basierend auf der Definition der Schwellenländer von Barclays, sind ausgeschlossen.  (Quelle: Barclays)

BARCLAYS GLOBAL INVESTMENT GRADE INDEX: Der Barclays Global Corporate Bond Index misst den Investment-Grade-Markt für festverzinsliche und steuerpflichtige Unternehmensanleihen. Er umfasst auf US-Dollar lautende Wertpapiere, die öffentlich von Industrie-, Versorgungs- und Finanzemittenten ausgegeben werden. (Quelle: Barclays)

HFRX Global Hedge Fund Index: Der HFRX Global Hedge Fund Index ist so konzipiert, dass er die Gesamtzusammensetzung des Hedgefonds-Universums widerspiegelt. Er besteht aus sämtlichen zulässigen Hedgefonds-Strategien; dies umfasst insbesondere Convertible-Arbitrage-Strategien, ausfallgefährdete Wertpapiere (Distressed Securities), Equity Hedge, Equity Market Neutral, Event Driven, Macro, Merger Arbitrage und Strategien für Relative-Value-Arbitrage. Die Strategien sind vermögensgewichtet und basieren auf der Vermögensverteilung in der Hedgefondsbranche. Die Indexrenditen verstehen sich abzüglich Gebühren. Die Performance wird mit einer Verzögerung von 180 Tagen gemeldet, daher handelt es sich bei den jüngsten Performancezahlen um vorläufige Schätzungen. (Quelle: HFR)

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Interessenkonflikte entstehen, wenn JPMorgan Chase Bank, N.A. oder eines ihrer verbundenen Unternehmen (zusammengefasst „J.P. Morgan“) bei der Verwaltung der Portfolios unserer Kunden einen tatsächlichen oder mutmaßlichen wirtschaftlichen oder sonstigen Anreiz haben, in einer Weise zu handeln, die dem Vorteil von J.P. Morgan dient. Konflikte entstehen z. B. (insoweit die nachfolgenden Handlungen für Ihr Konto zulässig sind), wenn: (1) J.P. Morgan in ein Anlageprodukt (wie z. B. einen Investmentfonds, ein strukturiertes Produkt, ein Separately Managed Account oder einen Hedgefonds) investiert, das von JPMorgan Chase Bank, N.A. oder einem verbundenen Unternehmen wie J.P. Morgan Investment Management Inc. ausgegeben oder verwaltet wird; (2) ein Unternehmen von J.P. Morgan von einem verbundenen Unternehmen Leistungen (wie z. B. die Ausführung und Abrechnung einer Transaktion) erhält; (3) J.P. Morgan für den Kauf eines Anlageproduktes für Rechnung eines Kunden Zahlungen erhält; oder (4) J.P. Morgan für erbrachte Leistungen (z. B. Anteilsinhaberbetreuung, Führung von Unterlagen oder Depotdienste) in Bezug auf Anlageprodukte, die für ein Kundenportfolio gekauft wurden, Zahlungen erhält. Weitere Konflikte entstehen dadurch, dass J.P. Morgan zu anderen Kunden Beziehungen unterhält oder auf eigene Rechnung handelt.

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Wir bevorzugen grundsätzlich Anlagestrategien, die von J.P. Morgan verwaltet werden. Wir gehen davon aus, dass der Anteil der von J.P. Morgan verwalteten Anlagestrategien bei Strategien wie z. B. Baranlagen und erstklassigen festverzinslichen Anlagen (vorbehaltlich anwendbaren Rechts und mandatsspezifischer Erwägungen) hoch ausfallen wird (und zwar bis zu 100 Prozent).

Während unsere intern verwalteten Strategien in der Regel mit unserer vorausschauenden Anlagepolitik in Einklang stehen und wir sowohl mit den Anlageverfahren als auch mit der Risiko- und Compliancepolitik des Unternehmens vertraut sind, weisen wir darauf hin, dass J.P. Morgan bei einer Einbindung von intern verwalteten Anlagestrategien insgesamt mehr Gebühren erhält. Wir bieten die Möglichkeit, von J.P. Morgan verwaltete Anlagestrategien in bestimmten Portfolios auszuschließen (mit Ausnahme der Geldmarkt- und Liquiditätsprodukte).

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JPMS ist ein eingetragenes ausländisches Unternehmen (Übersee) (ARBN 109293610) mit Geschäftssitz in Delaware, USA. Gemäß den Lizenzanforderungen für australische Finanzdienstleistungen erfordert die Ausübung eines Finanzdienstleistungsgeschäfts in Australien einen Finanzdienstleister wie J.P. Morgan Securities LLC (JPMS), um eine australische Lizenz für Finanzdienstleistungen (AFSL) zu halten, sofern keine Ausnahme gilt. JPMS ist von der Anforderung einer AFSL gemäß dem Corporations Act von 2001 (Cth) (Act) für die Ihnen erbrachten Finanzdienstleistungen befreit und wird nach US-amerikanischem Recht, das vom australischen Recht abweicht, von der SEC, der FINRA und der CFTC reguliert. Das von JPMS in Australien zur Verfügung gestellte Material ist ausschließlich für „Wholesale-Kunden“ bestimmt. Die in diesen Unterlagen enthaltenen Informationen sind nicht für einen anderen Kreis von Personen in Australien bestimmt und dürfen weder direkt noch indirekt weitergeleitet werden. Für die Zwecke dieses Absatzes hat der Begriff „Wholesale-Kunde“ die in Abschnitt 761G des Acts angegebene Bedeutung. Bitte informieren Sie uns umgehend, wenn Sie gegenwärtig oder zu einem zukünftigen Zeitpunkt kein Wholesale-Kunde mehr sind.

Dieses Material wurde nicht speziell für Anleger in Australien erstellt. Das Material:

  • kann Hinweise auf Beträge in Dollar enthalten, die sich nicht auf australische Dollar beziehen;
  • kann finanzielle Informationen enthalten, die nicht australischen Gesetzen oder Praktiken entsprechen;
  • bezieht sich möglicherweise nicht auf Risiken, die mit Anlagen in Fremdwährung assoziiert sind; und
  •  bezieht sich nicht auf australische Steuerfragen.

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