Anlagestrategie
Die ersten 100 Tage: Was Trumps Politik für Anleger bedeutet
Key takeaways:
- Präsident Trump war in seinen ersten 100 Tagen historisch aktiv und unterzeichnete 142 Dekrete. Diese Maßnahmen gingen mit erheblicher Marktvolatilität bei Aktien, Anleihen, Währungen und Rohstoffen einher.
- Die US-Zölle sind auf dem höchsten Stand seit den 1930er Jahren und beeinflussen die Entscheidungen von Unternehmen und Verbrauchern. Mögliche Vereinbarungen könnten die Zinsen stabilisieren, die Volatilität bietet jedoch Chancen für defensive Aktienstrategien.
- Die US-Märkte hinken dem Rest der Welt bislang hinterher. Diversifizierung ist entscheidend, wobei eine Aktienallokation von 30% außerhalb der USA empfohlen wird, um das Währungsrisiko zu reduzieren.
- Die Zölle und das BIP-Wachstum sollen dazu beitragen, das Haushaltsdefizit zu senken, doch die Bedenken bleiben, was die Volatilität am Markt für Staatsanleihen erhöhen könnte. Wir bevorzugen Wertpapiere mit kürzerer Laufzeit.
Der April war für die Märkte einer der volatilsten Monate der jüngeren Vergangenheit.
- Der US-Dollar verzeichnete seine schlechteste Performance seit November 2022 und gab um -4,6% nach.
- Der S&P 500 verbuchte ein Minus von -0,8% und damit den dritten rückläufigen Monat in Folge. Allerdings bringt das Endergebnis die Volatilität im Monatsverlauf nicht annähernd zum Ausdruck. Der Index erlitt innerhalb des Monats einen Rückgang von -12,1%. In der Geschichte des S&P 500 war im Laufe eines Monats noch nie ein Rückgang von mindestens 10% und eine anschließende Erholung in den positiven Bereich zu verzeichnen. Der April 2025 kam dem sehr nahe und umfasste eine Erholung von +11,8% gegenüber dem Tiefpunkt sowie eine Ein-Tages-Rendite von +9,5% am 9. April, als die Zölle des „Liberation Day“ um 90 Tage verschoben wurden. Damit erzielte der S&P 500 seine beste Tagesperformance seit 2008. Diese Marktbewegungen ließen den VIX Index (ein Maßstab für die implizite Aktienvolatilität) auf über 55 Punkte ansteigen – den höchsten Stand seit der Corona-Pandemie.
- Die Volatilität war nicht nur an den Aktienmärkten zu beobachten: Die zehnjährige US-Staatsanleihe legte in der Woche bis zum 11. April um ca. 50 Basispunkte zu, der stärkste wöchentliche Anstieg seit 2001. Seitdem sind die Renditen längerfristiger Anleihen um fast 40 Basispunkte gesunken und schlossen den Monat mit einem Plus von ca. 12 Basispunkten ab. Bei Unternehmensanleihen ging die Emissionstätigkeit im April zurück. Die Emission von US-Hochzinsanleihen beläuft sich seit Monatsbeginn (Stand: 23. April) auf 7,9 Mrd. US-Dollar und markiert damit den schwächsten April seit 2008.
- Der Goldpreis legte den vierten Monat in Folge zu, schloss mit einem Plus von +5,3% und ist seit Jahresbeginn um +25% gestiegen. Der Ölpreis (-16%) verzeichnete seinen schlechtesten Monat seit November 2021. Grund waren Befürchtungen hinsichtlich einer geringeren Nachfrage aufgrund einer möglichen Konjunkturabschwächung sowie die angekündigten Produktionserhöhungen der OPEC+.
Auf gesamtwirtschaftlicher Ebene ging das reale BIP der USA im ersten Quartal um -0,3% zurück, was weitgehend dem Marktkonsens entsprach. Angesichts der Verzerrung der zugrunde liegenden Daten durch die Zollunsicherheit ist dieser Wert jedoch unter Vorbehalt zu betrachten. Die Nettoexporte trugen -4,8% zum BIP bei (wahrscheinlich aufgrund vorgezogener Importe, insbesondere bei Arzneimitteln und Computerteilen), was die größte jemals durch Nettoexporte bedingte Wachstumsbelastung darstellt.
Die Binnennachfrage (Verbraucherausgaben plus private Anlageinvestitionen) gilt in der Regel als weniger verzerrter Indikator für das Wirtschaftswachstum. Die Binnennachfrage trug 2,5 Prozentpunkte zum BIP-Wachstum bei und entspricht damit genau dem BIP des vierten Quartals. Diese Zahl deutet unter Berücksichtigung importbedingter Verzerrungen auf ein anhaltend stabiles Wachstum der US-Wirtschaft hin. In Zukunft sind allerdings schwächere Wachstumsdaten wahrscheinlich, da es einige Zeit dauert, bis die Zölle ihre volle Wirkung entfalten.
Die ersten 100 Tage eines US-Präsidenten erlangten während Franklin D. Roosevelts erster Amtszeit eine symbolische Bedeutung, als er inmitten der Weltwirtschaftskrise große Reformen versprach. Nachdem er in dieser Zeit viele bedeutende politische Maßnahmen ergriffen hatte, wurden die „ersten 100 Tage“ einer Präsidentschaft zu einem gängigen Maßstab für die Beurteilung späterer US-Präsidenten. Letzte Woche lagen 100 Tage der zweiten Amtszeit von Präsident Trump hinter uns, die wir im Folgenden analysieren.
Blickpunkt
Präsident Trump war in seinen ersten 100 Tagen historisch aktiv und unterzeichnete laut Federal Register und American Presidency Project 142 Dekrete. Trump legte einen Blitzstart hin und erließ allein in seiner ersten Woche im Amt 37 Executive Orders (andere Exekutivmaßnahmen wie Memoranden und Proklamationen nicht eingerechnet). Ende März verabschiedete er sein 100. Dekret und übertraf damit Roosevelts Rekord von 99 Dekreten in 100 Tagen. Wir untersuchen die Ergebnisse in den folgenden drei Bereichen:
1. Zölle. Eine Diskussion über die zweite Amtszeit von Präsident Trump wäre nicht möglich, ohne die Zölle zu erwähnen. Michael Cembalest, unser Vorsitzender für Markt- und Anlagestrategie, hat in seinem Trump-Tracker das wichtigste Diagramm für 2025 aktualisiert und erläutert den Hintergrund in seinem neuesten Eye on the Market: Dogespierre Has Left the Building.
Es gab widersprüchliche Aussagen zu den bilateralen Verhandlungen zwischen den USA und China, was die komplexen geopolitischen Verwicklungen seit dem 2. April noch weiter vertieft. Ungeachtet dessen deuten unsere Schätzungen darauf hin, dass der effektive US-Zollsatz derzeit auf dem höchsten Stand seit den 1930er Jahren liegt.
Aufgrund der Zölle stehen die Unternehmen im Hinblick auf Lagerbestände und Investitionserweiterungen vor schwierigen Entscheidungen, die sich auf das Wirtschaftswachstum auswirken. Die Verbraucher, die laut der jüngsten Umfrage der University of Michigan in den nächsten zwölf Monaten mit einer Inflation von 5% rechnen, haben im Wesentlichen zwei Möglichkeiten: Sie können jetzt Geld ausgeben (um steigenden Preisen zuvorzukommen) oder sparen (und ihre Rücklagen für schlechte Zeiten erhöhen). Für welche Option sie sich entscheiden, bleibt abzuwarten, aber wir werden die Einzelhandelsumsätze, die Kreditkartenausgaben und die Äußerungen der Unternehmen im Auge behalten, um Anzeichen für Verhaltensänderungen zu erkennen.
Die Zollpolitik und die Tendenz der Zölle haben sich rasch weiterentwickelt. Unser Basisszenario geht davon aus, dass sich der effektive Zollsatz durch Vereinbarungen mit Handelspartnern und Substitutionseffekte bei 10–20% einpendeln könnte. Dies würde das US-Wachstum beeinträchtigen und zu höherer Arbeitslosigkeit und Inflation führen, aber wahrscheinlich eine Rezession verhindern. Die Marktvolatilität würde anhalten und die Gewinne belasten. Anleger könnten jedoch von strukturierten Schuldverschreibungen profitieren, die ein defensives Aktienengagement und Erträge bieten.
2. Die Performance des US-Marktes hinkte dem Rest der Welt zuletzt hinterher. Zu Jahresbeginn 2025 war der Konsens an der Wall Street vom US-Exzeptionalismus überzeugt. Man ging davon aus, dass Präsident Trumps zweite Amtszeit eine Ära der Deregulierung einläuten, weitere Steuersenkungen realisieren und neue Lebensgeister freisetzen würde, was nicht zuletzt der Aktivität und Performance der Kapitalmärkte zugute gekommen wäre. Die Konsenserwartungen haben sich jedoch nicht erfüllt. Stattdessen schlug die Stimmung um, sodass nun Einigkeit zu Ungunsten der USA besteht. Laut der jüngsten Umfrage von Bloomberg wird die Wahrscheinlichkeit einer US-Rezession in den nächsten zwölf Monaten im Median auf 40% prognostiziert.
Wir sind nicht der Ansicht, dass Anleger US-Vermögenswerte meiden sollten. In unserem Basisszenario gehen wir davon aus, dass die USA in diesem Jahr eine Rezession vermeiden werden und dass US-Aktien in diesem Umfeld bis zum Jahresende immer noch besser abschneiden können als der Rest der Welt. Allerdings ist die Outperformance von Vermögenswerten außerhalb der USA seit Jahresbeginn der Grund, warum wir eine Diversifizierung der Portfolios empfehlen.
Diversifizierung bedeutet per Definition, dass man in einem bestimmten Jahr nicht die höchste Rendite erzielt, aber sie sorgt dafür, dass sich die Portfolios der Anleger in ruhigerem Fahrwasser bewegen. Nehmen wir beispielsweise einen Anleger mit einem 100%igen Engagement im S&P 500 gegenüber einer globalen 60/40-Allokation seit Anfang 2023. Damit wird der Ausgangspunkt gewählt, bevor US-Aktien zwei Jahre in Folge eine Rendite von +20% erzielen (was seit Ende der 90er Jahre nicht mehr der Fall war). Die Renditen sind für beide Anleger attraktiv: Der ausschließlich auf die USA fokussierte Investor verbuchte eine Kursrendite von 43%, im Vergleich zu 30% für den globalen Investor. Der Unterschied besteht darin, dass der globale Investor diese Gewinne mit etwa 36% weniger Volatilität und einem reibungsloseren Anlageerlebnis erzielte. Zwar haben die USA den Rest der Welt seit 2010 um etwa das Doppelte übertroffen, doch jedes Jahr, in dem ein Investor seine Anlagen nicht diversifiziert, ist ein Jahr, in dem er aktiv darauf setzt, dass dieser Trend anhält.
Es geht auch nicht nur um die Asset-Allokation… der Währungsaspekt wird immer relevanter. Obwohl wir nicht davon ausgehen, dass der Dollar in absehbarer Zeit seinen Status als Reservewährung verlieren wird (fast 90% aller Devisengeschäfte umfassen den US-Dollar), dürfte es angesichts der Abwärtsrisiken für die US-Währung weiterhin zu einer Kapitalabwanderung aus dem Dollar in andere globale Märkte kommen. Wir sind der Ansicht, dass eine gezielte Diversifizierung über Regionen und Währungen hinweg von entscheidender Bedeutung ist, wobei der Schwerpunkt auf tiefen und liquiden Märkten wie Europa und Japan (und Gold) liegen sollte.
3. Das Defizit: Die Trump-Regierung hat ein Haushaltsdefizit von 1,8 Bio. US-Dollar geerbt (6,4% des BIP) und strebt eine Reduzierung auf 3% an. Die Strategie sieht Einnahmen durch Zölle, Ausgabenkürzungen sowie Steuersenkungen und Deregulierungen vor, um das BIP zu steigern.
Eine Ausweitung der Steuersenkungen käme risikoreichen Anlagen in den USA wahrscheinlich zugute, würde das Haushaltsdefizit jedoch um mehrere Billionen US-Dollar erhöhen.
Es gibt im Wesentlichen drei Möglichkeiten, um das Defizit zu verringern: Erhöhung der Einnahmen (Steuern), Senkung der Ausgaben (der Abteilung für Regierungseffizienz (DOGE) ist es bisher nicht gelungen, die Ausgaben ausreichend zu senken, um das Defizit signifikant zu reduzieren) oder Steigerung des BIP. Vorerst zeichnet sich keine nennenswerte Senkung des Defizits ab, es bleibt also ein Risiko für Anleger. Das Congressional Budget Office geht davon aus, dass sich die Haushaltsdefizite im Prognosezeitraum fortsetzen werden.
Die anhaltenden Bedenken hinsichtlich des Defizits dürften zu einer stärkeren Volatilität am Markt für US-Staatsanleihen beitragen – oder zumindest das Risiko-Ertrags-Profil von Investitionen in längerfristige US-Staatsanleihen oder Wertpapiere mit vergleichbarer Laufzeit verändern. Dies führt zu Unsicherheit und höheren Renditen (Laufzeitprämie) am längeren Ende der Zinsstrukturkurve. Wir bevorzugen das Risiko-Ertrags-Verhältnis am „Bauch“ der Kurve (ca. 5 Jahre) und im vorderen Bereich. Dieser Teil der Kurve wird vergleichsweise weniger von der Entwicklung der US-Verschuldung und der makroökonomischen Unsicherheit beeinflusst, dafür aber stärker von der US-Notenbank (Fed). Wir sind davon überzeugt, dass die Fed in ihrem nächsten Schritt eher eine Zinssenkung als eine Zinserhöhung vornehmen wird, und halten das kurzfristige Ende daher weiterhin für attraktiv.
Bonus:
Einwanderung: Präsident Trump konzentrierte sich im Wahlkampf auf die illegale Einwanderung und versprach, die Grenze zu schließen und eine groß angelegte Abschiebekampagne ähnlich der von Präsident Eisenhower in den 1950er Jahren einzuleiten. Seine Regierung entsandte das Militär an die Grenze, lockerte die Beschränkungen für die Einwanderungs- und Zollbehörde und vereinbarte mit El Salvador, abgeschobene Migranten dort festzuhalten. Der Zoll- und Grenzschutz der USA meldete im März lediglich 7.180 Grenzübertritte im Südwesten, die niedrigste Zahl seit 2020 und ein drastischer Rückgang im Vergleich zum monatlichen Durchschnitt von etwa 115.000 im Zeitraum 2023–2024.
Sie fragen sich, wie Sie Ihr Portfolio für diese Trends positionieren können? Nehmen Sie am 6. Mai um 16:00 Uhr Londoner Zeit an einem exklusiven Gespräch mit Richard Madigan teil, unserem Chief Investment Officer. Er bespricht die jüngste Marktvolatilität, die Auswirkungen der Zölle und wie man den schwierigen Märkten in den kommenden Monaten begegnen kann.
RISIKOASPEKTE
Wir halten die hierin enthaltenen Informationen für verlässlich, bieten jedoch keinerlei Gewähr für ihre Richtigkeit und Vollständigkeit. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten, Schätzungen, Anlagestrategien und Anlagemeinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unsere persönliche Einschätzung dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
- Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keinen Hinweis auf die künftige Entwicklung dar. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
- Die Preise und Erträge sind beispielhafter Natur, da sie sich je nach Marktbedingungen ändern können.
- Für alle Strategien existieren weitere Risikoaspekte.
- Die Angaben in diesem Dokument stellen weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageprodukten oder -dienstleistungen dar.
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- Inhaber ausländischer Wertpapiere sind möglicherweise Devisen-, Währungs- oder Wechselkursrisiken ausgesetzt, da die Wechselkurse zwischen der Auslandswährung einer Anlage und der Inlandswährung des Investors schwanken. Umgekehrt ist es auch möglich, dass der Anleger von günstigen Wechselkursschwankungen profitiert.
Wichtige Informationen
Angesichts der Marktvolatilität gehen wir darauf ein, welche Auswirkungen die Politik des US-Präsidenten in seiner zweiten Amtszeit nach sich zieht.
Alan Wynne
Global Investment Strategist
Veröffentlicht: 07.05.2025
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