Anlagestrategie
Umgang mit den Zollunsicherheiten: Drei Szenarien für Investoren
Key takeaways:
Der effektive US-Zollsatz ist auf dem höchsten Stand seit dem Zweiten Weltkrieg, was zu erheblicher Volatilität und Unsicherheit an den Märkten führt.
- Szenario 1 geht von moderaten Zöllen und einigen Verhandlungen aus, die das US-Wachstum möglicherweise verlangsamen, eine Rezession jedoch vermeiden und moderate Aktienkursgewinne mit sich bringen.
- Szenario 2 ist der ungünstigste Fall und beinhaltet die vollständige Umsetzung der Zölle. Dies birgt das Risiko einer weltweiten Rezession und macht defensive Anlagestrategien wie Kernanleihen erforderlich.
- Szenario 3 ist das unwahrscheinlichste, aber positivste Szenario. Es sieht reduzierte Zölle vor, die möglicherweise die weltweiten Aktienrenditen steigern und Sektoren wie Technologie und Energie zugutekommen.
Die Zolldebatte und die politische Unsicherheit in den USA sorgen weiterhin für Volatilität an den Märkten.
Aktuell befindet sich der effektive Zollsatz der USA auf dem höchsten Stand seit dem Zweiten Weltkrieg. Angesichts der Flut von Zollankündigungen, Vergeltungsmaßnahmen, Verzögerungen und Ausnahmeregelungen ist es allerdings schwierig, das mögliche Endergebnis abzuschätzen. In einem derart dynamischen Umfeld ist Bescheidenheit geboten. Wir sind uns bewusst, dass der Zollsatz ein bewegliches Ziel darstellt, das von unvorhersehbaren Elementen wie politischen Veränderungen, möglichen Ausnahmen oder Substitutionseffekten beeinflusst wird. Auch wenn der genaue, endgültige Zollsatz schwer zu fassen ist, skizzieren wir drei mögliche Szenarien für die weitere Entwicklung und deren Auswirkungen auf die Märkte.
Der „aktuelle“ effektive US-Zollsatz ist weniger belastend als die Zollankündigungen am „Tag der Befreiung“
Effektiver US-Zollsatz, %
Quellen: Michael Cembalest, „Eye on the Market“, Tax Foundation, JPM Global Economics, GS Global Investment Research. Stand der Daten: 16. April 2025. Der Zollsatz am „Tag der Befreiung“ gilt per 2. April und berücksichtigt keine Ausnahmen oder Substitutionseffekte. Der aktuelle Zollsatz beinhaltet einen Zusatzzoll von +10% für den Großteil der Welt bzw. +125% für China und berücksichtigt die angekündigten Ausnahmen nach Produkten sowie eine 70%ige Substitution chinesischer Importe (40% durch andere Länder, 30% innerhalb der USA). Die vom Weißen Haus angekündigten Ausnahmen und geringfügigen Anpassungen der Zollsätze basieren auf den Ankündigungen des Weißen Hauses und den angepassten Zöllen für China und den RdW.
Szenario 1: Einige Zölle, einige Verhandlungen
Unser Basisszenario geht von einer Situation aus, in der die USA mit ihren Handelspartnern verschiedene Abkommen schließen und die Folgen einiger Einfuhrzölle durch Substitutionseffekte gemildert werden. Wir legen für dieses Szenario einen effektiven US-Zollsatz von 10–20% zugrunde, ein deutlicher Anstieg gegenüber dem Niveau von etwa 2% zu Jahresbeginn. Dieses Szenario ist zwar herausfordernd, deckt sich jedoch mit vielen Einschätzungen an der Wall Street vor dem „Tag der Befreiung“.
Vor diesem Hintergrund dürfte sich das Wachstum in den USA deutlich verlangsamen, was zu höheren Arbeitslosenzahlen und einer höheren Inflation führen könnte. Wir sind jedoch nach wie vor der Meinung, dass eine Rezession in diesem Fall vermieden werden könnte. Die Marktvolatilität würde anhalten und die Unternehmensgewinne beeinträchtigen. Dennoch sehen wir für die Aktienmärkte weiterhin Aufwärtspotenzial, wenn die Anleger auf die Einigungen reagieren. Kursgewinne im mittleren bis hohen einstelligen Bereich sind denkbar. Darüber hinaus würden wir erwarten, dass die Zentralbanken moderate Zinssenkungen vornehmen, die Renditen US-amerikanischer und europäischer Anleihen nach unten tendieren und der US-Dollar noch etwas weiter nachgibt.
Um die Schwankungen zu bewältigen, könnten einige Anleger auf strukturierte, an die Aktienmärkte gekoppelte Schuldverschreibungen zurückgreifen. Diese Wertpapiere können einen Abwärtspuffer, höhere Erträge und sogar noch ein gewisses Aufwärtspotenzial bieten. Unterdessen hat Gold weiterhin neue Rekordhochs erreicht und damit seinen langjährigen Ruf als geopolitisches Absicherungsinstrument untermauert. Da auch die Zentralbanken ihre eigenen Goldbestände erhöhen, könnte das Edelmetall weitere strukturelle Unterstützung finden.
Hedgefonds können hier ebenfalls ein wirksames Instrument sein, das darauf ausgelegt ist, den Sturm nicht nur zu überstehen, sondern ihn auch zu seinem Vorteil zu nutzen. Angesichts der hohen Bewertungen von Aktien und Anleihen und der erhöhten Volatilität bietet sich für Hedgefondsmanager ein vielversprechendes Umfeld, um das versteckte Ertragspotenzial zu erschließen. Dabei werden die Renditen möglicherweise auch weniger stark mit den Bewegungen an den Aktien- und Anleihenmärkten korrelieren.
Szenario 2: Die volle Wucht der Zölle
Die vollständige Umsetzung der Zölle, verbunden mit teilweisen Vergeltungsmaßnahmen der Handelspartner, stellt aus unserer Sicht das ungünstigste Szenario dar. Sollten die reziproken Zölle vom 9. April weiterhin in Kraft bleiben, könnte der effektive US-Zollsatz über 20% betragen.
Dieses Szenario könnte zu höheren Preisen, geringeren Verbraucherausgaben, einem verminderten Geschäftsvertrauen, verzögerten Investitionen, einem Einbruch der wirtschaftlichen Nachfrage, Arbeitsplatzverlusten und möglicherweise einer Rezession in den USA und weltweit führen.
Im Gegenzug würden wir mit deutlichen Zinssenkungen seitens der US-Notenbank und der Europäischen Zentralbank, sinkenden Anleihenrenditen, einem signifikanten Rückgang der weltweiten Aktienmärkte und einer weiteren Abwertung des US-Dollars rechnen.
Eine defensive Positionierung wäre für Anleger unerlässlich. Liquidität mag in Zeiten wie diesen beruhigend wirken, sie kann Portfolios jedoch nicht vor Wachstumsschocks schützen – im Gegensatz zu Kernanleihen. Anleihen bieten Stabilität und Erträge und können angesichts der Ungewissheit als sicherer Hafen für den Kapitalerhalt dienen, zumal die Zinsen in einer solchen Abschwungphase wahrscheinlich sinken.
Szenario 3: Eine positive Lösung
Eine positive Lösung, bei der die Zölle aufgeschoben werden oder wirtschaftlich weniger belastend sind als erwartet, könnte das Marktvertrauen wiederherstellen. In diesem Szenario gehen wir davon aus, dass der effektive Zollsatz der USA auf unter 10% sinkt.
Wir halten dieses Szenario für das unwahrscheinlichste, aber positivste Szenario für Risikoanlagen, das die weltweiten Aktienrenditen auf über 20% beflügeln könnte. Die Zentralbanken könnten noch einige Zinssenkungen vornehmen, während die Anleihenrenditen seitwärts tendieren und der US-Dollar einen Teil seiner jüngsten Verluste wieder wettmacht. Die am stärksten abgestraften Marktsegmente – Mega Caps im Technologiesektor, Small Caps und Energie – könnten als Begünstigte hervorgehen.
Wachstumssensitive und US-Vermögenswerte hinken hinterher
Wertentwicklung von Vermögenswerten, %
Quelle: Bloomberg Finance L.P. Stand der Daten: 22. April 2025. Gold: Spot-Goldpreis USD/Unze; Chin. Offshore-Aktien: Hang Seng Index; US-Aggregate-Bonds: Bloomberg U.S. Aggregate; Europäische Aktien: Euro Stoxx 50; S&P 500 (gleichgewichtet): S&P500 Equal Weighted IX; US-Dollar: Dollar Index Spot; S&P 500: S&P 500 Index; Nasdaq 100: NASDAQ 100 Stock INDX; Brent-Rohöl: Generischer 1. „CO“-Future; Small Caps: Solactive US 2000; Magnificent 7: BBG Magnificent 7 TR USD. Prognosen und die Wertentwicklung der Vergangenheit sind keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Direkte Anlagen in einen Index sind nicht möglich.
Die Situation bleibt dynamisch und jedes dieser Szenarien ist möglich. Unsere Anlageempfehlungen betonen Strategien zur Steuerung der Volatilität und Diversifizierung von Portfolios, unter anderem die Ausweitung des weltweiten Anlage- und Währungsengagements und die Einbeziehung nicht korrelierter Vermögenswerte wie Gold und Hedgefonds für geeignete Anleger. Im Falle eines signifikanten Marktabschwungs können Kernanleihen in Multi-Asset-Portfolios für Resilienz sorgen. Aktiengebundene strukturierte Schuldverschreibungen können eine Absicherung gegen Verluste bieten und gleichzeitig ein attraktives Ertragspotenzial aufrechterhalten.
Bei Fragen zur optimalen Positionierung Ihres Portfolios steht Ihnen Ihr Team bei J.P. Morgan gerne zur Seite.
RISIKOASPEKTE
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- Anlagen in Rohstoffen können eine höhere Volatilität aufweisen als Anlagen in traditionellen Wertpapieren, insbesondere wenn die Instrumente gehebelt sind.
- Zur Erinnerung: Hedgefonds (oder Dach-Hedgefonds) tätigen häufig gehebelte und andere spekulative Anlagen, die das Risiko eines Kapitalverlusts erhöhen können. Diese Anlagen können äußerst illiquide sein und sind den Investoren gegenüber nicht zu einer regelmäßigen Berichterstattung über Preise und Bewertungen verpflichtet. Sie weisen unter Umständen komplexe steuerliche Strukturen auf und die Weitergabe wichtiger Steuerinformationen erfolgt möglicherweise mit Verzögerung. Diese Anlagen unterliegen nicht den gleichen aufsichtsrechtlichen Anforderungen wie Investmentfonds, und sie erheben häufig hohe Gebühren. Darüber hinaus können sich im Zusammenhang mit dem Management und/oder dem Betrieb eines solchen Fonds Interessenkonflikte ergeben. Vollständige Informationen entnehmen Sie bitte dem jeweiligen Verkaufsprospekt.
- Die Anlage in festverzinslichen Produkten unterliegt bestimmten Risiken, darunter dem Zins-, Kredit- und Inflationsrisiko, dem Risiko einer vorzeitigen Tilgung sowie dem Vorauszahlungs- und dem Reinvestitionsrisiko. Vor der Fälligkeit verkaufte oder zurückgenommene festverzinsliche Wertpapiere können erhebliche Gewinne oder Verluste mit sich bringen.
- Investoren sollten sich über die potenziellen Steuerverbindlichkeiten im Zusammenhang mit dem Kauf einer Kommunalanleihe im Klaren sein. Einige Kommunalanleihen werden auf Bundesebene besteuert, wenn der Inhaber der Mindestbesteuerung („Alternative Minimum Tax“, AMT) unterliegt. Kapitalerträge werden auf Bundesebene besteuert.
- Inhaber ausländischer Wertpapiere sind möglicherweise Devisen-, Währungs- oder Wechselkursrisiken ausgesetzt, da die Wechselkurse zwischen der Auslandswährung einer Anlage und der Inlandswährung des Anlegers schwanken. Umgekehrt ist es auch möglich, dass der Investor von günstigen Wechselkursschwankungen profitiert.
- Strukturierte Produkte beinhalten Derivate und Risiken, die möglicherweise nicht für alle Investoren geeignet sind. Zu den häufigsten Risiken gehören unter anderem das Risiko ungünstiger oder unerwarteter Marktentwicklungen, das Bonitätsrisiko des Emittenten, das Risiko einer fehlenden einheitlichen Standardpreisbildung, das Risiko unerwünschter Ereignisse im Zusammenhang mit zugrunde liegenden Referenzobligationen, das Risiko hoher Volatilität, das Risiko von Illiquidität bzw. einem geringen bis nicht vorhandenen Sekundärmarkt sowie Interessenkonflikte. Vor der Anlage in ein strukturiertes Produkt sollten Investoren das begleitende Angebotsdokument, den Prospekt oder den Prospektnachtrag lesen, um die jeweiligen Bedingungen und wesentlichen Risiken zu verstehen, die mit jedem einzelnen strukturierten Produkt verbunden sind. Alle Zahlungen auf ein strukturiertes Produkt unterliegen dem Bonitätsrisiko des Emittenten und/oder Garantiegebers. Investoren können ihre gesamte Anlage verlieren, d. h. einen unbegrenzten Verlust erleiden. Die oben aufgeführten Risiken sind nicht vollständig. Für eine umfassendere Liste der Risiken, die mit diesem speziellen Produkt verbunden sind, wenden Sie sich bitte an Ihren Ansprechpartner bei J.P. Morgan.
Wichtige Informationen
Angesichts der raschen politischen Veränderungen passen wir unsere Einschätzungen zu Weltwirtschaft und Märkten an.
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