Anlagestrategie
Diversifikation gegen die Schwäche des US-Dollars: Warum gerade jetzt?
Key takeaways:
- Neubewertung der US-Asset-Allokation: Angesichts der jüngsten Volatilität und politischen Unsicherheit, die die US-Märkte beeinträchtigen, überdenken globale Investoren ihre starke Gewichtung in US-Vermögenswerten, was möglicherweise zu einer Umschichtung der Portfolio- und Währungsallokationen führen könnte.
- Währungsdiversifizierungsstrategie: Da die Risiken für den US-Dollar eher abwärts gerichtet zu sein scheinen, werden Investoren dazu angehalten, ihre Währungsallokationen zu überprüfen und Alternativen wie den Euro, den japanischen Yen und Gold in Betracht zu ziehen, um potenzielle Verluste zu mindern.
- Positionierung für eine neue Phase des US-Dollars: Angesichts einer möglichen Abwertungstendenz des US-Dollars empfiehlt sich die Diversifizierung von Portfolios mit globalen Vermögenswerten und Währungen, um das Engagement in den USA zu ergänzen und die Widerstandsfähigkeit gegenüber Marktschwankungen zu erhöhen.
Der US-Dollar steht seit der Einführung der Zölle durch Präsident Trump am „Tag der Befreiung“ unter Druck.
Obwohl die Märkte weltweit einbrachen, ist es bemerkenswert, dass sich die Volatilität insbesondere auf US-Vermögenswerte konzentriert. An manchen Tagen kam es gleichzeitig zu Abverkäufen bei US-Aktien, Anleihen und dem US-Dollar – etwas, das nicht oft vorkommt.
Unserer Ansicht nach erschüttert die beispiellose politische Unsicherheit das Vertrauen der globalen Investoren in die US-Märkte. Dies hat dazu geführt, dass die Anleger eine höhere Prämie für das Halten von US-Vermögenswerten verlangen und möglicherweise ihre beträchtlichen Allokationen überdenken.
Dies schwächt den typischen Status des US-Dollars als „sicherer Hafen“.
Der Status des US-Dollars: Warum ist er wichtig?
Die USA kaufen mehr von anderen Ländern, als sie dorthin verkaufen, wodurch eine Lücke entsteht, die als Zahlungsbilanzdefizit bezeichnet wird. Um dieses Defizit zu finanzieren, sind erhebliche Mittelzuflüsse von ausländischen Investoren erforderlich. Aufgrund der Attraktivität der US-Märkte war dies in den letzten zehn Jahren kein Problem. Sollte sich dieser Zustand jedoch strukturell ändern, könnte dies zu einem schwächeren US-Dollar und einer geringeren Outperformance der US-Vermögenswerte führen. Etwas Ähnliches haben wir bereits 2022 in Großbritannien erlebt, als dort Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität aufkamen.
Diese Veränderung der Portfoliobestände und Währungsallokationen wird allerdings nicht über Nacht erfolgen. Die Dominanz der USA war das bestimmende Thema der Zeit nach der Finanzkrise und hatte zur Folge, dass die Gewichtung der USA im MSCI World den höchsten jemals verzeichneten Wert erreicht hat. Ausländische Investoren haben zudem einen geringeren Teil ihres Währungsrisikos in diesen US-Positionen abgesichert.
Daher ist es wichtig, zwischen den Investoren zu unterscheiden, die die jüngsten Bewegungen des US-Dollars vorantreiben: 1) spekulative Händler, die den US-Dollar in diesem Jahr bisher verkauft haben, und 2) Institutionen und andere „echte“ Investoren, die ihre strukturellen Allokationen ändern.
Zu diesem letzten Punkt haben die jüngsten Mittelflüsse gezeigt, dass inländische Anleger zwar bei Kursrückgängen gekauft haben, ausländische Investoren jedoch US-Aktien in Rekordtempo verkauften – und damit sogar den Covid-Schock übertroffen haben1. Und das ist nicht nur bei Aktien so. Internationale Investoren (vor allem in Europa) haben US-Vermögenswerte weitgehend auf untypische Weise verkauft. Dennoch glauben wir nicht, dass der Status des US-Dollars als globale Reservewährung in absehbarer Zeit gefährdet ist. Eine Fortsetzung dieser Vermögensrotation könnte jedoch dazu führen, dass sich der aktuelle zyklische Abschwung des US-Dollars in eine eher strukturelle Schwächung verwandelt.
Zum Vergleich: Frühere anhaltende Schwächephasen des US-Dollars (1970–80, 1988–95, 2002–08) führten in der Regel zu einer Abwertung von 40% über einen Zeitraum von fünf bis zehn Jahren. Wir sagen nicht, dass uns dies unmittelbar bevorsteht, aber wir möchten, dass die Portfolios entsprechend positioniert sind, falls es dazu kommt.
Steht eine neue Phase des US-Dollars bevor?
US-Dollar-Index (DXY), Rot = schwacher USD-Zyklus; Grün = stärkerer USD-Zyklus
Quellen: Bloomberg Finance L.P. Stand der Daten: 10. April 2025. Prognosen und die Wertentwicklung der Vergangenheit sind keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Direkte Anlagen in einen Index sind nicht möglich.
Überlegungen zur Währungsdiversifizierung
Die US-Wirtschaft und die US-Märkte weisen seit Jahren eine überdurchschnittliche Performance auf. Dadurch sind im Laufe der Zeit große US- und Dollargewichtungen in den Portfolios entstanden, oft ohne dass die Investoren davon wussten.
2025 hat die potenziellen Risiken aufgezeigt, die dies mit sich bringen kann. Nehmen Sie als Beispiel eine Investition in ein globales Portfolio mit 60% Aktien und 40% Anleihen zu Beginn dieses Jahres. Für einen Anleger in Euro, der sein Währungsrisiko nicht berücksichtigt hat, wäre das Portfolio zum 10. April in Lokalwährung um mehr als -10% gefallen. Hätte er die Anlage jedoch in Euro abgesichert, würden sich diese Verluste auf etwa -5% halbieren. Immer noch kein gutes, aber zumindest ein weniger schlechtes Ergebnis.
Da wir der Ansicht sind, dass die Risiken für den US-Dollar derzeit eher nach unten tendieren, sollten Investoren (insbesondere diejenigen, die ihr Vermögen in einer anderen Währung anlegen) ihre Währungsallokationen im Rahmen eines zielorientierten Gesamtplans überprüfen.
Jede Situation ist anders und hängt vom täglichen Liquiditätsbedarf des Anlegers ab. Was die reine Diversifizierung betrifft, sind die Reserven der Zentralbanken allerdings ein guter Ausgangspunkt. Wie viele Investoren haben auch die Zentralbanken sehr lange Anlagehorizonte. Ihr primäres Ziel ist die Erhaltung der Kaufkraft, wobei Liquidität und Sicherheit an erster Stelle stehen. Gleichzeitig streben sie auch einen gewissen Ertrag an. Mit einem verwalteten Vermögen von nahezu 13 Bio. US-Dollar neigen sie insbesondere zu einer größeren Allokation in Währungen mit tiefen, liquiden Finanzmärkten, die über ein breites Universum investierbarer Vermögenswerte verfügen. Ihre größten Allokationen jenseits des US-Dollars entfallen auf Gold und Wertpapiere in Euro, japanischen Yen und britischen Pfund sowie zu Diversifizierungszwecken auf einige weitere Währungen wie den chinesischen Renminbi, den Schweizer Franken, den australischen Dollar oder den kanadischen Dollar.
Überlegungen zur Währungsdiversifizierung
Zusammensetzung der weltweiten Devisenreserven der Zentralbanken, % der Gesamtsumme
Quellen: IWF, J.P. Morgan. Stand der Daten: 4. Quartal 2024. Daten von 149 Zentralbanken, die Daten an den IWF melden. Prognosen und die Wertentwicklung der Vergangenheit sind keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Direkte Anlagen in einen Index sind nicht möglich.
Wir könnten eine stärkere Gewichtung alternativer Reservewährungen mit einer geringeren Korrelation zum globalen Wachstum in Betracht ziehen. Wir sind der Meinung, dass der Euro und der japanische Yen am ehesten von einer Rotation der US-Portfoliobestände profitieren werden. Europäische Investoren beispielsweise hielten per November 2024 US-Unternehmensaktien im Wert von über 4,5 Bio. US-Dollar.
Wir glauben außerdem, dass Gold weiterhin als guter Diversifikator gegen die Schwäche des US-Dollars dienen kann, wie es in der Vergangenheit der Fall war. Aufgrund seiner Eigenschaft als physischer Wertspeicher hat Gold angesichts der zunehmenden geopolitischen Spannungen an Beliebtheit gewonnen. Für Privatanleger bedeutet der Charakter des Edelmetalls als nicht ertragsstarker Vermögenswert allerdings, dass sie bei der Entscheidung über eine angemessene Allokation die Bedeutung der Erträge in einem Portfolio berücksichtigen müssen.
Gold hat sich in Zeiten eines schwachen US-Dollars bewährt
Performance während der drei größten US-Dollar-Verluste seit 1970, %
Quellen: Bloomberg Finance L.P. Stand der Daten: 10. April 2025. Prognosen und die Wertentwicklung der Vergangenheit sind keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Direkte Anlagen in einen Index sind nicht möglich.
Es gibt keinen perfekten Weg, das Währungsrisiko zu diversifizieren. Zur Veranschaulichung könnten wir jedoch ausgehend von einem Portfolio, das zu 100% auf US-Dollar lautet, im Laufe der Zeit ein Nicht-Dollar-Engagement von 30% aufbauen. Dies entspricht in etwa dem Nicht-US-Engagement im MSCI World.
Den größten Teil dieser 30% würden wir in auf Euro lautende Wertpapiere investieren, da wir hier sowohl im Aktien- als auch im Anleihenbereich Chancen sehen. Darüber hinaus würden die nächstgrößten Zuteilungen wie oben erwähnt in Gold (entweder in physischer oder in anderer Form) und den japanischen Yen (unter Berücksichtigung ausgewählter Aktienmöglichkeiten) fließen. Die verbleibenden Positionen wären zwar kleiner, könnten jedoch mit höheren Renditen für eine dringend benötigte Diversifizierung sorgen.
Umsetzung der Währungsdiversifizierung
Anschauliches Beispiel für die Diversifizierung eines Portfolios von 10 Mio. US-Dollar, das vollständig in US-Dollar investiert ist
Quellen: J.P. Morgan Wealth Management per 2025. Prognosen und die Wertentwicklung der Vergangenheit sind keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Direkte Anlagen in einen Index sind nicht möglich.
Angesichts eines möglichen Abschwächungstrends des US-Dollars ist es sinnvoll, die starke Gewichtung der Portfolios in Bezug auf die USA zu berücksichtigen. Wir halten es in diesem Umfeld für angemessen, US-Engagements durch globale Vermögenswerte und Währungspositionen zu ergänzen.
Ihr Kundenberater bei J.P. Morgan steht Ihnen jederzeit zur Verfügung, um zu besprechen, was dies für Sie bedeutet.
1Die Daten zu den wöchentlichen Kapitalflüssen stammen von Exante Research mit Stand vom 11. April 2025.
Wir halten die hierin enthaltenen Informationen für verlässlich, bieten jedoch keinerlei Gewähr für ihre Richtigkeit und Vollständigkeit. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten, Schätzungen, Anlagestrategien und Anlagemeinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unsere persönliche Einschätzung dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
RISIKOASPEKTE
- Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keinen Hinweis auf die künftige Entwicklung dar. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
- Die Preise und Erträge sind beispielhafter Natur, da sie sich je nach Marktbedingungen ändern können.
- Für alle Strategien existieren weitere Risikoaspekte.
- Die Angaben in diesem Dokument stellen weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageprodukten oder -dienstleistungen dar.
- Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich von denen anderer Abteilungen von J.P. Morgan unterscheiden. Die vorliegenden Unterlagen dürfen nicht als Anlageanalyse oder Anlage-Researchbericht von J.P. Morgan verstanden werden.
Wichtige Informationen
Die Investoren konzentrieren sich seit Langem stark auf US-Vermögenswerte. Wir glauben, dass es an der Zeit ist, die globale Diversifizierung zu erhöhen.
Yuxuan Tang
Global Market Strategist
Veröffentlicht: 11.04.2025
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