Der Handelskrieg & die Rallye: 6 Realitätschecks in 6 Monaten
Wichtigste Erkenntnisse:
- Sechs Monate nach dem „Liberation Day“ bestehen weiterhin Handelsrisiken, da die US–China-Spannungen wieder aufflammen, doch die Märkte konzentrieren sich auf Fundamentaldaten.
- Trotz Volatilität und Beinahe-Bärenmarkt entwickelte sich eine globale „Gesamt-Rallye“ von den Tiefstständen, während Bargeld zurückblieb.
- Politische Unsicherheit – vom US-Shutdown über Blockaden in Frankreich und Japan bis zu geopolitischen Brennpunkten – gepaart mit einem sich verlangsamenden Arbeitsmarkt und zollgetriebener Inflation, erfordert eine Balance zwischen Risiko und Widerstandskraft.
- Die gute Nachricht: Die US-Wirtschaft bleibt solide; Unternehmen passen sich rasch an, die Investitionen steigen und Zinssenkungen der Fed stehen bevor.
- Die zentrale Erkenntnis: Agilität ist entscheidend, um Portfolios in einem sich ständig wandelnden Umfeld widerstandsfähig zu machen.
Vor sechs Monaten erhöhte Präsident Trump die US-Zölle am „Liberation Day“ über Nacht von 2,5 % auf 25 % – die größte Importsteuererhöhung der modernen Geschichte und ein harter Schlag für globale Lieferketten. Die Volkswirtschaften rüsteten sich, „Rezession“ dominierte die Schlagzeilen, Investoren gerieten in Panik.
Doch nur eine Woche später erreichten die Aktienmärkte ihre Tiefststände und begannen eine rasche Erholung. Seither ist ein globales 60/40-Portfolio um fast 20 % gestiegen,1 mit Rekordständen an den Börsen weltweit – getrieben von starken Unternehmensgewinnen, Investitionen in KI und Sicherheit sowie der Aussicht auf Zinssenkungen der Fed.
Der Freitag erinnerte jedoch daran, dass Risiken bestehen bleiben. Die Handelskonflikte zwischen den USA und China flammten wieder auf, und die politische Instabilität hielt an – ein fast zweiwöchiger US-Regierungsstillstand, Blockaden in Frankreich nach der Rückkehr von Premierminister Lecornu nach einwöchigem Rücktritt und das Zerbrechen der japanischen Regierungskoalition unter Takaichis neuer Führung. Gleichzeitig bestehen geopolitische Herausforderungen fort, etwa die Freilassung israelischer Geiseln durch Hamas im Rahmen von Friedensgesprächen und der andauernde Krieg in der Ukraine.
Diese sechs Monate zeigen, dass Märkte Panik in Widerstandskraft verwandeln können, wenn sie sich auf Fundamentaldaten besinnen. Bereits diese Woche signalisiert Präsident Trump Offenheit für ein mögliches Handelsabkommen mit China.
Im Folgenden analysieren wir sechs Wege, wie die sechs Monate seit dem Liberation Day Erwartungen widerlegt und die Perspektive verändert haben.
1. Zölle versprachen Klarheit – brachten aber Verwirrung
Seit dem Liberation Day erleben wir ein undurchsichtiges Gemisch aus Regeländerungen, Ausnahmen und Rechtsstreitigkeiten – allein dieses Jahr gab es laut Congressional Research Service 26 Zollmaßnahmen und mindestens acht Bundesklagen (davon zwei vor dem Supreme Court).
Zusätzlich verschärfte China letzte Woche die Exportkontrollen für Seltene Erden, indem für Produkte mit mehr als 0,1 % chinesischen Seltenen Erden oder für mit entsprechender Ausrüstung hergestellte Güter eine Lizenzpflicht eingeführt wurde – ein Schritt, der auf Militär- und Halbleiterproduktion abzielt. Als Reaktion drohte Trump mit einer weiteren Erhöhung der Zölle auf chinesische Waren um 100 % (zusätzlich zu den aktuellen 30 %) und strengeren Restriktionen für US-Chipdesign-Software. Da diese Maßnahmen erst für November vorgesehen sind, bleibt noch Zeit für Verhandlungen.
Auch der wirtschaftliche Schaden des Handelskonflikts blieb hinter den Schlagzeilen zurück – obwohl das Budget Lab der Yale University schätzt, dass die umgesetzten Zölle bis August zusätzliche 88 Milliarden US-Dollar an Zolleinnahmen eingebracht haben, etwa 60 % der bislang 146 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025.2 Zwar liegen die „offiziellen“ Zölle im Schnitt bei 18 %, tatsächlich zahlen Unternehmen aber nur etwa 11 % – bedingt durch Ausnahmen, zeitliche Verzögerungen und Umgehungsstrategien. Mit zunehmender Durchsetzung dürfte sich diese Lücke schließen.
2. Große Politik verlangte schnelles Handeln – doch Washington stand still
Parteienstreitigkeiten führten zu einem 13-tägigen (und andauernden) Regierungsstillstand. Die Märkte zeigten sich bislang gelassen – wie in der Vergangenheit – doch jede Woche kostet schätzungsweise 0,1–0,2 Prozentpunkte beim US-BIP im Quartal. Positiv ist, dass sich die Auswirkungen meist umkehren, sobald die Finanzierung wieder aufgenommen wird und die beurlaubten Beschäftigten (40 % der Bundesbelegschaft) in der Regel Nachzahlungen erhalten.
Das größere Problem ist der Mangel an Daten. Mindestens sieben wichtige US-Wirtschaftsberichte, darunter die Nonfarm Payrolls, wurden verpasst, und auch der CPI-Bericht dieser Woche wird verschoben (nun auf den 24. Oktober). Um die Lücke zu schließen, greifen Ökonomen auf private Indikatoren wie den ADP National Employment Report und die Arbeitslosenanträge zurück.
Die Fed wird für die nächste Sitzung am 29. Oktober nicht völlig im Dunkeln tappen, doch fehlende Daten und der US–China-Handelskonflikt erschweren die Lage. Dennoch erwarten die Märkte zwei weitere Zinssenkungen in diesem Jahr – jeweils eine pro verbleibender Sitzung – im Einklang mit dem aktuellen Dot Plot.
3. Rezessionsängste stiegen – doch die Wirtschaft blieb stabil
Der Liberation Day schürte Rezessionsängste – die Wahrscheinlichkeit eines Abschwungs verdoppelte sich auf 40 %, über 80 % der US-CEOs rechneten mit einer Rezession und mehr als 70 % der S&P 500-Unternehmen erwähnten „Zölle“ in ihren Gewinnmitteilungen.
Einerseits hat die Einstellungsdynamik nachgelassen – US-Arbeitgeber planen für 2025 bislang rund 205.000 neue Stellen, ein Rückgang um 58 % gegenüber dem Vorjahr und der niedrigste Wert seit 2009 laut Challenger. Andererseits fiel die zollbedingte Inflation deutlich geringer aus als befürchtet, und solide Unternehmensbilanzen verhinderten größere Entlassungswellen.
Gleichzeitig prägen KI und Automatisierung das Wachstum: Technologiegetriebene Unternehmen machen inzwischen rund 50 % der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus, während Investitionen fast die Hälfte des US-BIP-Wachstums im ersten Halbjahr 2025 ausmachten – ein Wandel weg von konsumgetriebenem Wachstum.
Die Märkte bleiben vorsichtig, doch die fundamentale Stärke der US-Wirtschaft sollte nicht übersehen werden. Der schwächere Arbeitsmarkt und die Zollbelastungen müssen im Kontext solider Fundamentaldaten, robuster Investitionen und möglicher Zinssenkungen betrachtet werden.
4. Unsicherheit nahm zu – doch Unternehmen passten sich rasch an
Trotz erschüttertem Unternehmensvertrauen blieben die Firmen nicht untätig.
Starke Bilanzen und gesunde Margen ermöglichten Anpassungen – Diversifizierung der Lieferketten, Nearshoring, Preisanpassungen und Investitionen in Technologie zur Kostenkontrolle. Die Nettomargen im zweiten Quartal hielten sich mit 12,3 % (nur knapp unter den 12,7 % im ersten Quartal und über dem Fünfjahresschnitt), und das dritte Quartal steuert auf das neunte Gewinnwachstumsquartal in Folge zu – die beste Serie seit 2018, mit den Großbanken als nächste Berichtsgeber.
Laut einer aktuellen KPMG-Umfrage unter 300 Führungskräften erwägen rund 60 % der US-Unternehmen eine Rückverlagerung der Produktion.3 Zwar haben erst etwa 10 % damit begonnen, doch das White House-Tracking verzeichnet bereits zahlreiche große Investitionszusagen – von Apple und Nvidia bis Ford, General Motors, Bristol Meyers Squibb und Biogen.4
Die meisten dieser Pläne sind noch nicht umgesetzt – und beinhalten auch frühere Zusagen – doch der rasche Wandel zeigt, wie flexibel US-Unternehmen unter Druck agieren können.
5. Die Märkte stellten sich auf einen Bärenmarkt ein – doch die Hausse setzte sich durch
Kurzzeitig schien die Hausse vorbei – die wichtigsten Indizes fielen in der Woche nach dem Liberation Day um fast 20 %. Doch die Dynamik drehte, und der S&P 500 stieg von seinen Tiefstständen um über 30 % – eine der stärksten Sechsmonatsrallyes seit 1950 und fast doppelt so hoch wie die Gewinne der Hausse, die vor drei Jahren begann.
Die Historie spricht für weiteres Aufwärtspotenzial, auch wenn Volatilität zwischenzeitlich Rückschläge bringt. Nachkriegs-Haussephasen dauerten im Schnitt rund fünf Jahre, teils länger, und die üblichen Störfaktoren – wie starke geldpolitische Straffung oder Rezession – sind bislang ausgeblieben.
Auch die Ruhe seit der Trendwende ist bemerkenswert: Vor dem Ausverkauf am Freitag verzeichnete der S&P 500 119 Handelstage in Folge ohne einen Rückgang von 2 %. Der VIX fiel auf historische Tiefststände, die Treasury-Renditen stabilisierten sich und die Aktien stiegen am Montag nach Trumps gemäßigterem Ton in der Handelspolitik. Anstatt unter Druck einzuknicken, zeigen die Märkte eine bemerkenswerte Fähigkeit, sich zu erholen.
6. „Sell America“, hieß es – doch alles stieg
Die Unsicherheit ließ zunächst Dollar, US-Aktien und Treasuries gemeinsam fallen – eine seltene Kombination, die das Ende der US-Exzeptionalität befürchten ließ. Doch binnen Wochen entstand eine globale „Gesamt-Rallye“.
Der S&P 500 liegt dieses Jahr rund 12 % im Plus – trotz eines Einbruchs um 19 % und vollständiger Erholung – und damit etwa im Schnitt eines Kalenderjahres. US-gelistete ETFs verzeichneten bislang Zuflüsse von 950 Milliarden US-Dollar, darunter ein Rekordwert von 150 Milliarden im September,5,6,7 womit die jährlichen Zuflüsse erstmals die Marke von 1 Billion US-Dollar überschreiten dürften.8
Die Rallye ist global: Europäische ETFs zogen bislang rund 220 Milliarden US-Dollar an, 9 und fast 80 % der 60 von uns beobachteten Aktienmärkte liegen mindestens 10 % im Plus – die breiteste Entwicklung seit 2009. Die Schwellenländer führen: Nach Griechenland (67 %), Kolumbien (63 %), Korea (62 %), Peru (58 %) und Südafrika (46 %) sind dies die Top-Performer des Jahres (in Landeswährung).10
Auch Gold hat sich seit Anfang 2024 fast verdoppelt, erreichte ein Rekordhoch von 4.000 US-Dollar je Unze und verzeichnete den siebten Wochenanstieg in Folge.
Es ist eine der breitesten und stärksten globalen Rallyes seit über einem Jahrzehnt.
Was das für Sie bedeutet
Die Zölle haben zwar keinen klaren Neustart des Welthandels gebracht, aber dessen Dynamik nachhaltig verändert – mit neuer Komplexität, aber auch unerwarteten Chancen.
Die letzten sechs Monate waren geprägt von rascher Anpassung. Unternehmen haben Lieferketten umstrukturiert, Innovationen vorangetrieben und Störungen auf neue Weise gemeistert, während die Märkte sich trotz der Volatilität auf solide Fundamentaldaten stützten.
Die zentrale Erkenntnis ist nicht Gewissheit, sondern Agilität. Deshalb liegt unser Fokus auf Portfoliowiderstandskraft: Vorbereitung auf verschiedene Szenarien in einer Welt, in der die Spielregeln neu geschrieben werden.
1 Ein globales 60/40-Aktien-Anleihen-Portfolio besteht aus 60 % Aktien (Bloomberg Developed Markets Large & Mid Cap Total Return Index) und 40 % Anleihen (Bloomberg Global Aggregate Index)
2 Budget Lab, Yale University. „Short-Run Effects: 2025 Tariffs So Far.“ September 2025.
3 KPMG. „KPMG LLP Survey: U.S. Businesses Grapple with Tariff Fallout Six Months In.“ Oktober 2025.
4 The White House. „Trump Effect: A Running List of New U.S. Investment in President Trump’s Second Term.“ August 2025.
5 State Street Global Advisors. „US-Listed ETF Flash Flows: Into the Big Innings.“ September 2025.
6 Morningstar. „Gold ETFs Capture Record $9 Billion in Fresh Capital in September.“ Oktober 2025.
7 FactSet. „U.S. ETF Monthly Summary: September 2025 Results.“ Oktober 2025.
8 State Street Global Advisors. „Stretch run for ETF flows and the market.“ Oktober 2025.
9 Vanguard. „No August lull as healthy ETF flows continue.“ September 2025.
10 MSCI. Oktober 2025.
RISIKOASPEKTE
Wir halten die hierin enthaltenen Informationen für verlässlich, bieten jedoch keinerlei Gewähr für ihre Richtigkeit und Vollständigkeit. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten, Schätzungen, Anlagestrategien und Anlagemeinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unsere persönliche Einschätzung dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
- Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keinen Hinweis auf die künftige Entwicklung dar. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
- Die Preise und Erträge sind beispielhafter Natur, da sie sich je nach Marktbedingungen ändern können.
- Für alle Strategien existieren weitere Risikoaspekte.
- Die Angaben in diesem Dokument stellen weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageprodukten oder -dienstleistungen dar.
- Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich von denen anderer Abteilungen von J.P. Morgan unterscheiden. Die vorliegenden Unterlagen dürfen nicht als Anlageanalyse oder Anlage-Researchbericht von J.P. Morgan verstanden werden.
- Alle genannten Unternehmen dienen ausschließlich illustrativen Zwecken und stellen keine Empfehlung oder Befürwortung durch J.P. Morgan in diesem Kontext dar.
- Investitionen in Rohstoffe können stärkeren Schwankungen unterliegen als traditionelle Wertpapiere. Der Wert von Rohstoffen kann durch allgemeine Marktentwicklungen, Volatilität von Rohstoffindizes, Zinsänderungen oder branchenspezifische Faktoren wie Dürre, Überschwemmungen, Wetter, Tierseuchen, Embargos, Zölle sowie internationale wirtschaftliche, politische und regulatorische Entwicklungen beeinflusst werden. Rohstoffinvestments bieten Chancen auf höhere Renditen, bergen aber zugleich das Risiko größerer Verluste.
Wichtige Informationen
Rezessionsängste vervielfachten sich nach den Zollerhebungen, doch Unternehmen und Märkte passten sich an. Wir analysieren die Entwicklungen.
Madison Faller
Global Investment Strategist
Federico Cuevas
Global Investment Strategist
Veröffentlicht: 15.10.2025
Das könnte ihnen auch gefallen
08.10.2025
Shutdowns, Schocks & Börsenhöchststände: Drei zentrale Fragen für Anleger
Entdecken sie die vollen möglichkeiten ihres vermögens
Wir können Ihnen helfen, sich in einer komplexen Finanzlandschaft zu orientieren. Kontaktieren Sie uns noch heute, um zu erfahren, wie.
Kontakt
