27.01.2026
Tarife und Bindungen: Fragmentierung in einer vernetzten Welt navigieren
Fiskalische Feuerwerke: Wie Schulden die Regeln für die Vereinigten Staaten und Japan neu schreiben
Wichtige Erkenntnisse:
- Märkte bewerten fiskalische Risiken neu – evident in der jüngsten Volatilität der japanischen Staatsanleihen und der Abwertung des Yen – aber dies ist keine Krise.
Jüngste Marktbewegungen spiegeln die Anpassung an neue fiskalische Realitäten wider, nicht unordentliche Verkäufe; das zugrunde liegende Wachstum und die Fundamentaldaten, insbesondere in den USA, bleiben unterstützend. Für Investoren bleibt Diversifikation der Schlüssel: Infrastruktur und Gold bieten Resilienz, da traditionelle Vermögenswerte möglicherweise einer größeren Volatilität ausgesetzt sind.
Die Welt ist mit einer Schuldenkrise nicht fremd.
Seit Jahrzehnten haben die Finanzmärkte wiederkehrende Episoden überstanden – von Lateinamerika in den 1980er Jahren bis zur Asienkrise Ende der 1990er Jahre. Während Schwellenländer einst die Hauptlast trugen, sind die Risiken zunehmend auf entwickelte Volkswirtschaften übergegangen, wobei die G-7 nun im Fadenkreuz steht – ein Wandel, der einst unvorstellbar schien. Dieser Trend begann mit der Eurozone nach der globalen Finanzkrise und brachte häufigere und politisch verwobene Schuldenkrisen mit sich.
Kürzlich sah sich das Vereinigte Königreich 2022 einer Staatsanleihenkrise gegenüber, und die vorgezogene Parlamentswahl in Frankreich 2024 führte dazu, dass die Staatsanleihenspreads auf die breitesten Niveaus seit der Eurokrise stiegen. Einige sehen die jüngste Marktturbulenz – den steilen Rückgang des Yen auf 160 gegenüber dem US-Dollar, einen scharfen Verkaufsdruck auf japanische Staatsanleihen (JGBs) und die Schwäche des Dollars – als frühe Anzeichen einer bevorstehenden Schuldenkrise. Während sich diese Bewegungen im Januar intensivierten, haben sie sich seitdem teilweise zurückgezogen, was darauf hindeutet, dass fiskalische Bedenken neu bewertet werden, aber noch nicht auf Krisenniveau eskaliert sind.
Die Pointe: Während die heutigen Markttreiber auf den ersten Blick ähnlich erscheinen mögen, glauben wir nicht, dass der Siedepunkt bereits erreicht ist.
Das Poster-Kind für zu viel Schulden
Die Verschuldung hat die Ausgaben in den meisten Ländern übertroffen, wobei Japan mit einem Schuldenstand von 237 % des BIP heraussticht. Griechenland (151 %) und Italien (135 %) kämpfen weiterhin mit dem Erbe ihrer Staatsverschuldungskrisen.
Die USA liegen ebenfalls mit 121 % auf einem bemerkenswert hohen Niveau. Seit Jahren haben Erwartungen an das Wachstum und die Fähigkeit, Geld zu drucken, die Bedenken hinsichtlich der steigenden Schulden gemildert. Die Märkte sind jedoch kritischer geworden, und kein Land scheint immun zu sein. Denken Sie an die Staatsanleihenkrise im Vereinigten Königreich 2022, als die 10-Jahres-Renditen in weniger als einem Monat um fast 140 Basispunkte anstiegen. Oder an die vorgezogene Parlamentswahl in Frankreich 2024, als Präsident Macron versuchte, die Position seiner Partei zu konsolidieren, was die französischen Staatsanleihen (OATs) zu den breitesten Spreads gegenüber deutschen Bundesanleihen seit der Eurokrise führte. Während die Volatilität der Renditen und Spreads seitdem nachgelassen hat, bleiben beide über den historischen Durchschnittswerten.
Japans Schuldenstory: Reime mit einer Krise
Ähnliches geschieht in Japan. Ministerpräsidentin Sanae Takaichi wurde gewählt mit dem Plan, die Ausgaben zu erhöhen und das Wachstum in Bereichen wie Verteidigung und Technologie zu stimulieren. Japan sieht sich jedoch bereits erheblichen Kosten für die Schuldenbedienung und einer inneren Erschwinglichkeitskrise gegenüber. Trotz des hohen Schuldenstands im Verhältnis zum BIP bleiben die Renditen langfristiger Staatsanleihen jedoch ungefähr im Einklang mit den G7-Pendants, dank der fortlaufenden Anleihekäufe der Bank von Japan. Infolgedessen wird japanische Schulden nicht zu einem signifikanten Aufschlag im Vergleich zu anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften gehandelt, obwohl die Schuldenlast viel größer ist.
Hier ist das Dilemma: Wenn Japan die Renditen im Einklang mit den Fundamentaldaten steigen lässt, könnte die Schuldenlast untragbar werden und eine Krise riskieren.
So bleibt der Markt, mit unterdrückten Renditen, gezwungen, das fiskalische Risiko durch die Schwächung des Yen zu bewerten.
Dies spielt sich live ab: Takaichis kürzliche Ankündigung von Steuererleichterungen für Lebensmittel zur Bewältigung der Erschwinglichkeitsprobleme, zusammen mit einer vorgezogenen Wahl zur Stärkung der Koalition ihrer Partei, führte letzten Monat zu einem sprunghaften Anstieg von etwa 40 Basispunkten bei den langfristigen JGB-Renditen innerhalb von vier Tagen – was die Investoren erschreckte, bevor es sich in der vergangenen Woche teilweise zurückzog, unterstützt durch Gerüchte über eine Währungsintervention.
Im Vergleich dazu weiteten sich die Spreads französischer Anleihen nach dem Aufruf zur vorgezogenen Wahl 2024 um einen ähnlichen Betrag aus, bevor sie nachließen. Dennoch bleiben die Renditen volatil, da politische Auseinandersetzungen über Schulden und Haushalte andauern.
Insgesamt deutet die jüngste Preisbewegung darauf hin, dass Warnsignale absorbiert werden, anstatt zu eskalieren, aber die Märkte senden weiterhin eine klare Botschaft: Mehr Schulden aufzunehmen, hat seinen Preis.
Die Wasserhähne aufdrehen
Die Staatsausgaben sind seit langem ein Instrument zur Förderung des Wachstums.
Amerikanische Politiker haben sich auf Programme wie das CARES-Gesetz nach COVID und den New Deal während der Großen Depression verlassen. Während Ausgaben die Wirtschaft ankurbeln können, birgt dies auch Risiken. Zum Beispiel führte der wirtschaftliche Boom der 1980er Jahre zu erhöhten Verteidigungsausgaben, Steuersenkungen und einem Anstieg der Ansprüche, der das nominale BIP verdoppelte – fügte jedoch auch 2,3 Billionen Dollar an Schulden hinzu und erhöhte das Verhältnis von Schulden zu BIP um 22 %. Der Schlüssel ist, schneller zu wachsen als die steigenden Kosten.
Die USA haben jetzt ehrgeizige Pläne für Infrastruktur im Bereich KI, Verteidigungsfinanzierung und Steuersenkungen. Die Kosten für die Schuldenbedienung sind jedoch erheblich, und die Verabschiedung von Haushalten wird zunehmend schwierig – was Regierungsstillstände oder deren Drohungen häufiger macht (Beispiel: der teilweise Regierungsstillstand der USA, der am Wochenende begann).
Dennoch war die politische Reaktion auf fiskalische Probleme oft dramatischer als die Reaktion des Marktes. Und trotz einer kurzen Wiederbelebung des „Sell-America“-Sentiments hat sich die ausländische Nachfrage nach US-Vermögenswerten nicht wesentlich verändert. Die jüngste Schwäche des Dollars scheint ebenfalls eher von der Stimmung getrieben zu sein, und wir glauben, dass der Dollar weiterhin hauptsächlich von relativem Wachstum und Zinssätzen beeinflusst wird. Die Wachstumserwartungen in den USA sind stark, und während die Märkte zwei Zinssenkungen der Fed einpreisen, erwarten wir nur eine. Die Zinsdifferenzen haben sich in diesem Jahr bereits zugunsten der USA verschoben. Zusammengenommen deutet dies darauf hin, dass die jüngste Schwäche des Dollars wahrscheinlich vorübergehend ist und sich stabilisieren sollte, während die Wirtschaft an Schwung gewinnt.
Dennoch wird die Schuldenlast zu einem handelbaren Faktor. Da der Dollar und der Yen geschwächt wurden, haben Investoren zunehmend auf Gold zurückgegriffen. Neben der Rolle von Gold als Diversifikator inmitten einer Vielzahl von Risiken hat ein Anstieg der Käufe durch Zentralbanken zu einem Anstieg von über 90 % seit Anfang 2025 beigetragen. Wir glauben, dass Gold den Investoren eine Möglichkeit bieten kann, sich zu diversifizieren und gegen Währungsrisiken abzusichern.
Was das für Sie bedeutet
Es ist noch keine Krise – aber es ist eine bemerkenswerte Neubewertung der Märkte, die durch eine sich schnell entwickelnde fiskalische Situation vorangetrieben wird.
Japan sieht sich anhaltenden strukturellen Herausforderungen gegenüber, einschließlich demografischer Veränderungen und inflationsbedingter Druck. Die Bank von Japan erhöht die Zinsen in einem verzögerten Nachholzyklus, und sowohl JGBs als auch der Yen haben Kapitalabflüsse erlebt, obwohl die jüngste Stabilisierung darauf hindeutet, dass Investoren eher neu bewerten als aussteigen, und japanische Aktien neue Höchststände erreichen.
Im Gegensatz dazu wächst die US-Wirtschaft weiterhin, mit stabilisierender Inflation und der Federal Reserve, die eine Lockerungstendenz beibehält. Trotz anhaltender Fragen zur Rolle des Dollars bleibt er die dominierende Reservewährung der Welt.
Diversifikation bleibt unerlässlich. Infrastruktur und Gold sind Vermögenswerte, die einige Investoren in Betracht ziehen könnten, um die Resilienz des Portfolios zu stärken, insbesondere da das globale Wachstum auf Kurs bleibt und traditionelle Vermögenswerte volatiler werden.
RISIKOASPEKTE
Wir halten die hierin enthaltenen Informationen für verlässlich, bieten jedoch keinerlei Gewähr für ihre Richtigkeit und Vollständigkeit. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten, Schätzungen, Anlagestrategien und Anlagemeinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unsere persönliche Einschätzung dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
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- Investitionen in festverzinsliche Produkte sind bestimmten Risiken ausgesetzt, einschließlich Zins-, Kredit-, Inflations-, Rückruf-, Vorabzahlungs- und Reinvestitionsrisiko. Investitionen in Rohstoffen können eine größere Volatilität aufweisen als Investitionen in traditionelle Wertpapiere. Der Wert von Rohstoffen kann durch Veränderungen der allgemeinen Marktbewegungen, die Volatilität von Rohstoffindizes, Änderungen der Zinssätze oder Faktoren, die eine bestimmte Branche oder einen Rohstoff betreffen, wie Dürre, Überschwemmungen, Wetter, Tierseuchen, Embargos, Zölle und internationale wirtschaftliche, politische und regulatorische Entwicklungen, beeinflusst werden.
- Investitionen in Rohstoffe schaffen die Möglichkeit für höhere Renditen, bringen jedoch gleichzeitig die Möglichkeit größerer Verluste mit sich. Investitionen in alternative Anlagestrategien sind spekulativ, beinhalten oft ein höheres Risiko als traditionelle Investitionen, einschließlich begrenzter Liquidität und begrenzter Transparenz, unter anderem, und sollten nur von erfahrenen Investoren mit der finanziellen Fähigkeit in Betracht gezogen werden, den Verlust aller oder eines Teils der für solche Strategien eingesetzten Vermögenswerte zu akzeptieren.
Es ist noch keine Krise – aber es ist eine bemerkenswerte Neubewertung der Märkte, die durch eine sich schnell entwickelnde fiskalische Situation vorangetrieben wird. Diversifikation bleibt der Schlüssel.
Kriti Gupta
Global Investment Strategist
Veröffentlicht: 03.02.2026
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