Anlagestrategie

Investitionsüberprüfung des Kalenderjahres 2025 Trump, Zölle & Technologie

  IZUSAMMENGEFASST

  • Die Unsicherheit über Zölle wurde durch eine Rückkehr zu den Fundamentaldaten ersetzt: Zinssätze und Unternehmensgewinne.
  • Die Abschwächung des US-Arbeitsmarktes ermöglichte es der Fed, trotz über dem Trend liegender Inflation einen Zinssenkungszyklus wieder aufzunehmen.
  • Ausgaben für KI, fiskalische Lockerungen und niedrigere kurzfristige Zinsen unterstützen die Aktienrenditen trotz „voller“ Bewertungen.

Marktkommentar

Ein Jahr voller Höhen und Tiefen für die Märkte, aber das Endergebnis verdeutlichte die Kraft, investiert zu bleiben und die Schlagzeilen zu ignorieren; oft die Ursache dafür, dass Investoren von ihren langfristigen finanziellen Zielen abweichen. Mit Blick auf den S&P500, hatten die Investoren bis zum 7. April einen Rückgang von etwa 15% zu verzeichnen, gefolgt von einem Anstieg von etwa 39% und einer Gesamtrendite für das Jahr von 17,9%.

Im Jahr 2025 geschah viel, aber eine vereinfachte Zusammenfassung der wichtigsten Treiber ist wie folgt (unter Berücksichtigung des Jahresendkontexts 2024 eines neuen Trump-Regimes und des US-Exzeptionalismus):

  • Q1: Die Eskalation der Zölle führte dazu, dass die Märkte eine Steuer auf das Wachstum einpreisten; US-Aktien fielen, langlaufende Anleihen erholten sich stark, während europäische Aktien Fortschritte machten.
  • Q2: Die Preisbewegungen blieben von der Politik dominiert, aber eine Rücknahme der Zollnarrative führte zu einer Umkehrung der Märkte, Aktien stiegen, Anleihen fielen.
  • Q3: eine Rückkehr zu den Fundamentaldaten; Märkte, die vom Boom der KI-Technologieausgaben dominiert wurden, starke Gewinne, aber sinkendes Wirtschaftswachstum und schwächere US-Arbeitsmärkte. Die Federal Reserve senkte zum ersten Mal die Zinsen; sowohl Anleihen als auch Aktien schnitten gut ab.
  • Q4: Aktien setzten ihre gute Performance fort, nach starkem Gewinnwachstum im Q3, Technologieinvestitionen, einem Wiederaufleben von Unternehmensfusionen und einer Aussicht auf fiskalische Lockerungen in der Zukunft.

Bis zum Jahresende hatten sich die globalen Zinsstrukturkurven steil angehoben:

Quelle: J.P. Morgan Private Bank, Bloomberg Finance L.P., Daten per 29.12.2025

Steigend verlaufende Renditekurven deuten traditionell auf zukünftiges Wachstum hin und das ist unsere Erwartung für 2026; fiskalische Lockerungen (US-Steuersenkungen, europäische Staatsausgaben für Infrastruktur und Verteidigung), fortgesetzte KI-Kapitalausgaben und größere Klarheit bei Zöllen, die es Unternehmen ermöglichen, sich wieder auf Wachstum zu konzentrieren. Aber auch die Risiken haben zugenommen; diese positive wirtschaftliche Perspektive bedeutet, dass die fortgesetzte Normalisierung der Inflation illusorischer sein wird, was weniger Spielraum für Zinssenkungen der Zentralbanken und Regierungen mit erhöhten Schulden und höheren Finanzierungskosten bedeutet – kein nachhaltiger langfristiger Weg. Dann gibt es die Frage, ob KI sich zu einer Blase entwickelt und das Potenzial für Unternehmen, eine Rendite auf ihre Investitionen zu erzielen, insbesondere da Investitionen zunehmend durch Schulden statt durch freien Cashflow finanziert werden – Anzeichen für einen "späten Zyklus".

Wie das Diagramm zeigt, preisen die Märkte eine Verengung der Zinsdifferenzen ein, insbesondere zwischen den USA und Europa. Diese Dynamik führte zu einer Schwächung des USD, was bedeutet, dass die Renditen für Investoren, die den USD nicht als Basiswährung haben, herausfordernder waren. Unserer Ansicht nach hat ein Großteil dieser Neubewertung bereits stattgefunden und wir erwarten, dass eine Rückkehr zu normalisiertem Wachstum in den USA zu weniger Wechselkursvolatilität führt, wobei das relative Unternehmenswachstum der entscheidende Faktor für die Aktienrenditen im Jahr 2026 sein wird.

In Asien setzte die chinesische Politik ihre Bemühungen fort, das Wachstum unter dem Trend und die Folgen der Rückgänge der Immobilienpreise durch eine etwas stimulierende Politik anzugehen. In Japan wurde die wachstumsorientierte Sanae Takaitchi zur Premierministerin gewählt, was half, den Aktienmarkt zu stärken, während die Anleiherenditen aufgrund von Zinserhöhungen der Bank of Japan stiegen.

Das erhöhte geopolitische Risiko bleibt bestehen, das die Märkte weitgehend ignoriert haben, was vielleicht am besten durch den Rückgang des Ölpreises um fast 20% im Laufe des Jahres veranschaulicht wird; eine hilfreiche desinflationäre Kraft.

Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 31.12.2025. Ein Index ist nicht direkt investierbar. Die Renditen festverzinslicher Wertpapiere sind auf die Basiswährung abgesichert. Frühere Wertentwicklungen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. 

Wichtige Portfolioaktivitäten im Laufe des Jahres

Wir sind leicht übergewichtet in Aktien und mit 4% Übergewicht in High Yield ins Jahr gestartet. Als die mit Zöllen verbundenen Volatilitäten im Q1 zunahmen, haben wir die Aktien wieder auf neutral zurückgeführt und einen geografischen Bias zu den USA beibehalten. Nach der Volatilität des "Liberation Day" im April haben wir einige Sektorwechsel vorgenommen, Gewinne in Konsumgütern realisiert und das Übergewicht in den Gesundheitssektor verschoben. Darüber hinaus haben wir die Zyklizität in den Portfolios reduziert und einen Teil der US-Finanzexposition nach Europa rotiert.

Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere, als die Wachstumsaussichten für die USA im Vergleich zu Europa sanken, haben wir einen Teil der europäischen Duration in die USA rotiert. Nachdem wir auf der Sub-Sektor-Ebene in US-verbriefte Schulden übergewichtet waren und nach einer Überperformance, haben wir Gewinne realisiert und die Erlöse in Treasuries reinvestiert.

Im vierten Quartal, nach einer starken Performance risikobehafteter Anlagen, haben wir beschlossen, einen positiven Aktienimpuls beizubehalten und uns um 2% in Aktien überzugewichten, finanziert durch High Yield.

Strategische Ausrichtung

Das Risiko des Portfolios ist moderat prozyklisch, mit einem Übergewicht von 2% sowohl in Aktien als auch in High Yield – wir behalten eine erhebliche Flexibilität, um das Risiko zu erhöhen, sollten sich Gelegenheiten ergeben. Geografisch behalten wir ein Übergewicht im US-Aktienmarkt im Vergleich zum Rest der Welt, angesichts unserer Erwartung eines höheren Wachstums der Aktiengewinne, angetrieben durch die KI-Technologiekette. Auf Sektorebene sind unsere Übergewichte in Technologie, Finanzen und Gesundheitswesen, während wir Untergewichte in Materialien und Industrien haben. In absoluten Zahlen sind technologiebezogene Unternehmen (ca. 40%) und Finanzen (ca. 20%) die Haupttreiber der Aktienexposition und wir glauben, dass beide Sektoren gute Gewinnperspektiven haben.

Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere sind wir untergewichtet in Kernanleihen zugunsten von High Yield und haben eine neutrale Duration von etwa 6,5 Jahren auf Portfolioebene. Unser Hauptuntergewicht an Duration betrifft die japanischen JGBs, angesichts des Risikos weiterer Zinserhöhungen. Trotz relativ enger Unternehmensspreads (der Renditeaufschlag gegenüber Staatsanleihen) behalten wir ein leichtes Übergewicht und glauben, dass die Bewertungsniveaus durch starke Unternehmensfundamentaldaten gerechtfertigt sind.

Für Portfolios mit Hedgefonds sind wir in Übereinstimmung mit der strategischen Allokation positioniert und haben eine leichte Neigung zu relativem Wert und globalem Makro.

Renditen

Da alle wichtigen Anlageklassen überlegene Renditen im Vergleich zu Bargeld bieten, war es ein gutes Jahr für Multi-Asset-Investitionen, selbst für Konten mit nicht den USD als Basiswährungen hatte und der USD-Abwertung ausgesetzt waren. Vollständig investiert zu bleiben, war entscheidend. Positive relative Beiträge zu den Renditen im Laufe des Jahres umfassten unser Aktiensektormix (insbesondere Übergewicht in Technologie sowie Auswahl innerhalb defensiver Sektoren) und unser Übergewicht in High Yield sowie US-verbriefte Schulden, während wir untergewichtet in japanischen JGBs waren. Abzüge von den Portfolios waren das Übergewicht in US-Aktien, obwohl die US-Aktien seit dem Befreiungstag überperformt haben und einen Teil der Performance zurückgeholt haben. Darüber hinaus hat das Übergewicht in europäischer Duration im Q1 die Renditen beeinträchtigt – die Reduzierung dieses Übergewichts war die richtige Entscheidung. Portfolios, die Hedgefonds oder liquide Alternativen beinhalteten, haben in absoluten Zahlen besser abgeschnitten als solche ohne.

Ausblick

Die Entscheidung, im Q4 ein Übergewicht in Aktien zu bewegen, unterstützt unsere Perspektive mit Blick auf das Jahr 2026. Die Bewertungen sind hoch, aber wir denken, dass es dafür gute Gründe gibt; wir erwarten einen Anstieg des globalen Wirtschaftswachstums, der sich aus einer lockereren Fiskalpolitik, KI-Ausgaben und niedrigeren Zinsen ergibt. Während eine Perspektive auf potenziell hartnäckigere Inflation und damit höhere Zinsen zu erhöhter Volatilität führen kann, würden wir solche Ereignisse als Gelegenheiten nutzen, um mehr Aktien zu kaufen. Technische Faktoren bleiben unterstützend, nämlich Rekordniveaus an Bargeld an der Seitenlinie – etwa 7 Billionen Dollar in Geldmarktfonds, die möglicherweise beginnen, in risikobehaftete Anlagen zu fließen, während die Bargeldrenditen sinken. Tatsächlich stehen Investoren mit Euro-Basiswährungen vor null bis negativen realen Renditen, wenn sie in Bargeld bleiben. Es gibt viel Optimismus für die Eurozone durch die deutschen Infrastrukturinvestitionen im Jahr 2026; wir sehen dies als positiv für die Aussichten, aber nicht als alleinigen Treiber für überlegene Wachstumsraten – die KI-Kapitalausgaben werden wahrscheinlich der größere Faktor sein und ein Grund, warum wir erwarten, dass das Wachstum der Unternehmensgewinne in den USA am widerstandsfähigsten sein wird. Und das ist auch teilweise der Grund, warum wir denken, dass die größte Bewegung in der Schwäche des USD hinter uns liegt.

Eine sorgfältige Portfolio-Konstruktion (nicht zu weit in eine Richtung neigen) und Agilität sind 2026 von größter Bedeutung. Unsere Ansichten werden nicht nur durch eine positive makroökonomische Perspektive, sondern auch durch das, was die Unternehmen uns sagen, gebildet; sie konzentrieren sich auf kontinuierliches Wachstum, trotz der relativen Schwäche auf den Arbeitsmärkten.

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Interessenkonflikte entstehen, wenn JPMorgan Chase Bank, N.A. oder eines ihrer verbundenen Unternehmen (zusammengefasst „J.P. Morgan“) bei der Verwaltung der Portfolios unserer Kunden einen tatsächlichen oder mutmaßlichen wirtschaftlichen oder sonstigen Anreiz haben, in einer Weise zu handeln, die dem Vorteil von J.P. Morgan dient. Konflikte entstehen z. B. (insoweit die nachfolgenden Handlungen für Ihr Konto zulässig sind), wenn: (1) J.P. Morgan in ein Anlageprodukt (wie z. B. einen Investmentfonds, ein strukturiertes Produkt, ein Separately Managed Account oder einen Hedgefonds) investiert, das von JPMorgan Chase Bank, N.A. oder einem verbundenen Unternehmen wie J.P. Morgan Investment Management Inc. ausgegeben oder verwaltet wird; (2) ein Unternehmen von J.P. Morgan von einem verbundenen Unternehmen Leistungen (wie z. B. die Ausführung und Abrechnung einer Transaktion) erhält; (3) J.P. Morgan für den Kauf eines Anlageproduktes für Rechnung eines Kunden Zahlungen erhält; oder (4) J.P. Morgan für erbrachte Leistungen (z. B. Anteilsinhaberbetreuung, Führung von Unterlagen oder Depotdienste) in Bezug auf Anlageprodukte, die für ein Kundenportfolio gekauft wurden, Zahlungen erhält. Weitere Konflikte entstehen dadurch, dass J.P. Morgan zu anderen Kunden Beziehungen unterhält oder auf eigene Rechnung handelt.

Die Anlagestrategien werden sowohl bei J.P. Morgan als auch bei externen Vermögensverwaltern ausgewählt und unterliegen einer ständigen Kontrolle durch unsere Manager-Research-Teams. Unsere Teams für den Portfolioaufbau wählen aus diesen Anlagestrategien diejenigen aus, die wir auf Basis unserer Vermögensallokationsziele und unseres Anlageausblicks für geeignet halten, um das Anlageziel des Portfolios zu erreichen.

Wir bevorzugen grundsätzlich Anlagestrategien, die von J.P. Morgan verwaltet werden. Wir gehen davon aus, dass der Anteil der von J.P. Morgan verwalteten Anlagestrategien bei Strategien wie z. B. Baranlagen und erstklassigen festverzinslichen Anlagen (vorbehaltlich anwendbaren Rechts und mandatsspezifischer Erwägungen) hoch ausfallen wird (und zwar bis zu 100 Prozent).

Während unsere intern verwalteten Strategien in der Regel mit unserer vorausschauenden Anlagepolitik in Einklang stehen und wir sowohl mit den Anlageverfahren als auch mit der Risiko- und Compliancepolitik des Unternehmens vertraut sind, weisen wir darauf hin, dass J.P. Morgan bei einer Einbindung von intern verwalteten Anlagestrategien insgesamt mehr Gebühren erhält. Wir bieten die Möglichkeit, von J.P. Morgan verwaltete Anlagestrategien in bestimmten Portfolios auszuschließen (mit Ausnahme der Geldmarkt- und Liquiditätsprodukte).

Die Six Circles Funds sind in den USA eingetragene Indexfonds, die von J.P. Morgan verwaltet werden. Als Sub-Advisor fungieren Dritte. Obwohl sie als intern verwaltete Strategien eingestuft werden, erhebt JPMC keine Gebühren für die Fondsverwaltung oder andere Fondsdienstleistungen. 

RECHTSTRÄGER, MARKEN- & REGULATORISCHE INFORMATIONEN

In den Vereinigten Staaten von Amerika werden Bankkonten und verbundene Dienstleistungen, wie z. B. Girokonten, Spareinlagen und Bankkredite, von JPMorgan Chase Bank, N.A. (FDIC-Mitglied) angeboten.

JPMorgan Chase Bank, N.A. und seine verbundenen Unternehmen (zusammen „JPMCB“) bieten Anlageprodukte an,
die im Rahmen der Trust- und Treuhanddienste bankgeführte Anlage- und Depotkonten umfassen können. Sonstige Anlageprodukte und -dienstleistungen, wie z. B. Brokerage- und Beratungskonten, werden von J.P. Morgan Securities LLC („JPMS“), einem Mitglied von FINRA und SIPC, angeboten. Versicherungsprodukte werden von Chase Insurance Agency, Inc. (CIA), einer zugelassenen Versicherungsagentur, die unter dem Namen Chase Insurance Agency Services, Inc. in Florida tätig ist, zur Verfügung gestellt. Bei JPMCB, JPMS und CIA handelt es sich um verbundene Unternehmen unter gemeinsamer Beherrschung von J.P. Morgan. Die Produkte sind nicht in allen Bundesstaaten verfügbar.

In Deutschland werden diese Unterlagen von J.P. Morgan SE mit Geschäftssitz Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, ausgegeben. Diese ist von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zugelassen und wird von der BaFin, der deutschen Zentralbank (Deutsche Bundesbank) und der Europäischen Zentralbank (EZB) gemeinsam beaufsichtigt. In Luxemburg werden diese Unterlagen von J.P. Morgan SE – Luxembourg Branch mit Geschäftssitz im European Bank and Business Centre, 6 route de Trèves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg, ausgegeben. Diese ist von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zugelassen und wird von der BaFin, der deutschen Zentralbank (Deutsche Bundesbank) und der Europäischen Zentralbank (EZB) gemeinsam beaufsichtigt; J.P. Morgan SE – Luxembourg Branch steht ferner unter Aufsicht der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) und ist unter R.C.S Luxembourg B255938 eingetragen. In Großbritannien werden diese Unterlagen von J.P. Morgan SE – London Branch mit Geschäftssitz 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP ausgegeben. Diese ist von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zugelassen und wird von der BaFin, der deutschen Zentralbank (Deutsche Bundesbank) und der Europäischen Zentralbank (EZB) gemeinsam beaufsichtigt; J.P. Morgan SE – London Branch steht ferner unter Aufsicht der Financial Conduct Authority und der Prudential Regulation Authority. In Spanien werden diese Unterlagen von J.P. Morgan SE, Sucursal en España mit Geschäftssitz Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spanien, ausgegeben. Diese ist von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zugelassen und wird von der BaFin, der deutschen Zentralbank (Deutsche Bundesbank) und der Europäischen Zentralbank (EZB) gemeinsam beaufsichtigt; J.P. 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In der Schweiz werden diese Unterlagen von J.P. Morgan (Suisse) SA ausgegeben, die in der Schweiz von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) reguliert wird. J.P. Morgan (Suisse) SA, mit Sitz an der rue du Rhône, 35, 1204, Genf, Schweiz, die von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) als Bank und Effektenhändler in der Schweiz zugelassen ist und beaufsichtigt wird.

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Mit der Markterholung im vierten Quartal 2025 ebnen nachlassende Handelskonflikte und technologiegetriebenes Wachstum den Weg für Investoren, neue Chancen zu nutzen und Widerstandsfähigkeit aufzubauen, während wir ins Jahr 2026 gehen.

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