Thomas V. Kennedy, Chief Investment Strategist for Global Wealth Management

Harry Downie, Global Investment Strategist

Jay Serpe, Global Head of Alternative Investments, Strategy & Business Development

Building up: Wie wir die Ausweitung von Infrastrukturanlagen sehen

Seit Jahrzehnten verbindet man Infrastruktur mit Mautstraßen, Stromnetzen, Flughäfen und Verkehrsnetzen – dem Rückgrat der Industriewirtschaft.

Inzwischen umfasst der Begriff jedoch weit mehr: Er schließt auch neue Arten digitaler Infrastruktur ein, wie Rechenzentren, die für künstliche Intelligenz (KI) unerlässlich sind, sowie Anlagen im Zusammenhang mit der Energiewende.
Wie die folgende Grafik zeigt, sind heute über 65% des Infrastruktursektors gegenüber diesen Wachstumsthemen exponiert, da sie große Mengen an Strom benötigen.

Diese langlebigen Vermögenswerte bieten in der Regel stabile Cashflows, was Infrastruktur zu einer attraktiven langfristigen Anlage mit Diversifikationspotenzial und stetigen Erträgen macht. Wir glauben, dass Investoren den Wert von Infrastrukturanlagen derzeit unterschätzen.

Der Grund: Börsennotierte Infrastrukturunternehmen haben ihre Gewinne seit 2020 um beeindruckende 16% pro Jahr gesteigert¹, aber der Wert des Anspruchs eines Investors auf diese Gewinne – ihre Gesamtrendite – beträgt nur 4% pro Jahr. Die folgende Abbildung zeigt, dass dies zu einer großen Diskrepanz zwischen Gewinnen und Wertentwicklung geführt hat. Mit anderen Worten: Aus unserer Sicht gibt es gute Gründe für die Annahme, dass diese Vermögenswerte unterbewertet sind, was potenzielle Chancen für zukünftiges Wachstum eröffnen könnte.

1) Was wird den Wert von Infrastrukturanlagen in Zukunft steigern?

Wir glauben, dass die Nachfrage nach Infrastruktur am Beginn einer rasanten Wachstumsphase steht. Im Mittelpunkt stehen dabei Rechenzentren, die für KI erforderlich sind und mehr Strom aus saubereren Quellen benötigen, was globale Auswirkungen hat. Während die USA mit einem Anteil von etwa 40% am Weltmarkt der größte Markt für Rechenzentren sind, wächst der Markt für Rechenzentren weltweit. In Europa, Lateinamerika und im asiatisch-pazifischen Raum wuchs der Bestand an Rechenzentren im ersten Quartal 2024 im Vergleich zum Vorjahr um 15% bis 22%.²

Hinzu kommt, dass die Finanzierungskosten für diese Investitionen sinken. Die US-Notenbank (Fed) hat die Zinsen im September um 50 Basispunkte gesenkt, und der Markt preist weitere Zinsschritte ein, die den Leitzins bis Ende 2025 von derzeit rund 5,5% auf etwa 3% senken werden.⁶ Dabei handelt es sich nicht um ein US-spezifisches Phänomen, denn auch in anderen Ländern senken die Zentralbanken die Zinsen. Dies würde die Diskontierungszinssätze für zukünftige Cashflows verringern und damit möglicherweise ihren heutigen Wert erhöhen.

2) Was hat die Gesamtrendite von Infrastrukturanlagen gebremst?

Als Beispiel sei ein einzelnes Infrastrukturprojekt wie ein Windpark genannt. Bauunternehmen finanzieren solche Projekte in der Regel über Kredite, d. h. sie verschulden sich. Aus diesem Grund haben Infrastrukturunternehmen im Verhältnis zu ihren Gewinnen mehr als doppelt so hohe Schulden (Verschuldung/EBITDA⁷) wie ein typisches amerikanisches Unternehmen, wie die folgende Abbildung zeigt.

Ist der Windpark jedoch erst einmal gebaut, produziert er Strom, den der Eigentümer an den Netzbetreiber verkauft. Diese Einnahmen sind normalerweise stabil und können über einen langen Zeitraum aufrechterhalten werden. Wie die folgende Grafik zeigt, sind Infrastrukturinvestitionen etwa 24 Jahre alt und ihre Erträge sind dreimal so hoch wie die Dividendenrendite eines durchschnittlichen S&P 500-Unternehmens.

Diese hohe Verschuldung wird zu einem größeren Problem, wenn die Finanzierungskosten steigen. Dies wurde deutlich, als die US-Notenbank die Zinssätze in den Jahren 2022–23 von fast 0% auf über 5% anhob. Die neu installierte Windkraftleistung in den USA ging 2022 im Vergleich zu 2021 um 30% zurück.⁸

Heute spiegeln die Preise dieser Anlageklasse die gestiegenen Kreditkosten wider. Wir sind jedoch der Ansicht, dass dies den zukünftigen Wert von Infrastrukturanlagen auf Basis der erwarteten Gewinne und Erträge sowie unserer Erwartung weiterer Zinssenkungen vernachlässigt. Dies könnte zu einer besseren Wertentwicklung führen.

Unserer Ansicht nach ist jetzt ein guter Zeitpunkt, um eine Allokation in diesem Sektor in Betracht zu ziehen, da wir davon ausgehen, dass die Nachfrage nach Infrastruktur weiterhin rasant steigen wird. Wir glauben, dass nachhaltige und wachstumsstarke Themen wie KI und die Energiewende dieses Wachstum unterstützen werden.

3) Was bedeutet dies für die Anleger? 

Wir sind der Meinung, dass Infrastrukturanlagen derzeit deutlich unterbewertet sind. Wie bereits erwähnt, unterschätzt der Markt unseres Erachtens das Ausmaß und die Nachhaltigkeit der Gewinne, die Infrastrukturanlagen erwirtschaften können.
Die Anleger beginnen gerade erst, das Ausmaß der Chancen zu erkennen. Am 17. September 2024 kündigten BlackRock, Global Infrastructure Partners, Microsoft und MGX eine neue Investitionspartnerschaft in Höhe von 100 Mrd. US-Dollar an, um in die Infrastruktur zu investieren, die zur Unterstützung von KI erforderlich ist.⁹ Angesichts der sinkenden Zinsen erwarten wir, dass dieses Thema wieder in den Mittelpunkt rückt und sich die Gesamtrenditen dem Gewinnwachstum annähern könnten. Dies bietet Anlagechancen.

Investoren können sich über börsennotierte (öffentliche) und nicht börsennotierte (private) Anlagen im Infrastrukturbereich engagieren. In der Vergangenheit gab es zwischen beiden Anlageformen kaum Unterschiede in der langfristigen Median-Performance. Wir sind jedoch der Ansicht, dass nicht börsennotierte Infrastrukturanlagen heute aufgrund der geringeren Transaktionstätigkeit etwas attraktivere Möglichkeiten bieten könnten, wie die folgende Abbildung zeigt. Bei der Neuallokation von Kapital bieten nicht börsennotierte Infrastrukturanlagen die Möglichkeit, frisches Kapital zu günstigen Bewertungen einzusetzen und damit die potenzielle Gesamtrendite zu erhöhen.

Definitionen von Indizes und Begriffen

Währungen und Zentralbanken

• USD – US-Dollar
• DXY – Der U.S. Dollar Index gibt den allgemeinen Ausgangswert des US-Dollar an. Der Index ermittelt den Durchschnitt der Wechselkurse zwischen dem US-Dollar und anderen Hartwährungen weltweit.
• Fed – Federal Reserve (US-Notenbank)

Weitere Abkürzungen

• Bp. – Basispunkte
• DM – Developed Markets (Industrieländer)
• EM – Emerging Markets (Schwellenländer)
• EMEA – Europa, Nahost und Afrika
• BIP – Bruttoinlandsprodukt
• HY – High Yield (Hochzinsanleihen)
• NCREIF – National Council of Real Estate Investment Fiduciaries
• SPX – S&P 500
• UST – U.S. Treasury Note (US-Schatzanweisung)
• Lfd. J. – Laufendes Jahr

¹ GLIO. Stand der Daten: 31. Dezember 2023.

² https://www.cbre.com/insights/reports/global-data-center-trends-2024.

³ Auktion für PJM. PJM koordiniert den Stromtransport in 14 Bundesstaaten im Osten der USA, darunter die „Data Center Alley“ von Virginia, die rund 20% der US-Bevölkerung und über 40% der Rechenzentren abdeckt.

⁴ Die längere Wartezeit gilt nur für große Rechenzentren mit einem Stromverbrauch von mehr als 100 Megawatt und hat keine Auswirkungen auf bereits geprüfte Projekte. Quelle: Bloomberg Finance L.P., 30. August 2024.

⁵ https://www.cbre.com/insights/reports/north-america-data-center-trends-h1-2024.

⁶ Terminmarktpreise basierend auf OIS-Futures. Quelle: Bloomberg Finance L.P. Stand der Daten: 24. September 2024.

⁷ EBITDA steht für Earnings before Interest, Taxes, Depreciation und Amortization (Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen). Es ist ein Maß für den Gewinn eines Unternehmens.

⁸ Bloomberg New Energy Finance (BNEF) Datenbank für Projekte im Bereich erneuerbare Energien. Stand der Daten: 11. Juni 2024.

⁹ https://www.global-infra.com/news/global-infrastructure-partners-blackrock-microsoft-and-mgx-launch-new-ai-partnership-to-invest-in-data-centers-and-supporting-power-infrastructure/.