Abgestraft: Haben die Bären noch eine Rechnung offen?

Turbulenzen. Letzte Woche kam es wieder zu starken Schwankungen. Der S&P 500 schloss erneut im Minus, wobei die großen Technologiewerte deutlich abgestraft wurden. Der S&P 500, Dow und NASDAQ notieren alle unter ihrem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt – ein Zeichen dafür, dass der jüngste Aufwärtstrend der Aktienkurse vorerst gebrochen sein könnte. Gleichzeitig überschritten die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen am vergangenen Montag erstmals seit 2007 die Marke von 5 % und gerieten anschließend die ganze Woche über heftig ins Schlingern.

Diese Verunsicherung entsteht ausgerechnet zu einem Zeitpunkt, indem sich das Wirtschaftswachstum und die Gewinne sogar noch verbessert haben. Haben die Bären also noch eine Rechnung offen?

Bestandsaufnahme: Was sagen die Daten?

Die neuesten Zahlen zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) der USA zeigten, dass die weltweit größte Volkswirtschaft im dritten Quartal um 4,9 % gewachsen ist – das stärkste Wachstum seit 2021. Diese Entwicklung war ziemlich breit aufgestellt, wobei die Verbraucherausgaben (die mehr als zwei Drittel der Wirtschaftsleistung ausmachen) besonders robust ausfielen. Das stärkere Wachstum ging auch nicht mit einem schmerzhafteren Preisdruck einher, da sich der zugrunde liegende Inflationswert – die PCE-Kernrate – im Laufe des Quartals deutlicher abkühlte als erwartet.

Gleichzeitig setzen die US-Unternehmen dieses Wachstum allein anhand der Zahlen in Gewinne um. Fast die Hälfte der Firmen im S&P 500 hat inzwischen die Ergebnisse für das dritte Quartal vorgelegt, und davon haben rund 77 % die Prognosen der Wall-Street-Analysten übertroffen. Außerdem überbieten sie die Schätzungen mit einem deutlichen Vorsprung von 8 %. In beiderlei Hinsicht entspricht dies in etwa dem 5- und 10-Jahres-Durchschnitt oder liegt leicht darüber.

Insgesamt wird das dritte Quartal aktuell voraussichtlich ein Gewinnwachstum von ca. 2,5 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum generieren – das erste Wachstumsquartal nach drei rückläufigen Quartalen in Folge.

Wo ist also das Problem?

Das sind alles gute Nachrichten, aber es sind eben alte Nachrichten – das dritte Quartal ist vorbei und abgehakt, und die zukünftige Entwicklung scheint den Investoren mehr Sorgen zu bereiten. Während sich die CEOs und CFOs dazu äußern, worauf sie in den kommenden Quartalen achten werden, häufen sich die Warnungen unter Verweis auf den Druck durch „makroökonomischen Gegenwind“, etwa in Form höherer Zinsen, einer sinkenden Nachfrage und der hartnäckigen Inflation.

Diese Haltung spiegelt sich in der Kursentwicklung wider. Die Investoren bestrafen verfehlte Prognosen stärker und belohnen übertroffene Schätzungen weniger, als sie es normalerweise tun würden. Im Großen und Ganzen mussten ungefähr 60 % der Unternehmen, die ihre Zahlen bisher veröffentlicht haben, nach der Bekanntgabe ihrer Ergebnisse einen Kursrückgang hinnehmen.

Die großen Technologiekonzerne sind ein typisches Beispiel. Meta verzeichnete gerade sein profitabelstes Quartal aller Zeiten (seit dem Börsengang vor über einem Jahrzehnt), hat aufgrund des vorsichtigeren Ausblicks für die nächsten drei Monate jedoch eine der schlechtesten Wochen des Jahres erlebt. Auch Alphabet verbuchte seinen schlechtesten Handelstag seit 2020, da die Investoren auf die Nachricht unerwartet schwacher Cloud-Umsätze reagierten, anstatt die Gewinne und Umsätze zu würdigen, die insgesamt besser ausfielen als angenommen.

Die Märkte setzen sich mit den Risiken auseinander.

Dies hat zu niedrigen Aktienkursen geführt und die Anleihenrenditen auf zyklische Höchststände beflügelt. Von der Vorstellung, dass alles rosig und in Ordnung sei, scheinen die Märkte im Wesentlichen nicht überzeugt. Und ehrlich gesagt ist es das auch nicht. Zweifellos gibt es zahlreichen Anlass zur Sorge – von den anhaltenden Spannungen im Nahen Osten, den längerfristig höheren Leitzinsen der Zentralbanken samt Auswirkungen (siehe EZB letzte Woche) bis hin zu hohen Haushaltsdefiziten und den Druckpunkten bei den Verbrauchern.

Bewusstsein ist wichtig, jedoch spiegeln die Märkte möglicherweise trübere Aussichten wider, als wir wahrnehmen. Das Wachstum dürfte sich verlangsamen, aber das ist etwas ganz anderes als die Prognose eines regelrechten wirtschaftlichen Stillstands. Zum Beispiel geben die Verbraucher vielleicht weniger Geld aus und wechseln zu günstigeren Marken, aber zum größten Teil hat jeder Arbeitswillige weiterhin einen Job. Diese Dynamik ist sogar entscheidend für ein Soft Landing. Denn dafür ist keine Beschleunigung des Wachstums, sondern eine ausreichende Verlangsamung erforderlich, damit der Inflationsdruck weiter sinken kann.

Darüber hinaus scheinen sich Aktien und Anleihen an unterschiedlichen Daten zu orientieren. Irgendwann sollte sich dieser Effekt selbst verstärken. Wenn die US-Unternehmen beispielsweise eine nachlassende Dynamik signalisieren, sollten auch die Anleihenrenditen zwangsläufig unter ihr derzeit hohes Niveau fallen. Dies sollte wiederum zu einer klareren Entwicklung der Aktienbewertungen und künftigen Gewinnen führen.

Wir stecken vielleicht in einer vorübergehenden Phase des Unbehagens, aber je mehr die Märkte auf Pessimismus setzen, desto besser ist das Potenzial für zukünftige Erträge.

Den Fokus finden: In eine Welt im Wandel investieren.

Wenn die Märkte volatil sind, kann es hilfreich sein, sich wieder auf das zu konzentrieren, was Sie langfristig von Ihrem Portfolio erwarten. Die Welt befindet sich im Wandel, und das aus nahezu jedem Blickwinkel: Wirtschaft, Politik, Weltordnung, Technologie und Klima. Sich mit dieser Ungewissheit auseinanderzusetzen, kann überwältigend, aber auch bestärkend sein.

Das ist eine der wichtigsten Erkenntnisse in der kürzlich veröffentlichten 28. Jahresausgabe der Langfristigen Kapitalmarktannahmen (LTCMA) von J.P. Morgan Asset Management. Die Arbeit von mehr als 60 Anlageexperten aus dem gesamten J.P. Morgan Asset & Wealth Management ist darin eingeflossen. Sie analysieren über 200 Anlage- und Strategieklassen, um die Ertragsaussichten über einen Anlagehorizont von 10 bis 15 Jahren zu prognostizieren. Diese jährlichen Ausblicke tragen zu unserer strategischen Asset Allokation bei und unterstützen die Tools, mit denen wir Portfolios auf Ihre Ziele zuschneiden.

Um ein intelligenteres Portfolio aufzubauen, das die Chancen nutzen und gleichzeitig die damit verbundenen Risiken mindern kann, empfehlen wir Ihnen folgende Schritte:

• Gehen Sie über Barmittel hinaus und tauchen Sie tiefer in Kernanlagen ein: Die Bargeldzinsen mögen derzeit hoch sein, aber in der Vergangenheit hat sich jede wichtige Anlageklasse über den 10- bis 15-jährigen Anlagehorizont unserer LTCMA besser entwickelt als Barmittel.
• Erweitern Sie das Chancenspektrum, insbesondere durch alternative Anlagen: Denken Sie an Immobilien, Infrastruktur, Private Equity und Hedgefonds. Diese Anlageklassen können zum Schutz vor Inflation beitragen und Vorteile bei der Diversifizierung des Portfolios bieten.
• Verbessern Sie die Ergebnisse durch Alpha: Angesichts höherer Kapitalkosten kann die Streuung zunehmen und die Managerauswahl eine immer wichtigere Rolle spielen.

Ihr Team bei J.P. Morgan steht Ihnen zur Verfügung, um mit Ihnen ein intelligenteres Portfolio für eine Welt im Wandel auszuarbeiten.

Wir halten die hierin enthaltenen Informationen für verlässlich, bieten jedoch keinerlei Gewähr für ihre Richtigkeit und Vollständigkeit. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten, Schätzungen, Anlagestrategien und Anlagemeinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unsere persönliche Einschätzung dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

RISIKOASPEKTE

• Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keinen Hinweis auf die künftige Entwicklung dar. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
• Die Preise und Erträge sind beispielhafter Natur, da sie sich je nach Marktbedingungen ändern können.
• Für alle Strategien existieren weitere Risikoaspekte.
• Die Angaben in diesem Dokument stellen weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageprodukten oder -dienstleistungen dar.
• Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich von denen anderer Abteilungen von J.P. Morgan unterscheiden. Die vorliegenden Unterlagen dürfen nicht als Anlageanalyse oder Anlage-Researchbericht von J.P. Morgan verstanden werden.