Wirtschaft und Märkte

Wenn der Schock nicht anhält: Szenarien zur Deeskalation

Die Märkte scheinen auf eine längere Schließung der Straße von Hormus eingestellt zu sein. Das spiegelt sich in Energiepreisen, Zinssätzen und der Konzentration der Aktienmarktführer wider. Doch sollte sich der Kurs – wenn auch nur marginal – in Richtung Deeskalation bewegen, könnte die Anpassung schnell und unterschätzt erfolgen. Ein niedrigerer Ölpreis wirkt sich unmittelbar auf fallende Renditen und erleichterte Finanzierungsbedingungen aus und könnte kurzfristig eine Rotation in Marktsegmente auslösen, die von Investoren bislang weitgehend ignoriert wurden.

Das Entwarnungssignal

Es ist ein bekanntes Muster: Eine Schlagzeile mit Iran-Bezug geht über die Ticker. Die Ölpreise springen nach oben. Inflationsängste kehren zurück. Die Zinsen steigen. Und Investoren drängen in dieselben Trades: Energie, defensive Anlagen und Mega-Cap-Wachstumsaktien. Ein Teil der Nachfrage basiert auf Fundamentaldaten, doch zunehmend wird sie von Momentum getrieben – und genau dann beginnt die Erzählung, sich zu überdehnen.

Die Investoren preisen Persistenz ein. Anhaltendem geopolitischem Risiko. Anhaltendem Inflationsdruck. Anhaltender Konzentration bei den Aktienmarktführern. Diese Sicht beruht auf einer zentralen Annahme: dass der aktuelle Schock andauert. Was, wenn das nicht der Fall ist?

Und wie sieht ein Entwarnungssignal in einer Welt aus, die sich auf weitere Auswirkungen vorbereitet?

Die Hoffnungen auf ein Friedensabkommen wachsen weiter, da mehr Vertreter aus Washington sowie internationale Partner eine aktivere Rolle in Verhandlungs- und Vermittlungsbemühungen übernehmen. Oberflächlich betrachtet scheint dies gewisse Fortschritte zu bringen. Auch wenn eine Lösung in Kernfragen wie der Urananreicherung weiterhin in weiter Ferne liegt, könnte das für Investoren, die eine Entspannung einpreisen wollen, weniger entscheidend sein. Das grüne Licht hängt von der Anzahl der Schiffe ab, die die Straße von Hormus passieren und den globalen Handelsfluss wiederherstellen.

Ein plausibler kurzfristiger Weg könnte eine vorübergehende Verlängerung der Waffenruhe bei gleichzeitiger schrittweiser Wiederaufnahme des Transits sein. Das hätte schnelle Auswirkungen. Über 100 Millionen Barrel Öl sind derzeit effektiv in der Region blockiert und könnten kurzfristig wieder in die globalen Märkte gelangen. Erwartungen an dieses Szenario spiegeln sich bereits in Nischenmärkten wider.

Die Rückkopplungsschleife

Eine schrittweise Wiederöffnung der Transitrouten könnte die Ölpreise senken. Sie könnte aber auch darüber hinausgehen: die in den Finanzmärkten eingepreiste geopolitische Risikoprämie komprimieren, physische Engpässe entschärfen und das Makro-Narrativ so verschieben, dass viele Investoren dafür möglicherweise noch nicht positioniert sind.

Ein Fünftel der weltweiten Ölversorgung passiert die Straße von Hormus. Bei Unterbrechungen reagieren die Energiemärkte sofort. Doch wenn die Versorgung wieder aufgenommen wird, können sich die Preise ebenso schnell normalisieren. Das hat wellenartige Effekte, vor allem am Anleihemarkt. Der Übertragungsmechanismus ist einfach: Energiepreise beeinflussen die Inflation, Inflationserwartungen wirken sich auf die geldpolitischen Wahrscheinlichkeiten aus, und diese Erwartungen beeinflussen die Anleiherenditen.

Ein Rückgang des Ölpreises kann weltweit die Anleiherenditen senken, da Investoren die Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen neu bewerten. Er könnte den Druck auf Lieferketten – ein zunehmend akutes Problem – verringern und die Inputkosten in den energieintensivsten Branchen senken. Dies könnte wiederum eine Rotation zurück in einige der bislang zurückgebliebenen Bereiche des Aktienmarktes auslösen und eine abrupte Verschiebung der Aktienmarktführung nach sich ziehen – zumindest vorübergehend.

Das ist nicht beispiellos. Märkte neigen dazu, auf beiden Seiten zu überreagieren – sie preisen zuerst Worst-Case-Szenarien ein und korrigieren diese dann, wenn sich die Realität als stabiler erweist als befürchtet.

Vorbereitung auf die Rotation

Während die rasante Rallye im S&P 500 anhält, konzentrieren sich die Gewinne unter der Oberfläche weiterhin auf KI-bezogene Trades. Halbleiter-, Speicher- und Computerwerte treiben die Renditen weiter, wobei einige Marktsegmente auf Niveaus handeln, die fast doppelt so hoch sind wie zu Jahresbeginn, was eine große Leistungsstreuung innerhalb des Aktienmarktes erzeugt.

In vielen Bereichen des KI-Ausbaus übersteigt die Nachfrage weiterhin das Angebot. Ein Blick auf das Gewinnwachstum: Die Gewinnschätzungen für den S&P 500 im ersten Quartal lagen zu Beginn der Berichtssaison bei rund 13 % im Quartalsvergleich. Die Unternehmensgewinne übertrafen diese Schätzungen nicht nur, sondern stiegen auf über 28 %. Ohne Einmaleffekte liegt die Zahl bei fast 20 %. Selbst die Softwarebranche – der Sektor mit vermutlich den größten Disruptionen – verzeichnete keine negativen Revisionen. Tatsächlich wurde sie trotz der Volatilität im ersten Quartal nach oben korrigiert.

Im Gegensatz zum Technologieboom zu Beginn des Jahrhunderts sind wir nicht in den späten 1990ern – die Gewinne sind real, und sie beschleunigen sich deutlich.

Doch mit der Überperformance der Momentum-Sektoren, die einige der stärksten Rallyes der letzten 15 Jahre verzeichnen, gehen auch überfüllte Trades einher.

Was ist unbeliebt?

Zyklische Sektoren wie Finanzwerte, zyklischer Konsum, Basiskonsumgüter und REITs bleiben relativ verhalten. Eine Wiedereröffnung der Straße von Hormus und der damit verbundene Rückgang von Ölpreis und Anleiherenditen könnten zumindest kurzfristig Kapitalflüsse in diese Segmente lenken, während die Kapitalströme, die bisher voll auf den KI-Trade gesetzt haben, neu justiert werden. Stichwort: Rotation.

International zeigt sich ein ähnliches Bild. Europäische Aktien haben unterdurchschnittlich abgeschnitten und die stärkste Handelsstörung erlebt, profitieren aber von einer kurzfristigen Rotation – insbesondere in Sektoren, die am stärksten von der Energieunterbrechung betroffen sind, wie Fluggesellschaften und Einzelhandel. Kurzfristig könnten sogar Banken und Bergbauunternehmen profitieren.

Investoren rechnen mit mehr vom Gleichen. Doch der Deeskalations-Trade dreht sich letztlich um Rotation. Sollte der Schock nachlassen, könnte die Korrektur ebenso schnell erfolgen wie die anfängliche Risikobewertung – bevor sich die Märkte wieder in ihren längerfristigen Trends einpendeln.

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Die Märkte preisen weiterhin anhaltende Risiken ein, doch sollten sich die Spannungen mit dem Iran entspannen, könnten Investoren in unbeliebte und weniger stark gehaltene Sektoren und Regionen umschichten.

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