Ist es eine goldene Ära für Gold?

Die Goldpreise haben sich seit Ende 2023 mehr als verdoppelt und erreichten in einer anhaltenden Rallye immer wieder neue Höchststände. Das Edelmetall übertraf 2025 die wichtigsten Aktienindizes mit einer beeindruckenden Rendite von 65 %¹, dem stärksten Jahresergebnis seit 1979 und setzte diesen Trend Anfang 2026 fort. Als begehrter Rohstoff seit Jahrhunderten ist Gold in modernen Zeiten ein beliebter Bestandteil von Anlageportfolios und hat über 20 Jahre bis 2025 attraktive jährliche Renditen von etwa 12 % erzielt. Dennoch kann der Preis volatil sein: Am 30. Januar fiel Gold um 9,8 % und gab etwa die Hälfte seines vorherigen Gewinns von 2026 in dem größten Verlust an einem Tag seit 2013 auf. Die Schwäche der Goldpreise kann sich über längere Zeit erstrecken, da Gold von September 2011 bis Dezember 2015 um etwa 40 % fiel und sich erst im August 2020 vollständig erholte.

Diese Kombination aus historischer Rallye und historischer Volatilität scheint das Argument für Investitionen in Gold heute in Frage zu stellen. Wir bleiben jedoch fest optimistisch für Gold im Jahr 2026 und haben kürzlich unsere Prognose auf einen Bereich von 6.000 bis 6.300 Dollar pro Unze angehoben. Der jüngste Verkaufsdruck könnte einen potenziellen Einstiegspunkt für langfristige Investoren darstellen und weiteres Aufwärtspotenzial bieten, da Investoren versuchen, ihre Dollar-Exponierung zu diversifizieren, geopolitische Risiken abzusichern und sich gegen Inflationsschübe zu schützen.
Um dies zu erläutern, werden wir in das komplexe Zusammenspiel von makroökonomischen Faktoren und Angebot- und Nachfrage-Dynamiken eintauchen, die den Goldpreis beeinflussen.

Das Verständnis der einzigartigen Eigenschaften und Vorteile von Gold ist entscheidend für Investoren, die Portfolios aufbauen möchten, die durch Zyklen hindurch bestehen. Wir werden zeigen, wie sich die Haupttreiber der Goldpreise in den letzten Jahren entwickelt haben und wie eine angemessen dimensionierte Allokation in Gold einem Portfolio Wert hinzufügen kann.

Was treibt den Goldpreis?

Der US-Dollar als Einflussfaktor

Da Gold in US-Dollar notiert wird, besteht häufig eine negative Korrelation zwischen dem Goldpreis und dem Wert des Dollars. Schwächt sich der Dollar ab, wird Gold für Anleger in anderen Währungen attraktiver, was die Nachfrage und damit den Preis steigen lässt. Umgekehrt neigen die Goldpreise dazu, zu sinken, wenn der Dollar sich stärkt.² Es gibt jedoch Fälle, in denen diese Beziehung nicht gilt. Zum Beispiel verlor Gold 2012-2013 18 % seines Wertes, obwohl der Dollar relativ stabil blieb und um weniger als 1 % stieg. Wir denken, dass ein relativ schwacher Dollar in den nächsten sechs bis zwölf Monaten einen stabilen und unterstützenden Hintergrund für den Goldpreis bieten wird. Nach einem Jahr signifikanter Schwäche tritt der Dollar in einen holprigen Prozess der Stabilisierung, wie im folgenden Diagramm gezeigt wird. In unserem Basisszenario erwarten wir, dass sich die US-Wirtschaft in der zweiten Jahreshälfte allmählich erholen könnte, was möglicherweise mit Verbesserungen in anderen großen Volkswirtschaften wie Europa und Japan einhergeht. Anhaltende Bedenken hinsichtlich der Unabhängigkeit der Federal Reserve (Fed) und der fiskalischen Nachhaltigkeit der USA könnten ebenfalls die Stärke des Dollars begrenzen.

Änderung der realen Renditen

Historisch betrachtet besteht zwischen dem Goldpreis und den Realrenditen (inflationsbereinigte Zinssätze) meist eine inverse Beziehung. Da Gold keine laufenden Erträge generiert, stellen Realrenditen die Opportunitätskosten für das Halten von Gold dar. Sinken die Realrenditen, wird Gold im Vergleich zu verzinslichen Anlagen wie Bargeld und festverzinslichen Wertpapieren attraktiver.

Diese Beziehung erklärt einen großen Teil des Preisanstiegs von Gold seit den 1990er Jahren, einer Phase des strukturellen Rückgangs der Realrenditen. Große Gold-Rallyes wie die von 2008-2012 und 2019-2021 können ebenfalls auf negative reale Renditen zurückgeführt werden, die durch globale quantitative Lockerung und Nullzinspolitik verursacht wurden. Dieses Diagramm verfolgt die Beziehung.

Es gibt jedoch Perioden, in denen diese Beziehung zusammenbricht, und wie dieses Diagramm zeigt, war dies in den letzten zwei Jahren der Fall. Anfang 2022 begann die Fed, die Zinsen in einem beispiellosen Tempo zu erhöhen, um der hartnäckig hohen Inflation und den globalen Lieferkettenstörungen infolge des russischen Angriffs auf die Ukraine entgegenzuwirken. Die realen Renditen stiegen von einem tief negativen Bereich auf die höchsten Werte seit der globalen Finanzkrise von 2008. Dennoch blieb Gold sehr resilient: Die Preise änderten sich 2022 trotz erheblicher Volatilität kaum. 2023 erzielte Gold eine Rendite von +13%, wobei das Jahr mit einem Rekordhoch von 2.068 Dollar pro Unze endete.

Wir glauben, dass diese Korrelation nicht gebrochen ist und sich wahrscheinlich wiederherstellen wird. Derzeit reagiert Gold weiterhin auf die Bewegungen der realen Renditen, jedoch auf asymmetrische Weise: Es steigt, wenn die Renditen sinken, fällt aber in geringerem Maße, wenn die Renditen steigen. Warum? Der Hauptgrund ist ein kürzlicher Wandel in den Dynamiken von Angebot und Nachfrage.

Dynamiken von Angebot und Nachfrage

Alle Preise von Rohstoffen werden durch Angebot und Nachfrage bestimmt. Die Nachfrage nach Gold ist besonders wichtig, da die Lieferungen (in Form von Goldabbau) über viele Jahre relativ stabil waren. Dies unterscheidet es von anderen Rohstoffen. Es gibt drei Hauptquellen der Nachfrage nach Gold: industriell, investiv und Reserveverwaltung.

Die Schmuckherstellung macht etwa 50 % des gesamten jährlichen Goldverbrauchs aus. Die Nachfrage ist besonders stark in Asien, insbesondere in Indien und China. Industrielle und technologische Anwendungen machen etwa 10 % der Goldnachfrage aus, wobei bedeutende Quellen Elektronik, Zahnmedizin und Luft- und Raumfahrt sind.

Obwohl die Nachfrage nach Investitionen und Reserveverwaltungszwecken nur einen kleineren Teil der gesamten Goldnachfrage ausmacht, sind sie manchmal bedeutende Treiber der Goldpreise. Dies war in den letzten Jahren der Fall.

Die Zentralbanken sind seit Jahrhunderten bedeutende Käufer von Gold. Im Rahmen des Goldstandards waren Zentralbanken verpflichtet, ausreichende Goldreserven zu halten, um ihre Währungen abzusichern und einen Umtausch von Währung in Gold zu ermöglichen. Als dieses System in Krisenzeiten nicht mehr praktikabel war, wurde das Bretton-Woods-System eingeführt, das den US-Dollar zu einem festen Preis an Gold band und internationale Währungen wiederum an den Dollar koppelte.

Mit zunehmenden Haushaltsdefiziten in den USA entstanden Spannungen, und 1971 wurde die Goldbindung vollständig aufgegeben. Seitdem kann der Goldpreis frei an den internationalen Märkten schwanken.

Dennoch bleibt Gold für Zentralbanken aufgrund seiner Knappheit ein attraktiver Wertspeicher. In den vergangenen 20 Jahren hielten Zentralbanken weltweit im Durchschnitt rund 20 % ihrer Devisenreserven in Gold. Zentralbanken aus Schwellenländern halten jedoch deutlich weniger Gold als ihre Pendants aus Industrieländern, wie das folgende Diagramm zeigt.

Nach einer langen Pause sind die Käufe der Zentralbanken in den letzten Jahren deutlich gestiegen. Die Nettokäufe der Zentralbanken erreichten 2022 mit 1.082 Tonnen einen Rekord, mehr als das Doppelte des Durchschnitts der letzten 10 Jahre. Sie hielten dieses rasante Tempo in 2023 und 2024 aufrecht,³ und die Käufe verlangsamten sich nur leicht in den ersten drei Quartalen von 2025, trotz des starken Preisanstiegs. Die Nachfrage blieb breit gefächert und wurde von den Zentralbanken der Schwellenmärkte getrieben.

Die Aussichten für die Käufe der Zentralbanken bleiben stark, da ein Rekord von 43 % der 73 globalen Währungsbehörden glauben, dass ihre eigenen Goldreserven im nächsten Jahr zunehmen werden.⁴ Es gibt mehrere Gründe dafür, aber es ist offensichtlich geworden, dass Länder, die mit erhöhten geopolitischen Risiken konfrontiert sind (wie die an den Grenzen des Russland-Ukraine-Kriegs), ihre Goldreserven erhöhen.

Einige Nationen, die nicht mit den Vereinigten Staaten verbündet sind, versuchen, ihren Reservemix von Dollar zu reduzieren, um diese Reserven weniger anfällig für Sanktionen zu machen. Andere Regierungen zielen darauf ab, einen gewissen Schutz vor dem Hintergrund einer höheren und volatileren Inflation weltweit hinzuzufügen. Die Knappheit von Gold macht es manchmal nützlich als Inflationsschutz, obwohl dies oft vorübergehend ist.

Einzel- und institutionelle Investoren

Viele Investoren halten Positionen in Gold über börsengehandelte Fonds (ETFs), Terminmärkte, Optionen oder strukturierte Anleihen. Einige ziehen es vor, das physische Metall zu halten und in Barren, Münzen und Ansprüche auf individuell nummerierte Barren zu investieren. Institutionelle Investoren halten oft physisches Gold und sind langfristig orientiert. Pensionsfonds und Stiftungen neigen insbesondere dazu, das Metall über Jahrzehnte zu halten. Hedgefonds und Berater für Rohstoffhandel sind in ihren Ansätzen spekulativer, können jedoch langfristige Auswirkungen auf die Preisbewegungen haben.

Die Bestände an Gold-ETFs sind seit ihrer Einführung im Jahr 2004 bei Einzelinvestoren populär geworden. Die Einzelhandelsflüsse in Gold-ETFs sind oft kurzfristig und werden häufig von Ängsten vor Inflation, Konflikten oder Krisen (sie erreichten während der COVID-Pandemie einen Rekordhoch) sowie von Zinssätzen getrieben. Wie das folgende Diagramm zeigt, nahm die Nachfrage nach ETFs Mitte 2025 zu und beschleunigte sich schnell. Dies war ein Haupttreiber für den starken Anstieg im Jahr 2025. Dieser Trend hat eine klar inverse Korrelation mit den Bewegungen der Geldmarktzinsen gezeigt.

Einzelinvestoren neigen typischerweise dazu, in Bargeld zu wechseln, wenn die Federal Reserve die Zinssätze hochhält. Wenn die Fed die Zinssätze senkt und die Bargeldrenditen sinken, reallokieren die Investoren in festverzinsliche oder alternative Strategien, einschließlich Gold. Dies erklärt, warum die Bestände 2024 einen Tiefpunkt erreichten: Als der Markt begann, bevorstehende Zinssenkungen durch die Fed einzupreisen, sanken die Bargeldrenditen, was zu einer Rotation in andere Anlageklassen führte.

Gold in einem Portfolio

Unserer Meinung nach ist das überzeugendste Argument für den Besitz von Gold seine Rolle als Diversifizierer im Portfolio. Historisch gesehen weist Gold eine geringe Korrelation sowohl zu globalen Aktien als auch zu globalen Anleihen auf. Auch wenn dieser Trend weiterhin bestehen kann, können zukünftige Korrelationen je nach Marktbedingungen variieren. In den letzten fünf Fällen, in denen der S&P 500 um 20 % gefallen ist, erzielte Gold im Durchschnitt eine Rendite von 6 %. Zudem hat Gold in Zeiten höherer Inflation tendenziell gut abgeschnitten. Historisch betrachtet, wenn die Inflation des US-Verbraucherpreisindex im Jahresvergleich zwischen 3 % und 4 % lag, erzielte Gold im Durchschnitt eine einjährige Rendite von 13 %.

Wie der steile Rückgang Ende Januar zeigt, ist Gold grundsätzlich ein riskantes Asset. Seine annualisierte Volatilität in den letzten 20 Jahren lag bei etwa 17 %, was leicht höher ist als die von Large-Cap-Aktien. Seit 1975 hat Gold 91 schwerwiegendere Drawdowns von mehr als 10 % erlebt – etwa einen alle sieben Monate im Durchschnitt. Der S&P 500 hat 68 solcher Drawdowns gesehen, oder ungefähr einen alle neun Monate. Dies ist keine Anlageklasse für schwache Nerven.

Trotz seiner hohen Volatilität senkt Gold im Allgemeinen das Gesamtrisiko des Portfolios, wenn es aus einer Mischung von Aktien und Anleihen finanziert wird, aufgrund seiner niedrigen Korrelation mit beiden Anlageklassen. Laut den langfristigen Kapitalmarkthypothesen (Long-Term Capital Market Assumptions - LTCMAs) von J.P. Morgan Asset Management würde das Hinzufügen einer Position von ~5 % in Gold, die pro rata aus einer ausgewogenen Allokation (55 % Aktien/45 % Anleihen) finanziert wird, die erwartete Rendite unverändert lassen, aber die erwartete Volatilität moderat reduzieren.

Unsere Aussichten für Gold

Wie unsere Preisprognose von 6.000 bis 6.300 Dollar pro Unze zeigt, bleiben wir optimistisch für Gold. Die Nachfragedynamik ist robust: Es wird erwartet, dass die breit angelegten Käufe der Zentralbanken anhalten, während die Zentralbanken der Schwellenmärkte weiterhin ihre Allokationen erhöhen. Diese Institutionen sind im Vergleich zu ihren Kollegen in den entwickelten Märkten unterallokiert in Gold. Wir erwarten weitere Zuflüsse von Einzelinvestoren, die durch sinkende Bargeldrenditen getrieben werden.

Wir erwarten, dass Gold langfristig weiterhin Unterstützung erhält, da Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Disziplin weltweit bestehen. In unserem Ausblick des letzten Jahres hatten wir eine starke Goldperformance unter einer Trump-Administration basierend auf zwei Schlüsselfaktoren vorhergesagt: anhaltende Bedenken über das US-Defizit im Rahmen einer expansiven Fiskalpolitik und eine potenzielle Erhöhung der Diversifizierung der Dollarreserven als Reaktion auf Handelskonflikte und erhöhte geopolitische Risiken. Diese Treiber bleiben für das kommende Jahr relevant.