Spielplan für die Zinswende: Anlagestrategien für Angriff und Verteidigung

Die makroökonomischen Daten der vergangenen Woche haben Large-Cap-Aktien die beste Performance seit über einem Monat beschert.

Der S&P 500 verzeichnete sein bestes Wochenergebnis seit letztem November. Die Rally selbst war jedoch relativ breit angelegt. Mit einem Plus von über +6% führten Mega Caps das Feld an, aber auch Small-Cap-Werte legten um +3% zu.

Den nötigen Impuls lieferte eine Woche voller positiver Daten in den USA, die sich von den Erzeuger- und Verbraucherpreisen über die Einzelhandelsumsätze bis hin zu den Anträgen auf Arbeitslosenhilfe erstreckten. Dies hat dazu beigetragen, die Sorge um einen Marktabschwung zu zerstreuen, die der Arbeitsmarktbericht für den Juli ausgelöst hatte. Die Preise entsprachen den Erwartungen der Analysten oder lagen darunter, die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung fiel geringer aus und der Kontrollmaßstab für die Einzelhandelsumsätze (der zur Berechnung des BIP verwendet wird) übertraf die Marktprognosen um das Dreifache.

Auch die Unternehmensgewinne halfen der Rally auf die Sprünge. Walmart (+8%), der größte private Arbeitgeber in den USA, gab seine Gewinne für das zweite Quartal bekannt. Der Einzelhändler erhöhte seine Prognose zum Umsatzwachstum für das Gesamtjahr auf 4,75% (gegenüber den Erwartungen von 4%). Darüber hinaus zeichnete die Geschäftsleitung ein optimistisches Bild der Konsumstimmung: „Jeder Geschäftsbereich wächst – die Filial- und Club-Umsätze steigen und der E-Commerce legt zu.“ Die Aktie von Starbucks (+26%) erhielt letzte Woche einen Koffeinkick, als die Kaffeehauskette mitteilte, dass sie ihren CEO durch Brian Niccol, den aktuellen CEO von Chipotle, ersetzen wird. Die Nachricht sorgte für einen Kursrutsch der Chipotle-Aktie, die um -5% nachgab. Die Neubesetzung von Positionen im Management erfolgt, nachdem die aktivistischen Investoren Elliott Investment Management und Starboard Value beträchtliche Beteiligungen an Starbucks aufgebaut hatten.

Inspiriert vom Beginn einer neuen Premier-League-Saison blicken wir nach vorn und erläutern die Taktik für den bevorstehenden Zinssenkungszyklus.

Der Spielplan für die Zinswende

Die Inflations- und Arbeitsmarktdaten der letzten Woche dürften der US-Notenbank (Fed) genügend Spielraum geben, um ihren Leitzins im September nach eigenen Vorstellungen zu senken – genau wie die Europäische Zentralbank und die Bank of England in diesem Sommer. Die Derivatemärkte preisen derzeit eine 100-prozentige Wahrscheinlichkeit einer Senkung um 25 Basispunkte (Bp.) ein, während die Chance auf einen Zinsschritt von 50 Bp. bei etwa 25% liegt. Unserer Meinung nach sollten Anleger jetzt ihren Spielplan für den Zinssenkungszyklus hervorholen, um ihre Portfolios zu positionieren. Wie bei jedem ausgewogenen Spielsystem gilt es zwei Aspekte zu berücksichtigen: Angriff und Verteidigung.

Verteidigung: Anleihen können Ihnen den Rücken freihalten

Wahrscheinlich werden die auf US-Dollar lautenden Barmittel der Anleger bereits in 30 Tagen weniger Erträge abwerfen. Jetzt ist möglicherweise der richtige Zeitpunkt, um den Ausstieg aus überschüssiger Liquidität in Betracht zu ziehen und die Duration durch den Kauf von Anleihen zu erhöhen.

Warum Anleihen kaufen? Wenn Sie eine Anleihe kaufen, sichern Sie sich für längere Zeit höhere Renditen. Zum Beispiel notieren die Barrenditen auf US-Treasuries immer noch bei über 5%, aber das ist nur ein Teil der Wahrheit. Vielmehr handelt es sich bei der genannten Zahl um die annualisierte Rendite eines Wechsels, der in drei Monaten fällig wird. In Wirklichkeit bedeutet diese Rendite von 5%, dass Sie in den nächsten drei Monaten insgesamt 1,2% erzielen und dann zum geltenden Zinssatz reinvestieren müssen. Mit anderen Worten: Wenn die Fed die Zinsen senkt, dürften die Renditen von US-Treasuries und anderen kurzfristigen Wertpapieren rasch sinken.

Die Renditen sind bereits gefallen. Ist es jetzt zu spät? Wir glauben nicht, auch wenn die Renditen zehnjähriger Anleihen seit ihrem diesjährigen Höchststand schon um fast 80 Bp. zurückgegangen sind. Historisch betrachtet bringt der Kauf von Anleihen einen Monat vor der ersten Zinssenkung eines Zyklus fast 300 Bp. mehr Ertrag als der Kauf einen Monat nach Beginn der Zinssenkungen.

Die Anfangsrendite erzählt nicht die ganze Geschichte. Anleihen verzeichnen oft steigende Kurse, wenn die Zinsen fallen, während die Barrenditen relativ stabil bleiben. Wenn Sie zum Beispiel in ein Produkt mit geringer bis keiner Duration investieren, wie etwa kurzfristige Treasuries, erhalten Sie die laufende Rendite über den Anlagezeitraum. Dagegen bietet die Investition in ein Produkt mit Duration (wie beispielsweise Kernanleihen) die Möglichkeit, sowohl eine Rendite als auch einen Kursgewinn zu erzielen, wenn die Zinsen sinken.

Zur Veranschaulichung: Wenn die Zinsen um 100 Bp. sinken, würde eine hypothetische Investition in Kernanleihen mit Duration wahrscheinlich höhere Erträge abwerfen als Barmittel. 

Anleihen können in einer defensiven Anlagestrategie eine wichtige Rolle spielen, indem sie für Kapitalerhalt, Ertragssteigerung und Diversifizierung sorgen. Da der Zinssenkungszyklus möglicherweise näher rückt, sollten Sie Anleihen und eine Erhöhung der Duration in einer defensiven Strategie in Erwägung ziehen.

Angriff: Erholung in zinsempfindlichen Sektoren

Zinssenkungszyklen bieten zugleich die Gelegenheit, in die Offensive zu gehen, vor allem in Sektoren, die sich zum Teil aufgrund höherer Zinsen unterdurchschnittlich entwickelt haben. Nachfolgend heben wir drei Bereiche hervor, die bei niedrigeren Zinsen zur Aufholjagd ansetzen könnten:

• Refinanzierung: Über 60% der Eigenheimbesitzer in den USA haben eine Hypothek auf ihr Haus aufgenommen. Im Zuge des Zinserhöhungszyklus stiegen die Hypothekenzinsen von ca. 3% auf über 8% an und sind inzwischen wieder auf etwa 7% gesunken. Das höhere Zinsumfeld hat neue Eigenheimkäufer vom Markt ferngehalten und bestehende Eigentümer daran gehindert, umzuziehen. Der Rückgang des Zinsniveaus könnte sich als willkommene Entlastung für Kaufinteressenten und all jene erweisen, die ihre Hypothek auf den Höchstständen abgeschlossen haben. Dafür gibt es bereits erste Anzeichen. So hat der Refinanzierungsindex der Mortgage Bankers Association (MBA) seinen größten wöchentlichen Sprung seit 2020 verzeichnet. Auch wenn die Refinanzierungsaktivität im Vergleich zu dem Boom von 2021 noch sehr verhalten ist, deutet der leichte Anstieg darauf hin, dass Wohneigentum bei sinkenden Zinsen als Unterstützung für Verbraucher, Ausgaben und Wohnungsbauprojekte wirken könnte.
• Gewerbeimmobilien: Nach dem schnellsten Zinserhöhungszyklus seit Anfang der 1980er Jahre sind die Gesamtpreise für Gewerbeimmobilien in den USA seit ihrem Höchststand von 2022 um 12% gefallen. Dies ist die dritte Preiskorrektur bei US-amerikanischen Gewerbeimmobilien in den letzten 30 Jahren. Berichten zufolge werden Büros in Großbritannien derzeit mit dem größten Abschlag seit der Finanzkrise verkauft.

Ein Großteil der Wertminderungen konzentrierte sich auf den Bürosektor. Wie Michael Cembalest, Vorsitzender für Markt- und Anlagestrategie bei J.P. Morgan Asset & Wealth Management, in seinem jüngsten Artikel feststellte, arbeiten etwa 25% der Beschäftigten von zu Hause aus. Dies hat zur Folge, dass die Mieter 10–12% ihrer gemieteten Flächen aufgeben. Immobilienentwickler ziehen daher in Erwägung, in die Jahre gekommene Bürogebäude in Wohnraum umzuwandeln. Diese Umbauprojekte sind in New York und London aktuell im Trend, da seit der Pandemie die Zahl an leerstehenden Büros gestiegen ist. Niedrigere Finanzierungszinsen können die Entwickler zu derartigen Umbauten ermutigen und ein niedrigerer Diskontsatz dürfte die Immobilienwerte stützen.

• Fusionen und Übernahmen: Erst letzte Woche hat der Lebensmittelhersteller und -verpacker Mars Incorporated den Kauf des Pringles-Herstellers Kellanova vereinbart. Das Gesamtvolumen der Transaktion beläuft sich auf knapp 36 Mrd. US-Dollar, bestehend aus Schulden und einem Aufschlag von 33% je Aktie auf das Eigenkapital von Kellanova. Darüber hinaus berichtete ein Artikel von Bloomberg, dass das Geschäft zwischen Skydance und Paramount mittlerweile für den Wettbewerb freigegeben sei. Die M&A-Aktivität ist dieses Jahr eher gedämpft: Die Volumina liegen 20% unter dem zehnjährigen Durchschnitt. Die Mars-Transaktion, die zweitgrößte seit Jahresbeginn, sowie die Konkurrenz der Investoren um die aktuellen Deals könnten einen beginnenden Aufschwung in der Branche signalisieren, der von den bevorstehenden Zinssenkungen profitiert.

Unabhängig davon, ob Sie sich offensiv, defensiv oder irgendwo dazwischen aufstellen möchten: Jetzt ist der richtige Zeitpunkt, um sich auf einen Zinssenkungszyklus vorzubereiten. Ihr Team bei J.P. Morgan ist Ihnen dabei gerne behilflich.