Anlagestrategie
Vorstellung der 29. Ausgabe unserer langfristigen Kapitalmarktannahmen
US-Aktien haben gerade ihren ersten wöchentlichen Rückgang seit sieben Wochen verzeichnet. Die Anleger scheinen neu abzuwägen, was bessere Wirtschaftsdaten und eine potenziell expansivere Fiskalpolitik für die US-Notenbank (Fed) und die Zinsen bedeuten könnten. Dies hat die Zinsen in die Höhe getrieben und die Markterwartungen an die Zinssenkungen in diesem Zyklus gedämpft.
Die Berichtssaison dauert unterdessen an. Etwa 35% der Unternehmen im S&P 500 haben mittlerweile ihre Ergebnisse vorgelegt, bei einer Wachstumsrate von 3,5% im Vergleich zum Vorjahr.
Anstatt uns jedoch auf die kurzfristigen Marktimpulse zu konzentrieren, gehen wir heute auf die Veröffentlichung unserer 29. langfristigen Kapitalmarktannahmen ein.
Die langfristigen Kapitalmarktannahmen
Daytrading, Quartalsergebnisse und die Veröffentlichung der neuesten Wirtschaftsdaten beherrschen in der Regel die täglichen Finanzschlagzeilen. Heute lösen wir uns jedoch von der kurzfristigen Orientierung der modernen Finanzwelt und richten unseren Fokus auf die langfristige Perspektive.
Die 29. Ausgabe der langfristigen Kapitalmarktannahmen (Long-Term Capital Market Assumptions, LTCMAs) von J.P. Morgan Asset Management wurde diese Woche veröffentlicht. Das Dokument umfasst Rendite- und Risikoerwartungen für mehr als 200 Vermögenswerte und Strategien in fünf Basiswährungen. Wie der Name schon sagt, sind diese Annahmen langfristig angelegt (10–15 Jahre) und dienen als Berechnungsgrundlage für unsere zielbasierten Planungsmodelle, mit denen wir jedes Anlagegespräch mit unseren Kunden beginnen. Darüber hinaus fließen sie in die strategischen Asset-Allocation-Entscheidungen unserer Portfoliomanager ein. Um mehr über die aktuellen Einschätzungen unseres Portfoliomanagementteams zu erfahren, hören Sie sich das aktuelle Interview mit unserem CIO an.
Was hat sich in diesem Jahr geändert?
Die wichtigste Änderung besteht darin, dass die Renditeannahmen für ein globales 60/40-Portfolio (Aktien/Anleihen) um 60 Basispunkte gesunken sind. Der Rückgang der erwarteten Rendite im Vergleich zum Vorjahr ist das Ergebnis sinkender Renditen sowohl bei Aktien als auch bei Anleihen. Es kommt jedoch auf das Warum an.
Entscheidend ist der Ausgangspunkt. Bei Aktien hat die beeindruckende globale Aktienrally von fast 20% seit Jahresbeginn zu höheren Anfangsbewertungen geführt, vor allem im Technologiesektor. Ein höheres Ausgangsniveau senkt automatisch die Renditeerwartungen, wenn ansonsten alles unverändert bleibt.
Bei Anleihen hat die wirtschaftliche Stabilität, insbesondere in den USA, zu engeren Kreditspreads geführt. Die Renditeaufschläge für Investment-Grade- und Hochzinsanleihen (die Entschädigung, die ein Anleger für die Investition in risikoreichere Anleihen erhält) liegen unter ihrem Durchschnitt der letzten 20 Jahre – höhere Basisrenditen in Verbindung mit einer weniger restriktiven Geldpolitik sollten jedoch für positive Erträge sorgen.
Neben der Aussicht auf niedrigere Renditen für Aktien und Anleihen gibt es aber auch gute Nachrichten. Die Rendite für das 60/40-Risiko am öffentlichen Markt ist weiterhin solide (und liegt deutlich über den prognostizierten Erträgen, die noch vor vier Jahren erwartet wurden).
Wir setzen auf die soliden Fundamentaldaten
Trotz geringerer Renditeerwartungen war die Widerstandsfähigkeit der Weltwirtschaft eine angenehme Überraschung. Hier einige der positiven Aspekte:
- Der „Misery Index“, der sich aus der Summe des jährlichen Verbraucherpreisindex (2,4%) und der Arbeitslosenquote (4,1%) ergibt, liegt bei 6,5% – und ist damit niedriger als in 85% der Fälle in den letzten 50 Jahren.
- Die Inflation scheint ein zyklisches Ereignis gewesen zu sein, das durch die Pandemie ausgelöst wurde. In den langfristigen Kapitalmarktannahmen sinkt die langfristige US-Inflation von 2,5% auf 2,4%.
- Die Zentralbanken lockern weltweit ihre Geldpolitik, was Wachstum und Bewertungen zugutekommen dürfte; die nominalen Wachstumserwartungen für die G7-Länder sind das fünfte Jahr in Folge gestiegen.
Eine niedrigere Inflation und ein stärkeres Wirtschaftswachstum schaffen ein günstiges Investitionsumfeld, das Chancen in allen Anlageklassen bietet.
Chancen im „gesünderen und höheren“ Zeitalter
Künstliche Intelligenz (KI): Wir sind davon überzeugt, dass KI zu einer deutlich produktiveren Wirtschaft beitragen kann. In diesem Jahr haben wir den Einfluss von KI auf das BIP-Wachstum der Industrieländer auf 0,2% pro Jahr erhöht. Diese Aufwärtskorrektur spiegelt zum großen Teil die massiven Investitionen in KI wider.
Alternative Anlagen: Wir sind weiterhin der Meinung, dass alternative Anlagen den Investoren Alpha, Erträge und Diversifizierung bieten. Allerdings gehen wir davon aus, dass diese Ergebnisse eine stärkere Streuung aufweisen werden, als die Anleger in den 2010er Jahren erlebt haben. Höhere Zinsen, wachsende Investitionen und zunehmende geopolitische Risiken werden bei dieser Entwicklung alle eine entscheidende Rolle spielen.
Immobilien: Hohe Zinsen und schwierige Kreditmärkte haben den Wert gewerblicher Immobilien beeinträchtigt.
Wir sehen für langfristige Immobilieninvestoren eine einmalige Chance, die sich unmittelbar aus der deutlichen Bewertungskorrektur ergibt. Diese Verschiebung verbessert aufgrund höherer Einstiegsrenditen die Ertragserwartungen für Kernanlagen in den USA, Europa und Großbritannien. Unsere langfristige Renditeannahme für US-Kernimmobilien steigt von 7,5% im Vorjahr auf 8,1% im Jahr 2025. Vor allem ist der Immobiliensektor kein Monolith, und unsere erwartete Mehrwertrendite erhöht sich von 9,7% auf 10,1%. Im Großen und Ganzen bietet das aktuelle Umfeld zeitnahe Anlagechancen im gesamten Risikospektrum.
Private Equity: Private Equity (PE) ist mit einer Reihe von Gegenwinden konfrontiert, darunter die höheren Kapitalkosten, die erhöhten Kaufpreismultiplikatoren der jüngsten Fondsjahrgänge, ein historisch hohes Niveau an nicht abgerufenem, aber zugesagtem Investitionskapital (Dry Powder) und ein schwieriges Exit-Umfeld. Einige dieser Herausforderungen stellen zwar gewaltige Hindernisse für die Erzielung von Renditen dar, die über dem liegen, was an den öffentlichen Märkten derzeit möglich ist. Da wir jedoch ein günstigeres Exit-Umfeld erwarten, heben wir unsere Renditeprognose für den kapitalgewichteten Composite von 9,7% auf 9,9% an. Wichtig ist, dass alternative Anlagen als Anlageklasse mit einer starken Streuung der Renditen einhergehen, weshalb die Managerauswahl von entscheidender Bedeutung ist.
Aktives Management und Diversifizierung: An manchen Aktienmärkten dominiert eine kleine Anzahl von Unternehmen. Diese Konzentration erhöht das Risiko einzelner Aktien und richtet den Portfolioschwerpunkt auf einen bestimmten Sektor (Technologie) und einen bestimmten Anlagestil (Wachstum). Historisch betrachtet war es selten der Fall, dass die größten Unternehmen im S&P 500 über Jahrzehnte hinweg konstant geblieben sind.
Angesichts dieser Überlegungen kann es erforderlich sein, die Portfolios neu auszurichten. Wenn Sie beispielsweise Anfang 2020 in ein US-amerikanisches Aktien- und Anleihenportfolio mit einem Verhältnis von 60:40 investiert hätten, würde sich ohne Neugewichtung jetzt eine Aktien-/Anleihenallokation von 80:20 ergeben.
Außerdem stellen wir fest, dass die heutige Marktdominanz mit einigen Herausforderungen konfrontiert ist, zu denen unter anderem der geschäftliche Wettbewerb und staatliche Regulierung gehören. Die derzeitige Aussicht auf niedrigere Aktien- und Anleihenrenditen erhöht die relativen Vorteile des potenziellen Alphas, das durch aktives Management an den öffentlichen Märkten erzielt wird.
Eine zusätzliche Diversifizierung kann durch Anlagen in verschiedenen geografischen Regionen erreicht werden. Durch Corporate-Governance-Reformen, die Überwindung der Deflation und die Rückführung von Kapital an die Aktionäre bieten japanische Aktien nun die höchsten Renditeerwartungen seit fünf Jahren (8,3%). Die Erwartung, dass der US-Dollar seine strukturelle Überbewertung im Laufe des nächsten Zyklus abbauen wird, bietet Anlegern in US-Dollar zudem die Möglichkeit, die erwarteten Renditen aus internationalen Investitionen zu steigern. Auch die Währungsdiversifizierung ist ein Thema, das wir vor zwei Wochen näher erläutert haben.
Unsere langfristigen Kapitalmarktannahmen bringen Ihren zielorientierten Plan voran
Die Veröffentlichung der langfristigen Kapitalmarktannahmen ist ein guter Zeitpunkt, um die täglichen Störgeräusche auszublenden und die Portfolios langfristig neu auszurichten. Wenn Sie bereits über einen zielbasierten Plan bei uns verfügen, werden Ihnen die aktualisierten Zahlen angezeigt und Sie können Ihre Allokationen nach Bedarf überdenken. Wenn Sie den zielbasierten Ansatz näher kennenlernen möchten, kontaktieren Sie uns bitte, um mehr zu erfahren. Wie immer hilft Ihnen Ihr Team bei J.P. Morgan gerne weiter.
PRIVATE EQUITY: Private Equity besteht in der Regel aus Risikokapital, Leveraged Buyouts, ausfallgefährdeten Investments und Mezzanine-Finanzierungen. Diese gelten im Allgemeinen alle als risikoreiche, illiquide Anlagen, die als Ausgleich für ihr höheres Risiko höhere erwartete Renditen abwerfen sollen als börsennotierte Wertpapiere. Private-Equity-Investments sind daher nicht für alle Anleger geeignet.
ALTERNATIVE ANLAGEN: Private Investitionen unterliegen besonderen Risiken. Einzelpersonen müssen für eine Investition bestimmte Eignungsstandards erfüllen. Diese Informationen stellen weder ein Verkaufsangebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Kaufangebots dar. Zur Erinnerung: Hedgefonds (oder Dach-Hedgefonds), Private-Equity-Fonds und Immobilienfonds tätigen häufig gehebelte und andere spekulative Anlagen, die das Risiko eines Kapitalverlusts erhöhen können. Diese Anlagen können äußerst illiquide sein und sind den Investoren gegenüber nicht zu einer regelmäßigen Berichterstattung über Preise und Bewertungen verpflichtet.
ANLEIHEN: Die Anlage in festverzinslichen Produkten unterliegt bestimmten Risiken, darunter dem Zins-, Kredit- und Inflationsrisiko, dem Risiko einer vorzeitigen Tilgung sowie dem Vorauszahlungs- und dem Reinvestitionsrisiko.
AKTIEN: Der Preis von Beteiligungspapieren kann aufgrund der Veränderungen am breiten Markt oder der finanziellen Verhältnisse eines Unternehmens steigen oder fallen, was mitunter sehr schnell oder unerwartet geschehen kann. Beteiligungspapiere unterliegen dem „Aktienmarktrisiko“, d. h. die Aktienkurse können generell über einen kürzeren oder längeren Zeitraum sinken.
INTERNATIONALE INVESTITIONEN: Internationale Investitionen sind unter Umständen nicht für alle Anleger geeignet. Sie sind mit einem höheren Risiko und mehr Volatilität verbunden. Änderungen der Wechselkurse sowie Bilanzierungs- und Steuerunterschiede außerhalb der USA können die Erträge positiv oder negativ beeinflussen. Einige ausländische Märkte sind unter Umständen politisch und wirtschaftlich weniger stabil als die USA oder andere Länder. Anlagen an den internationalen Märkten können stärkeren Schwankungen unterliegen.
Wir halten die hierin enthaltenen Informationen für verlässlich, bieten jedoch keinerlei Gewähr für ihre Richtigkeit und Vollständigkeit. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten, Schätzungen, Anlagestrategien und Anlagemeinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unsere persönliche Einschätzung dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
RISIKOASPEKTE
- Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keinen Hinweis auf die künftige Entwicklung dar. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
- Die Preise und Erträge sind beispielhafter Natur, da sie sich je nach Marktbedingungen ändern können.
- Für alle Strategien existieren weitere Risikoaspekte.
- Die Angaben in diesem Dokument stellen weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageprodukten oder -dienstleistungen dar.
- Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich von denen anderer Abteilungen von J.P. Morgan unterscheiden. Die vorliegenden Unterlagen dürfen nicht als Anlageanalyse oder Anlage-Researchbericht von J.P. Morgan verstanden werden.
Wir lösen uns von der kurzfristigen Orientierung der modernen Finanzwelt und betrachten das Gesamtbild.
Alan Wynne
Global Investment Strategist
Veröffentlicht: 29.10.2024
ENTDECKEN SIE DIE VOLLEN MÖGLICHKEITEN IHRES VERMÖGENS
Wir können Ihnen helfen, sich in einer komplexen Finanzlandschaft zu orientieren. Kontaktieren Sie uns noch heute, um zu erfahren, wie.
Kontakt
