Kann König Dollar seine Regentschaft fortsetzen?

Ob Sie Ihr Vermögen nun in Dollar, Euro oder Kronen anlegen: Das Bewusstsein für die Währungsallokation in einem Anlageportfolio ist ein wichtiger Aspekt auf dem Weg zu Ihren Vermögenszielen.

Gerade die vergangene Woche hat uns erneut daran erinnert. Die Währungsvolatilität hat ihren höchsten Stand seit Mai 2023 erreicht, da die Anleger mit der geopolitischen Unsicherheit konfrontiert sind und ihre Erwartungen für den bevorstehenden Zinssenkungszyklus neu ausrichten. Diese Mischung bescherte dem US-Dollar (USD) die beste Woche seit zwei Jahren:

• Geopolitische Unsicherheit. Obwohl die Folgen für die Menschen derzeit unsere größte Sorge sind, gilt es auch zu berücksichtigen, wie sich die Entwicklungen im Nahen Osten auf die Märkte auswirken. Dabei ist die Reaktion der Ölpreise (die ihre beste Woche seit über einem Jahr erlebten) der naheliegendste Indikator. Allerdings lösen solche Ereignisse häufig eine Flucht in sichere Anlagen aus, sodass Vermögenswerte wie der US-Dollar und Gold in der Regel von Mittelzuflüssen profitieren.
• Der globale Senkungszyklus. In gerade einmal einer Woche dämpfte Jerome Powell, Chef der US-Notenbank (Fed), die Aussicht auf einen weiteren Zinsschritt von 50 Basispunkten (Bp.) im November, ein sehr starker US-Arbeitsmarktbericht für September wies auf eine robuste Wirtschaft hin, die Vorsitzenden der Europäischen Zentralbank und der Bank of England deuteten schnellere Zinssenkungen an, und der neue japanische Premierminister sagte, weitere Zinserhöhungen seien vorerst nicht nötig. Dadurch werden die Zinsen in den USA für globale Investoren im Vergleich zu anderen Regionen attraktiver – was wiederum den US-Dollar beflügelt.

Das ist jedoch nur eine Woche. Im Großen und Ganzen zeichnet sich seit dem Sommer ein breiterer Abwärtstrend der US-Währung ab. Vor seinem jüngsten Wochengewinn hatte der Dollar in den zehn Wochen zuvor nämlich neun wöchentliche Verluste verzeichnet. Diese Kursbewegungen orientierten sich stark an der Zinsentwicklung:

Eine neue Phase als Leitwährung?

Trotz seiner jüngsten Kursschwäche notiert der US-Dollar immer noch 5–10% über dem Niveau, das angesichts seiner historischen Beziehung zu den Zinssätzen zu erwarten wäre. Dieser Aufschlag dürfte im Laufe der nächsten Jahre stetig schrumpfen. Bis es soweit ist, müssen aus unserer Sicht jedoch drei Bedingungen erfüllt sein, damit der US-Dollar deutlich nachgibt:

1. Gewissheit über die Zinssenkungen der Fed.
2. Verbesserung des weltweiten Wachstums (außerhalb der USA).
3. Positive Risikostimmung.

Die erste Voraussetzung scheint inzwischen erfüllt. Die Taktung der Zinsschritte ist vielleicht noch nicht geklärt, aber die Fed hat unmissverständlich zum Ausdruck gebracht, dass sie die Zinsen senken will, um den Arbeitsmarkt zu stützen, da die Inflationsgefahr nachlässt.

Auch hinsichtlich der beiden anderen Bedingungen hat es zweifellos Fortschritte gegeben, nur ist die Lage hier weniger eindeutig. Die angekündigten Konjunkturmaßnahmen in China verbessern die Wachstumsaussichten außerhalb der USA, im Allgemeinen sind die Aktivitätsdaten aber weiterhin schwach (vor allem in Europa). Obwohl die Rally bei Risikoanlagen in diesem Jahr dazu beitrug, Währungen mit höherem Beta gegenüber dem US-Dollar zu stützen, stellt die jüngste Zunahme der Volatilität ein Risiko für diesen Trend dar.

Solange in Bezug auf diese Bedingungen keine größere Gewissheit herrscht, ist eine weitere Abwärtsbewegung des US-Dollars kaum vorstellbar. Zum jetzigen Zeitpunkt ist damit wohl erst im Jahr 2025 zu rechnen – insbesondere angesichts der Risiken im Zusammenhang mit der bevorstehenden US-Präsidentschaftswahl.

Es könnte sinnvoll sein, sich schon im Vorfeld Gedanken über die Diversifizierung Ihrer Devisenbestände zu machen.

Wie blicken wir auf die Währungsdiversifizierung?

Der US-Dollar gilt oft als Anker für Währungsallokationen, und das zu Recht. Auf ihn entfallen 60% der weltweiten Devisenreserven sowie 55% der Fremdwährungsforderungen und -verbindlichkeiten von Banken. Zudem ist er an 90% aller Devisentransaktionen beteiligt. Der Dollar ist im wahrsten Sinne des Wortes die globale Leitwährung.

Eine Grundregel des Investierens besagt jedoch, dass man nicht alles auf eine Karte setzen sollte. Wie denken wir also in diesem Zusammenhang über Währungen?

Jede Situation ist anders und hängt vom täglichen Liquiditätsbedarf des Anlegers ab. Wer in Großbritannien lebt und Steuern zahlt, benötigt natürlich mehr britische Pfund als ein dänischer Landwirt, der sein Heimatland gar nicht verlassen hat.

Was die reine Diversifizierung betrifft, sind die Zentralbanken allerdings ein guter Ausgangspunkt. Wie viele Investoren haben auch die Zentralbanken sehr lange Anlagehorizonte. Ihr primäres Ziel ist die Erhaltung der Kaufkraft, wobei Liquidität und Sicherheit an erster Stelle stehen. Gleichzeitig streben sie auch einen gewissen Ertrag an. Mit einem verwalteten Vermögen von nahezu 13 Bio. US-Dollar neigen sie insbesondere zur Übergewichtung von Währungen mit tiefen, liquiden Finanzmärkten, die über ein breites Universum investierbarer Vermögenswerte verfügen. Ihre größten Allokationen jenseits des US-Dollars entfallen auf Wertpapiere in Euro, japanischen Yen und britischen Pfund sowie zu Diversifizierungszwecken auf einige weitere Währungen wie den chinesischen Renminbi, den Schweizer Franken, den australischen Dollar oder den kanadischen Dollar.