Blase oder Glücksfall? Warum wir glauben, dass die Aktienkurse steigen könnten.

Das erste Quartal ist abgeschlossen und die Rally war ziemlich erstaunlich.

Der S&P 500 beendete den März im Plus. Damit hält die Gewinnserie bei Aktien nun seit fünf Monaten in Folge an.

Noch beeindruckender ist, wie die Rally an das vergangene Jahr anknüpfte. Diese Ausgabe der Top Market Takeaways befasst sich mit den Marktbewegungen, die das Quartal geprägt haben, und erklärt, was das alles bedeutet.

2024 haben sich die Verhältnisse umgekehrt

Das Jahr 2023 endete mit einem Paukenschlag, als Aktien und Anleihen gleichzeitig zulegten. Grund war die Erwartung massiver Zinssenkungen seitens der Zentralbanken. Im Januar war man einstimmig der Meinung, dass die US-Notenbank (Fed), die Europäische Zentralbank und die Bank of England ihre Leitzinsen in diesem Jahr um jeweils mehr als 160 Basispunkte (Bp.) senken würden, um eine „sanfte Landung“ zu erreichen. Mittlerweile haben sich diese Prognosen nahezu halbiert. Sowohl wir selbst als auch die Fed rechnen nur noch mit einer Lockerung von 75 Bp. oder drei Zinssenkungen der Notenbanken im laufenden Jahr.

Erinnern Sie sich außerdem an die Magnificent Seven? Die größten Mega-Cap-Aktien machten im vergangenen Jahr rund zwei Drittel des gesamten Gewinns im S&P 500 aus. Dieses Jahr gehört einer dieser Titel zu den Schlusslichtern im Index, und ein anderer ist um 10% gefallen.

Insofern wäre es nur allzu naheliegend, einen Marktrückgang zu vermuten. Doch genau das Gegenteil ist eingetreten.

Der S&P 500 hat seit Jahresbeginn ein Plus von 10% verzeichnet – das entspricht in etwa seinem historischen Durchschnitt für ein ganzes Jahr. Was also ist passiert, und was bedeutet das?

Deuten derart hohe Zuwächse auf eine „Blase“ hin?

Wir denken nicht. Schauen wir uns das im Einzelnen an.

Der S&P 500 hat in diesem Jahr bisher über 20 neue Allzeithochs erreicht und ist deutlich über die 5.000er-Marke gestiegen. Das ist umso bemerkenswerter, wenn man bedenkt, dass die Magnificent Seven zwei ihrer wichtigsten Anker verloren haben (Apple und Tesla zählen dieses Jahr zu den Underperformern). Allerdings sorgen einige der größten Stars von 2023 weiterhin für Zugewinne. Denn neben Super Micro Computer (die kürzlich in den S&P 500 aufgenommen wurden) war Nvidia beispielsweise auch in diesem Jahr wieder das performancestärkste Mitglied des Index. Nach einer Rally von mehr als 200% im letzten Jahr ist der Chiphersteller seit Jahresbeginn um weitere 80% gestiegen.

Angesichts dieser enormen Zuwächse sprechen einige von einer „Blase“, aber bedenken Sie Folgendes: Selbst nach dem massiven Kursanstieg der Aktie liegt ihre Bewertung (gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis für die nächsten zwölf Monate) immer noch unter ihrem Fünfjahresdurchschnitt. Ihr Gewinnwachstum hat ihre Kursgewinne tatsächlich überflügelt. Meta gehört ebenfalls zu den Indextiteln mit der besten Wertentwicklung.

Wie wir darüber hinaus gegen Ende des letzten Jahres gesehen haben, gibt es viele Aktien im S&P 500, die den Index in den Schatten stellen. Auf der Grundlage unseres Beitrags von letzter Woche verzeichnen 200 Titel im S&P 500 derzeit eine bessere Rendite seit Jahresbeginn als der Index mit 10%. Die Marktkapitalisierung dieser Aktien beträgt im Median etwa 50 Mrd. US-Dollar, und ihre Branchen reichen über Technologie hinaus. Die beiden Sektoren mit der besten Performance im März waren Energie und Grundstoffe – Branchen, die mit einer eher zyklischen Tendenz assoziiert werden. Mit anderen Worten, die Rally weitet sich aus:

Was bedeutet das? Es sind nicht nur die Mega-Cap-Werte im Technologiesektor, die einen Aufschwung erleben. Wir glauben, dass dies Chancen für ein aktives Management eröffnet, um zur Erzielung hoher Renditen beizutragen.

Was treibt die Wertentwicklung an?

Mit einem Wort: Gewinne. Obgleich die US-Wirtschaft von einer Rezession verschont blieb, kam es dennoch zu einer Korrektur bei den Unternehmensgewinnen. Die Gewinne im S&P 500 gingen im vergangenen Jahr drei Quartale in Folge zurück. Diese Gewinnrezession ist nun beendet, und die letzten beiden Quartale markierten die Rückkehr zur Rentabilität. Auch wenn die Magnificent Seven etwa 25% der Gewinne im S&P 500 ausmachen und letztes Jahr für einen Großteil des Gewinnwachstums verantwortlich waren: Wir gehen davon aus, dass sich dieses Wachstum im Laufe des Jahres ausdehnen wird. Dies ist bereits jetzt zu beobachten – wahrscheinlich ein Hauptgrund dafür, dass die Rally andauert, obwohl weniger Zinssenkungen zu erwarten sind.

Neben den ausgewiesenen Gewinnen sehen wir zudem noch andere Aktivitäten, die darauf hindeuten, dass die Unternehmen zuversichtlicher sind. Nach dem Spitzenjahr 2021 für die IPO-Aktivität waren die letzten beiden Jahre überaus schwierig und mit hoher gesamtwirtschaftlicher Unsicherheit verbunden. Jetzt kommt der Markt wieder in Fahrt: Dieses Jahr fand bereits der vielbeachtete Börsengang von Reddit statt, und zahlreiche andere private Unternehmen warten ebenfalls auf ihr Börsendebüt. Das dürfte noch nicht alles gewesen sein: Die dreimonatige Summe der Aktivität an den Eigenkapitalmärkten ist auf dem höchsten Stand seit Ende 2021, liegt aber immer noch mehr als 80% unter dem Höchstwert.

Wir glauben nicht, dass Sie „es verpasst“ haben

Es ist wichtig, einen Schritt zurückzutreten: Die großen Zuwächse zum Jahresende haben dazu beigetragen, die Weichen für das laufende Jahr zu stellen. Der S&P 500 ist seit den Tiefständen im vergangenen Oktober um mehr als 25% gestiegen – das ist die stärkste 100-Tage-Rendite seit September 2020. Bei derart hohen Kursgewinnen in so kurzer Zeit haben viele möglicherweise das Gefühl, sie hätten etwas verpasst.

Das Gegenteil trifft zu. Wann immer der S&P 500 in den letzten 50 Jahren innerhalb von 100 Tagen um mindestens 25% zulegte (wie zuletzt), notierte der Index ein Jahr später im Durchschnitt um weitere 15% höher und in 98% der Fälle insgesamt im Plus.

Zweistellige Erträge dieser Größenordnung sind in der Tat einzigartig, aber sie erinnern auch daran, dass es auf die Zeit im Markt ankommt, nicht auf das Timing des Marktes. Eine risikofreie Rendite von 5% auf liquide Mittel mag verlockend sein, aber risikolos bedeutet nicht kostenlos. Seit Jahresbeginn verzeichnet der S&P 500 eine Outperformance von mehr als 8% gegenüber Liquidität. Im vergangenen Jahr betrug dieser Renditeunterschied mehr als 25%. Liquidität spielt sicherlich in allen Portfolios eine Rolle, sollte aber immer im Kontext langfristiger Ziele betrachtet werden.

Wir blicken konstruktiv auf die künftige Entwicklung

Fazit: Das erste Quartal verlief erfolgreich. Einige der Faktoren, die den Märkten letztes Jahr zugutekamen, gelten nach wie vor, aber es gibt auch neue Impulse, die uns optimistisch stimmen. Ihr Team bei J.P. Morgan steht bereit, um zu besprechen, wie wir Ihre Ziele am besten erreichen können.