Investoren können sowohl regelmäßige Erträge als auch eine gewisse Rezessionsabsicherung erzielen. Wir sagen Ihnen, wo Sie suchen müssen.
Bislang war es in jeder Hinsicht ein turbulentes Jahr für Investitionen. (Wenn Ihr Portfolio arg gebeutelt wurde, sind Sie nicht allein.) In Zeiten von Marktverwerfungen verschieben sich oft die Risiko-Ertrags-Kalkulationen, sodass sich bestimmte potenziell attraktive Anlagechancen ergeben können. Im aktuellen Umfeld könnte ein Anleihenportfolio aktienähnliche Erträge mit weniger Risiko als in einem Aktienportfolio erzielen, da Anleihen als Anlageklasse in der Regel eine geringere inhärente Volatilität aufweisen.
Im ersten Halbjahr 2022 verzeichneten die Anleihenmärkte zum Teil ihrer schlechtesten Erträge überhaupt. Aber trotz (oder gerade wegen) der massiven Marktverwerfungen könnten zwei Faktoren dafür sorgen, dass Anleihen aktienähnliche Erträge generieren: höhere Renditen und breitere Kreditspreads (also der Aufschlag gegenüber der Rendite einer vergleichbaren Staatsanleihe). Daher bietet die Anlageklasse nun möglicherweise unabhängig vom wirtschaftlichen Umfeld überzeugende Erträge und einen potenziellen Kapitalzuwachs für den Fall einer Rezession.
Wir kombinieren drei Schlüsselkomponenten der festverzinslichen Anlageklasse:
- Carry aus Kernanlagen – stetiger Carry (Ertrag) mit relativ geringer Volatilität, wie er derzeit bei Kommunalanleihen und kurzfristigen Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) zu finden ist
- Portfolioanker – Absicherung gegen die risikoscheue Marktstimmung, die in der Regel mit einer Rezession einhergeht, zurzeit etwa durch langfristige Investment-Grade-Titel und Kommunalanleihen
- Höhere Erträge – Höhere Erträge, die derzeit bei Vorzugskapital und anderen hybriden Wertpapieren angeboten werden, die Eigenschaften von Aktien und Anleihen vereinen1
Eine Anleihenallokation, die auf dem Carry aus Kernanlagen beruht und gleichzeitig die beiden anderen Komponenten umfasst, kann potenziell aktienähnliche Erträge mit geringerer Volatilität als Aktien erzielen. Dies kann eine starke Kombination sein.
Höhere Leitzinsen, höhere Renditen
Die heutigen Marktverwerfungen spiegeln zum Teil den schnellsten globalen Zinserhöhungszyklus seit Mitte der 1990er Jahre wider. Er begann in den Schwellenländern, als zwölf Zentralbanken der Schwellenländer im Jahr 2021 die Zinsen anhoben. Auch die Bank of England erhöhte im vergangenen Jahr das Zinsniveau.
Im März 2022 schritt die US-Notenbank (Fed) mit ihrer ersten Zinserhöhung in diesem Zyklus ein, gefolgt von drei weiteren Anhebungen in diesem Jahr. Der Markt geht davon aus, dass die Fed diesen Kurs fortsetzen wird, bis der US-Leitzins Anfang 2023 etwa 3,5 % erreicht. (Mitte 2023 preisen die Investoren Zinssenkungen ein, da sich die Wirtschaft abschwächen dürfte.) Derweil nahm die Europäische Zentralbank (EZB) im Juli die erste Zinserhöhung seit elf Jahren vor.
Da die Zentralbanken die Zinsen angehoben und ihre Geldpolitik gestrafft haben, sind die Renditen im gesamten festverzinslichen Bereich seit Jahresbeginn erheblich gestiegen. Heute können Investoren potenziell zukunftsgerichtete Anleihenerträge erzielen, die mit den Gesamterträgen des S&P 500 seit dem Jahr 2000 vergleichbar sind (ca. 6,7 % jährlich). Zudem werden festverzinsliche Instrumente diese Erträge wahrscheinlich mit geringerer Volatilität abwerfen als Aktien.
Dieses Diagramm zeigt die Rendite der verschiedenen Anleihenmärkte, die entweder durch das entsprechende Referenzwertpapier oder den entsprechenden Index repräsentiert sind, sowie den historischen Jahresertrag des S&P 500 seit dem 31.12.1999 (einschließlich der im Index reinvestierten Dividenden). Aufgeführt sind zudem die langfristigen Kapitalmarktannahmen von J.P. Morgan Asset Management für die Aktienerträge von US-Werten mit hoher Marktkapitalisierung.
Ausschlaggebend für unsere positive Einschätzung festverzinslicher Anlagen ist die Tatsache, dass die Renditen von US-Staatsanleihen (UST) aus unserer Sicht in Zukunft eher nach unten als nach oben tendieren werden. Wir sehen das obere Ende der langfristigen Fair-Value-Spanne bei etwa 3 % und erwarten, dass zehnjährige US-Staatsanleihen im Laufe eines Konjunkturzyklus größtenteils unter diesem Niveau notieren werden. Kurz gesagt, wir sind dem Ende des Straffungszyklus der Fed wahrscheinlich näher als dem Anfang.
Breitere Spreads, Rezessionsabsicherung
Auch die Spread-Niveaus bieten einen nennenswerten Ausgleich für mögliche Zahlungsausfälle. Der Anleihenmarkt preist ein langsameres Wachstum ein, wenn auch noch keine richtige Rezession. Dadurch liegen die Kreditspreads über ihren historischen Durchschnittswerten. Gerade im Preferred- und Hybrid-Bereich bieten diese Spreads nun einen gewissen Schutz vor einem signifikanten Konjunktureinbruch.
Dieses Diagramm zeigt das Minimum, das Maximum, das 3. Quartil (75. Perzentil), den Median und das aktuelle Niveau der Kreditspreads¹ für den JULI (JPMorgan Investment Grade Index), Hochzinsanleihen (JPMorgan Domestic HY Index), Preferreds (BOFA High Yield Institutional Capital Securities Index), CEMBI (JPMorgan Corporate Emerging Markets Bond Index) und EMBI (JPMorgan Sovereign Emerging Markets Bond Index). ¹Kreditspread: Differenz zwischen der Rendite des zugrunde liegenden Index und dem risikofreien Zinssatz, der diesem Index entspricht, in Basispunkten (1/10.000).
Fokus auf die drei Schlüsselkomponenten im Anleihenbereich
Angesichts dieser Marktinterferenzen sollten Investoren möglicherweise einen Mix aus festverzinslichen Vermögenswerten in Erwägung ziehen, um aktienähnliche erwartete Erträge zu erzielen und gleichzeitig das Risiko zu minimieren.
Auf der Suche nach aktienähnlichen Erträgen können sich die Investoren auf drei Schlüsselkomponenten festverzinslicher Wertpapiere konzentrieren:
1. Carry aus Kernanlagen – Kommunalanleihen und kurzfristige Unternehmensanleihen mit Investment Grade bieten den attraktivsten Carry oder Ertrag. Ihre aktuellen Renditen liegen im Bereich von 4–5 %¹ bei geringer Volatilität. Innerhalb eines Portfolios können sie für Kapitalerhalt und beständige Erträge sorgen. Unserer Ansicht nach sollten Carry-Anlagen im Kernbereich den Löwenanteil einer Anleihenallokation ausmachen, die auf aktienähnliche Erträge mit geringerer Volatilität abzielt.
Diese Grafik zeigt die im bisherigen Jahresverlauf verzeichnete Renditeveränderung in den verschiedenen Laufzeitkomponenten des JULI (JPMorgan Investment Grade Index).
2. Anker – Langfristige Nichtstaatsanleihen mit Investment Grade und Kommunalanleihen in den USA bieten Portfolioschutz für den Fall eines Wirtschaftsabschwungs. Das liegt daran, dass sie in einer Rezession als Absicherung dienen: Wenn sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt, senken die Zentralbanken die Leitzinsen und die Kurse von Anleihen mit langer Laufzeit (Staatsanleihen, Investment-Grade-Papiere und Kommunalobligationen) steigen tendenziell an. Gleichzeitig gehen die Kurse von Risikoanlagen wie zum Beispiel Aktien in der Regel zurück.
Obwohl eine weiche Landung der Wirtschaft immer noch möglich ist, hat die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den letzten Monaten deutlich zugenommen. Langfristige Kommunalanleihen und Titel mit Investment Grade eignen sich daher in einem risikoscheuen Umfeld, das typischerweise mit einer Rezession einhergeht, zur Absicherung gegenüber anderen Anlageklassen.
Bei fallenden Zinsen in einer Rezession bieten langfristige IG-Anleihen hohe Erträge – mit einigen Nachteilen in einem stagflationären Umfeld
Dieses Diagramm zeigt den potenziellen Ertrag bestehend aus Erträgen und Kursanstieg des JULI (JPMorgan Investment Grade Index) anhand unterschiedlicher Spread-Niveaus und der zehnjährigen US-Staatsanleihe. Ferner ist dargestellt, welche Kombination aus Spread und Niveau der Staatsanleihen den Szenarien einer Rezession, sanften Landung und Stagflation für die US-Wirtschaft entsprechen würde.
3. Höhere Erträge – Da sich die Spreads in diesem Jahr drastisch ausgeweitet haben, bieten Vorzugskapital und Hybridanleihen jetzt attraktive Renditen von rund 7 %.
Im Gegensatz zu anderen Arten von erweiterten Krediten (z. B. Hochzinsanleihen) sind die Ausfallquoten bei Vorzugskapital und Hybridanleihen eher unerheblich. Denn bei den zugrunde liegenden Emittenten handelt es sich in der Regel um stark regulierte Investment-Grade-Unternehmen. Das ist ein Vorteil für Investoren.
Andererseits können Investoren mit dem Besitz von Hybridanleihen auch ein erhebliches Zinsrisiko eingehen. Grund ist die Tatsache, dass Hybridanleihen unbefristete Wertpapiere sind, die besonders empfindlich auf Zinsänderungen reagieren (wenn die Zinsen sinken, steigen die Preise und umgekehrt). Dies dürfte ein überschaubares Risiko sein, da wir davon ausgehen, dass das Zinsniveau in den nächsten 24 Monaten wahrscheinlich sinken wird.
Hybridanleihen könnten darüber hinaus ein gewisses Potenzial für Kapitalzuwachs bieten, da die Märkte den relativ niedrigen Ausfallquoten dieser Titel einen größeren Wert beimessen.
Obwohl die historische Wertentwicklung keine Garantie für zukünftige Ergebnisse ist, zeigen diese Statistiken aus der Analyse der wöchentlichen Daten seit 2012 für den Preferred-/Hybridmarkt (HIPS Index):
- Bei Spreads von über 400 Basispunkten (Bp.) lagen die einjährigen zu erwartenden Überschusserträge im Median bei über 20 %.
- Bei Spreads von über 300 Bp. lagen die einjährigen zu erwartenden Überschusserträge im Median bei über 13 %.
Angesichts der aktuellen Spread-Niveaus von ca. 400 Bp. weist diese Analyse auf das Potenzial einer aktienähnlichen Wertentwicklung im Preferred-/Hybrid-Bereich im Laufe des kommenden Jahres hin.
In Kombination mit dem Carry aus Kernanlagen und dem Portfolioanker können die höheren Erträge von Vorzugskapital/Hybridanleihen zu einer ausgezeichneten Anleihenallokation führen, die aktienähnliche Erträge mit weitaus geringerer Volatilität erzielt. Angesichts der aktuellen Marktverwerfungen können sich vielversprechende Anlagechancen ergeben.
Wir können helfen
In turbulenten Märkten ist es wichtig, ein breites Spektrum von Anlageoptionen zu berücksichtigen. Ihr Team bei J.P. Morgan kann Ihnen dabei helfen, zu beurteilen, welche Anleihenstrategien in Betracht kommen, um Ihre langfristigen Ziele zu erreichen.
1 Vorzugskapital (Preferred Equity) ist eine Art Eigenkapital, das in der Kapitalstruktur Vorrang gegenüber Stammaktien hat, eine feste Dividende zahlt (wie ein Anleihenkupon) und nicht fällig wird (es handelt sich um ein unbefristetes Wertpapier). Ein hybrides Wertpapier ist ein nachrangiger Schuldtitel, der dem Vorzugskapital in der Kapitalstruktur übergeordnet ist und unter anderem von Versorgern, Telekommunikationsunternehmen und Versicherungen begeben wird. Hybride Titel haben in der Regel sehr lange Laufzeiten (normalerweise über 60 Jahre) mit Kupons, die zu bestimmten Zeiten neu festgelegt werden. Sowohl Vorzugskapital als auch Hybridanleihen werden in der Regel von Investment-Grade-Unternehmen emittiert.
