Auf verschiedenen Wegen zum gleichen Ziel

Die US-Notenbank (Fed) hat ihre Zinswende in dieser Woche mit einem großen Schritt von 50 Basispunkten (Bp.) eingeleitet, doch nicht alle Zentralbanken gehen denselben Weg.

Die Bank of Japan etwa verfolgt ihren eigenen Straffungskurs. Nachdem die Zinsen am Freitag wie erwartet stabil blieben, kündigte Gouverneur Ueda an, dass die BoJ weitere Zinserhöhungen vornehmen könnte, falls sich ihre Prognosen bewahrheiten.

In Europa hielten die Bank of England und die norwegische Norges Bank derweil an ihrem vorsichtigen Ansatz fest. Beide Notenbanken ließen ihre Leitzinsen unverändert und signalisierten, dass etwaige Zinsanpassungen nur allmählich erfolgen würden. Ähnlich hatte sich in der Vorwoche bereits die Europäische Zentralbank (EZB) geäußert, die eine Zinssenkung um 25 Bp. vornahm und einen vierteljährlichen Senkungsrhythmus andeutete.

Nach den Zentralbanksitzungen im September preist der Markt die Fed als eine Art Ausreißer ein. In unserem heutigen Beitrag befassen wir uns mit den verschiedenen Herausforderungen für die Währungshüter und erläutern unsere Einschätzung des bevorstehenden Zinssenkungszyklus.

Die Fed ist von ihrer bisherigen Strategie längerfristig höherer Zinsen zu Beginn des Jahres rasch auf einen aggressiveren Senkungskurs umgeschwenkt. Begründet wurde dies mit dem stetigen Rückgang der Inflation und einer Abschwächung am Arbeitsmarkt – dadurch befinden sich die Risiken für das Doppelmandat der Fed in einem besseren Gleichgewicht.

Im Rahmen der Septembersitzung wurde auch eine Reihe neuer Konjunkturprognosen vorgelegt, die ebenfalls darauf hindeuten, dass die Zinsen im kommenden Jahr schneller gesenkt werden. Die Mitglieder des Federal Open Market Committee der US-Notenbank (FOMC) erwarten im Median weitere Senkungen von 50 Bp. für die restlichen zwei Sitzungen in diesem Jahr (wahrscheinlich um jeweils 25 Bp.), gefolgt von 100 Bp. im Jahr 2025 und weiteren 50 Bp. im Jahr 2026, bis zu einem Endzinssatz von 2,9%. Auf diesem Niveau sollen die Zinsen dann bis 2027 bleiben.

Die Fed hat ihren eigenen Zinspfad klar abgesteckt und die Märkte haben sich darauf eingestellt. Wie bereits erwähnt, ist das Bild in Europa jedoch keineswegs so eindeutig wie in den USA.

Dies ist zum großen Teil auf den Arbeitsmarkt zurückzuführen. Im Zuge des kontinuierlichen weltweiten Wirtschaftswachstums wurden immer mehr Arbeitsplätze geschaffen, um der Nachfrage gerecht zu werden. Seit dem Ende der Pandemie besteht das Problem für die Zentralbanken darin, dass nicht genügend Arbeitskräfte zur Verfügung stehen, um diese neuen Stellen zu besetzen. Dies führt wiederum zu einem überhitzten Arbeitsmarkt: Die meisten Menschen, die einen Job suchen, finden auch einen und werden besser dafür bezahlt. Dieser Auftrieb in der Lohnentwicklung war letztlich ein entscheidender Faktor für den Inflationsdruck – und darauf haben sich die Zentralbanken im vergangenen Jahr konzentriert.

Die US-Wirtschaft profitierte zuletzt von einem Zustrom an Arbeitskräften aufgrund der verstärkten Einwanderung und einer deutlich höheren Produktivität der Beschäftigten (d. h. es werden weniger Arbeitskräfte für die gleiche Leistung benötigt). Beide Faktoren haben dazu beigetragen, die Lage am Arbeitsmarkt etwas zu entspannen. In Europa und Großbritannien ist dies leider nicht der Fall, was die hartnäckigere Inflation begünstigt, obwohl die Nachfrage nachlässt. Die Entwicklung geht immer noch in die richtige Richtung, hin zu den Zielvorgaben der Zentralbanken, aber um diesen Inflationsrisiken entgegenzuwirken, wird man das Zinsniveau wohl langsamer senken müssen. Wie Gouverneur Bailey anmerkte, muss die Bank of England darauf achten, dass sie die Zinsen „nicht zu schnell oder zu stark senkt“. Sofern es nicht zu einem Wachstumsschock kommt, gehen wir davon aus, dass die BoE und die EZB ihre Zinssenkungen künftig im vierteljährlichen Rhythmus vornehmen werden.

Die Unterschiede in der geldpolitischen Ausrichtung der maßgeblichen Notenbanken veranschaulichen die Unsicherheit, die derzeit in der Weltwirtschaft herrscht. Wir rechnen zwar weiterhin mit einer Soft Landing, jedoch kann eine Diversifizierung über verschiedene Regionen und Anlageklassen hinweg dazu beitragen, die makroökonomischen Turbulenzen etwas abzufedern. Eines haben die Notenbanken alle gemeinsam: Die Geldmarktsätze sinken. Umso dringlicher ist die Entscheidung, vorhandene Barmittel in andere Anlagen umzuschichten. Zu unseren bevorzugten Ideen gehören zurzeit:

1. Anleihen: Bei sinkenden Geldmarktsätzen werden festverzinsliche Produkte mit längerer Laufzeit attraktiver. Wer sich jetzt die Renditen sichert, kann stabile Erträge erzielen, während die Zentralbanken ihre Geldpolitik weiter lockern.
2. Strukturierte Schuldverschreibungen: Diese Instrumente können einen gewissen Abwärtsschutz bieten und gleichzeitig das Aufwärtspotenzial ausschöpfen. Daher sind sie für einen Markt geeignet, der bereits deutlich zugelegt hat.
3. Qualitätsaktien: Konzentrieren Sie sich auf Unternehmen von höherer Qualität, die konjunkturelle Schwankungen besser verkraften können.
4. Core-Aktien: Kaufen Sie bei Kursrückgängen, vor allem, wenn eine Soft Landing weiterhin das Basisszenario ist.
   
5. Währungsdiversifikation: Eine unterschiedliche Geldpolitik der Zentralbanken hat unmittelbare Auswirkungen auf die Devisenmärkte. Eine ausgewogene Währungsallokation, die auf Ihre jeweiligen Bedürfnisse abgestimmt ist, kann dazu beitragen, die Wechselkurseinflüsse auf die Portfolioerträge zu verringern.
   

Wenn Sie weitere Einzelheiten zu unseren Überlegungen wünschen oder Ihr Portfolio besprechen möchten, wenden Sie sich bitte an Ihr Team bei J.P. Morgan.