IN KÜRZE
Die Inflation blieb die wichtigste makroökonomische Variable. Die Erwartungen gehen von anhaltend höherer Inflation aus, was die Zentralbanken vorsichtig stimmt und die geldpolitische Reaktionsfunktion aktiv hält. Die Fed beließ die Zinsen unverändert, doch die Märkte preisen zunehmend die Möglichkeit einer erneuten Straffung im weiteren Jahresverlauf ein.
Das Gewinnwachstum ist robust und breit gefächert, angeführt vom Technologiesektor (getrieben durch KI-Investitionen). In den USA wurde das sechste Quartal in Folge mit zweistelligem Gewinnwachstum je Aktie verzeichnet, deutlich über dem historischen Durchschnitt. Dies ist das dritte Jahr in Folge, in dem starke Gewinne die Marktrenditen antreiben. Margenausweitungen sind in den meisten Sektoren sichtbar, und Umsatzüberraschungen stützen weiteres Aufwärtspotenzial. Risiken bestehen in geopolitischer Unsicherheit und Konsumflaute, doch der Gesamtausblick bleibt konstruktiv.
Im zweiten Quartal übernahmen US-Aktien wieder die Führungsrolle gegenüber anderen entwickelten Märkten, insbesondere Europa, gestützt durch herausragende Gewinne – insbesondere im Technologiesektor – sowie starke Leistungen in weiteren US-Marktsegmenten.
Die Fed-Sitzung des FOMC im Juni fiel restriktiver aus als erwartet, wobei die Hälfte der Mitglieder nun mindestens eine Zinserhöhung im Jahr 2026 für notwendig hält. Die Hürde für weitere Erhöhungen ist niedriger und hängt von den eingehenden Daten ab. Die EZB erhöhte die Zinsen um 25 Basispunkte auf 2,25 % aufgrund der energiegetriebenen Inflation, weitere Erhöhungen sind möglich, falls sich die Inflation ausweitet oder sich die Lage im Nahen Osten verschlechtert.
Die Inflation bleibt erhöht und volatil, getrieben von Energieschocks und unterbrochenen Lieferketten. Die US-Kern-PCE-Inflation wird für Ende 2026 auf 2,8–3,0 % prognostiziert, in der Eurozone auf 2,2–2,4 % und in China auf 0,4–0,6 %. Das Lohnwachstum verlangsamt sich, und es wird keine breit angelegte Wiederbeschleunigung der Inflation erwartet, sofern keine neuen Schocks auftreten. Die Risiken sind vor allem energiebedingt, und die Zentralbanken bleiben vorsichtig gegenüber einer aggressiven Straffung der Geldpolitik.
Die 10-jährigen und 30-jährigen US-Staatsanleiherenditen erreichten Höchststände von etwa 4,7 % bzw. 5,2 %, zogen sich jedoch relativ schnell zurück, als der Optimismus über ein Friedensabkommen im Nahen Osten zurückkehrte. Die Kreditmärkte blieben relativ widerstandsfähig, mit vergleichsweise engen Spreads bei Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen. Nach dem Nahostkonflikt verlor Gold etwas an Attraktivität.
Die übergeordnete Botschaft des zweiten Quartals lautet, dass Volatilität nicht der Feind ist – unkontrolliertes Risiko hingegen schon. Phasen übertriebener Kursbewegungen können Chancen schaffen. Die praktische Konsequenz für Berater bestand darin, Portfolios diversifiziert zu halten, eine zu starke Fokussierung auf eine kleine Gruppe von Marktführern zu vermeiden und wachsam gegenüber makroökonomischen Variablen zu bleiben, die sich schnell neu bewerten können – insbesondere Inflation und Geopolitik.
Mit Fokus auf Innovation konnten wir Ende letzten Jahres die Präzision bei der Auswahl unserer überzeugendsten Aktienideen durch unsere Equity Completion Funds verbessern – basierend auf fünf Jahren erfolgreicher Umsetzung für unsere US-Kunden. Dieser Ansatz hat sich im aktuellen Umfeld als besonders wertvoll erwiesen. Er ermöglichte es uns, taktische Chancen an den Aktienmärkten gezielt zu nutzen, als diese sich während der jüngsten Volatilität boten – bei gleichzeitiger Wahrung der Diversifikation und Kosteneffizienz. Im Quartal haben wir bei ausgewählten Nachzüglern aufgestockt und Übergewichtungen bei gut performenden Titeln reduziert.
In Portfolios mit liquiden Alternativen bevorzugen wir weniger korrelierte Anlagen, die weiterhin von erhöhter Volatilität innerhalb und zwischen den Anlageklassen profitieren können. Dementsprechend erhöhen wir die Allokationen im Bereich Relative Value (R/V) durch die Aufnahme einer neuen Strategie in unsere Plattform. Diese Position wurde durch die Reduzierung einer bestehenden diversifizierten Multi-Manager-Strategie finanziert. Während sporadischer Marktabverkäufe trugen Alternatives positiv zur Portfoliostabilität bei.
Wir positionieren unsere Multi-Asset-Portfolios mit einer moderat prozyklischen Ausrichtung, mit einer leichten Übergewichtung in US-Aktien sowie einer 2%igen Übergewichtung in US-amerikanischen und europäischen High-Yield-Anleihen. Wir bevorzugen US-Aktien gegenüber globalen Peers aufgrund der überzeugenden, KI-getriebenen Gewinnwachstumsaussichten, unterstützt durch eine stärkere US-Energieunabhängigkeit im Zuge der Entwicklungen im Nahen Osten. Das Sektor-Positioning balanciert qualitativ hochwertiges Wachstum und defensive Bereiche mit selektiver zyklischer Exponierung. Technologie führt die Gewinnentwicklung an, mit Schlüsselübergewichtungen in Halbleitern, Hardware und ausgewählter Software; Pharma und Life Sciences; US-Unterhaltung; diversifizierte Banken in den USA und Europa; sowie europäische Telekommunikationsunternehmen.
Das Portfoliorisiko wird durch mehrere kleinere, gut diversifizierte Ausrichtungen ausgedrückt – wobei konzentriertes Beta vermieden wird, während die Flexibilität erhalten bleibt. Unsere moderat risikofreudige Haltung kombiniert das Übergewicht bei US-Aktien mit Carry. Im Fixed Income untergewichten wir Kernanleihen zugunsten von High Yield, halten die Duration mit rund 6,2 Jahren neutral und bleiben trotz enger Spreads leicht übergewichtet im Kreditbereich, gestützt durch solide Fundamentaldaten und attraktive risikoadjustierte Bewertungen.
Für Portfolios mit Hedgefonds bleiben die Allokationen im Einklang mit unseren strategischen Zielen, mit einer bewussten Neigung zu Relative Value und Equity Long/Short – Strategien, die historisch in Phasen erhöhter Dispersion Mehrwert geschaffen haben.
Nach dem im März durch die Eskalation des Nahostkonflikts ausgelösten Ausverkauf erzielte das zweite Quartal starke Renditen bei Risikoanlagen. Der US-Markt verzeichnete im März einen geringeren Rückgang und erholte sich im Anschluss stärker als Europa, während der US-Dollar durch den „US-Exzeptionalismus“-Effekt gestützt wurde.
Relativ betrachtet trugen mehrere unserer Positionierungsentscheidungen zum Wertzuwachs bei. Das Übergewicht bei Aktien – insbesondere US-Aktien – war ein positiver Faktor. Übergewichte in ausgewählten KI-bezogenen Titeln in Korea und Taiwan gaben zusätzlichen Schub. Unsere überzeugungsstarken Positionen in US-Finanzwerten und im Gesundheitswesen blieben hinter den Erwartungen zurück, während europäische Banken, Telekommunikationsunternehmen und deutsche Industrieunternehmen positiv beitrugen. Auch High Yield steuerte zur Performance bei, und wir sehen weiterhin mittelfristig Wert in dieser Anlageklasse.
Bemerkenswert ist, dass Portfolios mit Hedgefonds oder liquiden Alternativen in absoluten Zahlen besser abschnitten als solche ohne, was die Vorteile der Diversifikation in volatilen Märkten unterstreicht.
Unser Ausblick bleibt konstruktiv, aber risikobewusst. Der Zyklus wird durch widerstandsfähige Unternehmensgewinne gestützt – insbesondere dort, wo die Stärke mit KI-Investitionen und einer breiteren Margendisziplin verbunden ist – was unserer Erwartung nach die Aktienmärkte weiter nach oben treiben wird, selbst wenn sich die Marktführerschaft verschiebt und die Marktbreite zunimmt. Auf der Makroseite bleibt Öl der entscheidende Faktor: Eine Normalisierung im Zuge einer Deeskalation im Nahen Osten würde den Inflationsdruck mindern und die kraftstoffabhängigen Wirtschaftsbereiche stützen, während eine erneute Störung das Risiko eines Inflationsschocks birgt.
Regional bevorzugen wir die USA und ausgewählte Schwellenländer gegenüber Europa. Im Aktienbereich favorisieren wir Bereiche, die von der Nachhaltigkeit der Gewinne und dem Investitionszyklus profitieren, sowie Finanzwerte und defensives Gesundheitswesen, wobei wir angesichts geopolitischer und zinssensitiver Volatilitätsrisiken die Diversifikation wahren.
Wir bleiben risikofreudig, aber diversifiziert und diszipliniert: Die Gewinne stützen unser Positioning, während der Nahostkonflikt und seine energiebedingten Auswirkungen die größte Bedrohung für den Ausblick darstellen. Die Zentralbanken dürften kurzfristig vorsichtig gegenüber Inflationsrisiken bleiben, bis ein nachhaltiger Rückgang erkennbar wird; KI und Rohstoffe bleiben die zwei wichtigsten Themen.
Nur zu Illustrationszwecken. Schätzungen, Prognosen und Vergleiche beziehen sich auf die im Material angegebenen Zeitpunkte.
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MSCI WORLD INDEX: Der MSCI World Index ist ein nach Streubesitz (Free Float) adjustierter Index nach Marktkapitalisierung, der die Wertentwicklung der Aktienmärkte in den entwickelten Märkten weltweit messen soll. (Quelle: MSCI Barra)
MSCI EUROPE INDEX: Der MSCI Europe Index bildet Large- und Mid-Cap-Unternehmen aus 15 entwickelten Ländern (Developed Markets, DM) in Europa* ab. Mit 448 Bestandteilen deckt der Index etwa 85 % der nach Streubesitz adjustierten Marktkapitalisierung innerhalb des Aktienuniversums der entwickelten europäischen Märkte ab. (Quelle: MSCI Barra)
MSCI JAPAN INDEX: Der MSCI Japan Index soll die Wertentwicklung der Large- und Mid-Cap-Segmente des japanischen Marktes messen. Mit 318 Bestandteilen deckt der Index etwa 85 % der nach Streubesitz adjustierten Marktkapitalisierung in Japan ab. (Quelle: MSCI Barra)
S&P 500 INDEX: Der S&P 500 Index gilt weithin als der beste Einzelindikator für den US-Aktienmarkt und umfasst eine repräsentative Auswahl von 500 führenden Unternehmen aus führenden Branchen der US-Wirtschaft. Obwohl sich der S&P 500 auf das Large-Cap-Segment des Marktes konzentriert, ist er mit einer Abdeckung von 75 % (basierend auf der gesamten Börsenmarktkapitalisierung) der US-Aktien auch ein idealer Stellvertreter (Proxy) für den Gesamtmarkt. (Quelle: Standard & Poor’s)
STOXX Europe 600: Der STOXX Europe 600 Index bildet große, mittelgroße und kleine Unternehmen aus 17 Ländern der europäischen Region ab.
NIKKEI 225: Der Nikkei 225 ist ein preisgewichteter Aktienindex, der aus 225 Aktien des Prime Market der Tokioter Börse besteht.
NASDAQ: Der Nasdaq Composite Index ist ein Aktienindex, der die Gesamtentwicklung aller an der Nasdaq notierten Aktien gemäß ihrer Marktkapitalisierung abbildet.
CAC 40: Ein breit gefasster Index aus Stammaktien, der aus 40 der 100 größten Unternehmen besteht, die im Terminsegment der offiziellen Liste der Pariser Börse notiert sind.
DAX: Der DAX ist ein deutscher Blue-Chip-Aktienindex, der die Wertentwicklung der 40 größten Unternehmen abbildet, die an der Frankfurter Wertpapierbörse gehandelt werden.
MSCI EM: Der MSCI Emerging Markets Index umfasst 23 Länder, die 10 % der weltweiten Marktkapitalisierung repräsentieren. Der Index ist für eine Reihe von Regionen sowie Marktsegmenten/-größen verfügbar und deckt in jedem der 23 Länder etwa 85 % der nach Streubesitz adjustierten Marktkapitalisierung ab. (Quelle: MSCI)
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