Ist die Luft wieder rein? Investieren angesichts der Rally

Der November dürfte der beste Monat des Jahres 2023 werden. Die überhitzte
US-Wirtschaft weist endlich Anzeichen einer Abkühlung auf und scheint die Investoren zu entlasten. Seit Monatsbeginn liegt der S&P 500 fast 8 % im Plus, sodass seine Rally im bisherigen Jahresverlauf knapp 20 % beträgt. Zu dieser Erholung kam es, da der Anstieg der Renditen an Dynamik verliert. Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen sind gegenüber ihren Intraday-Hochs vor weniger als einem Monat jetzt um etwa 60 Basispunkte gesunken, und US-Kernanleihen haben ihre gesamten Verluste im Jahr 2023 inzwischen vollständig wettgemacht.

Ist die Luft also wieder rein?

Das lässt sich wahrscheinlich noch nicht sagen, aber es gibt eine Reihe vielversprechender Anzeichen.

Die folgenden drei Faktoren brachten diese Woche mehr Gewissheit.

1. Die Konjunktur kühlt sich ab, aber nicht zu stark.

Alle Daten der letzten Woche schienen insgesamt auf eine sanfte Landung hinzudeuten. Die US-Verbraucher konsumierten im Oktober in geringerem Maße als über die Sommermonate, zeigten aber weiterhin eine starke Nachfrage in den Bereichen
E-Commerce und Elektronik, Gastronomie und Lebensmittelhandel sowie Gesundheits- und Körperpflegeprodukte. Die Gewinne der Einzelhandelsriesen wie Target und Walmart spiegelten diese geringere Kauflust wider, konnten die Prognosen aber dennoch übertreffen. Gleichzeitig wurden in den USA auch mehr Anträge auf Arbeitslosenhilfe gestellt, ein Indiz dafür, dass sich der leer gefegte Arbeitsmarkt allmählich entspannt. Unterdessen zeichnete sich in Wirtschaftszweigen, die im letzten Jahr gelitten haben, wie etwa dem verarbeitenden Gewerbe, eine gewisse Stabilisierung ab.

2. Die Inflation ist weiterhin rückläufig.

Letzte Woche zeigten die Daten des überaus wichtigen Verbraucherpreisindex (VPI), dass sich die US-Inflation im Oktober stärker abgekühlt hat als erwartet – und zwar über alle Kennzahlen hinweg. Insgesamt stiegen die Preise im Monatsverlauf überhaupt nicht (+0,0 % gegenüber dem Vormonat), während sich der Anstieg des Kern-VPI (ohne die stark schwankenden Nahrungsmittel- und Energiepreise) verlangsamte (+0,2 % gegenüber dem Vormonat). Damit beliefen sich die Zahlen im Jahresvergleich auf +3,2 % für die Gesamt- und +4,0 % für die Kerninflation (ein Zweijahrestief!).

Auf den zweiten Blick waren die Signale sogar noch vielversprechender. Der spezielle „Supercore“-Inflationsmaßstab des Fed-Vorsitzenden Powell für die starren Dienstleistungspreise, die besonders eng mit dem Arbeitsmarkt verknüpft sind, wies eine deutliche Verbesserung auf (die größte monatliche Verlangsamung seit einem Jahr). In anderen Bereichen hielt die Deflation bei Gütern an, insbesondere bei Gebrauchtwagen. Auch die Preise an der Zapfsäule ließen nach (dank des jüngsten Rückgangs der Ölpreise). Die Preise für Wohnraum dagegen erwiesen sich erneut als unangenehm hartnäckig, aber der Trend zu niedrigeren Mietpreisen für neue Mietverträge deutet immer noch auf eine bevorstehende Abkühlung hin.

Letzte Woche erschienen auch die neuesten Zahlen zum Verbraucherpreisindex für Großbritannien. Mit 4,6 % ist die Gesamtinflation nun auf dem niedrigsten Stand seit zwei Jahren, und der zugrunde liegende Druck scheint nachzulassen. Insgesamt gute Nachrichten für die Bank of England, was zu unserem nächsten Punkt überleitet.

3. Die Zinserhöhungen der Zentralbanken sind offenbar beendet.

Angesichts der Daten von letzter Woche haben die Investoren jegliche Chance auf weitere Zinserhöhungen der US-Notenbank (Fed) ausgepreist. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Januar sank von 30 % zu Wochenbeginn auf praktisch 0 %. Auch für die Europäische Zentralbank und die Bank of England liegen diese Wahrscheinlichkeiten bei oder nahe 0 %. Mission erfüllt? Nein, denn es gibt noch einiges zu tun (die Kerninflation ist mit 4 % weiterhin doppelt so hoch wie der Richtwert der Fed), aber immerhin scheinen sich die Dinge tatsächlich in die richtige Richtung zu entwickeln.

Uns ist jedoch bewusst, dass es eine große Rally gegeben hat. Haben Sie diese verpasst?

Während wir uns auf die letzten Wochen des Jahres vorbereiten, kommt es unseres Erachtens darauf an, fokussiert zu bleiben und das große Ganze im Auge zu behalten:

• Auf den Höchstständen zu investieren, war bislang nicht unbedingt verkehrt.

Aktien sind seit ihren Tiefständen im Oktober 2022 um über 25 % gestiegen. Nun besteht eine gewisse Verunsicherung, nahe am Höhepunkt des Marktes zu investieren, obwohl wir ein konstruktives Umfeld vor uns sehen (wie unlängst festgestellt).

Die Geschichte zeigt jedoch, dass die zukünftigen Erträge sowohl für kurz- als auch für langfristige Investoren nach derartigen Zugewinnen trotzdem noch robust ausfielen. Geht man bis 1980 zurück, notierten Aktien nach einer Rally von mindestens 20 % gegenüber den Tiefständen ein Jahr später durchschnittlich etwa 16 % höher und in 82 % der Fälle im Plus. Dieser Wert steigt nach drei Jahren auf 100 %, wobei zugleich ein annualisierter Ertrag von ungefähr 12 % erzielt wird.

Das heißt: Sich zurückzuhalten, während die Märkte zulegen, kann erhebliche Konsequenzen haben und bedeutet, bei noch höheren Bewertungen wieder einzusteigen.

• Versuchen Sie es nicht mit Markt-Timing.

Wir haben uns angesehen, wie es sich auf die Erträge ausgewirkt hätte, die bisher besten Tage dieses Jahres zu verpassen. Wenn Sie in US-Aktien investiert hätten und voll investiert geblieben wären, läge Ihr Ertrag derzeit bei +19 % – deutlich über dem Durchschnitt von +14 % für Kalenderjahre in den letzten vier Jahrzehnten. Hätten Sie jedoch nur die fünf besten der bisher 221 Handelstage verpasst, würde Ihr Ertrag auf 8 % sinken. Die besten zehn Tage verpasst? Ihr Ertrag wäre negativ.

Aber wie wahrscheinlich wäre es gewesen, die besten Tage zu verpassen? Das Problem besteht darin, dass sich die besten Tage in der Regel um die schlechtesten Tage häufen, wenn die Investoren am meisten verunsichert und geneigt sind, zu verkaufen. Im Jahr 2023 lagen acht der zehn besten Tage innerhalb von zwei Wochen nach den zehn schlechtesten Tagen.

Es kommt auf die Zeit im Markt an, nicht auf das Timing des Marktes.

• Anleihen befinden sich immer noch auf einem historisch attraktiven Einstiegspunkt.

Angesichts des starken Renditerückgangs in den letzten Wochen haben wir erwähnt, dass US-Kernanleihen ihre Verluste aus dem Jahr 2023 nun vollständig ausgeglichen haben. Allerdings bewegen sich die Renditen nach wie vor auf ihrem höchsten Niveau der letzten zehn Jahre, und selbst nach der jüngsten Rally liegt der Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index weiterhin etwa 15 % unter seinen Allzeithochs. Mit anderen Worten: Das ist immer noch der größte Rückgang von Kernanleihen, der sich den Investoren seit über 40 Jahren als Kaufgelegenheit geboten hat.

Doch obwohl wir glauben, dass Anleihen in diesem Zyklus ein besseres Ertrags- und Diversifizierungspotenzial bieten dürften als im letzten (der von einer Ära extrem niedriger Zinsen geprägt war), werden die Renditen möglicherweise nicht immer so hoch bleiben wie derzeit. Aus der Vergangenheit wissen wir, dass die Zinsen relativ schnell sinken, wenn die Fed ihre Zinserhöhungen beendet. Die letzten Wochen sind ein typisches Beispiel dafür.

Im Großen und Ganzen sind wir der Meinung, dass jetzt ein guter Zeitpunkt für Multi-Asset-Investoren ist. Die letzten Wochen des Jahres sind auch eine gute Zeit für die Besinnung auf das Wesentliche. Was ist der Zweck Ihres Vermögens? Spiegelt Ihr Portfolio das wider? Unsere Ziele – was wir mit unserem Geld tun möchten – sind der Grund dafür, warum wir überhaupt investieren.

Ihr Team bei J.P. Morgan steht Ihnen zur Verfügung, um sicherzustellen, dass Ihr Portfolio den Zweck Ihres Vermögens erfüllt.

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