2024s unbeantwortete Fragen: 3 Dinge, die wir wissen wollen

Aktien reduzierten letzte Woche einen Teil ihrer Gewinne, trotz einer herausragenden Leistung der größten Unternehmen.

Insbesondere Alphabet verzeichnete eine starke Woche nach seinem Durchbruch im Quantencomputing und der Expansion seines Waymo-Fahrdienstgeschäfts in Miami.

Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere waren die Zinsen über die gesamte Kurve hinweg deutlich höher, und die Kurve wurde steiler. Diese Bewegung war weitgehend eine Reaktion auf erhöhte Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung und festere Erzeugerpreise (obwohl das Kernmaß den Erwartungen der Straße entsprach). Die Märkte haben fast vollständig eine Zinssenkung um 25 Basispunkte (bps) für die Fed bei ihrem Treffen in dieser Woche eingepreist – aber die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaftsdaten wird wahrscheinlich die Erklärung und die Pressekonferenz auf der vorsichtigeren Seite halten.

Während wir uns dem Jahresende nähern, reflektieren wir über die vielen Fragen, die 2024 beantwortet wurden: Würde die Wirtschaft eine sanfte Landung schaffen? Wer würde die US-Präsidentschaftswahl gewinnen? Würde der S&P 500 ein neues Allzeithoch erreichen? In der heutigen Notiz wechseln wir den Gang und untersuchen die Fragen, die noch unbeantwortet bleiben – über das chinesische Wachstum, den globalen Lockerungszyklus und Zölle.

2024s unbeantwortete Fragen

Wird Chinas Konjunkturpaket zu besserem Wachstum führen? Im Jahr 2024 hat die chinesische Regierung alles getan, um das Wachstum zu unterstützen, aber die Wirtschaft nicht wirklich stimuliert. Die Maßnahmen konzentrierten sich auf die Erhöhung des Kredits, der bereits reichlich vorhanden war. Vielmehr suchte der Markt nach Politiken, die die Nachfrage steigern könnten.

Ab September begannen chinesische Beamte, sich mehr in Richtung dessen zu bewegen, was der Markt wollte – Konjunkturmaßnahmen, die auf die Steigerung des Konsums ausgerichtet sind. Die Aussichten von offiziellen Vertretern der Regierung für 2025 deutet auf Spielraum für eine Ausweitung des Haushalts- und Budgetdefizits hin. Regierungsbeamte haben auch die Tür für weitere Konjunkturmaßnahmen offen gelassen, falls die US-Zölle steigen. Vorerst sind die Vorschläge noch Spekulation, und der Markt sucht nach etwas Konkreterem. Stattdessen wurde die Umstrukturierung von RMB 14,3 Billionen Staatsverschuldung geliefert. Trotz fehlender Substanz nimmt der Markt die vorausschauende Anleitung gelassen hin. Seit September haben chinesische Onshore-Aktien die Performance von US-Großunternehmen fast verdreifacht. Es scheint, dass sich die Märkte mit der Regierung wohlfühlen, die ein Quasi-Fundament unter das Wachstum legt.

Aber es gibt immer noch Grund zur Vorsicht, da ein Fundament etwas anderes ist als das Wachstum zu stimulieren. Zum Beispiel sind über denselben Zeitraum die Renditen chinesischer Staatsanleihen mit 10-jähriger Laufzeit (die bei steigenden Wachstumserwartungen steigen) auf ihrem niedrigsten Stand aller Zeiten. Darüber hinaus hat der Yuan seit September um etwa 3,5 % gegenüber dem US-Dollar abgewertet.

All das bedeutet, dass der Markt anscheinend damit ringt, wie sich diese Faktoren auswirken und in welchem Umfang und auf welchen Sektor sich die Konjunkturmaßnahmen noch konzentrieren werden. Wir werden im März 2025 mehr Klarheit über die Wachstumsziele erhalten – bis dahin bleiben wir vorsichtig gegenüber dem Markt.

Sind wir über den Höhepunkt der Lockerung hinaus? In unserem Ausblick für 2024 haben wir ein Jahr globaler geldpolitischer Lockerung vorhergesagt. Das stellte sich als die richtige Entscheidung heraus. Im Jahr 2024 senkten 27 der 37 Zentralbanken, einschließlich aller großen entwickelten Märkte außer Japan, die Zinssätze im Einklang.

Lockerung der Geldpolitik und solide wirtschaftliche Aktivität (insbesondere in den Vereinigten Staaten) trugen dazu bei, die globalen Aktienmärkte nach oben zu treiben, wobei US-Aktien 57 neue Allzeithochs erreichten. Doch mit der Bestätigung der sanften Landung stellt sich die Frage: Haben wir den Höhepunkt der Zinssenkungen der Zentralbanken bereits überschritten?

Wir haben bereits gesehen, dass einige globale Zentralbanken die Zinsen erhöhen. Wie wir im Ausblick für 2025 geschrieben haben, hat Brasilien, das zu den ersten Zentralbanken gehörte, die 2023 mit dem Senkungszyklus begannen, den Kurs umgekehrt und einen neuen Straffungszyklus eingeleitet. Erst letzte Woche erhöhte Brasilien die Leitzinsen um 100 Basispunkte – die größte Erhöhung seit Mai 2022. Andere Zentralbanken in Schwellenländern (z. B. Mexiko und Ukraine) könnten einem ähnlichen Weg folgen, um die Inflationserwartungen und langfristigen Zinsen vor dem Hintergrund steigender Haushaltsdefizite zu verankern.

Könnten die Vereinigten Staaten als Nächstes an der Reihe sein? Wir glauben nicht. Die Federal Reserve hat uns mitgeteilt, dass sie auf dem Weg zu einer neutraleren geldpolitischen Haltung ist. Das bedeutet niedrigere Leitzinsen. Die Frage, auf die niemand die Antwort kennt, ist, auf welchem Niveau die Politik neutral ist. Derzeit wird der Leitzins der Fed wahrscheinlich über dem oberen Ende der meisten Schätzungen liegen. Wir erwarten, dass die Fed die Zinsen schrittweise senken wird (einschließlich einer Senkung um 25 Basispunkte bei ihrem Treffen im Dezember), bis sie sich einem Bereich von 3 % bis 4 % nähern. Andere Zentralbanken in entwickelten Märkten wie die Europäische Zentralbank und die Schweizerische Nationalbank scheinen bereit zu sein, die Zinsen bereits in der ersten Jahreshälfte des nächsten Jahres unter ihre neutralen Sätze zu senken.

Zolldiskussion, was steht bevor? Der designierte Präsident Trump hat im Wahlkampf angekündigt, die Zölle gegen US-Handelspartner zu erhöhen. Die Vereinigten Staaten haben bereits Exportkontrollen für Halbleiter, chinesische Unternehmen auf die schwarze Liste gesetzt und Beschränkungen für KI und Supercomputing eingeführt. Darüber hinaus hat Trump einen Zoll von 60 % auf alle chinesischen Waren und bis zu 10 % auf alle anderen Importe vorgeschlagen.

China hat darauf reagiert, indem es den Export mehrerer Materialien (von denen es der dominierende Produzent ist) in die Vereinigten Staaten verboten hat. Die wirtschaftlichen Auswirkungen dieses Verbots sind relativ gering, aber die Gesamtwirkung wächst, wenn man die Bedeutung der Rohstoffe als Inputs in mehreren Schlüsselprodukten wie Halbleitern, Satelliten und Nachtsichtgeräten berücksichtigt.

Dieser Schritt deutet auf eine weitere Eskalation der bereits angespannten Handelsbeziehungen hin. Die Vereinigten Staaten sind in mehreren Branchen, einschließlich kritischer Mineralien, auf Importe angewiesen. Aber es geht nicht nur um China: Trump drohte auch, 25 % Zölle auf Waren aus Mexiko (dem größten Handelspartner der USA) und Kanada zu erheben. Die Möglichkeit erhöhter Handelsbeschränkungen unter einer neuen Trump-Administration hat die Unsicherheit in der Handelspolitik erneuert und erhöht das Risiko weiterer Vergeltungsmaßnahmen in diesen Branchen.

Was bedeutet das für die Vereinigten Staaten? Zölle werden wahrscheinlich zu höherer Inflation ohne entsprechendes Wirtschaftswachstum führen. Die Federal Reserve von New York untersuchte die Auswirkungen des Handelskriegs zwischen den USA und China in den Jahren 2018–2019 und stellte fest, dass er den Verbraucherpreisindex (CPI) um 0,3 % erhöhte, was ein einmaliger Anstieg war. Unter der Annahme, dass alles Andere unverändert bleibt, übt dies Aufwärtsdruck auf den Leitzins der Fed aus, und bei höheren Zinssätzen erwarten wir, dass die Dollarstärke anhält. Das wird noch deutlicher, wenn man den negativen Einfluss auf das Wachstum durch potenzielle Zölle in anderen Teilen der Welt wie Europa berücksichtigt. Allerdings sind Zölle allein wahrscheinlich nicht genug, um unsere insgesamt konstruktive Sicht auf die Märkte entgleisen zu lassen.

Bonus: Wird die Santa-Claus-Rallye die Märkte im Jahr 2024 besuchen? Historisch gesehen ist der letzte Monat des Jahres ein guter für den S&P 500. Verbraucher geben während der Feiertage mehr im Einzelhandel aus, die „Santa-Claus“-Rallye (bei der Aktien gegen Ende des Jahres tendenziell steigen) und der allgemeine Optimismus beim Übergang ins neue Jahr neigen dazu, den Kalenderzeitraum zu begünstigen.

Seit 1928 hat der S&P 500 eine durchschnittliche monatliche Rendite von 0,7 % erzielt. Der Dezember neigt dazu, ein günstigerer Monat für Aktien zu sein, mit durchschnittlich 1,3 % – fast das Doppelte. Darüber hinaus scheinen Wahlen die Dezember-Renditen nicht zu beeinträchtigen. Tatsächlich sind sie in Wahljahren im Durchschnitt höher (1,6 %).