Nachdem Technologieaktien während der Corona-Pandemie eine Outperformance erzielten, sind sie in diesem Jahr zurückgefallen. Trotz der nachlassenden Konjunktur bleibt Technologie jedoch ein attraktiver Sektor für Investoren.
Inmitten des weltweiten Ausverkaufs am Aktienmarkt hat sich der Technologiesektor im vergangenen Jahr unterdurchschnittlich entwickelt. Die deutliche Outperformance zwischen 2016 und 2021 führte zu erhöhten Bewertungen, die in einem höheren Zinsumfeld oft nicht aufrechtzuerhalten waren.
Angesichts der komplexen Dynamik aus verlangsamtem Wirtschaftswachstum, ungleichmäßiger Nachfrage, Bestandsverwaltung und der allmählichen Verbesserung der Lieferketten sind inzwischen auch die Gewinnprognosen rückläufig. Wenn es gute Nachrichten gibt, dann die, dass sich die Erwartungshaltung verringert hat und die Wertentwicklung von Aktien im dritten Quartal trotz dieser Revisionen und höherer Zinsen besser war als im ersten Halbjahr.
Insgesamt schätzen wir den Technologiesektor mittel- und langfristig weiterhin positiv ein. Was uns überzeugt, sind Innovation, deflationäre Vorteile und der ständige Digitalisierungsanreiz für alle Unternehmen.
Im Folgenden erläutern wir unsere Gedanken über die weitere Entwicklung des Sektors.
Technologie sollte ihre Prämie behalten
Die Unternehmensausgaben für Technologie sind solide und werden dies voraussichtlich auch bleiben. Der Abschluss größerer Geschäfte nimmt etwas mehr Zeit in Anspruch, da die CEOs und CFOs zunehmend auf die Kosten und den Zeitpunkt der Rentabilität von Upgrade-Investitionen achten. Die Volatilität der Wechselkurse, insbesondere der starke US-Dollar, schadet dem Branchenwachstum überproportional, während die Verbraucherausgaben für Elektronik zurückgehen.
Da sich die Volkswirtschaften abgekühlt haben und die Zinsen gestiegen sind, hat die Technologiebranche einen Großteil des pandemiebedingten Bewertungsanstiegs eingebüßt. Wir sehen kurzfristig ein gewisses Risiko für diese Bewertungen, sind jedoch der Meinung, dass der Technologiesektor seine Prämie beibehalten kann, da er vor der Pandemie einen positiven Neubewertungsprozess durchlief. Dieser Prozess spiegelte die höhere Cashflow-Generierung, den Kapitaleinsatz und das Wachstum wider, die sich über viele Jahre erstreckten.
Darüber hinaus wachsen die operativen und Free-Cashflow-Margen im Technologiebereich seit einiger Zeit schneller als der breite Markt, was dem Sektor zu einer stärkeren Prägnanz (Gewichtung) im S&P 500 verhilft. Investoren werden derzeit belohnt, da die Unternehmen ihre Kapitalrückführung sowohl durch Dividenden als auch durch Rückkäufe signifikant erhöht haben (Abbildung 1).
Die Dividendenausschüttungsquote, die Anfang der 2000er Jahre noch unter 10 % lag, beträgt jetzt deutlich mehr als 20 %, wodurch sich der Abstand zum Gesamtmarkt erheblich verringert. Dadurch ist auch die Dividendenrendite für Technologieaktien gestiegen, selbst unter Berücksichtigung des beträchtlichen Kursanstiegs. Gleichwohl geben Technologieunternehmen durch wachsende Rückkäufe und Dividenden nun fast ihre gesamte Cashflow-Generierung an die Aktionäre zurück, eine deutliche Steigerung gegenüber dem Vergleichszeitraum vor 20 Jahren.
Abbildung 1: Der Technologiesektor macht rund ein Drittel der gesamten Rückkäufe im S&P 500 aus
Diese beiden Kreisdiagramme zeigen die annualisierten Rückkäufe im Technologiesektor für 2021 und 2022. 2021 beliefen sich die Rückkäufe auf insgesamt 810 Mrd. USD, davon entfielen 238 Mrd. USD auf Technologie. 2022 betrugen die Rückkäufe insgesamt 1,1 Bio. USD und Technologie machte einen Anteil von 365 Mrd. USD aus, also jedes Jahr fast ein Drittel.
Unter der Oberfläche: unsere Einschätzung der Teilsektoren im Technologiebereich
Der Technologiesektor umfasst ein großes und vielfältiges Spektrum verschiedener Unternehmen, die in etlichen Bereichen der globalen Wirtschaft tätig sind. Um unseren Anlageansatz zu untermauern, lohnt es sich, die Aussichten für die wichtigsten Teilsektoren zu beurteilen.
Halbleiter
Die größten negativen Gewinnrevisionen betreffen die Halbleiterbranche. Die Unternehmen im Verbrauchersegment sind mit steigenden Lagerbeständen konfrontiert, da sich die Nachfrage in den nichttechnischen Bereich verlagert hat (Nahrungsmittel, Energie und Reisen). Zu der wachsenden Zahl von Technologieunternehmen, die ihre Gewinne für das dritte Quartal gesenkt haben, gehören auch einige Halbleiterfirmen, die ihre Prognosen um über 10 % nach unten korrigieren mussten, darunter Intel, Micron und Nvidia. Wir erwarten weitere Kürzungen, denn die Lagerbestände vieler Produkte sind aufgrund ineffizienter Lieferketten nach der Pandemie weiterhin hoch.
Halbleiter machen über 20 % des Technologiesektors aus, und wir glauben, dass dies langfristig eines der besten Marktsegmente ist (Abbildung 2). Trotz der kurzfristigen Anpassung aufgrund der rückläufigen Verbrauchernachfrage und der Neuausrichtung der Lagerbestände rechnen wir mit weiteren Gelegenheiten, wenn es um diese großen Marktthemen geht. Aus strategischer Sicht (etwa 3–5 Jahre) wird das Reshoring, also die Rückführung der Produktion, ein großer Vorteil für die Hersteller von Halbleiterausrüstungen sein.
Abbildung 2: Langfristig betrachten wir Halbleiter als eines der besten Marktsegmente
Dieses Liniendiagramm zeigt den Aufschlag auf das Kurs-Gewinn-Verhältnis für die nächsten zwölf Monate, den Halbleiteraktien im Vergleich zum S&P 500 verzeichnen. Das Diagramm reicht von 2003 bis 2022. Es zeigt letztendlich, wie viel teurer Halbleiterwerte im Jahresvergleich in Relation zum Median waren. Das Verhältnis beginnt bei 2,5x und fällt dann stark auf 1 bis 1,5x ab, bevor es 2008/09 Spitzenwerte erreicht und anschließend seit 2010 auf ein konstantes Niveau von etwa 1x abfällt.
Software
Mit rund 30 % ist die Softwareindustrie der größte Sektor innerhalb der Technologiebranche. Im Laufe der Jahre haben regelmäßige und stetige Cashflows die Umsätze, Margen und Gewinne beflügelt und gleichzeitig die Berechenbarkeit des Geschäfts erhöht. Die Unternehmen sind in der Regel nicht kapitalintensiv und erwirtschaften hohe Free-Cashflow-Margen.
Allerdings war die jüngste Aktienkursentwicklung eher schmerzhaft, da die Softwarebewertungen erheblich gesunken sind. Leider werden die Bewertungen trotz der hervorragenden freien Cashflow-Generierung in diesem Teilsektor durch das Zinsniveau beeinträchtigt. Die stärksten Korrekturen betrafen die Firmen mit dem höchsten Wachstum und den höchsten Bewertungen.
Fintech und IT-Dienstleistungen
Mit rund 16 % des Gesamtsektors ist diese Aktiengruppe eine Mischung aus stetig wachsenden Unternehmen und Disruptoren, die von der Umstellung auf den bargeldlosen Zahlungsverkehr profitieren wollen. Früher wurde das Segment angesichts des beständigen Wachstums mit einer viel höheren relativen Bewertung gehandelt, aber nach einer Konsolidierungswelle notieren viele dieser Titel im Deep-Value-Bereich, weil der freie Cashflow 2021 die Erwartungen verfehlte.
Auch die Disruptoren enttäuschten, da die Wiedereröffnung nach der Pandemie die Durchdringung von E-Commerce-Aktivitäten verlangsamte. Der Teilsektor wurde auf seinem Höhepunkt Mitte 2021 mit einem Aufschlag von 40 % gegenüber dem Markt gehandelt, kommt inzwischen aber nur noch auf rund 20 %, was dem langfristigen Durchschnitt entspricht.
Hardware und Kommunikationsausrüstung
Dieses Segment ist die zweitgrößte Gruppe der Technologiebranche und stellt 24 % der Technologiewerte im S&P 500. Dominiert wird das Segment von Apple, das etwa 85 % der Hardware- und Ausrüstungskomponente im S&P 500 ausmacht. Die Bewertungen für den Hardware-Bereich erscheinen hoch, und bei den meisten verbraucherorientierten Unternehmen sind negative Revisionen wahrscheinlich. Daher schätzen wir den Ausblick für diese Gruppe weniger positiv ein.
Die YUCs (junge, unrentable Unternehmen)
Teure, profitlose Technologieunternehmen haben sich am schlechtesten entwickelt (Abbildung 3). Während ein Großteil des Technologiesektors eine Achterbahnfahrt mit Höhen und Tiefen erlebt hat, glich die Performance der YUCs eher einem Aufzug – generell nur in eine Richtung und schnell steigend oder fallend. Auf dem Höhepunkt ihrer Wertentwicklung Anfang 2021 hatten sie seit dem Zeitraum kurz vor Beginn der Pandemie fast den 4,5-fachen Ertrag des Marktes erzielt.
Seit Anfang 2020 sind die YUCs hinter dem S&P 500 zurückgeblieben und haben dabei magere absolute Erträge eingefahren, die kaum positiv sind. Trotz der Bewertungskorrektur gehen wir davon aus, dass der Markt weiterhin großen Wert auf die Rentabilität legen wird. Wenn die finanziellen Bedingungen ihren Höhepunkt erreichen, ist diese Gruppe möglicherweise bereit, mit dem Aufzug „nach oben“ zu fahren.
Abbildung 3: Unrentable Technologiewerte sind deutlich gefallen
Dies ist ein Liniendiagramm, das die Wertentwicklung des unrentablen Technologieindex gegenüber dem S&P 500 von 2017 bis 2022 darstellt. Beide Indizes liegen von 2017 bis zum Beginn der Pandemie 2020 nah beieinander, woraufhin der unrentable Technologieindex deutlich steigt, bevor er 2022 wieder mit dem S&P übereinstimmt.
Fazit: Technologie behält ihren Glanz
Technologieaktien sind deutlich unter ihre historisch hohen Bewertungen gefallen, da die steigenden Zinsen auf breiter Front zu einem Rückgang der Multiplikatoren geführt haben. Die Verlangsamung der Weltwirtschaft beeinträchtigt die zyklischeren Bereiche innerhalb der Technologiebranche und macht die kurzfristige Entwicklung tückisch. Wir halten jedoch an unserer Überzeugung fest, dass Technologie weiterhin ein attraktiver Sektor für mittel- bis langfristige Investitionen ist. Angesichts fallender Gewinnprognosen erinnern wir die Investoren daran, über kurzfristige Revisionen hinauszublicken und sich auf das hervorragende Wachstumsprofil des Sektors zu konzentrieren.
Eine thematische Anlagestrategie betont die weniger zyklischen Marktsegmente. Wir glauben, dass Cybersicherheit innerhalb der Technologiebranche ein ausgezeichneter Bereich für weniger konjunkturabhängiges Wachstum bleibt. Die Investitionen in Rechenzentren und das Digitalisierungswachstum könnten sich leicht verlangsamen, aber diese Trends werden nicht verschwinden. Gleichzeitig unterstreichen die Ereignisse in der Ukraine die Notwendigkeit einer unabhängigen Herstellung wichtiger Produkte innerhalb der eigenen Landesgrenzen, sodass „Reshoring“ zu einem weiteren Schlüsselthema für Technologieinvestoren werden dürfte.
Bitte sprechen Sie mit Ihrem Kundenberater bei J.P. Morgan, wenn Sie die Anlagemöglichkeiten im Technologiesektor erkunden oder Ihre bestehenden Allokationen überprüfen möchten.
INDEXDEFINITION
Der S&P 500 Index gilt weithin als der beste Einzelindikator für Large-Cap-Aktien in den USA und dient als Grundlage für eine Vielzahl von Anlageprodukten. Der Index umfasst 500 führende Unternehmen und deckt ungefähr 80 % der verfügbaren Marktkapitalisierung ab.
Der GSXUNPTC Index / der Goldman Sachs Non Profitable Tech / der GS Non-Profitable Tech Basket besteht aus nicht profitablen, in den USA notierten Unternehmen in innovativen Branchen. Technologie wird recht weit gefasst und schließt Unternehmen der New Economy aus allen GICS-Branchengruppierungen ein. Der Korb wird bei jeder Neugewichtung auf Liquidität optimiert, sodass kein Titel 10 % des durchschnittlichen Tagesvolumens (300 Mio. USD) überschreitet.
WICHTIGE HINWEISE
Alle genannten Unternehmen dienen nur zur Veranschaulichung und sind in diesem Zusammenhang nicht als Empfehlung oder Befürwortung seitens J.P. Morgan zu verstehen.
Die präsentierten Informationen sollen keine Werturteile über das bevorzugte Ergebnis einer Regierungsentscheidung abgeben.
Indizes sind keine Anlageprodukte und kommen nicht für eine Investition in Betracht.
