Manual de recorte de tipos: estrategias de inversión defensivas y ofensivas

Los datos macroeconómicos de la semana pasada llevaron a la renta variable de gran capitalización a su mejor racha de rentabilidad en más de un mes.

El S&P 500 ha experimentado su mejor semana desde noviembre del año pasado. Este repunte se hizo evidente sin importar la capitalización de mercado de las empresas. Las empresas de gran capitalización han liderado el camino con un repunte de más del 6,0%, pero las empresas de pequeña capitalización también han subido un 3,0%.

El rendimiento se vio impulsado por la publicación de una serie de datos favorables en EE.UU. durante la última semana: la variación de precios de los productores y consumidores, las ventas minoristas y las solicitudes de prestaciones por desempleo. Esto ha ayudado a frenar los temores de una posible desaceleración del mercado provocados por el informe de empleo de julio. La variación de precios estaba en línea o eran inferiores a las expectativas del mercado, las solicitudes iniciales (el número de personas que solicitaban un seguro de desempleo) eran inferiores y la medida de control de las ventas minoristas (la cual se utiliza en el cálculo del PIB) triplicaba las previsiones del mercado.

La publicación de beneficios también ayudó a estimular el repunte. Walmart (+8,0%), el mayor empleador privado de Estados Unidos, ha publicado su informe de resultados correspondiente al segundo trimestre. La compañía aumentó su previsión de crecimiento de las ventas para el año un 4,75% (frente a las expectativas del 4,0%). El cuerpo directivo también aportó una visión optimista del consumidor: “Cada parte del negocio está creciendo: las ventas físicas en tiendas están aumentando y el comercio electrónico está empeorando”. Las acciones de Starbucks (+26,0%) se vieron afectadas esta semana cuando la cadena de café anunció que reemplazará a su director ejecutivo por Brian Niccol, el actual director ejecutivo de Chipotle. La noticia causó cierta indigestión en las acciones de Chipotle, que cayeron un 5,0%. El movimiento en el Comité Directivo se produce cuando los inversores activistas Elliott Investment Management y Starboard Value han acumulado participaciones significativas en Starbucks.

Inspirados en el inicio de una nueva temporada de fútbol de La Liga, miramos hacia adelante y describimos a continuación las tácticas a implementar para un nuevo ciclo de recorte de tipos.

El manual a utilizar en un ciclo de recorte de tipos

Los datos de inflación y del mercado laboral de la semana pasada deberían permitir que la Reserva Federal baje los tipos de interés en septiembre en sus propios términos - como hemos visto este verano con el Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra. Los mercados de futuros están descontando un recorte de 25 puntos básicos con una probabilidad del 100% y un recorte de 50 puntos básicos con una probabilidad del 25%. Creemos que los inversores deberían posicionar sus carteras para los próximos recortes de tipos. Al igual que un manual ordenado, hay dos partes que considerar: el ataque y la defensa.

Estrategia defensiva: los bonos pueden cubrirle las espaldas

Es probable que en solo 30 días los inversores empiecen a ganar menos con sus dólares. Ahora puede ser el momento de considerar salir del exceso de efectivo y ampliar la duración de su cartera comprando bonos.

¿Por qué comprar bonos? Cuando compra un bono, bloquea los rendimientos elevados durante más tiempo. Por ejemplo, los rendimientos en efectivo de las letras del Tesoro siguen situándose por encima del 5%, pero esta información no le aporta el contexto suficiente para realizar una inversión meditada. En su lugar, esa cifra cotizada representa el rendimiento anualizado de una letra que vence en tres meses. En realidad, ese rendimiento del 5% significa que usted gana un total del 1,2% durante los próximos tres meses, y luego tiene que reinvertir a nivel del tipo vigente. En otras palabras, a medida que la Fed recorta los tipos, los rendimientos de las letras del Tesoro y de otros instrumentos de corta duración deberían caer rápidamente.

Los rendimientos ya han caído. ¿Es demasiado tarde para ampliar la duración de su cartera? Creemos que la respuesta es no, pese a que los rendimientos de los bonos del tesoro a 10 años ya han caído casi 80 puntos básicos desde el pico de este año. Históricamente, la compra de bonos un mes antes del primer recorte de un ciclo ofrece casi 300 puntos básicos de exceso de rentabilidad en comparación con esperar hasta un mes después de que la Fed haya comenzado a recortar.

El rendimiento inicial no cuenta toda la historia. Mientras los precios de los bonos suben cuando bajan los tipos, el rendimiento del efectivo no cambia. Por ejemplo, si invirtió en un producto con poca o ninguna duración, como las letras del Tesoro a corto plazo, recibiría el rendimiento actual durante el período de inversión. Por el contrario, invertir en un producto con duración, como los bonos core, ofrece el potencial de revalorización tanto del rendimiento como del precio si los tipos de interés caen.

Para ilustrar este ejemplo, si los tipos de interés cayeran en 100 puntos básicos, una inversión hipotética en bonos core con duración probablemente daría lugar a una mayor rentabilidad en comparación con el efectivo.

Los bonos pueden jugar un papel importante en una estrategia de inversión con carácter defensivo proporcionando a las carteras las características de preservación del capital, mejora de los ingresos y diversificación. Antes de este ciclo de recorte de tipos, agregue bonos a su cartera y prolongue la duración en su estrategia defensiva.

Estrategia agresiva: recuperación en sectores sensibles a los tipos

Los ciclos de recorte de tipos también ofrecen la oportunidad de atacar, especialmente en aquellos sectores que han tenido un rendimiento inferior en parte debido a los tipos más altos. A continuación, destacamos tres áreas que podrían recuperarse con tipos más bajos:

• Refinanciación: más del 60% de los propietarios de una vivienda en Estados Unidos compran su casa a través de un préstamo hipotecario. A lo largo del ciclo de subidas, los tipos hipotecarios aumentaron hasta más del 8%, desde un punto de partida de alrededor del 3%, y desde entonces han caído hasta aproximadamente el 7%. El entorno de tipos más altos ha disuadido a los nuevos compradores de entrar en el mercado y a los propietarios existentes de cambiar de vivienda. La reducción de los tipos podría proporcionar un respiro a quienes tienen propiedades y a las personas que obtuvieron una hipoteca a tipo variable cerca de los máximos. Ya estamos viendo signos de esto. El MBA Refinancing Index (este índice cubre todas las solicitudes de hipotecas para refinanciar una hipoteca existente) experimentó su mayor subida semanal desde 2020. Aunque el refinanciamiento sigue inactivo en relación con el movimiento de 2021, el pico alcanzado por los tipos es una señal positiva de que el valor neto al refinanciar la vivienda podría actuar como fuente de apoyo para los proyectos de consumo, gastos y residenciales a medida que bajan los tipos.
• Bienes inmuebles (oficinas): tras el ciclo de subidas de tipos más rápido de la Fed desde principios de la década de los 80, los precios totales de estas propiedades han caído un 12% desde su pico en 2022, lo que marca la tercera corrección de precios de propiedades de bienes raíces en Estados Unidos en los últimos 30 años. En el Reino Unido, los informes sugieren que las oficinas se están vendiendo ahora con el descuento más significativo visto desde la crisis financiera.

Gran parte del deterioro se ha concentrado en el sector de las oficinas. Como Michael Cembalest, Director de Estrategia de Mercado e Inversión de J.P. Morgan Asset & Wealth Management, señalaba en su último artículo, alrededor del 25% de los trabajadores trabajan desde casa, lo que hace que las empresas que mantienen sus oficinas bajo un alquiler, devuelvan entre el 10 y el 12% de sus espacios alquilados. Por ello, los promotores han estado considerando apropiarse de edificios de oficinas antiguos y convertirlos en viviendas. Esas conversiones están repuntando en Nueva York y en Londres, con un aumento en las vacantes de oficinas desde la pandemia. Tipos de financiación más bajos pueden alentar a los promotores a aceptar estas conversiones, y una tasa de descuento más baja debería respaldar los valores de la propiedad.

• Fusiones y Adquisiciones: solo esta semana, Mars Incorporated, el fabricante y envasador de alimentos, aceptó comprar Kellanova, fabricante de las patatas Pringles. El acuerdo ascenderá a casi 36.000 millones de USD compuestos de deuda y una prima del 33% por acción sobre el capital de Kellanova. Por otro lado, un artículo de Bloomberg informó de que el acuerdo Paramount de Skydance ahora está abierto a la competencia. La actividad de fusiones y adquisiciones ha sido escasa este año: los volúmenes están un 20% por debajo de la media de 10 años. El acuerdo de Mars, el segundo más grande del año hasta la fecha, junto con los inversores que están compitiendo por acuerdos en la actualidad, pueden verse impulsados por el inminente ciclo de recorte de tipos en la industria.

Sin importar si quiere implementar una estrategia de inversión defensiva, ofensiva o una mezcla de ambas, ahora es el momento de prepararse para un ciclo de recorte de tipos. Su equipo de J.P. Morgan está aquí para ayudarle.