Vergangenheit, Gegenwart und Zukunft: Wo wir stehen

95% der Unternehmen im S&P 500 haben ihre Geschäftszahlen für das dritte Quartal vorgelegt, darunter auch der größte Konzern, Nvidia, der seine Ergebnisse letzte Woche bekannt gab. Die Gewinne selbst waren erneut beeindruckend, zumal sich der Gewinn je Aktie im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdoppelte. Die Marktreaktion war jedoch eher gemischt, da das Unternehmen für das nächste Quartal nur eine Prognose im Rahmen der Erwartungen abgab. Der Technologiesektor insgesamt entwickelt sich weiterhin gut und macht 30% des Gewinnwachstums im Index aus.

Bei Anleihen waren die Marktbewegungen recht verhalten. Die Nominierung von Scott Bessent als US-Finanzminister wurde an den Rentenmärkten zu Wochenbeginn allerdings positiv aufgenommen. Auch der US-Dollar gab angesichts der Meldung etwas nach.

An den Rohstoffmärkten verzeichnete Gold seine beste Woche seit der Krise der US-Regionalbanken und der Ölpreis stieg aufgrund der zunehmenden geopolitischen Spannungen. Medienberichte bestätigten vergangene Woche, dass die Ukraine erstmals von den USA und Großbritannien gelieferte Raketen auf russisches Gebiet abgefeuert hat, nachdem der Konflikt bereits seit über 1.000 Tagen andauert. Bitcoin erreichte daraufhin neue Allzeithochs, was wahrscheinlich auch mit den Defizitsorgen und der Hoffnung auf weniger Regulierung zusammenhing. Die digitale Währung notiert knapp unter 100.000 US-Dollar pro Coin.

In den USA wird am kommenden Donnerstag Thanksgiving gefeiert. Auch wenn wir nicht davon ausgehen können, dass die Volatilität hinter uns liegt, hat uns dieses Jahr doch viel gegeben, wofür wir dankbar sein können. Letzte Woche haben wir unseren Ausblick 2025: Auf den Stärken aufbauen veröffentlicht. Wir erwarten auch im kommenden Jahr robuste Erträge.

Während wir uns dem Jahresende nähern und die Pläne für 2025 angehen, könnte es sinnvoll sein, Ihre Vermögensplanung zu überprüfen. Durch den Fokus auf Portfolioresilienz und die Entdeckung einer neuen Welt der Anlagemöglichkeiten können Sie sich den besten Start in die festliche Zeit sichern.

Um in Stimmung zu kommen, möchten wir näher beleuchten, was bisher passiert ist, was gerade geschieht und wie es weitergehen könnte.

Was ist bisher passiert, was geschieht gerade, und wie geht es weiter?

Was ist bisher passiert? Die Märkte haben die „Wand der Sorgen“ im Jahr 2024 überwunden. Das ganze Jahr hindurch waren die Anleger besorgt über die Rezessionsgefahr, die Inflation, die US-Wahlen und die Geopolitik. Wo stehen wir heute? Die Gewinne im S&P 500 wuchsen um +13%, die Bewertungskennzahlen stiegen um +11%, US-amerikanische Large-Cap-Aktien legten um +25% zu und eine globale 60/40-Allokation¹ erzielte eine Rendite von fast 13%. Hochzinsanleihen (+9%), Private-Credit-Anlagen (+11%), Vorzugskapital (+8%), Bitcoin (+137%) und Gold (+32%) haben sich ebenfalls gut entwickelt. Liquidität und Anleihen blieben hinter Risikoanlagen zurück.

Die Portfolios beenden das Jahr 2024 in einer Position der Stärke.

Was geschieht gerade? Eine beginnende Erholung im Dealmaking und ein massiver Ausbau der Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI), um diese zu unterstützen.

Im Hinblick auf das Dealmaking wird die neue US-Regierung wahrscheinlich bedeutende Veränderungen mit sich bringen, die den Aufschwung im M&A-Bereich und die Erholung der Kapitalmarktliquidität weiter begünstigen könnten. Dazu könnte etwa gehören, die Leitung der US-Behörden durch eine neue Führungsriege zu ersetzen, die weniger zu einer schwerfälligen Regulierung neigt. Unter Präsident Biden wurde die Fusions- und Übernahmeaktivität durch verstärkte Regulierungsvorschriften beeinträchtigt. Derzeit sind rund 40% der Marktkapitalisierung des S&P 500 Gegenstand kartellrechtlicher Ermittlungen des US-Justizministeriums. Die Trump-Administration könnte die Ausweitung der Regulierung – auch im Bereich der künstlichen Intelligenz – zurücknehmen oder ganz einstellen und damit Firmenübernahmen fördern.

Davon dürften nicht nur die Anbieter von KI-Modellen profitieren, sondern auch die Stromversorger. Mittlerweile sind etwa 70% der Übertragungsleitungen im Stromnetz mindestens 25 Jahre alt. Trotz der veralteten Infrastruktur konnte das Netz mithalten, da die Stromnachfrage in den USA bislang relativ stabil blieb. Aufgrund des Ausbaus der Rechenzentren und des damit verbundenen Energiebedarfs wird die Stromnachfrage in Zukunft jedoch deutlich höher ausfallen.

Große Rechenzentren kommen zum Teil auf einen Strombedarf von rund 100 Megawattstunden (das entspricht ungefähr der Energiemenge, die zur Versorgung einer Stadt mit etwa 100.000 Haushalten benötigt wird). Derzeit entfallen ca. 4,5% des gesamten Energieverbrauchs in den USA auf Rechenzentren. Einige Schätzungen gehen allerdings davon aus, dass Rechenzentren bis 2030 eine neue Stromnachfrage von etwa 250 TWh verursachen dürften. Damit würde sich der Strombedarf von Rechenzentren im gleichen Zeitraum auf 8% des gesamten US-Stromverbrauchs erhöhen.

Wir sind davon überzeugt, dass der Ausbau der Infrastruktur für KI, einschließlich der zum Betrieb dieser Technologie erforderlichen Energie, ein langfristiges Thema ist.

Wie geht es weiter? 2024 war das Jahr der Wahlen. Weltweit haben Amtsinhaber ihre Macht verloren, während die gegen das Establishment gerichteten Kandidaten und Parteien Stimmenanteile hinzugewinnen konnten. Darin deutet sich die Forderung nach Veränderung an.

In den USA bereitet der Sieg des designierten Präsidenten Trump und der Republikanischen Partei den Boden für Trumps zweite Amtszeit, die erhebliche Auswirkungen auf die Märkte und die Wirtschaft haben könnte. Wir glauben, dass die Debatte über Steuern und Regierungseffizienz 2025 im Vordergrund stehen wird.

In der Steuerpolitik sind in der zweiten Jahreshälfte 2025 die Verhandlungen über eine Verlängerung der Bestimmungen des Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) zu erwarten, deren wirtschaftliche Auswirkungen jedoch erst 2026 zu spüren sein dürften. Wenn der Kongress nichts unternimmt, steigen die individuellen Steuersätze wieder auf das Niveau von 2017, die Mindestbesteuerung (Alternative Minimum Tax) wird viele weitere Personen mit hohem Einkommen belasten, der 20-prozentige Abzug für Einkünfte von Pass-Through-Unternehmen entfällt (was viele Personengesellschaften, S-Corporations und Einzelunternehmen betrifft) und die lebenslange Befreiung von der Erbschafts-, Schenkungs- und Übertragungssteuer wird halbiert (von etwa 28 Mio. US-Dollar auf 14 Mio. US-Dollar für ein verheiratetes Paar). Wichtig ist, dass der im TCJA enthaltene Körperschaftsteuersatz von 21% dauerhaft festgeschrieben wurde. 

Wir gehen davon aus, dass die meisten oder sogar alle der vorübergehenden Bestimmungen, die Einzelpersonen betreffen, für einige Zeit verlängert werden. Angesichts der knappen Mehrheiten im Repräsentantenhaus und im Senat könnten jedoch Kompromisse erforderlich sein, etwa im Hinblick auf die Obergrenze für staatliche und lokale Steuerabzüge.

Im Hinblick auf die Effizienz der Regierung wird der designierte Präsident Trump voraussichtlich eine Agenda verfolgen, die den Abbau von Bürokratie zum Ziel hat. Dazu gehört auch die neue Abteilung für Regierungseffizienz (Department of Government Efficiency, DOGE). Die von Elon Musk geführte Task Force, die unnötige Staatsausgaben einsparen soll, wird es aus unserer Sicht jedoch nicht leicht haben.

Warum? Letztlich kontrolliert der Kongress die Staatsausgaben, und das DOGE liegt außerhalb des US-Kongresses. Die Abteilung kann so viele Vorschläge machen, wie sie will: Über Gesetzesänderungen entscheidet am Ende die übliche 60-Stimmen-Mehrheit im Senat. Einer der wichtigsten Aspekte für Anleger im Jahr 2025 ist die Frage, welche Teile der Agenda Trump 2.0 den Ton angeben und welche in den Hintergrund treten.

Während wir auf das neue Jahr und in die Zukunft blicken, steht Ihnen Ihr Team bei J.P. Morgan zur Seite.