Haben festverzinsliche Wertpapiere noch einen Wert?

Festverzinsliche Wertpapiere nach der everything-rally

Im November und Dezember lagen die Gesamtrenditen globaler Aktien und Anleihen über der durchschnittlichen Jahresrendite des S&P 500¹ seit 2000 (Abb. 1). Trotz der everything-rally gehen wir immer noch davon aus, dass Aktien und Anleihen im Jahr 2024 besser abschneiden werden als Bargeld, auch wenn einige erwartete Renditen für 2024 auf 2023 vorgezogen wurden.

Die everything-rally war historisch und wurde durch eine rasche Neuausrichtung der US-Wirtschaft und Äußerungen der US-Notenbank (Fed) vorangetrieben, die darauf hindeuten, dass Zinssenkungen früher als erwartet erfolgen könnten.

Die meisten Wirtschaftsindikatoren haben wieder das Niveau vor der COVID-19-Krise erreicht, aber trotz einer Normalisierung der Wirtschaft trifft dies auf Leitzinsen NICHT zu. Beim FOME- Meeting („Federal Open Market Committee“) im Dezember erklärte Vorsitzender, Jerome Powell, dass die Fed „sehr darauf konzentriert“ sei, nicht zu lange zu restriktiv zu bleiben; Dieser Kommentar deutet darauf hin, dass die Fed die Wachstumsaussichten schrittweise unterstützt, anstatt die Inflation zu bekämpfen. Das Rezessionsrisiko ist nicht verschwunden, aber es ist in den letzten sechs Monaten messbar zurückgegangen, da sich die Wirtschaft wieder ins Gleichgewicht gebracht hat und die Fed ihre Bereitschaft signalisiert hat, ihren politischen Kurs anzupassen. 

In Europa sieht es ähnlich aus. Die Märkte haben eine Lockerung um insgesamt 150 Basispunkte im Jahr 2024 einpreist, da die Makrodaten weiterhin hinter den Erwartungen zurückbleiben, seitdem die Europäische Zentralbank (EZB) im September ihre letzte Zinserhöhung vorgenommen hat. Ohne deutliche Lockerungen seitens der EZB rechnen wir nicht mit einer nennenswerten Wachstumswende.

Trotz der everything-rally gehen wir davon aus, dass der Carry die Anleihenrenditen im Jahr 2024 ankurbeln wird.

Seit Oktober sind die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen um +/- 100 Basispunkte gesunken, was den U.S. Aggregate Bond Index² auf die höchste Zweimonats-Gesamtrendite seit 1982 getrieben hat. Einige Anleger meinen, dass festverzinsliche Wertpapiere keinen Wert mehr haben – wir sind anderer Meinung. Die Zinsrally verlief schnell, aber der Anleihenmarkt preist jetzt ein, was die Fed unserer Meinung nach bei einer sanften Landung tun wird:

1. die Zinsen in diesem Jahr senken,
2. über einen Zeithorizont von zwei Jahren um etwa 200 Basispunkte senken und
3. danach bei etwa 3,5 % einpendeln. 

Diese Mischung korrespondiert mit einer Rendite 10-jähriger Staatsanleihen von etwa 3,75 % im Jahresende 2024 (gegenüber 4 % zum Zeitpunkt der Veröffentlichung).

So investieren Sie in festverzinsliche Wertpapiere

1) Für strategische Investoren, die die Duration immer noch untergewichten, sind die aktuellen Renditen weiterhin attraktiv. Wir rechnen 2024 mit Gesamterträgen in ähnlicher Höhe wie der Carry. Für den Fall, dass wir in eine Rezession geraten, gehen wir davon aus, dass Anleihen wieder als klassischer Portfolioanker dienen werden.

2) Für taktische Anleger sehen wir am vorderen Ende der Kurve einen größeren relativen Wert. Im Jahr 2024 erwarten wir ähnliche Gesamtrenditen wie bei festverzinslichen Wertpapieren mit längerer Laufzeit, jedoch mit geringerer Volatilität (Abb. 13).

3) Diversifizieren: Investment-Grade-Anleihen in Euro (EUR IG)³ bieten ein überzeugendes Ertragspotenzial und sollten eine Diversifikation in US-Dollar begünstigen. 

Die risikofreien Zinssätze waren im Jahr 2023 die höchsten seit 15 Jahren. Die Möglichkeit, sich höhere Zinssätze zu sichern, besteht immer noch und zeigt sich besonders deutlich in Europa, wo die EZB im vergangenen Jahr den Einlagensatz nach einem Jahrzehnt mit Null- oder Negativzinsen (2012–2021) aggressiv angehoben hat. Die Finanzmärkte geht davon aus, dass die EZB die Zinsen bis Ende 2024 von derzeit 4 % auf 2,5 % senken wird. Wenn die Zinsschritte der EZB (und auch der anderen großen Zentralbanken) auch nur annähernd den Markterwartungen entsprechen, besteht die wichtigste Empfehlung darin, diese erhöhten Renditen festzuschreiben, solange es sie gibt, und das Wiederanlagerisiko Ihrer Liquidität zu verringern. Fügen Sie eine kurze Duration (1–5 Jahre) hinzu, um einen attraktiven Rolldown bis zur Fälligkeit zu erzielen, und behalten Sie die Positionen mit langer Duration in Ihrem Portfolio als Absicherung.

Aus Sicht der Kreditbewertung lagen die Spreads von EUR IG im letzten Jahrzehnt größtenteils unter denen von USD IG. Mit Beginn des Ukraine-Kriegs kehrte sich dieses Verhältnis jedoch um. Derzeit wird EUR IG mit einem Spread- Verhältnis zu US IG gehandelt, das es seit der Staatsschuldenkrise 2012 nicht mehr gegeben hat.

Letztlich sehen wir im Bereich britischer Gilts eine seltene Investitionsmöglichkeit für im Vereinigten Königreich ansässige Steuerzahler.

Dazu ein ausführlicher externer Beitrag auf der Website: https://privatebank.jpmorgan.com/eur/de/o/tmt/could-the-bank-of-england-hit-it-for-6-percent

Wie passen festverzinsliche Wertpapiere in mein Portfolio?

Für Anleger steigt das Reinvestitionsrisiko, da die Barrenditen in diesem Jahr voraussichtlich sinken werden. Für diejenigen, die Barmittel weiterhin übergewichten, ist es an der Zeit, die Duration zu erhöhen. Historisch gesehen schneidet Bargeld nach der letzten Zinserhöhung eines Konjunkturzyklus schlechter ab als festverzinsliche Wertpapiere mit längerer Laufzeit. Wer die Duration nach wie vor untergewichtet, findet hier immer noch attraktive Renditen vor. Allerdings macht die Zinsrally Ende 2023 die Erhöhung der Duration wahrscheinlich zu einer Carry-Investition (und nicht zu einer Total-Return-Investition). Für taktische Anleger bietet das vordere Ende der Kurve einen höheren relativen Wert.

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Was sind festverzinsliche Wertpapiere:

Festverzinsliche Wertpapiere sind eine Anlageklasse, in die häufig investiert wird, da sie dazu beiträgt, Kapital zu erhalten und durch regelmäßige Zinszahlungen und die Rückzahlung des Kapitals bei Fälligkeit einen Ertrag zu erzielen. Festverzinsliche Anlagen, auch Anleihen genannt, bieten in der Regel einen Aufschlag über der Inflation und weisen im Vergleich zu Aktien geringere Ertragsschwankungen auf.

Was sind Investment-Grade-Anleihen (IG)?

Investment-Grade-Anleihen (IG) besitzen ein hohes Bonitätsrating. Dies signalisiert, dass eine Kommunal- oder Unternehmensanleihe ein relativ geringes Ausfallrisiko beinhaltet. S&P stuft die Bewertung mit „AAA“ und „AA“ (hohe Kreditwürdigkeit) sowie „A“ und „BBB“ (mittlere Kreditwürdigkeit) als Investment Grade ein. Bei Moody’s werden Investment-Grade-Anleihen mit BAA oder höher eingestuft.

¹ Der Standard and Poor’s 500 Index ist ein kapitalisierungsgewichteter Index für US-Aktien mit hoher Marktkapitalisierung. Der Index umfasst 500 führende Unternehmen und deckt ungefähr 80 % der verfügbaren Marktkapitalisierung ab.

² Der US Aggregate Bond Index ist eine breit aufgestellte Flaggschiff-Benchmark, die den Markt für auf US-Dollar lautende festverzinsliche und steuerpflichtige Anleihen mit Investment-Grade-Rating abbildet. Der Index umfasst Staatsanleihen, staatsnahe Wertpapiere und Unternehmensanleihen, MBS (festverzinsliche Pass-Throughs von staatlichen Emittenten), ABS und CMBS (staatliche und nicht-staatliche Emittenten).

³ Der EUR IG Index ist ein marktgewichteter Index für auf Euro lautende festverzinsliche Wertpapiere mit Investment-Grade-Rating (ausgenommen Staatsanleihen aus der Eurozone sowie staatsnahe Wertpapiere aus der Eurozone) und Laufzeiten von über einem Jahr.