Die Bankpleiten haben die Investoren verunsichert, aber lassen Sie sich von einem schlechten Monat (oder gar Jahr) nicht von Ihren langfristigen Finanzplänen abbringen.
An den Märkten geht es seit März turbulent zu, was die Investoren auf zweierlei Weise verunsichert hat. Der erste Aspekt war die Unsicherheit hinter der Inflationsdebatte: Lief die Konjunktur immer noch heiß, oder näherte sie sich einer Rezession? Die bereits angeschlagenen Aktienmärkte wurden dann mit zwei raschen Bankinsolvenzen konfrontiert. Die Investoren waren besorgt, ob noch Schlimmeres bevorstehen könnte. Stand die Wirtschaft etwa kurz vor einer weiteren Finanzkrise?
Die Intervention der Regulierungsbehörden und der US-Notenbank (Fed) hat die Märkte etwas beruhigt, zumindest bei Abfassung dieses Textes 72 Stunden später. Dennoch haben die größten Bankpleiten seit 2008 viele Investoren aufgeschreckt. Wir verstehen, dass die globale Finanzkrise 15 Jahre zurückliegt, aber sie war von einer Kettenreaktion, einer Vermögensvernichtung und Arbeitsplatzverlusten geprägt. Diese Auswirkungen haben bei vielen Menschen tiefe Spuren hinterlassen.
Wir rechnen mit schlechten Monaten, sogar schlechten Jahren. In einem seiner volatilsten Jahre brach der Markt um über 40 % ein. In einem anderen Jahr legten Aktien um 60 % zu. Ein gemischtes Portfolio aus Aktien und Anleihen hat jedoch in keinem rollierenden Fünfjahreszeitraum einen negativen Ertrag erzielt.1 Ferner verzeichnet der Aktienmarkt in einem durchschnittlichen Jahr vom Hoch- zum Tiefpunkt einen Rückgang von fast 15 %. Der aktuelle Drawdown seit Jahresbeginn beträgt 8 %. Verluste sind zwar niemals angenehm, aber die gegenwärtige Marktentwicklung ist auf den ersten Blick normal.
Während wir also die derzeitige Dynamik betrachten und überlegen, was dies für Sie bedeuten könnte, sollten Sie die langfristige Perspektive im Sinn behalten.
Hier sind unsere drei wichtigsten Erkenntnisse.
Erkenntnis Nr. 1: Die Silicon Valley Bank und Signature Bank waren anders
Die Krisen bei der Silicon Valley Bank (SVB) und dann bei der Signature Bank haben bei den Investoren die Angst vor einer Kettenreaktion ausgelöst, dass viele andere Regionalbanken folgen könnten.
Die SVB und Signature Bank waren jedoch anders. Sie wiesen ungewöhnlich hohe Konzentrationen großer Einlagen auf, die weit über der Schwelle von 250.000 USD lagen, die von der US-Einlagensicherung (FDIC) garantiert wird. Bei der SVB bestanden zudem fast alle Einlagen der Anleger aus Wagniskapitalfonds und den von ihnen unterstützten Firmen.
Wie der Vorsitzende für Markt- und Anlagestrategie, Michael Cembalest, in seinem Eye on the Market und erneut letzte Woche erklärte, entfielen weniger als 10 % der Einlagen bei der SVB auf Privatkunden. Diese gelten als „treuer“, was bedeutet, dass sie ihr Geld mit weitaus geringerer Wahrscheinlichkeit bewegen als Unternehmenskunden oder institutionelle Einleger.
Darüber hinaus hatte die SVB ein umfangreiches Portfolio an Wertpapieranlagen, die im vergangenen Jahr an Wert verloren, als die Fed die Zinsen erhöhte und der Wert der langfristigen Anleihen der Bank zurückging.
Höhere unversicherte Einlagensalden bei der SVB und Signature Bank
Dieses Diagramm zeigt den Prozentsatz der Einlagen über der FDIC-Garantieschwelle per Ende 2022 bei 20 Banken. •SBNY 90 % •SIVB 88 % •C 85 % •FRC 68 % •CMA 64 % •JPM 59 % •WAL 55 % •ZION 53 % •PACW 52 % •CFG 49 % •KEY 47 % •PNC 46 % •TFC 46 % •USB 46 % •MTB 45 % •FITB 42 % •BAC 37 % •RF 37 % •WFC 37 % •HBAN 32 %
Die Fed, die FDIC und das US-Finanzministerium haben Maßnahmen ergriffen, um alle Einleger zu schützen und das Bankensystem mit Liquidität zu versorgen. Diese Kreditfazilitäten sollten dazu beitragen, einige der Worst-Case-Szenarien zu vermeiden.
Die Banken werden in Zukunft wahrscheinlich zu einer konservativeren Kreditvergabepraxis übergehen. Dadurch könnten die Banken ihr Kreditvolumen für kleine und mittlere Unternehmen einschränken, was das Wirtschaftswachstum bremsen könnte. Gleichzeitig kann eine konservative Kreditvergabe wie eine Zinserhöhung der Zentralbank wirken, da sie die Geldpolitik „strafft“. Das könnte die Fed dazu bewegen, sich für einen weniger aggressiven Zinspfad zu entscheiden.
Erkenntnis Nr. 2: Die Technologierezession ist da. Es ist also Zeit, nach Gelegenheiten zu suchen.
Ein weiteres Unterscheidungsmerkmal der SVB besteht darin, dass sich ihre Einlagen stark auf die Bereiche Technologie und Gesundheitswesen/Life Sciences konzentrierten. Die Signature Bank legte den Fokus auf den Kryptosektor. Bei der SVB stammte mehr als ein Drittel der Einlagenbasis von Technologie- und Gesundheitsunternehmen im „Early-Stage“.
Solche Unternehmen sind oft (noch) unrentabel, spekulativ und digital aufgestellt. Sie stiegen während der Lockdowns stark an, als sich das Leben in die Online-Welt verlagerte und die Zinsen extrem niedrig waren. Da nun jedoch die gegenteiligen Bedingungen herrschen (Rückkehr des öffentlichen Lebens, die schnellsten Zinserhöhungen seit einer Generation), sind die Investoren deutlich weniger enthusiastisch. Die Kapitalmärkte bleiben ihnen weitgehend verschlossen, die Beschaffung von Finanzmitteln ist schwierig geworden. Ihre Überlebensfähigkeit stand buchstäblich auf dem Spiel, da sie ihre Barmittel ohne frische Kapitalzuflüsse aufzehrten.
Wie bereits erwähnt, sehen wir dieses Szenario bei anderen Regionalbanken nicht. Und das führt uns zu einem zweiten wichtigen Punkt: Die SVB ist in vielerlei Hinsicht das jüngste (und größte) Beispiel der Technologierezession, die sich in den letzten sechs Monaten vollzogen hat.
Nach Angaben der Website layoffs.fyi haben allein in diesem Jahr 481 Technologieunternehmen einen Personalabbau angekündigt. Es gibt jedoch erste Anzeichen dafür, dass die Entlassungswelle im Technologiesektor abflauen könnte. Wie die Grafik zeigt, scheint die Zahl der abgebauten Stellen im Januar ihren Höhepunkt erreicht zu haben.
Entlassungswelle im Technologiebereich hat möglicherweise ihren Höhepunkt erreicht
Das Diagramm zeigt zwei Datensätze, einen zur Anzahl der in einem Monat entlassenen Mitarbeiter und einen zur Anzahl der Unternehmen mit Entlassungen in einem Monat. Für die Zahl der entlassenen Mitarbeiter begann die Serie im Januar 2022, als 510 Mitarbeiter entlassen wurden. Später erreichte die Zahl der entlassenen Mitarbeiter im Juni 2022 mit 18.144 ihren Höhepunkt, bevor sie zurückging und im September 2022 ihren Tiefpunkt verzeichnete, als 5.881 Mitarbeiter entlassen wurden. Danach stieg sie wieder an und erreichte im Januar 2023 einen beispiellosen Höchstwert von 84.714 entlassenen Mitarbeitern in diesem Monat. Der neueste Datenpunkt stammt vom März 2023, wo in diesem Monat bisher 16.947 Mitarbeiter entlassen wurden. Für die Anzahl der Unternehmen mit Entlassungen begann die Serie ebenfalls im Januar 2022 mit vier Unternehmen, die Mitarbeiter entließen. Später stieg diese Zahl im Juni 2022 auf einen Höhepunkt von 196 Unternehmen, die in diesem Monat Mitarbeiter entließen. Es folgte ein Rückgang bis zum Tiefpunkt im September 2022, als 94 Unternehmen Mitarbeiter entließen. Dann stieg die Zahl wieder deutlich an und erreichte im Januar 2023 ihren Höhepunkt, als 269 Unternehmen Entlassungen vornahmen. Anschließend sank sie drastisch, wobei der jüngste Datenpunkt vom März 2023 stammt. Bisher haben 47 Unternehmen im März 2023 Mitarbeiter entlassen.
Es war eine schwierige Phase für den Technologiekomplex im Allgemeinen, aber vielleicht sollten die Investoren allmählich damit beginnen, die Trümmer zu sortieren. Wir erwarten Chancen bei Unternehmen mit schlankeren Kostenstrukturen und nachhaltigen Geschäftsmodellen, die mit einem Abschlag bewertet werden könnten.
Erkenntnis Nr. 3: Der jüngste Beschäftigungsbericht war nicht zu stark und nicht zu schwach
Die SVB scheiterte ausgerechnet an einem Tag, an dem der Arbeitsmarktbericht für Februar ein „Goldlöckchen-Szenario“ für Investoren bereithielt. Die US-Wirtschaft schuf im Februar 311.000 Stellen, während das Lohnwachstum im Monatsvergleich nur noch 0,2 % betrug. In den letzten drei Monaten sind in der Wirtschaft durchschnittlich 350.000 Arbeitsplätze pro Monat entstanden, bei einem moderaten Lohnwachstum von 3,5 %, was der Entwicklung von 2019 entspricht.
Die Zinserhöhungen haben den Immobilien-, Finanz- und Technologiesektor beeinträchtigt, während kleine und mittlere Unternehmen weiterhin gut laufen, ohne übermäßiges Lohnwachstum zu erzeugen.
Lohnwachstum fällt unter die Höchststände
Das Diagramm beschreibt die Daten zum durchschnittlichen Stundenverdienst für die private Industrie insgesamt. Dabei wurde die prozentuale Veränderung nach jeweils drei Monaten annualisiert, um die Datenreihe zu erhalten. Der erste Datenpunkt lag im Juli 2006 bei 2,8 %, bewegte sich dann auf und ab, bis er im April 2020 einen Höchststand von 24,2 % erreichte. Unmittelbar danach fiel der Wert im Juli 2020 auf -8,0 %, bevor er im Juni 2021 wieder auf 6,5 % anzog. Der letzte Datenpunkt betrug 3,6 % im Februar 2023.
Was erwarten wir in Zukunft? Die Turbulenzen im Bankensektor werden wahrscheinlich die Kreditvergabe und damit das Wirtschaftswachstum und die Inflation eindämmen. Die Fed muss die Zinsen möglicherweise nicht ganz so stark anheben, wie wir noch vor wenigen Wochen gedacht haben. Die schlechte Nachricht: Dadurch steigt vermutlich auch die Rezessionsgefahr.
Behalten Sie den Überblick
Wenn die Märkte volatil sind, gibt es unserer Meinung nach einige Dinge zu beachten.
- Halten Sie sich an Ihren Plan. Einer der wichtigsten Schritte beim Investieren ist die Erstellung eines Plans und eines dazu passenden Portfolios. Wenn Sie den Zweck eines Anlageportfolios und die Instrumente verstehen, mit denen Sie Ergebnisse erzielen, fällt es Ihnen leichter, in unsicheren Zeiten bessere Entscheidungen zu treffen.
- Die Marktvolatilität tritt in der Regel konzentriert auf. Unser Research zeigt, dass sieben der zehn besten Tage am Aktienmarkt in den letzten 20 Jahren innerhalb von 15 Tagen nach den zehn schlechtesten Tagen verzeichnet wurden. Wenn Sie nur die zehn besten Tage verpasst hätten, hätte sich Ihr Gesamtertrag um 4 % pro Jahr reduziert, im Vergleich zu einer durchgängigen Investition.
- Langfristiger Fokus. Märkte können schlechte Tage, Wochen und Jahre haben. Über einen längeren Zeithorizont können wir die Bandbreite der möglichen Ergebnisse jedoch viel sicherer einschätzen. Ein 50/50-Portfolio aus Aktien und Anleihen hat über einen Zeithorizont von fünf Jahren noch nie einen negativen Gesamtertrag erzielt. Aktien lagen über einen 20-Jahres-Horizont immer im Plus.
Die langfristigen Erträge waren weniger volatil
Dieses Diagramm zeigt die rollierenden annualisierten Gesamterträge von 1950 bis 2022 auf einer rollierenden Basis über 1 Jahr, 5 Jahre, 10 Jahre und 20 Jahre für Aktien, Anleihen und ein 50/50-Portfolio. 1-jährige rollierende annualisierte Erträge: • Aktien: Spanne von 60 % bis -41 % mit einem Durchschnitt von 12,5 % • Anleihen: Spanne von 39 % bis -15 % mit einem Durchschnitt von 6,1 % • 50/50-Portfolio: Spanne von 47 % bis -21 % mit einem Durchschnitt von 9,1 %. 5-jährige rollierende annualisierte Erträge: • Aktien: Spanne von 30 % bis -6 % mit einem Durchschnitt von 11,5 % • Anleihen: Spanne von 22 % bis 0 % mit einem Durchschnitt von 6,0 % • 50/50-Portfolio: Spanne von 23 % bis 0 % mit einem Durchschnitt von 8,9 %. 10-jährige rollierende annualisierte Erträge: • Aktien: Spanne von 21 % bis -4 % mit einem Durchschnitt von 11,4 % • Anleihen: Spanne von 15 % bis 1 % mit einem Durchschnitt von 5,9 % • 50/50-Portfolio: Spanne von 8.8 % bis 0 % mit einem Durchschnitt von 8,8 %. 20-jährige rollierende annualisierte Erträge: • Aktien: Spanne von 18 % bis 5 % mit einem Durchschnitt von 11,1 % • Anleihen: Spanne von 12 % bis 2 % mit einem Durchschnitt von 5,8 % • 50/50-Portfolio: Spanne von 14 % bis 5 % mit einem Durchschnitt von 8,7 %
Es könnte zwar noch weitere Belastungen geben, aber die Entscheidungsträger verfügen über die Instrumente, um einen großen Teil der Risiken zu mindern und einen klareren Weg nach vorne aufzuzeigen. Eine langfristigen Denkweise, kann dasselbe für Sie bewirken.
Für weitere Informationen wenden Sie sich bitte an Ihren Ansprechpartner bei J.P. Morgan.
1Quellen: Barclays, FactSet, Federal Reserve, Robert Shiller, Strategas/Ibbotson, J.P. Morgan Asset Management. Rollierende monatliche Erträge von 1950 bis 2022. Aktien entsprechen dem S&P 500 Shiller Composite; Anleihen entsprechen Staatsanleihen laut Strategas/Ibbotson für 1950–2017, danach dem Bloomberg Barclays U.S. Treasury Total Return Index bis 2022. Ein 50/50-Portfolio aus Aktien und Anleihen wird monatlich neu gewichtet und berücksichtigt keine Kosten. Analyse basiert auf dem J.P. Morgan Guide to the Markets – Principles for Successful Long-Term Investing.
Der Bloomberg Barclays U.S. Treasury Total Return Index bildet auf US-Dollar lautende, festverzinsliche, nominale Schuldtitel ab, die vom US-Finanzministerium begeben werden.
