Boas notícias (em geral) no caminho para a desinflação

A economia global tem sido bastante resiliente, ao continuar avançando apesar de alguns obstáculos no caminho. Nos Estados Unidos, as últimas minutas da reunião do mês de junho do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) revelaram uma discussão equilibrada sobre política. Alguns membros preveem possíveis aumentos nas taxas de juros, enquanto outros estão preocupados com o aumento do desemprego. No entanto, pressões desinflacionárias são evidentes, com desaceleração no aumento dos salários e expectativas de inflação permanecendo moderadas. De forma encorajadora, o depoimento recente do presidente Powell destaca um “progresso considerável” na inflação, sugerindo que o Sistema de Reserva Federal (Fed) poderá flexibilizar sua política nos próximos meses. Mais importante ainda, os últimos dados do IPC de junho confirmaram o progresso indicado por Powell: o indicador principal aumentou -0,1% mês a mês (em contraste com o 0,1% esperado) e a medida subjacente atingiu 0,1% mês a mês (em contraste com o 0,2% esperado).

Entretanto, as estimativas preliminares de inflação no mês de junho na Europa indicam um quadro misto. Enquanto a inflação geral diminuiu na França, Alemanha e Espanha, no caso da Itália e da Bélgica, ela aumentou. A inflação subjacente permanece estável a 2,9% a.a. para a área do euro. A presidente do BCE, Christine Lagarde, deu indícios de possíveis cortes nas taxas, apesar de uma impressão do IPC subjacente ligeiramente acima do esperado, e enfatizou a natureza não linear do processo de flexibilização.

Na América Latina, há uma forte tendência à desinflação, permitindo que os bancos centrais continuem seus ciclos de flexibilização. Apesar de alguns obstáculos pelo caminho, o progresso tem sido evidente.

Com isso em mente, propomos uma divisão em dois grupos: aqueles que estão atingindo um progresso considerável e aqueles que enfrentam alguns contratempos.

Progresso considerável: México, Peru e Colômbia

México

O relatório de junho do IPC para o México revelou uma divisão acentuada entre as tendências do índice geral e subjacente. Enquanto a inflação geral disparou para 5,0% a.a., impulsionada pelos preços de alimentos e energia, a inflação subjacente mostrou uma melhora significativa. Os preços subjacentes aumentaram em apenas 0,13% na segunda metade de junho, com os preços dos serviços começando a registrar aumentos menores. O cenário da inflação subjacente melhorou, com todos os principais subcomponentes caindo para abaixo de 4%. Espera-se que o Banxico ignore o aumento pontual do índice geral e concentre-se na inflação subjacente, o que provavelmente resultará em um corte de 25 pontos base na taxa em agosto. As minutas da decisão política de junho sugerem uma postura moderada, com o conselho pronto para retomar os cortes na próxima reunião.

O ponto principal: Nossos economistas esperam que o IPC esteja em 3,8% até o final de 2024 e em 3,7% até o final de 2025, ambos confortavelmente dentro da meta do banco central, na faixa de 2-4%. No campo da política monetária, esperamos novos cortes na taxa de juros (atualmente em 11%), com previsões de 10,5% para o quarto trimestre de 2024 e 9% para o quarto trimestre de 2025.

Peru

Em junho, o IPC do Peru registrou um aumento modesto de 0,1% em relação ao mês anterior, resultando em uma taxa anual de 2,3%. Espera-se que o Banco Central de Reserva do Peru (BCRP) mantenha a taxa de juros estável em 5,75% na próxima reunião. Apesar da inflação benigna, a recente volatilidade regional e um aumento de 3% no USDPEN em relação às mínimas de maio sugerem uma abordagem cautelosa. O BCRP provavelmente manterá sua postura atual, com expectativa de uma maior flexibilização no futuro.

O ponto principal: Nossos economistas esperam que o IPC esteja em 2,6% até o final de 2024 e 2,9% até o final de 2025, dentro da faixa de meta de 1-3% do Banco Central. No campo da política monetária, esperamos novos cortes na taxa de juros (atualmente em 5,75%), com previsões de 5% para o quarto trimestre de 2024 e 4,25% para o quarto trimestre de 2025.

Colômbia

Em junho, o IPC da Colômbia registrou um aumento de 0,32% em relação ao mês anterior (ligeiramente acima das expectativas de nossos economistas, mas nada muito disruptivo), mantendo a inflação anual estável em 7,2%. Espera-se que o Banco da República da Colômbia continue a flexibilizar gradualmente as condições monetárias, com um corte projetado na taxa de juros de 50 pontos base este mês. As atas da última reunião de política monetária estão alinhadas com essa expectativa, destacando a tendência descendente da inflação e os esforços fiscais do governo. O cenário de base projeta uma desaceleração adicional na inflação, o que deveria permitir uma flexibilização contínua.

O ponto principal: Nossos economistas esperam que o IPC do país esteja em 5,2% até o final de 2024 e 3,8% até o final de 2025, com o objetivo de ficar dentro da faixa de meta de 2-4% do Banco Central. No campo da política monetária, esperamos novos cortes na taxa de juros (atualmente em 11,25%), com previsões de 8,25% para o quarto trimestre de 2024 e 6,25% para o quarto trimestre de 2025.

Enfrentando contratempos: Brasil e Chile

Brasil

A inflação no Brasil tem sido relativamente benigna, em torno de 3,9%. No entanto, as expectativas de inflação em alta, impulsionadas pelos altos gastos públicos, têm impactado o debate sobre a política monetária. O Banco Central do país provavelmente manterá as taxas inalteradas em 10,50%, apoiado pelo ciclo global de flexibilização. O recente corte orçamentário do governo de R$ 25,9 bilhões para 2025 representa um passo em direção ao ajuste fiscal, embora mais detalhes ainda sejam necessários para avaliar seu impacto por completo.

Aqui, os mercados financeiros estão no meio de uma tempestade, com o real brasileiro entre as moedas de pior desempenho este ano. Parte dessa movimentação é global, mas a maior parcela da desvalorização excessiva do real é idiossincrática. Os fundamentos econômicos permanecem robustos, com crescimento sólido e contas externas saudáveis, mas as expectativas sobre o futuro estão piorando devido aos altos gastos públicos e à falta de contenção fiscal. Esse cenário está alimentando um aumento nas expectativas de inflação, redirecionando o debate sobre possíveis cortes de taxa para a necessidade de aumentos de taxa visando conter as pressões inflacionárias.

O ponto principal: Nossos economistas esperam que o IPC esteja em 4,0% até o final de 2024 e 3,7% até o final de 2025, dentro da faixa de meta de 2-5% do Banco Central. No campo da política monetária, esperamos novos cortes na taxa de juros (atualmente em 10,5%), com previsões mantendo-se estáveis em 10,5% tanto para o quarto trimestre de 2024 quanto para o quarto trimestre de 2025.

Chile

O IPC de junho no Chile apresentou uma deflação moderada de -0,12% em relação ao mês anterior, mas a inflação anual acelerou para 4,2%. Espera-se que o impacto dos preços da eletricidade, mascarado pela sazonalidade e outros fatores, exerça pressão ascendente nos próximos meses. Prevê-se que o Banco Central do Chile implemente apenas mais um corte de 25 pontos base na taxa de juros pelo resto do ano. A aceleração esperada da inflação acima do teto da faixa de meta e os potenciais riscos de repasse cambial podem limitar novas flexibilizações monetárias.

O ponto principal: Nossos economistas esperam que o IPC esteja em 4,1% até o final de 2024 e 3,6% até o final de 2025, dentro da faixa de meta de 2-4% do Banco Central. No campo da política monetária, esperamos novos cortes na taxa de juros (atualmente em 5,75%), com previsões de 5,5% para o quarto trimestre de 2024 e 4,75% para o quarto trimestre de 2025.