Economia e mercados

Resumo das eleições nos EUA: O que as políticas do Partido Republicano poderiam significar para os investidores?

Donald Trump foi novamente eleito presidente. As redes de televisão anunciaram a vitória por volta das 5h30 no horário padrão do leste dos EUA, e a AP confirmou logo depois. Uma vitória em Wisconsin o colocou acima do limite de 270 votos do colégio eleitoral. 

O mercado está respondendo como esperávamos em caso de vitória republicana: as ações de grandes empresas americanas, as ações de pequenas empresas e os rendimentos dos títulos estão todos significativamente mais altos. 

Os futuros do S&P 500 subiram mais +2,3% além do aumento de +1,1% de terça-feira. Terça-feira, os 11 setores subiram, sendo a melhor amplitude do mercado desde agosto (87% dos componentes fecharam em alta).

Os futuros de ações de pequenas empresas subiram +6,5% além do aumento de +1,9% de terça-feira e estão em máximos de 1 ano. O índice VIX (uma medida da volatilidade implícita) está caindo ~5 pontos porque o resultado das eleições foi esclarecido rapidamente. Por outro lado, o índice Hang Seng de Hong Kong caiu cerca de -2,5% desde as máximas de terça-feira.

Desempenho do mercado na manhã de 6 de nov

Retornos por classe de ativo, %

Fonte: Bloomberg Finance L.P. Informação às 7 da manhã de 6 de novembro de 2024.
Os mercados de títulos de renda fixa estão reagindo fortemente ao movimento. Os rendimentos a 10 anos subiram 16 pontos base para 4,43%. A curva de rendimento está se inclinando. Os rendimentos a 2 anos estão "apenas" 8 pontos base mais altos.

Rendimentos subiram após resultados eleitorais

Rendimentos a dois e 10 anos no acumulado do ano

Fonte: Bloomberg Finance L.P. Informação em 6 de novembro de 2024.

Em commodities e moedas, o ouro estava caindo ligeiramente na manhã de 6 de nov (-0,8%) a $2.744/onça, assim como o petróleo (-1,25% a $74,5/barril). O Bitcoin está negociando em máximos históricos e subiu 10% nos últimos dois dias. 

A conclusão chave da ação dos preços é que os mercados estão mais focados nas políticas pró-crescimento em vez dos riscos de tarifas ou aumento de déficits. Os rendimentos dos títulos estão mais altos, mas o dólar também está, e os mercados de risco estão se saindo excepcionalmente bem. Os setores expostos ao risco regulatório, como bancos de pequena capitalização, também estão se saindo bem. Se as preocupações com o déficit fossem o foco, o dólar e as ações se enfraqueceriam enquanto os rendimentos dos títulos subissem. 

Seu resumo eleitoral 

O presidente Trump está a caminho de ganhar todos os estados-pêndulo (“swing states”). Os republicanos ganharam o controle do Senado, enquanto a Câmara dos Representantes ainda é oficialmente uma incógnita; os mercados parecem pensar que os republicanos ganharão uma ligeira maioria. Ainda há 60 cadeiras pendentes na Câmara e pode levar vários dias ou até uma semana para declarar vencedores em todas as corridas pendentes.

Painel de controle das eleições dos EUA 2024 – Corrida presidencial

Mapa do voto dos colégios eleitorais americanos

Fontes: BallotPedia e Politico. Informação às 7 da manhã de 6 de novembro de 2024.

Mesmo que os republicanos acabem ganhando a Câmara, parece que suas margens continuarão estreitas. Isso significa que a negociação e o compromisso continuarão necessários para as principais propostas de políticas. Aqui está uma perspectiva atualizada dos temas-chave.

Sobre impostos: Embora ainda haja um longo caminho a percorrer nas negociações de extensão da Lei de Cortes de Impostos e Empregos (“TCJA”), parece que os piores cenários de resultados de mercado (por exemplo, impostos mais altos sobre ganhos de capital, tratamento de QDI e isenção de impostos sobre rendimentos de títulos municipais) foram evitados. Dito isso, uma extensão completa da TCJA pode não ser aceitável para membros do Congresso preocupados com o déficit. As disposições da TCJA não expirarão até o final de 2025, então não esperaríamos decisões até a segunda metade do próximo ano.

Se for totalmente estendida, as taxas de impostos pessoais permanecerão nos níveis atuais descritos no gráfico abaixo:

Imposto de renda antes e depois da Lei de Cortes de Impostos e Empregos (“TCJA”)

Taxa média do imposto de renda individual, %

Fontes: Serviço de Receita Interna e J.P. Morgan. Informação em 31 de dezembro de 2019. A taxa antes da Lei de Cortes de Impostos e Empregos (“TCJA”) é de 2017 e a depois de 2019. A lei entrou em vigor em 1 de janeiro de 2018.

Sobre o comércio: O presidente Trump propôs um aumento de tarifas para 60% em todos os produtos chineses e até 10% em todas as outras importações. Mais recentemente, o presidente Trump fez alguns comentários específicos sobre aumentar as tarifas sobre as importações mexicanas entre 25% e 75% a menos que o México consiga impor um controle mais forte sobre a imigração, algo que provavelmente será um tema comum quando a revisão do T-MEC (Tratado entre México, Estados Unidos e Canadá) começar no final do próximo ano. Embora seja provável que as tarifas mais altas sobre a China se materializem, as tarifas gerais sobre todos os parceiros comerciais enfrentam obstáculos legais muito maiores. O dólar estava se fortalecendo na manhã de 6 de nov, pois os mercados percebem que as tarifas estenderão a "excepcionalidade americana". 

Sobre a imigração: O presidente tem relativamente mais poder quando se trata de política de imigração. O presidente Trump propôs medidas de imigração muito mais rígidas e um esforço para deportar solicitantes de asilo. Devemos esperar que a imigração desacelere a um ritmo mais rápido. Embora seja notável que durante a presidência anterior de Trump ele pediu a deportação de 11 milhões de imigrantes, o que resultou em cerca de 300.000 deportações por ano de 2017 a 2020. 

Sobre o déficit: Dissemos que independentemente do candidato eleito, os déficits provavelmente aumentarão. Como Michael Cembalest apontou em seu documento, Mind the Gap, as políticas propostas pelo presidente Trump aumentariam o déficit em ~4 trilhões de dólares. Como mencionado anteriormente, as margens estreitas na Câmara e no Senado fornecerão um amortecedor contra esse tipo de expansão do déficit. Dito isso, o movimento nos rendimentos dos títulos sugere uma política fiscal mais frouxa, melhores perspectivas de crescimento, um local de aterrissagem mais alto para o Fed e uma inflação mais alta.  

O que pensamos

  • Mais positivo:
    • Ações americanas em relação ao resto do mundo. Adicionaríamos ciclicidade através de Tecnologia, Industriais e Financeiros
    • Ouro e ativos reais (infraestrutura, imóveis, etc.) 
    • Dólar americano
  • Neutro:  
    •  Apesar do aumento nas taxas, nos manteríamos neutros em duração
  • Menos positivo:  
    • Saúde, bens de consumo e energia dos EUA (dada uma visão menos positiva sobre os preços do petróleo)

Moedas de mercados emergentes/América Latina: Sobre a China, acreditamos que é cedo para adotar uma visão mais negativa, já que esperamos uma forte reação do governo chinês na forma de estímulos adicionais esta semana para contrabalançar possíveis tarifas. No entanto, é provável que vejamos um CNY mais fraco adiante e, portanto, um obstáculo para as moedas sul-americanas/de commodities, com taxas de carry fortes compensando isso apenas parcialmente. O MXN provavelmente permanecerá sob pressão a curto prazo, já que o país enfrenta seu próprio conjunto de riscos idiossincráticos (reformas constitucionais e preocupações sobre o orçamento/déficit de 2025) e estamos nos aproximando da revisão do T-MEC no final de 2025.

Resultados eleitorais provavelmente afetarão classes de ativos específicas

Expectativas do mercado sobre o impacto

Este gráfico mostra as implicações de uma vitória de Harris com um congresso democrata e um congresso dividido e uma vitória de Trump com um congresso dividido e um congresso republicano.
Fonte: J.P. Morgan Private Bank. Informação em 6 de novembro de 2024.
O que pensamos: Agora que um candidato foi confirmado, os mercados podem fazer seu trabalho como uma máquina de previsão. A volatilidade tende a cair relativamente rápido após a confirmação da nova composição do governo, e em média, as ações são mais altas 12 meses após as eleições.

Volatilidade tende a aumentar em outubro, mas diminui após eleições

Média mensal do Índice VIX, por ano eleitoral ou não (1990-2023)

Este gráfico mostra os níveis médios mensais do índice VIX por mês entre 1990 e 2023 e diferencia entre anos eleitorais e não eleitorais.
Fonte: Bloomberg Finance L.P. Informação em 31 de dezembro de 2023. *Análise entre 1990-2023.
Dito de outra forma, não deixe que uma eleição descarrile seus planos: historicamente os resultados eleitorais não impulsionam os retornos do mercado a longo prazo. Afinal, ocorrem a cada quatro anos, e desde 1950, houve 18 eleições presidenciais e 10 transições na Casa Branca entre democratas e republicanos. Durante esses 74 anos, o crescimento do PIB dos EUA teve uma média anual de 3,2%, e o S&P 500 cresceu a uma taxa composta de 9,4% ao ano.

Historicamente os resultados eleitorais não determinam os do mercado a longo prazo

PIB nominal dos EUA, trilhões de dólares, escala logarítmica

Este gráfico mostra o Produto Interno Bruto (PIB) nominal dos Estados Unidos entre 31 de dezembro de 1930 e 31 de dezembro de 2023, os indicadores democratas e republicanos e os presidentes eleitos em eleições gerais.
Fontes: Escritório de Análise Econômica, Haver Analytics, História da Casa Branca e J.P. Morgan. Informação no quarto trimestre de 2023. O indicador democrata e republicano é o partido do presidente que ocupa a Casa Branca nesse momento. Os presidentes mostrados são apenas aqueles eleitos em eleições gerais. PIB: Produto Interno Bruto.

Todos os dados econômicos e de mercado são de novembro de 2024 e são provenientes da Bloomberg Finance L.P. e FactSet, a menos que indicado de outra forma.

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Com uma vitória republicana confirmada, falamos sobre o que pode vir no próximo mandato.

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