Bestandsaufnahme: Warum der Markt jetzt ein gutes Ertragspotenzial bietet

Marktupdate

Renditen im Höhenflug

In jeder volatilen Phase an den Märkten gibt es eine Hauptfigur. Zuletzt waren es die Renditen von US-Staatsanleihen. So stieg die Verzinsung zehnjähriger Papiere letzte Woche auf ein 16-Jahres-Hoch von fast 4,9 %, bevor sie sich am Ende der Woche bei 4,8 % einpendelte.

Die Renditen von Staatsanleihen sind wie das Fundament, auf dem der Rest der Finanzmärkte aufbaut. Wenn das Fundament ins Wanken gerät, finden andere Segmente umso weniger Halt.

Zum Beispiel liegt der S&P 500 mehr als 6 % unter seinem bisherigen Jahreshoch vom 31. Juli. US-Small-Caps sind um fast 13 % gefallen. Der Versorgungssektor, der aufgrund seines äußerst beständigen Umsatzprofils oft als „sicherer Hafen“ gilt, hat etwa 15 % eingebüßt (schließlich gehört er zu den Bereichen am Aktienmarkt, die Anleihen am nächsten kommen).

Europäische Aktien konnten sich etwas besser behaupten (-5 % seit Ende Juli), leiden aber dennoch unter der Entwicklung am Anleihenmarkt (die Renditen zehnjähriger deutscher Staatsanleihen sind seit Ende August um über 40 Basispunkte gestiegen).

Was also steckt hinter diesem Anstieg der US-Renditen?

Beginnen wir mit den Grundlagen.

• Wachstum: Die USA dürften im dritten Quartal ein BIP-Wachstum von 3 % oder mehr verzeichnet haben, und es mehren sich die Anzeichen dafür, dass der dauerhafte Rückenwind für die Wirtschaft unterschätzt wird. Die vor zwei Wochen veröffentlichten aktuellen Zahlen zum US-BIP zeigten, dass die Bauinvestitionen in Produktionsanlagen im Vergleich zu vor der Pandemie um 75 % gesteigert wurden. Vor den Revisionen legten die Daten ein Plus von „nur“ 40 % nahe. Dieser Zuwachs ist wahrscheinlich auf die US-Industriepolitik zurückzuführen und könnte noch einige Jahre andauern.

• Geldpolitik: Aufgrund des robusten Wachstums wird nicht mehr damit gerechnet, dass die US-Notenbank (Fed) in absehbarer Zeit die Zinsen senkt. Die erste
  Fed-Sitzung, bei der die Märkte eine Zinssenkung als das wahrscheinlichste Ergebnis betrachten, ist erst im Juni 2024 vorgesehen.

Und nun zu den übrigen Faktoren:

• Haushaltsdefizite: Das US-Finanzministerium wird in Zukunft wahrscheinlich mehr Anleihen ausgeben, um das Staatsdefizit zu finanzieren, was unter ansonsten gleichen Bedingungen zu höheren Anleihenrenditen führen dürfte.

• Dysfunktion in Washington: Das Drama im Repräsentantenhaus verstärkt den Eindruck, dass es der US-Regierung an Besonnenheit fehlt, um sich mit wichtigen längerfristigen Fragen im Hinblick auf ihre eigenen Finanzen zu befassen.

• Technische Marktfaktoren: Positionierung, Dynamik und Trendfolgestrategien könnten die Marktbewegungen noch verstärken.

Wie geht es weiter? Wir gehen davon aus, dass sich die Renditen stabilisieren und schließlich sinken werden. Nachfolgend erläutern wir die Gründe.

• Das Wachstum wird voraussichtlich nachlassen: Wir erwarten deutlichen Gegenwind und rechnen daher mit einer Verlangsamung im vierten Quartal: Die Wiederaufnahme der Rückzahlung von Studienkrediten, eine Trendwende im Wohnungssektor, ein möglicher Shutdown der U.S. Regierung und stagnierende Kapitalmärkte dürften sich als zusätzliche Belastung erweisen. Bis 2024 werden weiterhin höhere Zinskosten auf die Wirtschaft zukommen (eine Dynamik, mit der Europa in den letzten Monaten konfrontiert war). Da die Zinskosten einen höheren Anteil an den Einkünften der Unternehmen und Verbraucher ausmachen, beeinträchtigt dies die Investitionstätigkeit, die Neueinstellung von Personal und die Ausgaben für zyklische Güter. Die realen Leitzinsen dürften in den nächsten beiden Quartalen über den realen Wachstumsraten liegen. In den fünf anderen Fällen, die wir seit 1980 beobachtet haben, hat sich das Wachstum daraufhin mit einer Ausnahme innerhalb von drei Quartalen verlangsamt.

• Die Inflation ist weiterhin rückläufig: Die US-Inflation, gemessen an der bevorzugten Kennzahl der Fed, erreichte im August ein Niveau von 3,9 % zum Vorjahr und damit ein 27-Monats-Tief. Auch wenn dies über dem Richtwert der Fed liegt, war unter der Oberfläche eine starke Verlangsamung zu beobachten. Die dreimonatige annualisierte Veränderung der Kerninflation lag im August bei 2,2 %. Ein langsameres Wachstum sollte dazu beitragen, dass sich diese Entwicklung fortsetzt. Allerdings könnte der jüngste Anstieg der Ölpreise ein kurzfristiges Risiko darstellen, wobei die geopolitischen Ereignisse am Wochenende im Vordergrund stehen. Aktuell sind die Rohölpreise um mehr als 5 % gestiegen, nachdem der Konflikt in Israel die Angst vor Versorgungsengpässen geschürt hat.

• Die Fed bleibt in der Warteschleife: Da das Wachstum nachlässt und sich die Inflation dem Richtwert nähert, dürfte die Fed vorerst nicht an der Zinsschraube drehen. Historisch gesehen sinken die Renditen entlang der Kurve der US-Staatsanleihen, nachdem die Fed ihren Zinserhöhungszyklus beendet hat. Wir glauben, dass dieses Muster Bestand haben wird; der Markt braucht nur Klarheit darüber, dass die Fed tatsächlich fertig ist. Die US-Arbeitsmarktdaten vom vergangenen Freitag waren sehr gut, aber das Lohnwachstum gab keinen Anlass zur Sorge. Was die Inflation betrifft, wird die Veröffentlichung der Verbraucherpreisinflation am kommenden Donnerstag im Fokus stehen. Wenn alles jedoch nach unseren Erwartungen verläuft, dürften sich die Märkte auf höherem Niveau einpendeln. Diese Dynamik bleibt auch jenseits des Atlantiks bestehen, derweil sich ein rückläufiges Wachstum in der Eurozone und Großbritannien abzeichnet – ein Aspekt, der von den Zentralbanken beider Volkswirtschaften aufgegriffen wurde, da sie möglicherweise „abwarten“ wollen, anstatt die Zinsen weiter anzuheben und einen tieferen Wirtschaftsabschwung zu riskieren.

Konsequenzen für die Anlagestrategie

Was können Sie tun?

Wir sehen drei klare Erkenntnisse für Investoren: Die Anleihenrenditen deuten auf attraktive Erträge hin, der Einbruch an den Aktienmärkten bietet einen günstigen Einstiegspunkt, und wir sind weiterhin von Multi-Asset-Portfolios überzeugt. 

• Anleihen sind attraktiv. Die Märkte für Staatsanleihen haben einen weiten Weg zurückgelegt, um eine US-Rezession auszupreisen und die Investoren für die zusätzliche Unsicherheit zu entschädigen. Die Märkte gehen davon aus, dass die Leitzinsen in den nächsten zehn Jahren über der Marke von 4 % liegen werden. Wir glauben, dass diese Annahme wahrscheinlich zu hoch gegriffen ist. Auch in Europa werten wir das schwächere Wachstum und die sinkende Inflation als Indiz dafür, dass der Höhepunkt der Renditen bald erreicht sein könnte. Dies spricht für das Ertragspotenzial von Anleihen mit längerer Laufzeit.

• Ebenso wie Aktien. In den USA steigen die Gewinnerwartungen noch immer, während die Bewertungen nach dem Marktrückgang wieder dem zehnjährigen Durchschnittsniveau entsprechen. Wir sind der Meinung, dass die Gewinnsaison (die am Freitag beginnt), positive saisonale Trends und die Stabilisierung der Anleihenrenditen zu einer erneuten Aktienrally beitragen werden. Mit Blick auf die Zukunft sehen wir gute Chancen, dass der S&P 500 bis Mitte nächsten Jahres ein neues Allzeithoch erreicht. Gründe sind das solide Gewinnwachstum und der Bewertungsanstieg bei weiter nachlassender Inflation.

• Abschließend sind wir der Ansicht, dass Multi-Asset-Portfolios gut positioniert sind, um den Investoren etwas zu bieten. Aktien beinhalten das Aufwärtspotenzial für den Fall, dass sich unsere Einschätzung bestätigt oder es zu einem Bull-Szenario kommt, in dem Aktien 2024 deutlich zulegen, weil die Inflation wieder auf 2 % sinkt und die Zentralbanken die Zinsen senken. Gleichzeitig können Anleihen für die nötige Absicherung sorgen, falls sich das Wachstum stärker verlangsamt als erwartet. Sollte tatsächlich eine Rezession einsetzen, dürften die Zinsen voraussichtlich sinken, und Investment-Grade-Anleihen könnten steigen. Wenn sich unsere Einschätzung bewahrheitet, deutet das Niveau der Anleihenrenditen auf robuste Gesamterträge hin, auch wenn sich nichts ändert. Bis auf weiteres zahlen sich beide Komponenten eines traditionellen 60/40-Portfolios für Investoren weiterhin aus (ein globales 60/40-Portfolio aus Aktien/Anleihen hat seit Jahresbeginn einen Ertrag von über 5 % erzielt, ein US-amerikanisches 60/40-Portfolio sogar mehr als 7 %¹).

Ein Marktausverkauf kann schmerzhaft sein, wenn man bereits investiert ist, aber wir möchten betroffene Anleger ermutigen, sich an ihren Plan zu halten. Vielleicht ist es sinnvoll, anzuerkennen, dass Volatilität normal ist und Sie immer noch auf dem richtigen Weg sind, Ihre Ziele zu erreichen. Für andere könnte ein Gespräch darüber angebracht sein, welche Optionen mit höheren Anleihenrenditen einhergehen, um ähnliche Erträge bei geringerem Risiko zu erzielen. Wieder andere könnten den Ausverkauf an den Aktienmärkten als Gelegenheit betrachten, das Portfolioengagement zu erhöhen, so wie wir es tun.

Unabhängig von Ihrer Situation und der Ihrer Familie steht Ihnen Ihr Team bei J.P. Morgan zur Verfügung, um die Möglichkeiten zu besprechen, die wir im Gesamtkontext Ihres Anlageplans sehen.

¹ Sowohl das globale als auch das US-amerikanische 60/40-Portfolio werden in US-Dollar gemessen.

Wir halten die hierin enthaltenen Informationen für verlässlich, bieten jedoch keinerlei Gewähr für ihre Richtigkeit und Vollständigkeit. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten, Schätzungen, Anlagestrategien und Anlagemeinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unsere persönliche Einschätzung dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

RISIKOASPEKTE

• Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keinen Hinweis auf die künftige Entwicklung dar. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
• Die Preise und Erträge sind beispielhafter Natur, da sie sich je nach Marktbedingungen ändern können.
• Für alle Strategien existieren weitere Risikoaspekte.
• Die Angaben in diesem Dokument stellen weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageprodukten oder -dienstleistungen dar.
• Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich von denen anderer Abteilungen von J.P. Morgan unterscheiden. Die vorliegenden Unterlagen dürfen nicht als Anlageanalyse oder Anlage-Researchbericht von J.P. Morgan verstanden werden.