Barbie oder Oppenheimer – wer kommt am Markt groß raus?

Marktupdate

Team Barbie oder Team Oppenheimer?
 

Die große Barbenheimer-Debatte ist in vollem Gange, und Wirtschaft und Märkte mischen mit. Heute analysieren wir den Nachrichtenfluss der letzten Woche und erläutern, welche Seite dominiert.

1. US-Notenbank: Obwohl die Leitzinsen den höchsten Stand seit 22 Jahren erreicht haben, geht es an den Aktienmärkten zu wie im Barbieland.

Nach über einem Jahr der restriktiven Geldpolitik und einer Pause im Juni wird die US-Notenbank (Fed) ihre Zinserhöhungen möglicherweise einstellen. Am vergangenen Mittwoch erhöhte die Fed den Leitzins um 25 Basispunkte (Bp.) auf eine anvisierte Zielspanne von 5,25–5,50 %. Genau wie erwartet.

Die Fed verzichtet im Kampf gegen die Inflation vorerst auf eine Siegesrunde, aber angesichts der bisherigen Fortschritte (während die Wirtschaft weiterhin robust geblieben ist) glauben wir, dass es wahrscheinlich die letzte Zinserhöhung des Zyklus war (oder zumindest fast). Zudem könnte sich der Anfang vom Ende einer Ära andeuten: Die Europäische Zentralbank hat letzte Woche signalisiert, dass der jüngste Zinsschritt das Ende ihres eigenen Straffungszyklus markieren könnte. Auch die Bank of Japan überraschte am Freitag mit einer leichten Anpassung ihres Kontrollmechanismus für die Renditekurve.

Ob die Zentralbanken letztendlich den Ruf erlangen, eine sanfte Landung zu bewerkstelligen oder eine leichte Rezession auszulösen: Die Aktienmärkte haben diese Debatte hinter sich gelassen. Nach einem schwierigen Jahr 2022, als die Fed ihre Zinsstraffung einleitete, liegt der S&P 500 seit Jahresbeginn nun etwa 20 % im Plus und weniger als 5 % unter den Rekordhochs vom letzten Januar. Es dürfte auch kein großer Zufall sein, dass der Markt seinen Tiefpunkt ungefähr zur gleichen Zeit erreichte, als die Fed ihren letzten Riesenzinsschritt von 75 Bp. vornahm (woraufhin sich das Tempo verlangsamte).

2. Wirtschaft: Die US-Rezessionisten können die jüngste Barbie-Stimmung nicht leugnen, während in Europa ein Hauch von Oppenheimer in der Luft liegt

Der US-Wirtschaft geht es weiterhin gut. Am Donnerstag wurden die offiziellen Zahlen zum Wachstum im zweiten Quartal bekannt gegeben, wobei das US-BIP mit 2,4 % über den Erwartungen lag. Die konjunkturellen Impulse trugen zum Aufschwung bei: Der Konsum stieg deutlich an (dank der Ausgaben für Güter und Dienstleistungen), die Preisentwicklung ließ nach, und die Investitionsausgaben profitierten von industriepolitischen Maßnahmen wie dem Inflation Reduction Act.

Unterdessen erlebt Europa in diesem Sommer einen Hauch von Oppenheimer. Die Aktivität im verarbeitenden Gewerbe hat sich im Juni noch weiter verschlechtert. Die Dienstleistungsbereiche der Wirtschaft verzeichnen eine schwächere Dynamik, und auch das Geschäftsklima leidet (siehe die aktuellen ifo-Daten für Deutschland). Erfreulich ist dagegen, dass sich auch die Inflation abkühlt – es gibt also nicht nur schlechte Nachrichten.

3. Gewinne: Oppenheimer könnte dieses Quartal für sich entscheiden, aber Barbie wirkt immer noch Wunder.

Letzte Woche war die betriebsamste Zeit für die Ergebnisse im zweiten Quartal.

Die weniger gute Nachricht: Bisher zeichnet sich ab, dass es der schlechteste Dreimonatszeitraum seit dem zweiten Quartal 2020 werden könnte (die Konsensprognosen erwarten im S&P 500 einen Gewinnrückgang von -7,5 % gegenüber dem Vorjahr). Zwar haben mehr als 80 % der Unternehmen, die ihre Zahlen bereits vorgelegt haben, die Schätzungen übertroffen (deutlich mehr als der Durchschnitt von 77 % der letzten fünf Jahre); jedoch liegen sie „nur“ etwa 6 % über den Prognosen (verglichen mit einem Fünfjahresdurchschnitt von 8,4 %). Das fühlt sich schon ein wenig nach Oppenheimer an.

Allerdings sehen wir auch eine gewisse Barbie-Stimmung. Möglicherweise lag die Messlatte zu Beginn der Saison ziemlich hoch. Dadurch werden Titel, die sich bis dato gut entwickelt haben (wie Microsoft, Netflix, Tesla oder LVMH) für Ergebnisse abgestraft, die uns eigentlich gar nicht so schlecht erscheinen (oder bei weitem nicht). Auf den zweiten Blick zeigt sich, dass es für viele führende Unternehmen immer noch eine ordentliche, ja sogar gute Saison wird. Banken haben sich viel besser behauptet als erwartet (zumal die Fusion von PacWest/Banc of California letzte Woche ebenfalls eine gute Nachricht für den Sektor war). Der Aufwärtstrend einiger anderer Mega-Cap-Titel im Technologiesektor scheint ungebrochen, und eine Handvoll Konsumgüterfirmen profitiert von den weiterhin robusten Ausgaben.

4. Gewerbeimmobilien: Oppenheimer im Bürosektor, aber insgesamt weniger düster.

Einige der größten Nachwirkungen der Bankenkrise wurden im Bereich der Gewerbeimmobilien befürchtet, vor allem bei Büro-Objekten.

Das Oppenheimer-Lager könnte sich auf die steigenden Leerstandsquoten in den Großstädten berufen. Man betrachte nur das aktuelle Titelbild des New York Magazine. Laut Forschenden von Harvard und MIT stehen in New York City knapp 7 Millionen Quadratmeter an Büroflächen leer – das entspricht mehr als 26 Empire State Buildings!

Es betrifft auch nicht nur den Big Apple. Der Immobiliendienstleister JLL stellte kürzlich fest, dass in diesem Jahr weniger als 465.000 Quadratmeter an neuen Büros errichtet wurden, während rund 1,365 Millionen Quadratmeter dem Rotstift zum Opfer fielen. Das ist der erste Nettorückgang seit mindestens dem Jahr 2000. In London wandern derweil einige große Namen vom Geschäftsviertel Canary Wharf ins Zentrum ab. Dieser Mangel an Einnahmen gefährdet Kredite, die Banken für Gewerbeimmobilien vergeben haben – bislang ist jedoch unklar, wie die Korrektur aussehen wird.

Das Barbie-Lager könnte argumentieren, dass der Bürosektor einen so kleinen Teil der Gesamtwirtschaft ausmacht (auf den Bürobau entfallen weiterhin nur bescheidene 0,4 % des US-BIP) und sich die Probleme in diesem Bereich nicht verallgemeinern lassen. Da ist sicherlich etwas dran, aber aufgrund des Risikos von Gewerbeimmobilienkrediten für kleine Banken geht diese Runde wahrscheinlich an den Oppenheimer-Block, zumindest vorerst.

5. China: Die politischen Entscheidungsträger liefern eine Barbie-Vorstellung ab, aber das Wachstum hat noch nicht wieder Fahrt aufgenommen.

Letzte Woche rief Chinas Politbüro (das oberste Entscheidungsgremium) dazu auf, den Immobiliensektor (der weiterhin das Wachstum bremst) vermehrt zu unterstützen, die Inlandsnachfrage zu fördern (um die Einkommen und den Konsum in Bereichen wie Tourismus, Freizeit und Sport anzukurbeln) und die „antizyklischen“ Anpassungen zu verstärken.

Man hat den Eindruck, dass der Ton wachstumsfreundlicher und konstruktiver war als zuvor, auch wenn es sich weiterhin um die gleiche Art von „Mini-Lockerung“ in China handelt. Irgendwann könnten all diese schleppenden Anreize dazu beitragen, dem Konsum auf die Sprünge zu helfen. Es gibt noch viel zu tun: Chinesische Verbraucherinnen und Verbraucher sitzen auf Unmengen überschüssiger Ersparnisse, und die Einzelhandelsumsätze liegen immer noch 10 % unter ihrem Trend vor der Pandemie.

Vor diesem Hintergrund schloss der MSCI China Index letzte Woche mit einem Plus von +6,5 %.

Und der Gewinner ist….

Sowohl Barbie als auch Oppenheimer haben die Erwartungen an den Kinokassen übertroffen und Kinoaktien wie AMC, IMAX und Cineworld am Montag beflügelt. Allerdings hat Barbie den Gesamtumsatz von Oppenheimer am Eröffnungswochenende fast verdoppelt. Es bleibt abzuwarten, ob sich der Kandidat weiterhin behaupten kann, aber zumindest die Aktienmärkte scheinen dem Gewinner zugeneigt und haben ihren sommerlichen Stimmungswandel fortgesetzt.

Auch wenn nicht alles reibungslos verläuft, bietet die Rally eine Gelegenheit, um Aktienportfolios zu erweitern und auszubalancieren (in unterbewertete Marktsegmente wie Mid-Caps, Unternehmen mit Dividendenwachstum und langfristige Trends rund um die Energiewende, Industriepolitik und digitale Transformation). Der jüngste Anstieg der Renditen (die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen kletterten letzte Woche wieder auf über 4 %) bietet einen nach wie vor attraktiven Einstiegspunkt in den Bereich der festverzinslichen Wertpapiere. Außerdem wenden sich Kreditnehmer alternativen Kreditquellen zu, da die Banken ihre Standards verschärfen. Daher könnte es jetzt an der Zeit sein, Privatkredite und Gelegenheiten in notleidenden/ausfallgefährdeten Titeln zu nutzen.

Ihr Team bei J.P. Morgan steht Ihnen zur Verfügung, um diese Dynamik zu erläutern und sich vielleicht sogar darüber auszutauschen, welcher Film ihnen am besten gefallen hat.

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