Economia e mercados

O que nossos clientes da América Latina estão pensando atualmente?

7 de mai de 2024

Inflação persistente, reviravoltas geopolíticas, volatilidade dos mercados... É verdade que os investidores estão habituados à incerteza, mas isso não significa que não tenham preocupações.

Em meio aos mais recentes desenvolvimentos econômicos, decidimos reunir algumas das preocupações de nossos clientes a partir das interações mais recentes que tivemos.

Pontos de consenso:

1) Valor da Inteligência Artificial (IA), com amplo interesse nas histórias paralelas para explorar o tema e

2) Valor dos títulos dentro da área de curto prazo da curva de rendimento.

Também há muita controvérsia:

 1) Os clientes estão divididos em suas opiniões sobre os cortes do Sistema da Reserva Federal (Fed), com vários deles afirmando que não esperam nenhuma redução este ano.

2) Qualquer discussão relevante sobre os cortes do Fed inevitavelmente leva à frente macroeconômica e aos cenários de risco atuais, principalmente a inflação e as possíveis consequências de um aumento nos preços sob a perspectiva do crescimento e da política monetária. Naturalmente, surgiram várias perguntas sobre o comentário do nosso CEO, Jamie Dimon, acerca das taxas de juros de 8% – o que nos lembra da importância de manter um ponto de vista de “risco versus gestor de carteira”.

Dito isso, existem três preocupações principais.

Frente macroeconômica e política: É tudo sobre a inflação!

  • Embora muitos clientes continuem preocupados com a inflação, é fundamental colocar as coisas em perspectiva: o núcleo do Índice de preços para gastos com consumo pessoal (PCE) realmente não está tão distante da meta do Fed quanto parece. Não há como negar a persistência dos serviços essenciais excluindo moradia (56% do consumo excluindo alimentos e energia) têm sido nos últimos meses, mas o arrefecimento do crescimento salarial sugere que deve haver uma flexibilização – aqui, embora o recente indicador de crescimento salarial do Índice de custo do emprego (ECI) tenha vindo mais forte do que o esperado, é importante lembrar como os números esfriaram desde 2021 e 2022 devido ao reequilíbrio do mercado de trabalho. Por outro lado, a inflação de bens essenciais está novamente próxima dos níveis pré-pandêmicos e a desinflação da habitação continua em curso.

Embora a inflação tenha sido elevada do que o esperado, houve progressos em relação aos picos anteriores

Núcleo do índice PCE em 12 meses, % em termos anualizados

Fonte: Haver Analytics. Dados de 31 de março de 2024.
Este gráfico mostra o núcleo do índice de preços de gastos com consumo (PCE) em 12 meses, % anualizado, de janeiro de 2015 a março de 2024.
  • Outros clientes apontaram os riscos geopolíticos como uma fonte de preocupação para a inflação. Nossa leitura: o efeito spillover acontece principalmente através do setor de energia (petróleo), o qual é bastante contido. Os preços do petróleo Brent fecharam abaixo de US$ 80 por barril na semana passada, à medida que a angústia sobre os riscos do Oriente Médio diminuiu. Tudo se resume ao fornecimento de petróleo, e os investidores estão muito conscientes dos 4,2 milhões de barris por dia em capacidade sobressalente da OPEP como uma reserva que será utilizada se os preços dispararem. Tirando os preços de energia, o segundo potencial efeito spillover pode acontecer através das cadeias de suprimentos: o Estreito de Ormuz representa quase 20% do fornecimento global de petróleo e uma quantidade significativa de todos os volumes de transporte marítimo. A proximidade geográfica do Irã com o canal representa um risco de interrupção no fornecimento com um impacto global. Dito isso, a própria dependência do Irã do Estreito de Ormuz torna o fechamento menos provável – com consequências graves para sua economia já em dificuldades, bem como para os estados árabes do Golfo e para a China (principal parceiro comercial do Irã) de forma geral.
  • As eleições presidenciais nos EUA são outro tópico que continua a surgir, com os clientes divididos entre apoiar Trump ou Biden. Além da preferência, a maioria dos clientes está preocupada com qualquer risco para a trajetória da inflação vinda de qualquer um dos candidatos, seja por meio de tarifas, gastos ou imigração. As possíveis más notícias aqui, no entanto, poderiam realmente surgir de uma vitória esmagadora de qualquer lado (Congresso e Senado): tarifas alfandegárias e ataques à independência do Fed em uma vitória republicana, e impostos mais altos para financiar a assistência social no lado democrata.
  • Em relação aos gastos, os clientes estão preocupados com a trajetória da dívida dos EUA, mas ainda concordam que a liderança do dólar do país é inquestionável e deve ser a base das carteiras. O Escritório de Orçamento do Congresso dos Estados Unidos espera que a relação dívida/PIB atinja o nível mais alto da história (116%) até 2030. Até lá, as receitas federais serão suficientes para financiar totalmente apenas os gastos obrigatórios do governo. É provável que as alíquotas de impostos para os indivíduos aumentem para ajudar a corrigir o problema.
  • Em relação à imigração, existem diversas opiniões sobre o declínio de cidades-chave (São Francisco, Nova Iorque) versus os benefícios da imigração para a inflação e as remessas para a América Latina. Nosso último artigo sobre as remessas ajuda a colocar essa questão em perspectiva, questionando se o impulso positivo que as remessas têm representado para o crescimento da América Latina é sustentável.

Taxas: No final das contas, tudo se resume a um ponto: é provável que as taxas estejam mais baixas no final do ano. Aproveite os rendimentos elevados.

  • Diante das preocupações com a inflação e a geopolítica iminente, diversos clientes têm questionado nossas visões sobre futuros cortes de taxa (atualmente esperamos um corte, previsto para após as eleições de novembro), e alguns até mencionaram possíveis aumentos se a inflação se mostrar muito persistente. Como mencionado anteriormente, acreditamos que o quadro inflacionário continuará a se suavizar, mas reconhecemos que existem riscos de as taxas permanecerem “elevadas por um período mais longo”. Pela primeira vez este ano, no entanto, a maioria do universo de renda fixa oferece rendimentos superiores aos de ativos líquidos. O aumento dos rendimentos acumulado no ano está reabrindo o conjunto de ferramentas de renda fixa. Investidores com horizonte estratégico devem adotar gradualmente e aproveitar qualquer aumento adicional nos rendimentos. Até o final do ano, ainda consideramos que investimentos de curto prazo oferecem a melhor relação entre risco e recompensa.

A maioria dos títulos agora oferece rendimentos superiores ao dinheiro

Rendimento, %

Fontes: Bloomberg Finance L.P. Dados de 25 de abril de 2024.
Este gráfico mostra os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, os títulos do Tesouro de 5 anos, os títulos do Tesouro de 2 anos, municipais, os de grau de investimento dos EUA, os de alto rendimento dos EUA, e os preferenciais, em 29 de dezembro de 2023 e 25 de abril de 2024, em comparação com os rendimentos em dinheiro.
  • Ainda há uma quantidade considerável de clientes que preferem permanecer com ativos líquidos. Dito isso, esses mesmos clientes têm mostrado disposição para aumentar a duração para 2-3 anos, considerando nossa convicção de que as taxas irão baixar... eventualmente. Lembre-se, mesmo em um cenário onde a inflação aumente novamente e o Fed seja forçado a aumentar as taxas, a economia muito provavelmente entrará em recessão, e o Fed provavelmente terá que cortar abruptamente as taxas. No geral, não encontramos um único cliente que acreditasse que as taxas permaneceriam nos níveis atuais nos próximos dois anos.

Ações: Ações são para o longo prazo, mas quando é o momento certo para investir?

  • Todos concordam com a natureza de crescimento dos investimentos em ações, mas há um trader dentro de cada um de nós e todos estão preocupados em adicionar mais nos níveis atuais, especialmente com a volatilidade recente. Embora seja difícil argumentar sobre o nível de valorações, é uma questão de procurar os segmentos da economia que ainda não se recuperaram. A única coisa que tem deixado todos empolgados: o poder dos lucros em meio a uma economia resiliente. Até agora, estamos aproximadamente na metade do período de divulgação dos resultados do primeiro trimestre e 80% das empresas estão superando as expectativas, em cerca de 8%.

Surpresas nos lucros se expandindo em 2024

% das empresas reportando uma surpresa nos lucros

Fontes: FactSet e S&P 500. Dados de 26 de abril de 2024.
Este gráfico mostra a porcentagem de empresas que relataram uma surpresa nos lucros no T4-2023 e no T1-2024, por setores.
  • Embora haja mais resistência em aumentar a exposição a ações em geral (aqueles que já construíram sua base se sentem confortáveis com o que têm), as pessoas estão muito animadas com temas como a Inteligência Artificial (IA) e a exposição internacional.
  • Em relação à IA, discutimos detalhadamente nossa visão construtiva sobre tecnologia, bem como a possibilidade de obter exposição ao tema por meio de infraestrutura, commodities ou exposição internacional. Os clientes estão intrigados com nossas perspectivas sobre o Japão e a Índia, demonstrando interesse também por histórias na América Latina.

Embora os clientes estejam ansiosos devido aos possíveis riscos que se apresentam, eles parecem entender os benefícios de permanecerem investidos durante o atual ambiente econômico. Afinal, ao contrário das discussões sobre taxas que estávamos tendo durante 2022 e 2023, quando o Fed estava aumentando agressivamente as taxas para conter a inflação, os rendimentos permaneceram elevados até agora este ano devido à força subjacente da economia, o que cria um bom ambiente para investimentos. Isso não quer dizer que estamos livres de problemas, mas, no final das contas, é uma questão de permanecer investido durante todo o processo e manter-se fiel aos objetivos de longo prazo.

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