Aspectos a tener en cuenta y principales avances: una recopilación de mitad de año.

Desde el lanzamiento de nuestras perspectivas de mediados de año: “Una economía sólida en un mundo inestable”, hemos hablado con nuestros clientes alrededor del mundo.

En el proceso, hemos sido testigos de la expectación que genera lo que resta de año, pero también de las principales dudas. En línea con el espíritu que acompaña al verano, el artículo de esta semana selecciona una “lista de reproducción de viajes por carretera” para abordar las preguntas más frecuentes, las mayores preocupaciones y desafíos que estamos escuchando de acuerdo con nuestro punto de vista.

Antes de profundizar, esta es la versión resumida de nuestra visión. El crecimiento global está demostrando ser más fuerte y duradero de lo esperado. A pesar de la inflación persistente, los altos tipos y la fragilidad que conlleva la incertidumbre geopolítica y electoral, la mayoría de las variables macroeconómicas y de mercado en las economías desarrolladas siguen siendo sólidas.

Las empresas están registrando mayores beneficios, los mercados laborales están encontrando un mejor equilibrio y la revolución de la IA acaba de empezar. Creemos que este telón de fondo impulsará las acciones a lo largo del año. Sin embargo, si el crecimiento se detiene, los bonos pueden proporcionar estabilidad. Los inversores deben tener la seguridad de que sus activos en cartera pueden respaldar sus objetivos a largo plazo.

De acuerdo con este punto de vista, estas son las cinco preguntas que más estamos escuchando, configuradas al ritmo de algunas de nuestras canciones favoritas.

Solo algunas de las mayores acciones están impulsando el repunte. ¿Se trata de una burbuja?

Canción: Don’t Stop Believin’ de Journey

Las acciones han subido desde que el mercado tocó fondo en octubre de 2022, con el S&P 500 subiendo cerca del 60%. Entonces, ¿cuál es la preocupación? Si no tenía acciones tecnológicas de megacapitalización en su cartera, se perdió la mitad del repunte. Estamos viendo que más empresas se unen a las subidas este año, pero la tendencia ha continuado en gran medida: la semana anterior se registró por primera vez un repunte del S&P 500 superior al 1,5%, mientras que su homólogo equiponderado cayó más de 0,5%.

Un repunte aislado, liderado por solo algunas de las mayores acciones, ha llevado a muchos a hacerse esta pregunta: ¿el mercado bursátil está en una burbuja? Creemos que no. Por un lado, las empresas poco rentables no han apoyado este repunte como en otros tiempos en los que sí se experimentó una burbuja. Aunque algunas empresas pueden estar impulsando la mayor parte del repunte, se ha visto respaldado por la fortaleza subyacente de beneficios de alta calidad.

A partir de aquí, creemos que las acciones tecnológicas pueden “hold on to that [good] feeling” (mantener ese buen desempeño), pero también creemos que el impulso se ampliará a más sectores. El crecimiento duradero, la inflación moderada y el cambio hacia un entorno de bajada de tipos deberían permitir la participación de otras áreas del mercado. Para el segundo trimestre del año que viene, se espera que los 11 sectores del S&P 500 registren un crecimiento interanual de los beneficios. Eso es algo que no hemos visto desde 2018. Parte de nuestra mayor convicción se da en sectores como el industrial, la atención sanitaria y el consumo discrecional, junto con empresas de pequeña y mediana capitalización de alta calidad.

En resumen, “don't stop believin’” (no dejes de creer) en el rally. Vemos una segunda mitad prometedora por delante.

El auge de la IA ha sido significativo. ¿Podría estallar la burbuja?

Canción: Everywhere de Fleetwood Mac

La IA está “everywhere” (en todas partes). La semana pasada, Nvidia superó a Microsoft al convertirse en la empresa más grande del mundo por capitalización de mercado, superando los 3 billones de dólares. Para algunos, esto ha desencadenado recuerdos de la era de las puntocom.

Aunque es probable que la implementación de la IA se enfrente a desafíos, creemos que está empezando. Solo el 5% de las empresas estadounidenses utilizan activamente la IA hoy en día, según la Oficina del Censo (U.S. Census Bureau). Sin embargo, alrededor del 50% del S&P 500 por capitalización de mercado mencionó la IA en su presentación de resultados del primer trimestre. El entusiasmo por la inversión IA podría generar rápidamente ahorros y eficiencias en los costes, y si se mantienen los patrones históricos, su impacto económico podría percibirse en la mitad del tiempo de lo que se tardó con en el lanzamiento del ordenador personal y el de Internet.

Muchos cuestionarán el potencial de la IA, al igual que con las tecnologías anteriores. Recurriendo a un ejemplo famoso, Paul Krugman en 1998 (ganador del Premio Nobel de Economía) predijo que “en 2005 aproximadamente, quedará claro que el impacto de Internet en la economía no ha sido mayor que el del fax”. La lección: creemos que invertir en IA requiere paciencia.

No todas las empresas serán buenas oportunidades de inversión, y algunas que aún no existen probablemente irrumpirán o reemplazarán a las que lideran hoy. Esto hace que una exposición bien planteada, centrada en empresas que podrían beneficiarse de una mayor productividad o ingresos (o ambas), sea crucial.

La inflación permanece, los tipos oscilan. ¿Merece la pena mantener bonos en las carteras?

Canción: Style de Taylor Swift

Invertir en bonos en los últimos años ha sido como un “long drive with no headlights” (viaje largo sin faros, un camino de incertidumbre). Después de que el restablecimiento de los tipos de interés “más altos durante más tiempo” llevara a los rendimientos a su nivel más alto desde la crisis financiera mundial, las apuestas de reducción de tipos y los datos más moderados han llevado a los bonos del Tesoro estadounidenses a estar a punto de eliminar sus pérdidas en lo que va de año. Los rendimientos elevados indican que los ingresos y el poder de diversificación de los bonos han vuelto. Sin embargo, las fluctuaciones, especialmente con los debates en curso sobre la inflación, la deuda pública y la situación geopolítica, pueden seguir causando volatilidad. ¿Vale la pena mantener bonos en cartera?

Creemos que los bonos “never go out of style” (nunca pasan de moda); solo importa cómo los implementa. Invertir en diferentes sub-tipos de renta fija, a través de la curva y el espectro de riesgo, tiene sus méritos. Tenga esto en cuenta: varios bancos centrales, incluidos el Banco Central Europeo y el Banco Nacional Suizo, ya han empezado a recortar tipos, y el Banco de Inglaterra apuntó la semana pasada que probablemente no tardarán mucho en hacerlo. Eso significa que es probable que los tipos de efectivo que se ofrecen hoy no duren mucho más. En su lugar, el crédito de corta duración puede fijar los rendimientos aún elevados durante más tiempo. Mientras tanto, dado lo lejos que ha llegado la subida de tipos, los bonos de mayor duración ahora ofrecen una diversificación significativa en caso de una desaceleración económica.

Con el enfoque adecuado, creemos que los inversores pueden mantener un “James Dean daydream look” en sus carteras.

¿El consumo es realmente estable? Los indicios apuntan a una ralentización.

Canción: I Won’t Back Down de Tom Petty

Si ha leído los titulares recientemente, podría pensar que el consumidor está sufriendo tiempos difíciles. El pasado martes, la publicación de la cifra de ventas minoristas de Estados Unidos fue más baja de lo esperado, con una caída del 0,1% en las ventas al por menor excluyendo automóviles y un modesto aumento del 0,4% en el "grupo de control". Los dos meses anteriores también experimentaron revisiones a la baja. La confianza de los consumidores ha disminuido recientemente, y muchos observan un aumento de las tasas de morosidad. Además, la publicación de resultados del primer trimestre fue testigo de enseñas de renombre en los Estados Unidos como Starbucks, McDonald’s y CVS que advirtieron de la ralentización de la demanda en medio de tipos y precios más altos.

Pero, una mayor profundización muestra la fortaleza subyacente. El gasto de los consumidores se ha ralentizado desde su recorte de principios de año, pero sigue siendo sólido gracias al aumento de los ingresos. Si bien el coste de la deuda ha aumentado, especialmente para tarjetas de crédito y préstamos para automóviles, el 70% de la deuda de los hogares estadounidenses se atribuye al pago de hipotecas, y más del 90% tiene hipotecas de tipo fijo, lo que mantiene bajas las cargas generales de la deuda. Con un 70% de equity también en sus viviendas, muchos estadounidenses tienen motivos para “stand their [spending] ground” (soportar sus niveles de [gasto]), aunque con mayor discernimiento. Los líderes de medios de pago como Visa y American Express indicaron lo mismo durante la última publicación de resultados.