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PRINCIPALES CARTERAS DE INVERSIÓN

Análisis de inversión - Tercer Trimestre de 2024

EN BREVE

  • La Fed lanzó su primer ciclo de flexibilización desde la pandemia al recortar 50 puntos básicos.
  • El BCE y el BOE recortaron 25 puntos básicos mientras que el BOJ aumentó.
  • El entorno del mercado cambió rápidamente, desencadenado por el debilitamiento del mercado laboral de EE. UU. y el desmantelamiento del carry trade.
  • Reapareció la correlación negativa entre bonos y acciones.

Comentario sobre los mercados

Los últimos tres meses se han caracterizado por un entorno dinámico e incierto. El enfoque de la Reserva Federal (Fed) se ha desplazado hacia el mercado laboral en desaceleración, lo que ha generado temores de una desaceleración económica más aguda en los EE. UU. y ha desencadenado una venta global de activos de riesgo.

En el frente de los bancos centrales y las tasas de política, las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo (BCE) han dominado el sentimiento del mercado. Los mercados de futuros han estado activamente valorando estos recortes de tasas anticipados, con discusiones centradas en si la Fed recortará 25 o 50 puntos básicos. La Fed finalmente redujo la tasa de política en 50 puntos básicos a un objetivo del 5,00%.

Tasas de política clave de los bancos centrales del G4

Fuente: Bloomberg Finance L.P., al 30 de septiembre de 2024.

Este movimiento marca el inicio del primer ciclo de flexibilización de la Fed desde el inicio de la pandemia en marzo de 2020. El presidente de la Fed, Jerome Powell, lo describió como una "recalibración" de la política, con el objetivo de anticiparse a cualquier debilitamiento de la economía y el mercado laboral de EE. UU, después de más de un año de mantener las tasas en su nivel más alto desde 2001. El Banco de Inglaterra y el BCE también recortaron las tasas en 25 puntos básicos durante el trimestre. En contraste, el Banco de Japón sorprendió al mercado al aumentar las tasas, lo que provocó un desmantelamiento del carry trade dólar estadounidense-yen japonés, resultando en un yen más fuerte y provocando una venta de acciones japonesas.

Los datos económicos de EE. UU. y Europa han sido mixtos este trimestre. La inflación ha estado generalmente en una tendencia a la baja con algunas áreas persistentes, mientras que el crecimiento muestra signos de desaceleración. Un tema constante ha sido el debilitamiento de los mercados laborales, con un aumento de 0,2 puntos porcentuales en las tasas de desempleo, alcanzando el 4,3% en julio, principalmente debido a una desaceleración en las tasas de empleo en lugar de pérdidas de empleo. Más allá de los datos del mercado laboral, el índice de compras del sector manufacturero (PMI) y las encuestas ISM señalaron debilidad en el sector. Además, hay señales de desaceleración del consumo, con una mayor sensibilidad a los precios entre los consumidores y un aumento de las morosidades en tarjetas de crédito y préstamos para automóviles.

Los bonos han protegido las carteras este año

Fuente: Bloomberg Finance L.P., al 30 de septiembre de 2024.

Los desarrollos políticos en EE. UU. han estado marcados por varios eventos sorprendentes, contribuyendo a una atmósfera de incertidumbre y volatilidad en los mercados mientras los inversores monitorean de cerca las posibles implicaciones de los cambios de política y los resultados electorales.

Los desarrollos políticos, el crecimiento económico desacelerado y la incertidumbre en la política monetaria han desencadenado una mayor volatilidad del mercado. Los inversores han estado navegando en una lucha entre el miedo y la avaricia. En julio, hubo una rotación significativa de acciones de gran capitalización hacia acciones de pequeña capitalización. A diferencia de 2022, la correlación negativa entre acciones y bonos fue evidente a principios de agosto cuando una corrección aguda en los activos de riesgo globales fue parcialmente compensada por un aumento en los precios de los bonos gubernamentales. Los activos refugio como los bonos del Tesoro de EE. UU., el dólar estadounidense y el yen japonés vieron una mayor demanda en medio de tensiones geopolíticas y narrativas de miedo al crecimiento. El fuerte crecimiento de las ganancias en EE. UU., cercano al 10% interanual, proporcionó cierta estabilidad a los mercados de acciones, mitigando ventas más pronunciadas.

Fuente: Bloomberg Finance L.P. al 30/09/2024. No se puede invertir directamente en un índice. Los rendimientos de renta fija representan rendimientos cubiertos a la moneda base. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice.

Actividad de las carteras durante el trimestre

Con una mayor volatilidad en los mercados, fuimos activos en las carteras.

Entramos en el tercer trimestre con un sobrepeso del 2% en acciones, financiado desde renta fija core. A medida que los mercados de acciones continuaron subiendo impulsados por el tema de la IA, las carteras se desviaron aún más hacia el sobrepeso en acciones. Por lo tanto, a mediados de julio, decidimos tomar ganancias en la desviación de acciones y además reducir el sobrepeso táctico a neutral por motivos de valoración. Esto significó esencialmente que vendimos entre el 3% y el 3,5% de las acciones, predominantemente de EE. UU. De los ingresos, el 2% se invirtió en bonos de alto rendimiento (divididos equitativamente entre EE. UU. y Europa) y el saldo se destinó a renta fija core.

El entorno del mercado cambió rápidamente, desencadenado por un informe débil de empleo en EE. UU., seguido por una liquidación de riesgo del carry trade del yen – los inversores habían tomado prestado a bajo costo en yenes para financiar apalancamiento. Con el fortalecimiento del yen, los inversores pagaron el apalancamiento, causando la caída de los activos de riesgo.

En cuestión de semanas, nuestras carteras se habían desviado hacia un infra ponderación en acciones. Dado que no hubo un cambio fundamental en nuestra perspectiva constructiva, recompramos acciones a principios de agosto después de la volatilidad y financiamos esto utilizando ingresos provenientes de la renta fija core que habíamos comprado en julio.

En septiembre, realizamos algunos cambios menores en la asignación sectorial de acciones y compramos bienes de consumo de EE. UU. por sus características defensivas y perspectivas de crecimiento, principalmente financiados por el ETF de factor de mínima volatilidad.

La última operación del trimestre fue un pequeño cambio hacia los gilts del Reino Unido financiado por los bonos del Tesoro de EE. UU., tras la subrendimiento y el retraso en los recortes de tasas por parte del Banco de Inglaterra. Creemos que esto representa una oportunidad a largo plazo, ya que no vemos que la economía del Reino Unido ofrezca tasas de crecimiento superiores y, por lo tanto, las tasas finalmente caerán.

Posicionamiento resultante

Cerramos el trimestre alineados con nuestra asignación estratégica a largo plazo en bonos y acciones; esto representó una reducción del riesgo de acciones del 2%. Esto fue financiado por acciones de EE. UU., por lo que ahora también estamos en línea con las exposiciones geográficas; nos gustan las características de crecimiento del mercado de EE. UU., mientras que las acciones internacionales están valoradas más en línea con una perspectiva de crecimiento más baja.

La diferencia clave en el posicionamiento de nuestras carteras resulta de nuestra exposición a renta fija. Estamos sobre ponderados en un 6% en alto rendimiento; esta subclase de activos parece relativamente alta en comparación con los estándares históricos, pero el rendimiento absoluto de alrededor del 7% es atractivo y no esperamos un aumento significativo en el riesgo de incumplimiento. Esto se financia con bonos de grado de inversión core. Combinando los dos subsectores, tenemos una duración promedio (esencialmente la madurez de los bonos) de alrededor de 6,7 años. Este es un componente crítico de nuestra construcción de cartera, ya que tenemos acciones y alto rendimiento que se beneficiarán de nuestro caso central de que el mundo vuelva al crecimiento de tendencia (desde un crecimiento superior a la tendencia), mientras que la duración de la renta fija core nos ayuda a proteger las carteras en caso de que el crecimiento decepcione a la baja.

A nivel sectorial, nuestro mayor sobrepeso ahora está en bienes de consumo, seguido de financieros y tecnología de la información. Las infra ponderaciones se relacionan con sectores más cíclicos como industriales y consumo discrecional.

Para carteras con alternativos, estamos en línea con los pesos estratégicos a largo plazo para fondos de cobertura, pero infra ponderados en alternativos líquidas, prefiriendo distribuir esa infra ponderación en una combinación de renta fija y acciones.

Rentabilidad

Otro trimestre positivo para los rendimientos de activos de riesgo, pero con un cambio en la composición. Los bonos core han contribuido positivamente ya que hemos visto un cambio fundamental en la perspectiva de uno en el que el riesgo de cola para las carteras era una inflación elevada, a uno en el que ese riesgo de cola se ha movido a una perspectiva de crecimiento e inflación en declive. Nuestra duración relativamente larga para los bonos core ayudó a impulsar los rendimientos absolutos y nuestro sobrepeso en alto rendimiento continúa funcionando bien. El sobrepeso en acciones de EE. UU. ayudó a impulsar los rendimientos relativos. La mezcla sectorial fue menos determinante este trimestre, pero en el margen, el sobrepeso en financieros contribuyó positivamente.

Perspectivas

Los mercados han corrido mucho este año, especialmente las acciones, pero esto ha sido respaldado por el crecimiento de las ganancias – actualmente en alrededor del 11% en EE. UU. Mientras que los múltiplos de acciones de EE. UU. parecen completos a corto plazo, están respaldados por el entorno de tasas de interés en declive. Una característica notable del tercer trimestre fue la reaparición de la correlación negativa entre bonos y acciones, lo que ayuda a suavizar la volatilidad. Creemos que esta característica continuará ya que las tasas de política y, de hecho, las tasas proyectadas permanecen por encima de nuestra expectativa de dónde están las tasas neutrales a largo plazo (la Fed estima una tasa neutral de alrededor del 2,9%). Seguimos opinando que con tasas de interés en declive, los activos de riesgo continuarán superando los rendimientos en efectivo. Sin embargo, se debe esperar volatilidad a corto plazo, considerando el riesgo electoral en EE. UU., eventos geopolíticos, así como datos económicos variables a medida que el crecimiento global se desacelera.

DISCLAIMERS

Solo con fines ilustrativos. Las estimaciones, previsiones y comparaciones son a las fechas indicadas en el material.

Los índices no son productos de inversión y no pueden considerarse para inversión.

Los inversores podrían recuperar menos del importe invertido y la rentabilidad histórica no es un indicador fiable de resultados futuros. 

No estamos recomendando el uso de benchmarks como herramienta para análisis de rendimiento. Los benchmarks utilizados en este informe son solo para su referencia.

Los mercados laborales toman el centro del escenario sobre la inflación

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MSCI WORLD INDEX: El índice MSCI World Index es un índice de capitalización bursátil ajustado para tener en cuenta el capital flotante diseñado para medir la rentabilidad de los mercados de renta variable de los mercados desarrollados. (Fuente: MSCI Barra)

MSCI EUROPE INDEX: El índice MSCI Europe Index capta la representación de las compañías de gran y mediana capitalización de 15 mercados desarrollados en Europa*. El índice comprende 448 compañías, y cubre aproximadamente el 85% de la capitalización bursátil ajustada para tener en cuenta el capital flotante del universo de la renta variable de mercados desarrollados europeos. (Fuente: MSCI Barra)

MSCI JAPAN INDEX: El índice MSCI Japan Index ha sido diseñado para medir la rentabilidad de los segmentos de gran y mediana capitalización del mercado japonés. Con 318 compañías, este índice cubre aproximadamente el 85% de la capitalización bursátil ajustada para tener en cuenta el capital flotante de Japón. (Fuente: MSCI Barra)

S&P 500 INDEX: El índice S&P 500 Index se considera, en general, como el mejor marcador de la situación de la renta variable estadounidense, e incluye una muestra representativa de 500 compañías líderes en las industrias líderes de la economía estadounidense. Aunque el S&P 500 se centra en el segmento de gran capitalización del mercado, con una cobertura del 75% (basado en la capitalización bursátil total) de la renta variable estadounidense, también es la aproximación ideal a la totalidad del mercado. (Fuente: Standard & Poor’s)

STOXX Europe 600: El índice STOXX Europe 600 representa a compañías de pequeña, mediana y gran capitalización en 17 países de la región europea.

NIKKEI 225: El índice Nikkei 225 es un índice de renta variable ponderado por el precio que comprende 225 en el Mercado Prime de la bolsa de Tokio.

NASDAQ: El índice Nasdaq Composite Index es un índice bursátil que representa el comportamiento global de todas las acciones cotizadas en el NASDAQ según su capitalización bursátil.

CAC 40: Un índice amplio de acciones ordinarias que comprende 20 de las 100 mayores compañías que cotizan en el primer segmento de la bolsa de París.

DAX: El índice DAX es un índice bursátil alemán de acciones blue chip que hace un seguimiento del comportamiento de las 40 mayores compañías que cotizan en la bolsa de Frankfurt.

MSCI EM: El índice MSCI Emerging Markets Index comprende 23 países, que representan el 10% de la capitalización bursátil mundial. El índice está disponible para una serie de regiones, segmentos/tamaños de mercado y cubre aproximadamente el 85% de la capitalización bursátil ajustada para reflejar el capital flotante en cada uno de estos 23 países. (Fuente: MSCI)

BARCLAYS GLOBAL AGGREGATE BOND INDEX: El índice Barclays Global Aggregate Bond Index es un índice no gestionado que comprende varios otros índices de Barclays que miden las rentabilidades de la renta fija en regiones de todo el mundo. (Fuente: Barclays)

BARCLAYS GLOBAL CORPORATE HIGH YIELD INDEX: El índice Barclays Global Corporate High Yield Bond Index mide el mercado de bonos corporativos high yield, denominados en dólares y a tipo fijo. Los valores se clasifican como high yield si su calificación media entre Moody’s, Fitch y S&P es inferior o igual a Ba1/BB+/BB+. Se excluyen los bonos de emisores con riesgo de país de mercados emergentes basados en la definición de mercado emergente de Barclays.  (Fuente: Barclays)

BARCLAYS GLOBAL INVESTMENT GRADE INDEX: El índice Barclays Global Corporate Bond Index mide el mercado de bonos investment grade, denominados en dólares, a tipo fijo y susceptibles de fiscalidad. Incluye valores denominados en dólares estadounidenses emitidos en mercados cotizados por emisores industriales, financieros y de suministros públicos. (Fuente: Barclays)

HFRX Global Hedge Fund Index: El HFRX Global Hedge Fund Index ha sido diseñado para ser representativo de la composición global del universo de hedge funds. Comprende todas las estrategias de hedge funds idóneas, incluyendo, sin limitación, el arbitraje convertible, los valores distressed, equity hedge, equity market neutral, event driven, macro, arbitraje de fusiones y arbitraje relative value. Las estrategias se ponderan en función de los activos, en base a la distribución de activos del sector de hedge funds. Las rentabilidades del índice son netas de comisiones. Las rentabilidades se comunican con un retraso de 180 días, por lo que las cifras de rentabilidades recientes son estimaciones. (Fuente: HFRI)

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Las estrategias de inversión se seleccionan entre las de los gestores de J.P. Morgan y otros externos y son objeto de un proceso de revisión por parte de nuestros equipos de análisis de gestores. De ese grupo de estrategias, nuestros equipos de elaboración de carteras seleccionan aquellas que consideramos adecuadas conforme a nuestros objetivos de asignación de activos y previsiones a fin de cumplir el objetivo de inversión de la cartera.

Por lo general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que el porcentaje de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alto (de hecho, hasta de un 100%) en estrategias como, por ejemplo, de liquidez y renta fija de alta calidad, con supeditación a la legislación vigente y a cualesquiera consideraciones específicas de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias de gestión interna suelen estar bien alineadas con nuestras previsiones y estamos familiarizados con los procesos de inversión y con la filosofía de riesgos y cumplimiento de la firma, debemos señalar que J.P. Morgan percibe en conjunto más comisiones cuando se incluyen estrategias gestionadas internamente. Ofrecemos la opción de excluir estrategias gestionadas por J.P. Morgan (que no sean productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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