Ein Blick auf kommende Impulse: Fünf Markteinflüsse

Die jüngste Rally war real. Der S&P 500 hat an fünf Handelstagen in Folge fünf neue Allzeithochs erreicht. Das war seit der Jahrtausendwende nur zehn weitere Male der Fall.

Viele Anleger machen sich Sorgen, ob sie ihre Einstiegschance bereits „verpasst“ haben. Die Bären blicken argwöhnisch auf eine gefühlt lange Liste von Risiken – von der Geopolitik bis zu den Wahlen. Die Bullen fragen sich, wie weit die Bewertungen noch steigen und wie hoch die Gewinne ausfallen können.

Im Folgenden betrachten wir fünf Impulse für das kommende Jahr und erläutern, warum wir weiterhin eine konstruktive Sichtweise einnehmen

1. Die US-Wirtschaft ist robust – wie weit wird sich die US-Notenbank tatsächlich bewegen?

Welche Rezession? Letzte Woche zeigten die BIP-Zahlen für das vierte Quartal, dass die US-Wirtschaft auf Jahresbasis um 3,3 % gewachsen ist und damit die Erwartungen aller Ökonomen an der Wall Street übertroffen hat. Die Verbraucher meldeten sich mit Macht zurück, trotz vielfacher Befürchtungen, dass sich die Risse angesichts höherer Zinsen, höherer Kosten und der Rückzahlung der Studienkredite vertiefen würden. Noch bemerkenswerter ist, dass die Inflation parallel dazu weiterhin deutlich nachließ. Der bevorzugte Inflationsindikator der US-Notenbank (Fed) – der Kern-PCE – lag im Dezember bei 2,9 % gegenüber dem Vorjahr, was von ihrem Zwei-Prozent-Ziel für die Preisstabilität nicht mehr allzu weit entfernt ist.

In den letzten Wochen wurde am Markt heftig darüber diskutiert, wie viele Zinssenkungen in diesem Jahr von den Zentralbanken zu erwarten sind. So preisten die Investoren in ihrer anfänglichen Begeisterung über die Zinswende der Fed teilweise Zinssenkungen von bis zu 170 Basispunkten (Bp.) für 2024 ein. Dies hätte einer Senkung um 25 Bp. bei sieben ihrer acht geldpolitischen Sitzungen in diesem Jahr entsprochen – was eher zu einer deutlichen Konjunkturabschwächung passen würde. Da inzwischen die ersten Daten des Jahres vorliegen, haben die Anleger ihre Erwartungen auf realistischere 130 Bp. heruntergeschraubt. Bei den prognostizierten Zinssenkungen der EZB und der BoE kam es zu einer ähnlichen Neubewertung.

Wir gehen davon aus, dass sich die Märkte und die eigenen Prognosen der Fed (die lediglich eine Zinsstraffung von etwa 75 Bp. vorsehen) im Laufe des Jahres zunehmend angleichen werden. Es wird von entscheidender Bedeutung sein, wie sich dieses Spannungsfeld entwickelt und wie die Daten auf die Zinssenkungen reagieren, sobald sie vorgenommen werden.

2. Die Unternehmen sind wieder aktiv – aber wie stark ist die Trendwende?

Die vergangenen Jahre waren von einer recht verhaltenen Unternehmensaktivität geprägt – sowohl was die Gewinne, als auch Fusionen und Übernahmen oder neue Börsengänge anbelangt. Jetzt scheint sich das Blatt zu wenden, da die wirtschaftliche Unsicherheit nachlässt und (möglicherweise) die Aussicht auf niedrigere Zinsen besteht. Die Berichtssaison für das vierte Quartal 2023 hat gerade erst begonnen, aber wir rechnen im Zuge der Geschäftsberichte insgesamt mit einem Gewinnwachstum.

Denn während beispielsweise die Finanzunternehmen im letzten Quartal als Erste ihre Zahlen vorlegten und eine deutlich absehbare Verlangsamung signalisierten, zeigen Konsumgüter- und TechnologiewerteStärke. Gerade bei Letzteren spricht die Rückkehr zur Rentabilität aus unserer Sicht für eine überzeugende Gewinnentwicklung in diesem Jahr. Der Sektor macht etwa 30 % des S&P 500 aus – und dabei sind die technologiebasierten Unternehmen im Bereich Kommunikationsdienste und zyklische Konsumgüter noch gar nicht berücksichtigt. Wenn die KI eher früher als später ein echtes Umsatzwachstum bewirkt, könnte der Schub noch größer ausfallen.

Zudem erwarten wir, dass sich im Laufe des Jahres weitere Sektoren anschließen werden, wobei zehn von elf Sektoren im S&P 500 für das gesamte Jahr 2024 ein Gewinnwachstum verzeichnen dürften. Warum ist das wichtig? Während eine veränderte Stimmung kurzfristig zu Kursschwankungen führen kann, sorgen die Gewinne in der Regel für langfristige Ertragsimpulse. Wenn Sie eine Aktie kaufen, zahlen Sie letztendlich für den Zugang zu den künftigen Gewinnen des Unternehmens.

3. Während US-Aktien ihre Höchststände ausloten, notieren chinesische Aktien auf einem Jahrzehnttief – steht hier ein Wendepunkt bevor?

Letzte Woche kündigte China eine Reihe von Maßnahmen an, um seine Wirtschaft und seine Märkte zu stützen – sie reichen von einem Stabilisierungsfonds, der in den einbrechenden chinesischen Aktienmarkt investieren soll, bis hin zu einer überraschenden Senkung des Mindestreservesatzes. Manche fragen sich nun, ob wir uns angesichts all der eingepreisten schlechten Nachrichten an einem Wendepunkt befinden könnten: Der Hongkonger Hang Seng Index verharrte zuletzt auf dem Niveau der globalen Finanzkrise und Indien hat Hongkong gerade als viertgrößter Aktienmarkt der Welt überholt.

Dafür gibt es gute Gründe: Die Konjunkturschwäche (angeführt vom Immobiliensektor), geopolitische Spannungen, regulatorische Hürden und Fragen hinsichtlich der marktfreundlichen Politik haben alle zu dieser Flaute beigetragen. Die ausländischen Direktinvestitionen in China waren im vergangenen Jahr zum ersten Mal seit Jahrzehnten wieder negativ.

Mit der Prognose einer Trendwende sind wir indes noch vorsichtig. Die Erfahrung mit ähnlichen Maßnahmen in der Vergangenheit zeigt, dass solche staatlichen Eingriffe in der Regel nur kurzzeitige Erleichterung brachten. Wir glauben, dass stärkere Konjunkturanreize oder ein umfassender Plan zur Rettung des Immobiliensektors erforderlich sind, um mehr Optimismus zu entwickeln.

4. 2024 ist das Jahr der Wahlen – was bedeutet ein erneutes Duell zwischen Trump und Biden?

Der frühere US-Präsident Trump hat nun die Vorwahlen sowohl in Iowa als auch in New Hampshire für sich entschieden – und zwar mit großem Abstand. Laut Associate Press ist er damit der erste republikanische Präsidentschaftskandidat, der ein offenes Rennen in beiden Bundesstaaten gewonnen hat, seitdem sie1976 erstmals den Wahlzyklus anführten. Im Großen und Ganzen scheint es also wieder auf ein Duell zwischen Biden und Trump hinauszulaufen.

Wir warten auf weitere Details darüber, mit welchen politischen Forderungen beide Kandidaten in den Wahlkampf gehen: Werden sie an früheren Vorhaben festhalten und wenn ja, wie werden sich diese weiterentwickeln? Dies sind angemessene Fragen, was den Ausblick betrifft, aber es gilt auch die Besonderheit zu betonen, so früh im Wahlzyklus bereits über derart viele Informationen zu verfügen. Für die Märkte könnten sich damit weniger mögliche Szenarien ergeben, die sie verstehen und einordnen müssen. Das ist eine potenziell gute Nachricht im Hinblick auf die Unsicherheit und die Bewertungen.

5. Geopolitische Brennpunkte – was sind die Auswirkungen?

Nachdem sich die meisten Kennzahlen für die Lieferketten von den nie da gewesenen Beeinträchtigungen durch die Corona-Pandemie erholt hatten, hat die Situation im Roten Meer das Bild verkompliziert. Einige fragen sich, ob dies erneute Inflationsrisiken mit sich bringt, da Hunderte von riesigen Containerschiffen gezwungen sind, einen Umweg von etwa einer Woche in Kauf zu nehmen und stattdessen das Kap der Guten Hoffnung in Afrika zu umrunden. Die Frachtkosten für einen 40-Fuß-Container sind nun sieben Wochen in Folge gestiegen und haben sich gegenüber den Tiefständen fast verdreifacht.

Geopolitische Konflikte dieser Art sind besorgniserregend und müssen im Auge behalten werden, aber bisher sieht es so aus, als ob die Störungen im Roten Meer den Handel lediglich erschweren – mit einem völligen Stillstand wie während der Pandemie ist das bei weitem nicht vergleichbar. Auch wenn die Frachtkosten also zweifellos deutlich gestiegen sind, liegen sie immer noch mehr als 60 % unter ihren Höchstwerten der COVID-Ära. Eine Eskalation könnte dies ändern, doch bislang erscheint die Beeinträchtigung des Welthandels beherrschbar.

Wo wir stehen

In jedem Jahr gibt es positive und negative Faktoren, die sich auf die Wirtschaft und die Märkte auswirken können. Bei all diesen Impulsgebern dürfte es im Laufe des Jahres 2024 zu Volatilität kommen.

Dennoch sehen wir das Glas eher halbvoll, wenn wir die aktuellen Chancen und Risiken betrachten. Beim Rückgang der Inflation besteht weiterer Spielraum. Eine sanfte wirtschaftliche Landung signalisiert in der Regel ziemlich hohe Erträge sowohl für Aktien als auch für Anleihen. Das Gewinnwachstum kommt gerade erst in Gang. Und auf die Risiken in Bezug auf Geopolitik und kommende Wahlen können sich die Investoren einstweilen vorbereiten.

Bei langfristigen Anlegern können Zeit im Markt und Diversifizierung dazu beitragen, die Unsicherheit zu verringern. Ihr Team bei J.P. Morgan steht Ihnen zur Verfügung, um zu erläutern, was dies für Sie und Ihr Portfolio bedeutet.

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