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Estratégia de investimento

Perspectiva da América Latina em 2023: Prejudicada, mas não derrotada

15 de dez de 2022

Descubra o potencial: perspectivas econômicas e políticas da região para 2023.

Nur Cristiani, Head of Latin America Investment Strategy

Franco Uccelli, Senior Emerging Markets Economist

Xavier Vegas, Head of Global Credit Strategy

Federico Cuevas, Global Investment Strategist

 

Esperamos que 2023 seja um ano de consolidação, com a recessão mais esperada da história atingindo os EUA no segundo semestre. No entanto, mesmo que as perspectivas de crescimento global se deteriorem, nem todas as regiões sofrerão por igual.  

Do ponto de vista macro, o crescimento da América Latina surpreendeu positivamente em 2022, apesar da inflação elevada e dos bancos centrais em modo de restritividade na maior parte do ano. Praticamente em todas as classes de ativos, a América Latina superou outras regiões, tanto em mercados emergentes quanto em mercados desenvolvidos. Embora a perspectiva macro deva se deteriorar, a região pode continuar sendo um ponto positivo (relativo) para os investidores, conforme observamos em nossa perspectiva global para 2023.

Por um lado, espera-se que o crescimento desacelere significativamente. Esta seria uma notícia bem-vinda do ponto de vista inflacionário, mas a inflação permanecerá acima das zonas de conforto da maioria dos bancos centrais até meados de 2024. Além disso, existe o risco de deterioração fiscal impulsionada por pressões políticas e sociais, à medida que o crescimento não se recupera para os níveis pré-pandêmicos e a desigualdade social se torna ainda mais profunda. 

Apesar das perspectivas adversas descritas acima, a América Latina se destaca em todos os mercados emergentes à medida que os principais bancos centrais da região devem começar a afrouxar a política monetária e, assim, suavizar o movimento para o crescimento resultante de uma desaceleração global. Além disso, os preços favoráveis das commodities também podem compensar parte do impacto, à medida que a economia da China reabre após os bloqueios decorrentes da COVID. Mudanças estruturais, como nearshoring, também devem apoiar o IED e, portanto, ajudar a manter as contas correntes sob controle. 

Com foco nos seis maiores países da América Latina (LA6) —Brasil, México, Argentina, Colômbia, Chile e Peru— neste documento aproveitamos nosso Global Outlook 2023 e fazemos um balanço das perspectivas econômicas e políticas da região para 2023, bem como das oportunidades de investimento que podem surgir em algumas classes de ativos importantes.

Nossas recomendações de maior convicção continuam sendo renda fixa tradicional e aproveitamento de deslocamentos do ângulo de avaliação, ganhando exposição a pequenas e médias capitalizações e setores defensivos dos EUA, como saúde, e investimentos alternativos que adicionam benefícios de diversificação aos portfólios. Os EUA continuam sendo nossa região preferida devido ao seu perfil mais defensivo. No entanto, conforme o ciclo avança, os mercados emergentes ganharão relevância e a América Latina deve ser parte fundamental dessas conversas. 

Considerando as taxas reais relativamente altas, o mercado de câmbio na região deve estar (relativamente) melhor posicionado para mostrar um desempenho superior em um ambiente com um USD mais fraco. Do lado do crédito, as empresas latino-americanas são mais adequadas para administrar uma recessão global do que a maioria dos emissores de alto rendimento dos EUA, mas continuamos a favorecer o crédito corporativo de grau de investimento de mercados desenvolvidos, considerando as avaliações deprimidas. Por fim, do lado das ações, o advento do pico do dólar pode direcionar fluxos para mercados emergentes à medida que os diferenciais de crescimento aumentam. Considerando os múltiplos de avaliação atuais e os fundamentos macro relativos, acreditamos que o Brasil e o México poderiam capitalizar com a mudança. 

  • O crescimento econômico da América Latina deve desacelerar consideravelmente, reduzindo a inflação em 2023, apesar de permanecer acima das metas oficiais até 2024.
  • As taxas de juros tendem a atingir o pico no início de 2023, mas permanecem em dois dígitos baixos até o final do ano.
  • A deterioração fiscal está prevista para 2023 em meio a um menor crescimento econômico, aumento dos gastos sociais, pressão política e custos de empréstimos mais altos.
  • O nearshoring e exposição a commodities, juntamente com avaliações atrativas em classes de ativos, devem continuar apoiando os ativos financeiros da América Latina.

Depois de experimentar uma profunda contração em 2020 provocada pela pandemia e consequente crise econômica, a América Latina se recuperou em 2021 e no início de 2022, sustentada por um cenário externo mais favorável. Contudo, os ventos globais agora estão mudando e parecem estar se modificando rapidamente. Em meio à inflação persistente, condições financeiras globais de restritividade e custos de financiamento crescentes, a economia mundial está enfraquecendo rapidamente, os preços das commodities estão se flexibilizando e os fluxos de capital para os mercados emergentes estão desacelerando A combinação desses fatores criará um 2023 desafiador para a América Latina, com expectativa de desaceleração substancial do crescimento e impressão bastante abaixo do potencial. 

Embora os desenvolvimentos recentes na América Latina tenham sido fortemente impactados por dois choques globais, a pandemia e a guerra na Ucrânia, um terceiro desenvolvimento, a restritividade das condições financeiras, agora está moldando cada vez mais as perspectivas de curto prazo da região. Após uma forte contração de 6,6% em 2020, enquanto o mundo sofria os piores efeitos da pandemia, a economia da América Latina se recuperou fortemente em 2021, impulsionada pela recuperação global e pelo aumento dos preços das commodities, tendo crescido 6,6%.

A América Latina crescerá abaixo do potencial

% de variação do PIB real ano a ano

Fonte: J.P. Morgan em 25 de novembro de 2022. 
Este gráfico mostra a variação percentual do PIB real da América Latina, ano a ano, de 2015 a 2021, bem como previsões para 2022, 2023 e 2024.
No início de 2022, políticas expansionistas, obstáculos na cadeia de abastecimento e a guerra na Ucrânia fizeram com que a inflação disparasse, forçando os bancos centrais a contê-la aumentando agressivamente as taxas de juros. À medida que as condições monetárias e financeiras globais ficam mais restritas e a atividade global esfria, o crescimento da América Latina deve desacelerar para 3,5% em 2022 e para míseros 0,7% em 2023, abaixo do potencial de crescimento estimado da região de 1,7%.

Crescimento real do PIB da América Latina

% de variação ano a ano

Fonte: J.P. Morgan em 25 de novembro de 2022. 
Esta tabela mostra a variação percentual do PIB real, ano a ano, para Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México, Peru e América Latina como um todo, para 2021, bem como previsões para 2022, 2023 , 2024, e crescimento potencial do PIB.

A rápida resposta dos bancos centrais da América Latina, que começaram a aumentar as taxas de juros domésticas com muito mais antecedência do que outras regiões, ao aumento da inflação ajudou a maioria deles a conter as crescentes pressões de preços e a manter as expectativas de inflação de longo prazo relativamente bem ancoradas. Com exceção da Argentina, onde os preços oferecidos ao consumidor continuam a aumentar rapidamente, estima-se que a inflação já atingiu o pico nos demais países do grupo LA6 e diminuirá gradualmente a partir de agora.

A inflação na América Latina provavelmente atingiu o pico, e agora a moderação está em andamento

% de variação em relação ao ano anterior

Fonte: J.P. Morgan em 21 de novembro de 2022.
Este gráfico mostra a variação percentual da inflação na América Latina, ano a ano, do primeiro trimestre de 2021 ao terceiro trimestre de 2022, bem como as previsões do quarto trimestre de 2022 ao quarto trimestre de 2024.
Nossa última previsão indica que a inflação na América Latina feche o ano de 2023 em 4,1%, aproximadamente metade dos 8,1% projetados para 2022, à medida que o crescimento econômico desacelera, os preços das commodities diminuem, os preços globais de alimentos e energia são controlados e os efeitos estatísticos se tornam favoráveis. Embora a redução da inflação para níveis mais administráveis seja, sem dúvida, uma conquista importante — afinal, a queda da inflação deve impulsionar o consumo e, portanto, o crescimento — em nenhum caso se espera que um país do grupo LA6 atinja sua meta oficial de inflação pelo menos até 2024. Assim, o principal desafio para as autoridades monetárias regionais será resistir à pressão política para aliviar as condições monetárias — ou seja, taxas de juros mais baixas — demasiadamente depressa, sobretudo porque uma queda na inflação que é substancial, mas não suficiente, pode encorajar os bancos centrais a pausar seus esforços de restritividade.

Previsões de inflação e metas

% de variação ano a ano

Fonte: J.P. Morgan em 23 de novembro de 2022.
Esta tabela mostra a variação percentual da inflação, ano a ano, para Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México, Peru e metas de inflação como um todo, para 2021, bem como previsões para 2022, 2023, 2024 e meta potencial.

Logo depois que a inflação chegou de forma indesejada em 2021, e com mais antecedência do que em outras regiões, os bancos centrais da América Latina começaram a aumentar as taxas de juros para conter pressões indevidas sobre os preços ao consumidor. Embora a agilidade e a intensidade com que as condições monetárias foram intensificadas tenham ajudado a conter a inflação, a luta na região ainda não acabou. Apenas dois dos países do grupo LA6, México e Peru, conseguiram manter a inflação em um dígito alto em seu pico, com outros três, Brasil, Colômbia e Chile, impedindo-a de ultrapassar a marca de 15%, e a Argentina, a exceção em muitas frentes, provavelmente subirá para três dígitos no início de 2023.

As taxas da América Latina permanecerão relativamente altas

taxa de referência, %

Fonte: J.P. Morgan em 25 de novembro de 2022.
Este gráfico mostra a taxa de referência da América Latina, mensalmente, de novembro de 2022 a dezembro de 2023.
Em um cenário de inflação resistente, alta e mais persistente do que o previsto, o ciclo de alta, que elevou as taxas de juros nominais médias para quase 12% na América Latina, mais de 400 pb acima dos mercados emergentes da região EMEA e mais de 800 pb acima dos mercados emergentes da Ásia, provavelmente atingirá o pico no 1T23 e diminuirá apenas lentamente para fechar o próximo ano um pouco acima de 10%. Apenas dois países LA6, Chile e Peru, estão aptos a reduzir as taxas materialmente (~400 pb cada) em 2023, com os outros quatro mantendo-os em dois dígitos até o final do próximo ano.

Previsões de taxa de política

%, fim do período

Fonte: J.P. Morgan em 25 de novembro de 2022.
Esta tabela mostra as previsões de taxas de política para o Brasil, Chile, Colômbia, México, Peru e América Latina como um todo, trimestralmente, de dezembro de 2022 a dezembro de 2023.

À medida que os governos procuravam proteger suas economias do forte impacto causado pela pandemia e da crise que ela produziu, o déficit fiscal regional da América Latina aumentou significativamente para 9,1% do PIB em 2020. Embora tenha ocorrido uma consolidação significativa à medida que o crescimento se recuperou acentuadamente em 2021, com o déficit atingindo 4,2% do PIB, o progresso adicional no fechamento do déficit fiscal foi bastante marginal em 2022, e estima-se que o déficit tenha caído apenas para 4,1% do PIB.

Déficit fiscal da América Latina aumentará com o enfraquecimento do crescimento

% PIB

Fonte: J.P. Morgan em 22 de novembro de 2022.
Este gráfico mostra o déficit fiscal da América Latina de 2018 a 2021, bem como as previsões para 2022 e 2023.

À medida que o crescimento desacelera e impacta negativamente as receitas fiscais, e que os diversos governos de esquerda buscam cumprir suas promessas de aumentar os gastos sociais, o déficit regional da América Latina deve aumentar para 5,9% do PIB em 2023 com Brasil e Colômbia, ambos com o objetivo de implementar reformas tributárias que deverão imprimir os maiores déficits. Considerando os elevados custos de financiamento decorrentes das altas taxas de juros, colocar a dívida pública em uma trajetória descendente firme no curto prazo não será uma tarefa fácil.

Embora os preços mais baixos das commodities e o crescimento global mais lento tenham um impacto negativo nas exportações da América Latina, a demanda mais fraca por importações em meio ao menor crescimento doméstico deve ajudar a região a imprimir uma ligeira melhora geral em seus saldos externos. Estima-se que o déficit em conta corrente da América Latina tenha aumentado de 1,6% do PIB em 2021 para 2,2% em 2022, mas uma redução considerável nos déficits do Chile e do Peru deve compensar um aumento no déficit do México para manter a contagem regional inalterada em 2,2% no ano de 2023. Nenhum país do grupo LA6 deve registrar superávit em conta corrente no ano que vem. Entre os países do LA6, o menor DCC será registrado pela Argentina, com 0,6% do PIB, e o maior pela Colômbia, com 5,0% do PIB.

Saldos da conta corrente

% PIB

Fonte: J.P. Morgan em 23 de novembro de 2022.
Esta tabela mostra os saldos em conta corrente como percentual do PIB para Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México, Peru e América Latina como um todo, de 2020 a 2021, bem como previsões para 2022 e 2023.
O nearshoring é uma das tendências globais que pode ajudar a América Latina a melhorar seus saldos externos no futuro, ao aumentar as exportações da região e integrá-las ainda mais nas cadeias de abastecimento globais e dos EUA. Definido como a prática de transferir uma operação comercial para um país mais econômico e geograficamente mais próximo, o nearshoring para a América Latina aumentou significativamente nos últimos anos, à medida que as tensões geopolíticas e o crescimento os custos associados à fabricação em países distantes, como a China, tornaram a região cada vez mais atrativa não apenas para as empresas americanas, mas também para as europeias. De acordo com estimativas recentes do Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID), o nearshoring poderia aumentar as exportações totais da América Latina em US$ 78 bilhões por ano (US$ 64 bilhões em bens mais US$ 14 bilhões em serviços) no curto e médio prazos. Embora o México veja os maiores ganhos de longe, espera-se que todos os países da América Latina se beneficiem do nearshoring. Isso, no entanto, é muito mais uma tendência de longo prazo que deve se desenvolver na próxima década ou ainda mais adiante. 

Potencial aumento anual das exportações de mercadorias devido ao nearshoring

US$ bilhões

Fonte: Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID) em 7 de junho de 2022.
Este gráfico mostra o aumento anual potencial nas exportações de bens devido ao nearshoring, em bilhões de dólares, para México, Brasil, Argentina, Colômbia, Chile, República Dominicana, Costa Rica e Peru.

A eleição de Lula como próximo presidente do Brasil em outubro de 2022 encerrou um ciclo eleitoral movimentado na América Latina que começou no início de 2021, em meio a tensões econômicas induzidas pela pandemia. Até 1.º de janeiro de 2023, data da posse de Lula, as seis maiores e mais integradas financeiramente economias da América Latina (LA6) — Brasil, México, Argentina, Chile, Colômbia e Peru, nessa ordem — que juntas representam cerca de 80% do PIB regional, serão lideradas por governos de esquerda. Segundo a maioria dos relatos, essa mudança de direção, que foi apelidada de renascimento de uma guinada política à esquerda na região, não foi resultado de um realinhamento ideológico em favor de políticas estatistas, mas sim produto do descontentamento do eleitor com a gestão durante a pandemia e consequente crise econômica por governos de direita em exercício. Em outras palavras, o sucesso da esquerda nas últimas eleições foi em grande parte resultado de um aumento do sentimento anti-incumbência na América Latina, e não de um apoio claro às políticas esquerdistas.

Eleições recentes deixaram evidente que a pandemia aprofundou, em vez de reduzir, as tensões e divisões políticas na América Latina, aumentando a incerteza e levantando preocupações sobre a futura direção da política econômica. Enquanto isso, do ponto de vista do mercado, o maior risco associado à atual oscilação regional à esquerda do espectro político é que isso pode levar a mudanças nas leis, regulamentos ou contratos que regem os investimentos de forma a afetar negativamente seus retornos financeiros.

O único país do grupo LA6 programado para realizar uma eleição presidencial em 2023 é a Argentina, mas não até o final do ano, com um controverso economista libertário ostentando uma forte presença nas pesquisas recentes e, em alguns casos, até mesmo superando seus principais rivais. A próxima grande eleição geral acontecerá no México, mas não antes de meados de 2024.

Calendário eleitoral LA6 2023-24

Fonte: Comissões eleitorais nacionais a partir de 23 de novembro de 2022.
Esta tabela mostra o calendário eleitoral, para 2023 e 2024, para Argentina, Colômbia, México e Brasil.

Embora a piora do ambiente externo certamente ofusque as previsões regionais da América Latina no curto prazo, as perspectivas e os riscos de cada país também serão impulsionados por fatores idiossincráticos. Na Argentina, por exemplo, fortalecer a estabilidade macroeconômica, conter a inflação elevada, reduzir a incerteza política e cumprir o programa do FMI do país serão os principais desafios. Enquanto isso, no Brasil, as condições financeiras limitadas provavelmente pesarão sobre o crescimento já fraco em um momento em que uma postura fiscal está previsa para afrouxar ainda mais, à medida que o novo governo prioriza os gastos sociais. No Chile, projeta-se que o crescimento modere significativamente a partir de uma base baixa, à medida que as autoridades recalibram as políticas monetária e fiscal, e a possibilidade de descontentamento social continua sendo um risco preocupante, levando a economia à maior contração em 2023 entre todos os países do grupo LA6.

Além dos altos níveis de risco político e incerteza política, o duplo déficit fiscal e em conta corrente da Colômbia continua sendo uma fonte importante de preocupação, com o crescimento projetado para esfriar significativamente à medida que as taxas de juros são mantidas altas para conter a segunda inflação mais alta (depois da Argentina) no espaço do LA6. Embora se espere que a política fiscal do México, uma fonte vital de preocupação para muitos outros países da região, permaneça prudente, a economia está prestes a desacelerar junto com os EUA, destino de quase 80% de suas exportações. Por fim, embora os amortecedores fiscais e externos do Peru permaneçam relativamente grandes em comparação com a maioria dos outros países da região, seu equilíbrio de riscos está inclinado para baixo devido à crescente incerteza política.

Corporações na América Latina são mais adequadas para administrar a recessão global do que a maioria dos emissores de alto rendimento dos EUA, pois têm menor alavancagem, possuem fortes reservas de caixa que limitam sua necessidade de acesso ao mercado e estão acostumadas a cortar despesas de capital rapidamente. 

No entanto, tendo-se comportado como se fossem emissores de moedas de reserva durante a pandemia, os Soberanos estão agora em uma situação difícil. O risco fiscal permanece relativamente não ancorado em um momento de pico da inflação, e a política monetária deve permanecer rígida para compensar a política fiscal. Em um flashback da década de 1980, a região está regredindo a uma política fiscal heterodoxa que corre o risco de se transformar em domínio fiscal da política monetária, exacerbando ainda mais a depreciação da moeda e a dinâmica da inflação.

Considerando essa configuração, favorecemos títulos corporativos de exportadores com balanços e geradores de fluxo de caixa voltados a se beneficiar de uma moeda mais fraca nas empresas latino-americanas. Vemos um ambiente sustentável em que as moedas se desvalorizarão em estilhaços, proporcionando alavancagem operacional inerente aos exportadores, à medida que os custos fixos e variáveis em moeda local se diluem e sua linha principal se mantém com sua base de moeda forte.

As commodities estão essencialmente voltando a ser tendência, afinal, anos de subinvestimento levaram a uma oferta e demanda basicamente combinadas e o crescimento marginal impulsiona a valorização real dos preços. Isso serve para sustentar a tese do “exportador”, bem como a dinâmica de depreciação da moeda local.

Em uma avaliação relativa, as corporações e os soberanos da América Latina permanecem caros em relação aos títulos de grau de investimento de mercados desenvolvidos, sobretudo no advento de uma possível recessão. Nosso viés é continuar melhorar a qualidade enquanto nos preparamos para o próximo ano.

As avaliações de spreads e rendimentos parecem atraentes nos mercados emergentes

Fonte: Bloomberg Finance LP em 22 de novembro de 2022.
Este gráfico mostra a avaliação de spreads e rendimentos para mercados emergentes (EMBI e CEMBI) em novembro de 2022. O gráfico também compara os spreads e rendimentos de hoje com os de 2015, 2019 e 2021.

Os spreads corporativos estão de volta à mediana em relação aos spreads soberanos, oferecendo algum valor, mas não o valor dos níveis de recessão

Diferença (pb): spreads corporativos - soberanos

Fonte: Bloomberg Finance LP em 22 de novembro de 2022.
Este gráfico mostra a diferença entre os spreads corporativos e soberanos na América Latina, de 2010 até 2022.

Os rendimentos soberanos e corporativos na América Latina não oferecem valor relativo ao grau de investimento do mundo desenvolvido

Proporção: rendimento ME AL vs grau de investimento EUA

Fonte: Bloomberg Finance LP em 22 de novembro de 2022.
Este gráfico mostra os rendimentos soberanos e corporativos em relação aos rendimentos de grau de investimento dos EUA, de setembro de 2013 a novembro de 2022.


O desempenho recente do mercado de câmbio na América Latina foi misto

Como as moedas da América Latina normalmente se fortalecem quando os EUA cortam as taxas e se enfraquecem quando os EUA as aumentam, e a Reserva Federal está em modo de alta desde março passado, várias moedas importantes da América Latina — incluindo as da Argentina, Colômbia e Chile — depreciaram em relação ao dólar até agora em 2022. Uma exceção notável a essa tendência foi o Brasil, que começou a aumentar as taxas muito antes e de forma mais agressiva do que os EUA, ampliando os diferenciais de taxas a seu favor. 

Desempenho do mercado de câmbio da América Latina em relação ao USD

% de variação no acumulado do ano

Fonte: Bloomberg em 22 de novembro de 2022.
Este gráfico mostra o desempenho cambial acumulado no ano, em relação aos Dólar americano, para Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru

Como a maioria dos países da América Latina atinge taxas de pico no início de 2023 e migra para um modo de flexibilização visando estimular suas economias em resfriamento em meio a uma desaceleração global, e os EUA mantêm as taxas de juros relativamente altas no próximo ano, as moedas da América Latina provavelmente passarão por um enfraquecimento gradual até o final de 2023. De fato, não há uma única moeda da América Latina entre as maiores economias que deva se valorizar em relação ao USD em 2023.

As moedas da América Latina estão prestes a depreciar em 2023

(USD/LC)

Fonte: J.P. Morgan em 21 de novembro de 2022.
Esta tabela mostra a taxa de câmbio projetada mensalmente, em relação ao dólar americano, para Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru, de dezembro de 2022 até dezembro de 2023.

Dito isso, o grau de depreciação das moedas latino-americanas provavelmente será altamente desigual, com as moedas da Argentina e da Colômbia sofrendo o impacto do declínio regional, enquanto outras, como as moedas do México, Peru, Chile e Brasil, projetadas para desvalorizar de forma mais discreta.

As tendências de longo prazo no mercado de câmbio são fortemente influenciadas pelos diferenciais das taxas de juros. Com as taxas dos EUA excedendo as de outros países-chave de mercados desenvolvidos, o USD superou seus pares do mercado desenvolvido em 2022.

Índice DXY - Os diferenciais das taxas de juros impulsionaram o USD

Fonte: Bloomberg em 22 de novembro de 2022. 
Este gráfico mostra o desempenho acumulado no ano do Índice DXY.
Essa tendência pode mudar em 2023, no entanto, à medida que a Reserva Federal mudar de sua atual postura política ultra-hawkish. Isso limitaria, embora não impedisse, a depreciação das moedas latino-americanas, algumas das quais parecem mais adequadas do que outras moedas em mercados emergentes para enfrentar um ambiente global difícil.

As moedas latino-americanas são mais adequadas do que outras moedas de mercados emergentes para serem resilientes em um ambiente global desafiador

Taxa de carry-to-volatility em 1 ano*

Fonte: J.P. Morgan em 25 de novembro de 2022. *Taxa de diferencial de juros entre duas moedas e volatilidade.
Este gráfico mostra o carry-to-volatility de 1 ano para o peso mexicano, real brasileiro, peso colombiano, forint húngaro, rupia indiana, peso chileno, rand sul-africano, rupia indonésia, coroa tcheca, won sul-coreano, e China Offshore Spot até 25 de novembro de 2022.

Retrospectiva de 2022

Apesar dos ventos globais contrários e do ruído político, as ações da América Latina superaram significativamente o resto do mundo e os mercados emergentes em 2022 no momento da redação deste artigo. De fato, das principais regiões dos mercados emergentes, a América Latina foi a única a registrar um retorno positivo. Se analisarmos país por país, Chile e Peru chegaram aos 5 países com melhor desempenho nas posições 2.º, 3.º e 5.º, respectivamente, enquanto o Brasil ficou em 6º lugar e o México em 11.º lugar.

O desempenho superior da América Latina ocorre apesar dos ventos contrários de taxas mais altas nos EUA, um dólar forte, riscos políticos idiossincráticos e inflação alta persistente, entre outros fatores. Atribuímos a resiliência do patrimônio da região a uma alta exposição a commodities, que ainda são a classe de ativos com melhor desempenho no acumulado do ano, bem como avaliações econômicas e fortes ventos favoráveis ao crescimento que sustentam o crescimento robusto dos lucros das empresas. As perspectivas de crescimento para o México e o Brasil foram consistentemente revisadas para cima este ano, apesar dos temores persistentes de uma recessão impulsionada pelo Banco Central. 

O calendário político do próximo ano para a região será significativamente mais leve do que foi em 2022, com a eleição presidencial na Argentina sendo o destaque do 4T23. Isso significa que os principais impulsionadores para as ações da América Latina no novo ano devem ser restritos a (1) fluxo de investidores estrangeiros (ou seja, apetite de risco global), (2) dinâmica de crescimento idiossincrática fluindo para estimativas de crescimento de lucros, e (3) taxas mais baixas como ventos favoráveis para avaliações que são muito inferiores para serem ignoradas.

A dinâmica dentro da região deve variar muito. As avaliações em toda a região são insustentavelmente baixas, mas para o Chile, a Colômbia e o Peru, considerando a baixa liquidez de seus mercados, lutamos para encontrar catalisadores visando reverter o desconto de avaliação. Por outro lado, as perspectivas para as ações brasileiras parecem funcionar na base do “cara ou coroa” nesta fase. De um lado, espera-se que o Banco Central do Brasil corte as taxas já em meados de 2023, sem afetar o BRL devido às altas taxas reais. A atividade doméstica tem sido bem apoiada e deve permanecer desta forma em 2023. No entanto, os temores sobre a imprudência fiscal do novo governo presidido por Lula lançarão uma sombra mantendo as avaliações abaixo da média histórica, sobretudo para as empresas estatais. No outro extremo, as avaliações no México também são amplamente atrativas, mas o crescimento pode ser desafiado por uma recessão nos EUA (nosso cenário de base). No entanto, vemos maior espaço para reclassificação à medida que o apetite internacional reverte para mercados emergentes conforme o dólar enfraquece e os diferenciais de crescimento entre mercados emergentes vs. desenvolvidos se estreitam.

A América Latina é a mais barata em comparação com outros índices

Múltiplos forward de P/L de 12 meses e percentil de 15 anos para índices MSCI selecionados

Fonte: Bloomberg. *Percentil da distribuição histórica de dados de 15 anos. 
Este gráfico mostra os múltiplos forward de P/L de 12 meses e o percentil de 15 anos para os índices MSCI de World, US, Mercados Desenvolvidos, Mercados Emergentes, China, Índia, América Latina, Brasil, Colômbia, Chile, México e Peru a partir de novembro de 2022.

Estimativas de consenso de crescimento de lucros para 2023

Fonte: Bloomberg. TI = Tecnologia da Informação.  FN = Finanças. SD = Saúde. CD = Consumo Discricionário. IN = Industriais. CB = Consumo Básico. SC = Serviços de Comunicação. EN = Energia. MT = Materiais. UT = Utilitários. IM = Imóveis.
Esta tabela mostra estimativas consensuais de crescimento de lucros para 2023, por setor, para MD, ME, EMEA, ME da Ásia, América Latina, Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru, a partir de novembro de 2022.

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Qualquer visão, estratégia ou produto discutido neste material pode não ser adequada a todas as pessoas e estão sujeitos a riscos. Os investidores podem receber menos do que investiram e o desempenho no passado não é um indicativo confiável de resultados futuros. A alocação de ativos não garante lucro ou protege contra perdas. Nenhum item deste material deve ser utilizado de forma isolada com o objetivo de tomar uma decisão de investimento. Você deve avaliar cuidadosamente se os serviços, produtos, classes de ativos (ex.: títulos, renda fixa, investimentos alternativos, commodities, etc.) ou estratégias discutidas estão adequados às suas necessidades. Também é necessário considerar os objetivos, riscos, encargos e despesas associados com um serviço, produto ou estratégia de investimento antes de tomar uma decisão de investimento. Para isso e para informações mais completas, inclusive discussões sobre os seus objetivos/situação, entre em contato com a sua equipe do J.P. Morgan.

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Algumas informações contidas neste material são consideradas confiáveis; entretanto, o JPM não garante a sua exatidão, confiabilidade ou completude, nem se responsabiliza por perdas ou danos (diretos ou indiretos) resultantes do uso de todo ou de parte deste material. Não há declaração ou garantia alguma referente aos cálculos, gráficos, tabelas, diagramas ou comentários neste material, que são fornecidos apenas para fins ilustrativos/de referência. As visões, opiniões, estimativas e estratégias expressas neste material constituem nossa avaliação com base nas atuais condições de mercado e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O JPM não assume qualquer obrigação de atualizar as informações neste material caso essas venham a mudar. Visões, opiniões, estimativas e estratégias expressas no presente documento podem diferir daquelas expressas por outras áreas do JPM, visões expressas em outros contextos e para outros fins, e este material não deve ser considerado um relatório de pesquisa. Os resultados e riscos projetados estão embasados exclusivamente nos exemplos hipotéticos citados, e resultados e riscos reais poderão variar dependendo das condições específicas. Declarações prospectivas não devem ser consideradas garantias ou previsões de eventos futuros.

Este documento não deve ser interpretado como resultando em algum dever de diligência ou relacionamento de consultoria com você ou algum terceiro. Nada neste documento deve ser entendido como uma oferta, solicitação, recomendação ou assessoria (seja financeira, contábil, jurídica, fiscal ou outros) dada pelo J.P. Morgan e/ou seus diretores ou empregados, independentemente de esta comunicação ter sido fornecida por solicitação sua. O J.P. Morgan e suas coligadas e empregados não oferecem assessoria fiscal, jurídica ou contábil. Você deve consultar os seus próprios assessores fiscais, jurídicos ou contábeis antes de efetuar alguma transação financeira.

INFORMAÇÃO IMPORTANTE SOBRE SEUS INVESTIMENTOS E POTENCIAIS CONFLITOS DE INTERESSE

Os conflitos de interesse surgem quando a JPMorgan Chase Bank, N.A. ou alguma de suas coligadas (juntos, “J.P. Morgan”) têm um incentivo econômico ou de outra espécie, real ou percebido, na gestão dos portfólios de nossos clientes para agir de forma a beneficiar a J.P. Morgan. Os conflitos resultarão, por exemplo (desde que as seguintes atividades sejam permitidas na sua conta): (1) quando o J.P. Morgan investe em um produto de investimento, como um fundo mútuo, produto estruturado, conta gerida separadamente ou fundo hedge emitido ou gerido por JPMorgan Chase Bank, N.A. ou uma coligada, tal como a J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) quanto uma entidade do J.P. Morgan obtém serviços, incluindo a execução e compensação de transações, de uma coligada;(3) quando o J.P. Morgan recebe pagamento como resultado da compra de um produto de investimento para a conta de um cliente; ou (4) ou quando o J.P. Morgan recebe pagamento pela prestação de serviços (incluindo serviços a acionistas, registros e custódia) em relação a produtos de investimentos adquiridos para o portfólio de um cliente. Outros conflitos resultarão do relacionamento que o J.P. Morgan tem com outros clientes ou quando o J.P. Morgan age em nome próprio.

As estratégias de investimentos são selecionadas tanto de gestores de ativos do J.P. Morgan e de terceiros, e estão sujeitas a processos de avaliação pelas nossas equipes de pesquisa gerenciais. Dessa gama de estratégias, nossas equipes de construção de portfólio selecionam aquelas estratégias que acreditamos serem adequadas aos seus objetivos de alocação de ativos e visões de futuro, de forma a atender o objetivo de investimento do portfólio.

De maneira geral, preferimos as estratégias geridas pelo J.P. Morgan. Esperamos que a proporção das estratégias geridas pelo J.P. Morgan seja alta (na verdade, até 100 por cento) em estratégias como, por exemplo, renda fixa de alta qualidade e à vista, sujeita à legislação aplicável e quaisquer considerações específicas de conta.

Apesar de nossas estratégias geridas internamente geralmente se alinharem bem com nossas visões de futuro, e estarmos familiarizados com os processos de investimento, assim como com a filosofia de risco e compliance da empresa, é importante notar que o J.P. Morgan recebe mais comissões gerais quando estratégias geridas internamente são incluídas. Oferecemos a opção de escolher excluir estratégias geridas pelo J.P. Morgan (que não os produtos de liquidez e à vista) em alguns portfólios.

Os Fundos Six Circles são fundos mútuos registrados nos EUA, gerenciados pelo J.P. Morgan e sub-assessorados por terceiros. Apesar de consideradas estratégias gerenciadas internamente, JPMC não retém uma taxa por gestão de fundos ou outros serviços de fundos.

PESSOA JURÍDICA, MARCA E INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS

Nos Estados Unidos, contas de depósito bancário e serviços relacionados, tais como contas correntes, investimentos e empréstimos bancários, são oferecidos por JPMorgan Chase Bank, N.A. Associada à FDIC.

O JPMorgan Chase Bank, N.A. e suas coligadas (coletivamente “JPMCB”) oferecem produtos de investimento, que podem incluir contas de investimento geridas pelo banco e de custódia, como parte de seus produtos de trust e fiduciários. Outros produtos e serviços de investimento, tais como contas de consultoria e corretagem, são oferecidos através do J.P. Morgan Securities LLC (“JPMS”), associado da FINRA e SIPC. Produtos de seguros estão disponíveis por meio da Chase Insurance Agency, Inc. (CIA), uma agência de seguros licenciada, operando como Chase Insurance Agency Services, Inc., na Flórida. JPMCB e JPMS são empresas coligadas sob o controle comum de JPMorgan Chase & Co. Os produtos não estão disponíveis em todos os estados.

Na Alemanha, este material é emitido por J.P. Morgan SE, com sede em Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Alemanha, autorizado pelo Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e supervisionado conjuntamente pelo BaFin, o Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank) e o Banco Central Europeu (BCE). No Luxemburgo, este material é emitido por J.P. Morgan SE – Sucursal de Luxemburgo, com sede no European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxemburgo, autorizado pelo Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e supervisionado conjuntamente pelo BaFin, o Banco Central Alemão ( Deutsche Bundesbank) e o Banco Central Europeu (BCE);  J.P. Morgan SE – Sucursal de Luxemburgo também é supervisionada pela Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF); registrado sob RCS Luxemburgo B255938. No Reino Unido, este material é emitido por J.P. Morgan SE – Sucursal de Londres, com sede em 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, autorizada pelo Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e supervisionada conjuntamente pelo BaFin, o Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank) e o Banco Central Europeu ( BCE); J.P. Morgan SE – Sucursal de Londres também é supervisionada pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority. Na Espanha, este material é distribuído por J.P. Morgan SE, Sucursal en España, com sede em Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Espanha, autorizado pelo Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e supervisionado conjuntamente pelo BaFin, o Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank) e o Banco Banco Central (BCE); J.P. Morgan SE, Sucursal en España também é supervisionado pela Comissão do Mercado de Valores da Espanha (CNMV); registrado no Banco da Espanha como sucursal do J.P. Morgan SE sob o código 1567. Na Itália, este material é distribuído pela J.P. Morgan SE – Sucursal de Milão, com sede na Via Cordusio, n.3, Milão 20123, Itália, autorizada pelo Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e supervisionada conjuntamente pelo BaFin, o Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank) e o Banco Banco Central (BCE); J.P. Morgan SE – Sucursal de Milão também é supervisionada pelo Banco da Itália e pela Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB); registrado no Banco da Itália como uma sucursal do J.P. Morgan SE sob o código 8076; Número registrado da Câmara de Comércio de Milão: REA MI 2536325. Na Holanda, este material é distribuído por J.P. Morgan SE – Sucursal de Amsterdã, com sede no World Trade Center, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, Holanda, autorizado pelo Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e supervisionado conjuntamente pelo BaFin, o Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank) e o Banco Central Europeu (BCE); J.P. Morgan SE – Sucursal de Amsterdã também é supervisionada pelo De Nederlandsche Bank (DNB) e pela Autoriteit Financiële Markten (AFM) na Holanda. Registrada no Kamer van Koophandel como uma filial da J.P. Morgan SE sob o número de registro 72610220. Na Dinamarca, este material é distribuído por J.P. Morgan SE – Sucursal de Copenhagen, filial af J.P. Morgan SE, Tyskland, com sede em Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Dinamarca, autorizado pelo Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e supervisionado conjuntamente pelo BaFin, o Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank) e o Banco Central Europeu (BCE); J.P. Morgan SE – Sucursal de Copenhagen, filial af J.P. Morgan SE, Tyskland também é supervisionada pela Finanstilsynet (FSA dinamarquesa) e está registrada na Finanstilsynet como uma filial do J.P. Morgan SE sob o código 29010. Na Suécia, este material é distribuído por J.P. Morgan SE – Stockholm Bankfilial, com sede em Hamngatan 15, Estocolmo, 11147, Suécia, autorizado pelo Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e supervisionado conjuntamente pelo BaFin, o Banco Central Alemão (Deutsche Bundesbank) e o Banco Central Europeu (BCE) ); J.P. Morgan SE – Stockholm Bankfilial também é supervisionado pela Finansinspektionen (FSA sueca); registrado com Finansinspektionen como uma sucursal do J.P. Morgan SE. Na França, este material é distribuído pelo JPMorgan Chase Bank, N.A. Sucursal de Paris, com sede em 14,Place Vendome, Paris 75001, França, registada na Conservatória do Tribunal de Comércio de Paris sob o número 712 041 334 e licenciada pela Autorité de contrôle prudentiel et de resolution (ACPR) e supervisionada pela ACPR e a Autorité des Marchés Financiers.  Na Suíça, este material é distribuído por J.P. Morgan (Suisse) SA, com sede na rue du Rhône, 35, 1204, Genebra, Suíça, autorizada e supervisionada pela Autoridade Supervisora do Mercado Financeiro da Suíça (FINMA), como banco e corretor de valores mobiliários na Suíça.

Esta comunicação é um anúncio publicitário para os fins da Diretiva de Mercados de Instrumentos Financeiros (MIFID II) e da Lei de Serviços Financeiros da Suíça (FINSA) e. Os investidores não devem subscrever ou comprar quaisquer instrumentos financeiros referidos neste anúncio, exceto com base nas informações contidas em qualquer documentação legal aplicável, que está ou deverá ser disponibilizada nas jurisdições relevantes.

Em Hong Kong, este material é distribuído por JPMCB, filial Hong Kong. JPMCB, filial Hong Kong, é regulada pela Hong Kong Monetary Authority e pela Securities and Futures Commission of Hong Kong. Em Hong Kong, deixaremos de usar os seus dados pessoais para fins de marketing, sem custo, mediante a sua solicitação. Em Singapura, este material é distribuído por JPMCB, filial Singapura. O JPMCB, filial Singapura é regulado pela Monetary Authority of Singapore. Os serviços de corretagem e consultoria e serviços de gestão discricionária de investimentos são prestados por JPMCB, filial Hong Kong/Singapura (conforme informado a você). Os serviços bancários e de custódia são prestados a você por JPMCB, filial Singapura. O conteúdo deste documento não foi analisado por nenhuma autoridade regulatória em Hong Kong, Singapura ou quaisquer outras jurisdições. Sugere-se ter cautela em relação a este documento. Caso tenha alguma dúvida com relação ao conteúdo deste documento, você deve obter assessoria profissional independente. Para os materiais que constituem anúncios de produtos conforme as leis Securities and Futures Act e Financial Advisers Act, este anúncio não foi revisado pela Monetary Authority of Singapore. JPMorgan Chase Bank, N.A., uma associação bancária nacional, constituída mediante as leis dos Estados Unidos, sendo uma pessoa jurídica, a responsabilidade cível dos acionistas é limitada.

Em relação aos países da América Latina, a distribuição deste material pode estar restrita a algumas jurisdições. Podemos oferecer e/ou vender valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros que podem não estar registrados em, e que não estejam sujeitos a uma oferta pública mediante as leis ou outros instrumentos de regulamentação de valores mobiliários ou outras normas financeiras em seu país. Esses valores mobiliários ou instrumentos são oferecidos e/ou vendidos apenas de forma privada. Qualquer comunicação de nossa parte em relação a esses valores mobiliários ou instrumentos, incluindo, sem limitação, a entrega de prospectos, cartas de intenções ou outros documentos de ofertas, não constituindo de nossa parte uma oferta de venda ou solicitação de uma oferta de compra de quaisquer valores mobiliários ou instrumentos em qualquer jurisdição na qual essa oferta ou solicitação seja ilegal. Além disso, esses valores mobiliários ou instrumentos podem estar sujeitos a determinadas restrições regulamentares ou contratuais na transferência subsequente por você e você é o único responsável por verificar e cumprir essas restrições. Caso este conteúdo faça referência a um fundo, o fundo pode não ser oferecido publicamente em países da América Latina sem registro prévio dos títulos desse fundo em conformidade com as leis da jurisdição correspondente. É estritamente vedada a oferta pública de títulos, incluindo as ações do Fundo, sem registro prévio perante a CVM- Comissão de Valores Mobiliários do Brasil. Alguns produtos e serviços contidos nos materiais podem não ser oferecidos atualmente pelas plataformas brasileira e mexicana.

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JPMS é uma marca empresa estrangeira registrada (no exterior) (ARBN 109293610) constituída no estado de Delaware, EUA. Conforme as exigências de licenciamento de serviços financeiros da Austrália, para se prestar serviços financeiros na Austrália é necessário ter um provedor de serviços financeiros, como J.P. Morgan Securities LLC (JPMS) para se obter a devida licença (Australian Financial Services Licence - AFSL), a menos que haja alguma isenção aplicável. A JPMS é isenta da exigência de possuir uma AFSL pela lei Corporations Act 2001 (Cth) (Act) para os serviços financeiros que presta a você e é regulada pela SEC, FINRA e CFTC, sob a legislação dos EUA, que difere da legislação australiana. O material fornecido pela JPMS na Austrália é destinado apenas a "clientes institucionais". A informação fornecida neste material não pretende ser, e não deve ser, distribuída ou passada adiante, direta ou indiretamente, a qualquer outra classe de pessoas na Austrália. Para os fins deste parágrafo, o termo "cliente institucional" tem o significado dado na seção 761G da Lei. Por favor, informe-nos imediatamente caso não seja um "cliente institucional" atualmente ou caso deixe de sê-lo em algum momento no futuro.

Este material não foi criado especificamente para investidores australianos. Este material:

  • Pode conter referências a valores em dólar que não sejam dólares australianos;
  • Pode conter informações financeiras que não tenham sido elaboradas em conformidade com as práticas ou leis australianas;
  • Pode não endereçar os riscos associados a se investir em investimentos em moeda estrangeira; e
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Referências a “J.P. Morgan” são ao JPM e subsidiárias e coligadas no mundo todo. “J.P. Morgan Private Bank” é o nome da marca dos negócios de private banking conduzidos pelo JPM.

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JPMorgan Chase Bank, N.A.e suas afiliadas (coletivamente, "JPMCB") oferecem produtos de investimento que podem incluir contas administradas pelo banco e custódia como parte dos seus serviços fiduciários e de trust. Outros produtos e serviços de investimento, como contas de assessoria e corretagem são oferecidos através da J.P. Morgan Securities LLC("JPMS"), membro da FINRAe da SIPC. JPMCB e JPMS são empresas afiliadas sob controle da JPMorgan Chase & Co. Os produtos não estão disponíveis em todos os estados.Favor ler a Disposições Legaisrelacionada a estas páginas.

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