China: Aproveitar o rali ou ignorar a recuperação?

2. Os investidores globais finalmente estão se tornando mais otimistas em relação à China?

Além dos gestores de fundos, houve fluxos substanciais de outros investidores globais para fundos de ações e ETFs chineses? A mudança no sentimento global e o aumento geral do dinheiro investido em ações estrangeiras estão por trás do rali? Isso é importante no contexto do Japão e da Índia, que viram alguns fluxos de entrada recentes coincidindo com as saídas da China. Esse cenário está começando a se reverter?

Não houve uma reversão dessa mudança global em direção ao Japão e à Índia, e, portanto, é improvável que tenha impulsionado o recente rali do mercado chinês. Então, o que aconteceu?

3. Investidores chineses domésticos

Investidores chineses domésticos provavelmente são um fator importante. Investidores chineses fizeram uma compra líquida de mais de HKD 160 bilhões em ações por meio das conexões de negociação sul com a bolsa de Hong Kong em março e abril. Os últimos dois meses de compras líquidas de ações por meio das conexões de negociação sul representam alguns dos mais altos desde a reabertura após a COVID e um aumento substancial em relação à tendência dos últimos dois anos. As avaliações foram um fator significativo, com o desconto das ações H em relação às equivalentes A atingindo uma máxima após a crise financeira global no início de fevereiro.

Também existem mudanças regulatórias domésticas destinadas a promover os mercados de Hong Kong. Recentes medidas anunciadas pela Comissão de Valores Mobiliários da China (CSRC) aumentaram a acessibilidade entre os mercados de Hong Kong e a China continental. As negociações aumentaram por meio do esquema Connect e as empresas continentais foram incentivadas a listar em Hong Kong. Essa maior acessibilidade tem impulsionado as ações de Hong Kong.

Outro fator é o próprio dólar de Hong Kong. Com um dólar americano forte exercendo pressão de baixa sobre as moedas asiáticas, o dólar de Hong Kong (HKD) se destaca por sua paridade com o dólar americano (USD) e relativa estabilidade. Com o fato de investidores onshore recorrerem cada vez mais ao ouro como reserva de valor e fonte de diversificação cambial, não é surpresa que eles estejam aproveitando o acesso às ações de Hong Kong como meio de converter liquidez em ativos vinculados ao USD. O anseio dos investidores domésticos por diversificação, aliado a uma conta de capital fechada, pode estar direcionando mais fundos para as ações de Hong Kong.

Esses fluxos são sustentáveis?

Esses fluxos podem continuar, mas, sem uma melhoria nos fundamentos, provavelmente serão de curta duração. Os rendimentos dos títulos de renda fixa doméstica estão em mínimas históricas, os preços dos imóveis devem cair ainda mais, e as avaliações das ações estrangeiras parecem atrativas em comparação com seus equivalentes domésticos. Acrescente a isso um aumento nas economias investíveis devido à redução nos gastos com moradia e preocupações com a contínua desvalorização da moeda, e é razoável esperar que alguns fluxos para o sul persistam. No entanto, no passado, vimos que esses fluxos eram voláteis durante os ciclos de crescimento e queda.

Fluxos: a questão central

A maior parte do rali das ações chinesas offshore foi impulsionada por fluxos de liquidez e realocação de ativos, principalmente por investidores onshore, no entanto, é improvável que esses fatores resultem em um aumento significativo nos lucros no nível do índice, nem em uma reavaliação estrutural dos múltiplos. Investidores globais têm permanecido em grande parte à margem. O principal catalisador para esses investidores tende a ser fatores fundamentais relacionados ao crescimento nominal subjacente e aos lucros corporativos. A geopolítica costuma levar a culpa, mas constatamos que ela não teve um efeito mensurável no posicionamento e pode ser uma distração. Um exemplo determinante é que as saídas de ações chinesas coincidiram exatamente com o momento em que as expectativas de crescimento começaram a ser rebaixadas em agosto de 2023. Para uma recuperação sustentável, esses fundamentos precisam melhorar. O crescimento e a perspectiva de políticas provavelmente terão que seguir a partir daqui...

As políticas estão se tornando mais favoráveis ao crescimento?

Na nossa visão, não houve muita alteração na direção da política ou nos fundamentos subjacentes. O fator de maior impacto agora pode ser a melhoria na percepção dos investidores em relação aos riscos extremos, e existem alguns elementos que sustentam uma mudança contínua na avaliação: a economia tem se mantido estável e, como resultado, os formuladores de políticas têm a capacidade de seguir em frente.

Nós concordamos com os pontos acima. Nosso cenário de base para 2024 é de um crescimento estável abaixo da tendência. Embora os números reais do PIB no primeiro trimestre tenham sido melhores do que o esperado, a maioria dos dados econômicos continua a apontar para baixa confiança das famílias e pressões persistentes de deflação, o que está de acordo com nossa análise. Para o restante do ano, nossa perspectiva de política é de estabilidade, não de estímulo.

Abaixo, delineamos nossas expectativas sobre alguns aspectos políticos que poderiam influenciar os mercados nos próximos meses.

1. Política habitacional : pode ela desencadear uma recuperação?

Houve um forte interesse em torno de possíveis mudanças de política no mercado imobiliário, considerando sua contínua queda. Várias cidades de primeira linha, como Hangzhou, Guangzhou, Pequim e Shenzhen, também continuaram a tomar medidas para desfazer as restrições à compra de imóveis. Muitos analistas citam a falta de financiamento e a baixa confiança dos compradores de imóveis como razões pelas quais a eficácia dessas políticas pode ser limitada. Outra razão é que os preços ainda não caíram o suficiente para atrair compradores de volta ao mercado. Acreditamos que é provável mais um alívio incremental, mas não uma reversão significativa da política atual, e que o impacto no crescimento provavelmente será modesto.

2. Apoio ao consumo : uma iniciativa capaz de reacelerar a economia?

O consumo doméstico finalmente recebeu alguma atenção na sessão de março do Congresso Nacional do Povo (NPC). Falamos sobre as iniciativas de “atualização” como uma pequena surpresa positiva nas conclusões do NPC. Alguns governos locais estão oferecendo incentivos para os consumidores atualizarem seus eletrodomésticos – um método testado e comprovado que está gerando alguns resultados. Também foram anunciados pequenos subsídios para automóveis, que podem beneficiar os consumidores de baixa renda. Não há apetite por doações em dinheiro em uma escala significativa, mas não se pode descartar medidas adicionais direcionadas para apoiar o consumo, o que é incrementalmente favorável para o crescimento.

3. Outros catalisadores políticos

A reunião adiada do Terceiro Plenário agora está agendada para ocorrer em julho. Por convenção, a agenda está focada em reformas econômicas. Historicamente, a reunião tende a coincidir com uma sazonalidade positiva no mercado de ações no quarto trimestre, mas duvidamos que haverá uma grande mudança de política desta vez. As expectativas dos investidores também parecem estar baixas, mesmo que a maioria veja isso como um sinal político positivo. Uma suposição razoável da agenda incluiria reformas na segurança social, políticas de urbanização, reforma da educação com foco na promoção da inovação, bem como modernização industrial. Um esforço mais sistemático para desarmar o risco da dívida dos governos locais por meio de reformas fiscais poderia ser uma surpresa positiva.

Ignorar a recuperação

Sem uma mudança significativa de política para reviver a confiança do investidor, suspeitamos que essa recuperação tática esteja perto do fim. As avaliações já voltaram aos dois dígitos e não podem mais ser consideradas como estando em crise. Indicadores técnicos sobrecarregados para o mercado offshore também sugerem que estão em uma condição de sobrecompra.

Ao entrarmos na temporada de divulgação de resultados, vemos potencial para revisões positivas, considerando as contínuas desvalorizações nos últimos meses. Estamos aguardando um crescimento de 9-10% no EPS de 2024 para o MSCI China, ligeiramente abaixo do consenso de 10,3%. Vemos o rali de 20% como oportuno para reduzir posições e mantemos nossa perspectiva para o final de 2024 inalterada tanto para o mercado interno (CSI300 em 3.700-3.790) quanto para o offshore (MSCI China em 58-60), com pouco potencial de alta. Nosso foco permanece em nomes de blue chips muito selecionados no índice. As ações onshore têm apresentado desempenho inferior e preferimos onshore em relação a offshore no momento.

Quais são os riscos de não aproveitar o rali?

Embora não recomendemos aproveitar o rali, o ímpeto pode ser uma força poderosa nas ações chinesas, sobretudo nos mercados onshore. Historicamente, houve uma divergência perceptível entre os mercados onshore e offshore quando se trata de sustentar um rali.

Historicamente, quando os mercados sobem 20% em um período de três meses, o mercado onshore continua subindo por algum tempo, retornando em média mais 20% nos 6-12 meses seguintes ao rali inicial. Isso sugere que o ímpeto desempenha um grande papel no mercado onshore (provavelmente como resultado da participação dominante de investidores individuais). No entanto, as ações offshore não conseguiram manter o ritmo, terminando estáveis ou até mesmo negativas nos doze meses seguintes, vendo pouco do momentum das ações onshore.

Deixando de lado as explicações técnicas e experiências históricas, um rali sustentável requer uma melhoria sustentável no crescimento nominal e nos lucros, o que depende de um cenário econômico em constante melhoria e de um ambiente político favorável. No momento, esse cenário ainda está por vir.