Tras una década de dominio de las acciones estadounidenses, parece que hay mejores perspectivas en los mercados fuera de Estados Unidos.
Ante las turbulencias en los mercados, y ahora que las acciones de los bancos globales han sufrido especialmente tras el mayor colapso bancario en Estados Unidos desde 2008, no es fácil ver el futuro con claridad. Fuerzas antagónicas afectarán a las perspectivas del crecimiento y de la inflación, y a su vez a las rentabilidades de inversión potenciales en 2023.
Cuando tomamos distancia de la volatilidad cotidiana de los mercados, hay un tema que llama la atención: Las perspectivas de crecimiento económico fuera de Estados Unidos son mejores de lo que parecía posible hace tan solo 6 meses. China se está reabriendo rápidamente tras la pandemia, y la economía de la Eurozona ha evitado una recesión este invierno gracias a la resiliencia de su sector energético.
Sin embargo, es posible que su cartera, como la de muchos inversores, tenga un exceso de renta variable estadounidense, tras una década en la que ésta ha obtenido resultados superiores a los de sus equivalentes extranjeros.
Creemos que es un buen momento para mirar más allá de los mercados estadounidenses, y de centrarnos, en particular, en la renta variable china y europea. En este artículo, analizamos cinco motivos (sesgo de país de origen, fortaleza del crecimiento económico, beneficios, mejores valoraciones, tendencias seculares) por los que podría ser recomendable ampliar su horizonte de inversión este año.
Cuidado con el sesgo de país de origen
Muchos inversores se quedan en sus países de origen a la hora de tomar decisiones de inversión. Por ejemplo, el mercado de renta variable estadounidense representa más de la mitad del mercado bursátil global, pero casi tres cuartas partes del mercado de renta variable estadounidense son propiedad de ciudadanos estadounidenses.
El sesgo a favor del país de origen ha podido favorecer a los inversores estadounidenses en la última década, dado que este mercado ha tenido mayor impulso, gracias al crecimiento de las compañías tecnológicas mega capitalizadas. No obstante, este sesgo podría resultar problemático si la renta variable estadounidense obtuviera resultados inferiores de cara al futuro. Este año, creemos que existen varios motivos por los cuales las acciones estadounidenses podrían ir por detrás de sus equivalentes globales.
Buscar mejores opciones de crecimiento
Durante gran parte de 2022, la política COVID-cero de Beijing mantuvo a China confinada. Por su parte, tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia, Europa tuvo que enfrentarse a una crisis energética y a lo que parecía una recesión inevitable. No obstante, a finales del año, la dinámica de ambas regiones había cambiado de forma drástica.
La reapertura de China ha sido mucho más rápida de lo esperado, y la actividad económica se está recuperando en todos los sectores. En febrero, la actividad manufacturera aumentó al ritmo más rápido de la última década. Creemos que los consumidores seguirán alimentando el crecimiento a medida que comiencen a gastar su exceso de ahorro acumulado durante el confinamiento. Incluso el sector inmobiliario, que arrastra dificultades desde hace años, muestra señales de estar tocando suelo. Por último, el Gobierno chino ha dejado claro que va a priorizar las políticas favorecedoras del crecimiento.
En Europa, el decidido esfuerzo de reconstruir las reservas de gas natural, unido a un invierno suave, han ayudado a los precios del gas natural a caer más de un 80%, hasta precios similares a los de antes de la guerra. La bajada de los precios de la energía ha dado un impulso fundamental a la economía de la Eurozona.
Por supuesto, no puede decirse que la costa esté completamente despejada. La inflación sigue siendo alta en la Eurozona, y el Banco Central Europeo (BCE) sigue a la ofensiva —recientemente ha subido el tipo de referencia 50 puntos básicos. Es posible que los estándares de concesión de préstamos se vuelvan más estrictos, y que frenen el crecimiento a medida que las repercusiones del último shock bancario se hagan sentir en todo el mundo.
Sin embargo, los bancos europeos gozan en general de una base sólida. Las bases de depósitos tienen una mayor proporción de clientes minoristas (es decir, son más “pegajosas”) que sus equivalentes estadounidenses. Las regulaciones más estrictas aprobadas tras la crisis financiera y la crisis de deuda soberana de la Eurozona fortalecieron los ratios de capital. Por último, las carteras de valores de más riesgo de los bancos europeos tienden a tener menor tamaño que las de sus equivalentes estadounidenses.
Resurgir del crecimiento en las principales economías
Este gráfico mide la serie temporal del PMI compuesto para Estados Unidos, China y la Eurozona, desde abril de 2020 a febrero de 2023. Estados Unidos obtuvo un 27 en abril de 2020 y posteriormente subió hasta un máximo de 68,7 en mayo de 2021. Desde entonces, mostró una lenta tendencia a la baja hasta tocar suelo en un 44,6 en agosto de 2022, y está fluctuando cerca del mismo nivel desde entonces. El último dato, de febrero de 2023, asciende a 50.1. El PMI compuesto de China empezó en 47,6 en abril de 2020, y subió hasta un máximo de 57,5 en noviembre de 2020. A continuación, cayó hasta un mínimo de 37,2 en abril de 2022, y volvió a subir al 55,3 en junio de 2022, fluctuando cerca del mismo nivel para llegar a un dato final de 54,2 en febrero de 2023. El de la Eurozona mostraba un dato inicial de 13,6 en abril de 2020 y subió fuertemente hasta el 54,9 en julio de 2020. A continuación, siguió una tendencia a la baja hasta 45,3 en noviembre de 2020, antes de volver a subir a un nuevo máximo de 60,2 en julio de 2021. Posteriormente, siguió un camino descendente hasta llegar a 47,3 en octubre de 2022, antes de rebotar hasta el último dato de 52 en febrero de 2023.
En general, el sector financiero está bien capitalizado
Este gráfico muestra el capital reglamentario Tier 1 por activos ponderados por el riesgo (%) en 2009 y 2022 por país: • Italia: 8,3% en 2009 y 16,1% en 2022 • España: 9,3% en 2009 y 14,5% en 2022 • Francia: 10,2% en 2009 y 16,4% en 2022 • Alemania: 10,8% en 2009 y 16,6% en 2022 • Estados Unidos: 11,5% en 2009 y 13,5% en 2022 • Reino Unido: 11,6% en 2009 y 17,6% en 2022.
Beneficios empresariales más resistentes
Una mejora de las cifras de crecimiento debería impulsar las ventas de las empresas chinas y europeas, lo que podría aumentar los beneficios empresariales en estas regiones.
Las expectativas de beneficios empresariales en China han tocado suelo recientemente, y empiezan a subir a medida que las empresas se benefician de la reapertura.
En Europa, los beneficios empresariales ya han subido: muchos bancos comunicaron beneficios altos el pasado trimestre, impulsados por la subida de los tipos de interés tras más de una década de tipos negativos. La bajada de los precios del gas favoreció a las compañías industriales. Por otro lado, las compañías energéticas están aumentando el capex, y las marcas de lujo parecen ir viento en popa.
El persistente escrutinio sobre el sector bancario podría aumentar la presión sobre los beneficios (las compañías financieras representan el 17% del mercado bursátil europeo). No obstante, las empresas europeas deberían beneficiarse cada vez más de la rápida reapertura de China: aunque en 2010 Asia representaba tan solo un 11% de la facturación del índice Stoxx Europe 600, actualmente la región representa más del 20%. Esto podría suponer una ventaja, en particular para las compañías de lujo.
El mercado asiático representa una cuota significativa de la facturación empresarial europea
Este gráfico circular muestra la exposición de la facturación del Stoxx Europe 600 por región.
Europa: 47%.
América: 28%.
Asia Pacífico: 21% (una subida frente al 11% de 2010).
Oriente Medio y África: 4%.
Más allá de la corrección
Las acciones estadounidenses, especialmente las de compañías tecnológicas mega capitalizadas, siguen cotizando a valoraciones altas. En contraste, la renta variable europea y china ofrece múltiplos PER más atractivos. En las últimas semanas, las acciones chinas y europeas han sufrido una corrección, lo que presenta un punto de entrada potencialmente atractivo.
Puede encontrarse más valor si se mira más allá de las acciones estadounidenses de gran capitalización
Este gráfico representa el percentil 5, el rango intercuartílico, y el percentil 95 de los ratios PER de acciones de distintas categorías y geografías desde 2003. Para las acciones de gran capitalización estadounidenses, el PER de percentil 5 ascendía a 11,9, el rango intercuartílico va de 14,0 a 17,5 con la mediana en 15,7. El percentil 95 está en 21,4. El valor actual de las acciones de gran capitalización estadounidense refleja un PER de 18,1, ligeramente por encima del rango intercuartílico. Para las compañías tecnológicas, el PER de percentil 5 ascendía a 13,0, el rango intercuartílico va de 16,5 a 23,0, con la mediana en 19,0. El percentil 95 asciende a 28,5. El valor actual de las acciones tecnológicas estadounidenses refleja un PER 23,0. Para las acciones estadounidenses de mediana capitalización, el PER de percentil 5 ascendió a 12,2, el rango intercuartílico va de 15,0 a 18,1, con la mediana en 16,7. El percentil 95 asciende a 20,5. El valor actual de las acciones estadounidenses de mediana capitalización asciende a PER 14,9. Para las acciones estadounidenses de pequeña capitalización, el PER de percentil 5 ascendía a 12,5, el rango intercuartílico va de 10 y 8,4 a 24,1, con la mediana en 21,6. El percentil 95 asciende a 32,8. El valor actual de las acciones estadounidenses de pequeña capitalización asciende a PER 23,1. Para Europa, el PER de percentil 5 ascendía a 9,6, el rango intercuartílico va de 11,7 a 14,8, con la mediana en 13,5. El percentil 95 asciende a 17,1. El valor actual para Europa asciende a PER 13,1. Para Francia, el PER de percentil 5 ascendía a 8,8, el rango intercuartílico va de 10,9 a 14,1, con la mediana en 12,9. El percentil 95 asciende a 17,0. El valor actual de Francia asciende a PER 12,8. Para el Reino Unido, el PER de percentil 5 ascendía a 9,1 el rango intercuartílico va de 10,7 a 13,6, con la mediana en 12,4. El percentil 95 asciende a 15,6. El valor actual para el Reino Unido asciende a 10,7. Para los mercados emergentes, el PER de percentil 5 ascendía a 8,5, el rango intercuartílico va de 9,7 a 11,7, con la mediana en 10,7. El percentil 95 asciende a 13,6. El valor actual para los mercados emergentes es de PER 11,4. Para China onshore, el PER de percentil 5 ascendía a 8,8, el rango intercuartílico va de 10,8 a 14,4, con la mediana en 12,5. El percentil 95 asciende a PER 24,7. El valor actual de China onshore asciende a 11,7. Para China offshore, el PER de percentil 5 ascendía a 9,4, el rango intercuartílico va de 10,2 a 11,5, con la mediana en 10,7. El percentil 95 asciende a 12,6. El valor actual para China offshore asciende a PER 9,5.
Comprar hoy las tendencias de mañana
Tanto China como Europa podrían tener un papel principal a la hora de dar forma a algunas de las tendencias más potentes que impulsarán a la economía global en los próximos años, incluyendo:
- Desglobalización
- Resiliencia de las cadenas de suministro
- Seguridad energética y alimentaria
- Descarbonización
La Unión Europea parece dispuesta a embarcarse en varias nuevas iniciativas para impulsar la transición energética. A medida que los responsables políticos y las compañías se centren cada vez más en la descarbonización y en la seguridad energética, los mercados bursátiles europeos podrían beneficiarse de su ponderación relativamente alta de los sectores de industriales, materiales y energético en comparación con el mercado estadounidense.
En su conferencia anual de las “Dos Sesiones” en marzo, los responsables políticos chinos describieron una agenda económica amplia. Subrayaron la necesidad de tomar medidas para desarrollar procesos de fabricación de productos de gama alta y de hacer un esfuerzo de país para lograr la independencia tecnológica.
Ponderar todos los riesgos y beneficios
Las turbulencias en el sector bancario y los problemas geopolíticos actuales —que incluyen la guerra en Ucrania y la continuación de las tensiones entre Estados Unidos y China— suponen un riesgo para todos los inversores. Las perspectivas de una ralentización del crecimiento y de persistencia de la inflación también suponen un desafío para los bancos centrales de toda la economía mundial. Podríamos observar un aumento de la volatilidad del mercado a medida que los inversores sopesan la continuación de estos riesgos en el tiempo.
Si aumentase la volatilidad, creemos que la selección individual de acciones (conocida también como gestión activa) pasará a ser aún más fundamental para identificar compañías de alta calidad que sean capaces de capear las tormentas de los mercados, además de aquéllas que ofrecen acceso a las tendencias de crecimiento del futuro. Por último, los índices de referencia de la renta variable en Europa y China tienen una menor concentración que los índices estadounidenses de gran capitalización, lo que proporciona los gestores activos más posibilidades de mejorar los resultados del índice.
Podemos ayudar
Su equipo de J.P. Morgan puede ayudarle analizar cómo aprovechar los cambios en los mercados globales de renta variable para apoyar sus objetivos de inversión.
