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Reflexiones de medianoche: 3 riesgos que nos tienen en vela por la noche

Tanto la economía como los mercados han superado los desafíos que han surgido a la vez y en todas partes.

No creemos que esto represente una desconexión de la realidad, y seguimos siendo constructivos en el medio/largo plazo. Sin embargo, cualquier oportunidad de inversión requiere una evaluación honesta de los riesgos. Hoy compartimos tres reflexiones de medianoche que (ocasionalmente) nos mantienen despiertos por la noche.

  • ¿Tendrán un impacto negativo unos tipos de interés “más altos durante más tiempo”?
  • ¿Son las valoraciones demasiado altas?
  • ¿La incertidumbre electoral incrementa el riesgo?

¿Tendrán un impacto negativo unos tipos de interés “más altos durante más tiempo”?

Después de observar una "falta de progreso adicional" en el enfriamiento de la inflación, la Reserva Federal señaló que planea mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo en su reunión de política monetaria de la semana pasada. La siguiente preocupación surge a través de esta reunión: ¿se agudizarán los puntos críticos de la economía de los Estados Unidos en el camino?

Hasta el momento, la tensión crediticia se ha contenido principalmente en el sector inmobiliario comercial de oficinas, pero los tipos persistentemente altos podrían hacer que esas áreas de estrés se amplíen. Los bancos más pequeños están más expuestos al sector inmobiliario comercial que los bancos más grandes, y las pérdidas no realizadas en algunos de los balances de esos bancos (cuya existencia se hizo evidente durante el colapso del SVB) no han desaparecido. Por otra parte, las pequeñas y medianas empresas tienden a estar más endeudadas, con su capacidad de pagar intereses ahora por debajo de los niveles previos al COVID-19. Estas empresas también emplean alrededor de tres cuartas partes del sector privado de los Estados Unidos, y el gasto de los consumidores ya está bajo vigilancia con bajas tasas de ahorro y de los crecientes aplazamientos en los pagos de las tarjetas de crédito.

Y, de nuevo, todo esto es mientras la inflación sigue estando por encima del objetivo del 2% de la Fed, lo que pone de manifiesto la temida palabra de “estanflación” que plagó la década de 1970.

Lo que nos proporciona tranquilidad: una de nuestras citas favoritas de la semana pasada fue cuando el presidente Powell dijo: “Con respecto a la estanflación... no veo el estan ni la flación”. Esto significa que es igual de importante mantenerse centrado en el contexto actual: el crecimiento es sólido, no se ha estancado, y la inflación es persistente, no se ha reacelerado. En ese sentido, el informe de empleo del viernes en Estados Unidos mostró que las pronunciadas ganancias salariales siguen moderándose. Como repetición del aterrizaje suave y la economía en auge de la década de 1990, la Fed se sitúa, por lo tanto, en un patrón de contención para lograr “la última milla” de progreso, en lugar de luchar contra amenazas nuevas y crecientes. Del mismo modo, el presidente Powell afirmó que "es poco probable que la próxima medida de política sea una subida".

Por último, si bien los tipos más altos y las condiciones de crédito más estrictas son un riesgo, también pueden ser una oportunidad. Los rendimientos elevados permiten a los inversores salir de forma oportunista del efectivo para fijar tipos altos durante más tiempo. Las acciones preferentes y el crédito privado pueden mejorar el rendimiento y aprovechar algunas de las idiosincrasias de un contexto de “tipos más altos durante más tiempo”. Y a medida que surgen puntos de fricción, los gestores activos pueden actuar con agilidad en segmentos sobreapalancados del mercado.

¿Son las valoraciones demasiado altas?

Además de los altos tipos y los rendimientos de los bonos, las valoraciones de la renta variable también son altas. (Leer: Las acciones parecen caras). A pesar de que los inversores han reducido agresivamente las apuestas de recorte de tipos de los bancos centrales para este año, desde máximos de aproximadamente 160 puntos básicos (pb) para la Fed hasta alrededor de 45 pb hoy en día, el S&P 500 ha subido más del 20% desde sus mínimos de octubre del año pasado.

El temor: ¿qué pasa si el mercado bursátil se encuentra en una burbuja bursátil? Gracias al auge de los 7 Magníficos y al entusiasmo por la sobreexpectación de la IA que aún está en proceso de demostrar su valor, el S&P 500 también está en su punto más concentrado en décadas. Esto podría resultarle tremendamente familiar a la burbuja de las puntocom de principios de la década de los 2000.

Lo que nos aporta tranquilidad: aunque el repunte ha sido fuerte, sería injusto decir que se ha visto respaldado por un sentimiento exuberante. Más bien, el crecimiento de los beneficios ha impulsado más de la mitad de la rentabilidad del S&P 500 de este año en comparación con solo un cuarto del año pasado. En la presentación de beneficios del primer trimestre de 2024, se espera que los beneficios del S&P 500 crezcan más del 4,5% interanual (frente a los niveles ligeramente superiores al 3% a principios de esta semana y estables la semana anterior). De aproximadamente el 80% de las empresas que han publicado resultados, casi el 80% ha superado las estimaciones de beneficios y lo está haciendo a una tasa superior al 8%, ambas por encima de sus promedios a 10 años. Por último, la mención a la IA en una serie de sectores parece estar creciendo.

Se espera que esa fortaleza se acelere a lo largo del año, y esto se debe en parte al contexto actual. La inflación moderada permite a las empresas transferir costes más altos a los consumidores. Eso impulsa las ventas y, si los costes se gestionan de forma eficaz, aumenta los beneficios. Analizando el pasado, las acciones también tienden a tener un buen rendimiento cuando la Fed mantiene los tipos estables, especialmente en aterrizajes suaves: volviendo a la década de los 90, las acciones continuaron repuntando durante años a pesar de que la Fed mantuvo los tipos oficiales por encima del 5% durante un tiempo considerable.

Por último, la dispersión de rentabilidad entre las empresas con mejores y peores resultados es alta. Esto abre una oportunidad para que los gestores activos busquen alfa, especialmente en mercados como los de mediana capitalización de Estados Unidos, Europa y Japón, estos dos últimos muestran un gran auge en las prácticas favorables para los accionistas en relación con años pasados.

¿La incertidumbre electoral incrementa el riesgo?

A medida que nos acercamos a un nuevo enfrentamiento entre Trump y Biden, varias de nuestras preocupaciones se entrecruzan. La carga de la deuda de Estados Unidos ya es alta, y es probable que ninguno de los candidatos sea fiscalmente conservador. Esto posiblemente signifique más déficits, una deuda aún mayor y, en algún momento, seguramente impuestos más altos, algo que los mercados de bonos también tendrán que tener en cuenta. Los cambios en la política de inmigración podrían poner en duda el reequilibrio del mercado laboral que ha ayudado a reducir los salarios. La política comercial, ahora más complicada por un contexto geopolítico revuelto, seguramente creará efectos dominó. La incertidumbre normativa podría crear sus propios ganadores y perdedores.

Lo que nos tranquiliza: ya hemos experimentado este contexto antes y nos recuerda que los mercados tuvieron un buen desempeño durante los mandatos del ex - presidente Trump y del actual presidente Biden. Esto ocurrió incluso cuando ambos se enfrentaron a sus propias incertidumbres.

Para nosotros, esto significa que el contexto económico y de beneficios empresariales subyacente deberían seguir siendo los factores  más importantes, y las diferencias en las políticas de los dos candidatos probablemente se sentirán más directamente en los sectores más estrechamente vinculados a ellos. Para prepararse para los puntos de fricción comunes, activos como el oro y las empresas vinculadas al gasto en seguridad y defensa pueden ofrecer tanto diversificación como acceso a tendencias a largo plazo en evolución.

Por último, como a menudo nos recordamos, no todas las iniciativas políticas se llevan a cabo. Parece más probable que las propuestas de alto impacto se adopten solo si un partido controla la Casa Blanca y el Congreso, e incluso entonces, los legisladores a menudo se enfrentan a desafíos y obstáculos.

Los riesgos requieren vigilancia. Seguimos siendo constructivos frente a ellos. A menudo, la mejor defensa contra lo desconocido es tener un plan y atenerse a él, confiando en gestores de activos con experiencia para guiar las carteras a largo plazo. Su equipo de JPMorgan está aquí para analizar qué opciones de cartera funcionan mejor para usted y su familia.

 

Consideramos que la información que se recoge en este documento es fiable; sin embargo, no garantizamos que sea completa o exacta. Las opiniones, las estimaciones, las estrategias y las perspectivas de inversión que se expresan en este documento representan nuestra visión a partir de la situación actual del mercado y están sujetas a cambios sin previo aviso.

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

  • Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
  • Los precios y las tasas de rentabilidad son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo en función de las condiciones del mercado.
  • Existen otras consideraciones sobre riesgos para todas las estrategias.
  • La información que aquí se incluye no pretende ser una recomendación, ni una oferta, ni una solicitud de compra o venta de ningún producto o servicio de inversión.
  • Las opiniones que aquí se manifiestan pueden diferir de las expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este documento no debe considerarse un análisis de inversión ni un informe de análisis de inversión de J.P. Morgan.
Abundan los riesgos, desde tipos de interés altos y valoraciones elevadas hasta incertidumbre electoral. A continuación, explicamos las principales temáticas que los inversores deben vigilar.

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Información importante

RIESGOS FUNDAMENTALES

La inversión en activos alternativos implica mayores riesgos que las inversiones tradicionales, y resulta apta únicamente para inversores sofisticados. Las inversiones alternativas implican riesgos más altos que las inversiones tradicionales, y no deben considerarse como un programa de inversión completo. No son eficientes desde un de vista fiscal, y los inversores deben consultar con sus asesores fiscales antes de invertir. Las inversiones alternativas tienen comisiones más altas que las inversiones tradicionales, y también pueden aplicar un nivel elevado de apalancamiento y poner en práctica técnicas de inversión especulativas, que pueden magnificar la potencial ganancia o pérdida de inversión. El valor de la inversión podría caer, no sólo subir, y los inversores podrían recuperar menos de lo que invirtieron. La diversificación y la distribución de activos no asegura un beneficio ni le protege frente a una pérdida.

Las inversiones privadas están sujetas a riesgos especiales. Antes de invertir, las personas deben cumplir ciertos estándares de aptitud específicos. Esta información no constituye una oferta de venta ni una solicitud de una oferta de compra. Como recordatorio, los hedge funds (o los fondos de hedge funds), los fondos de private equity y los fondos inmobiliarios a menudo utilizan el apalancamiento y otras prácticas de inversión especulativas que podrían aumentar el riesgo de pérdida de inversión. Estas inversiones pueden ser altamente ilíquidas, y no se les exige suministrar a los inversores información periódica sobre precios o valoraciones, y podrían implicar estructuras fiscales complejas y retrasos en la distribución de información fiscal importante. Estas inversiones no están sujetas a las mismas exigencias regulatorias que los fondos de inversión, y a menudo cobran comisiones altas. Además, podría existir una serie de conflictos de interés en el contexto de la gestión y/o explotación de dicho fondo. Si desea una información más completa, remítase al documento de oferta aplicable.

Este material se ofrece únicamente a efectos informativos, y podrá informarle de ciertos productos y servicios ofrecidos por los negocios de banca privada que forman parte de J.P. Morgan Chase & Co. (“JPM”). Los productos y servicios descritos, así como las comisiones, cargos y tipos de interés asociados a los mismos, están sujetos a cambios de conformidad con los contratos aplicables a las distintas cuentas, y podrían diferir en distintas regiones geográficas. No todos los productos y servicios se ofrecen en todas las ubicaciones. Si sufre usted una discapacidad y necesita apoyo adicional para acceder a este material, póngase en contacto con su equipo de J.P. Morgan o envíenos un correo electrónico a accessibility.support@J.P.Morgan.com para obtener ayuda. Le rogamos que lea toda la Información Importante.

RIESGOS PRINCIPALES

Este documento es solo para fines informativos y puede orientarle acerca de determinados productos y servicios ofrecidos por los negocios de gestión de patrimonios de J.P. Morgan, que pertenece a JPMorgan Chase & Co. (“JPM”). Los productos y servicios descritos, así como las comisiones, los gastos y los tipos de interés asociados, pueden sufrir modificaciones de acuerdo con los contratos de cuenta aplicables, además de diferir entre ámbitos geográficos.

No todos los productos y servicios se ofrecen en todas las regiones. Si es una persona con discapacidad y necesita asistencia adicional para acceder a este documento, póngase en contacto con su equipo de J.P. Morgan o envíenos un correo electrónico a accessibility.support@jpmorgan.com para obtener ayuda. Lea íntegramente esta información importante.

RIESGOS Y CONSIDERACIONES GENERALES

Las opiniones, las estrategias y los productos que se describen en este documento pueden no ser adecuados para todas las personas y comportan riesgos. Los inversores podrían recuperar menos del importe invertido y la rentabilidad histórica no es un indicador fiable de resultados futuros. La asignación/diversificación de activos no garantiza beneficios o protección contra pérdidas. Nada de lo incluido en este documento debe utilizarse como único elemento de juicio para tomar una decisión de inversión. Se le insta a analizar minuciosamente si los servicios, los productos, las clases de activos (por ejemplo, renta variable, renta fija, inversiones alterativas y materias primas) o las estrategias que se abordan resultan adecuados en vista de sus necesidades. También debe tener en cuenta los objetivos, los riesgos, las comisiones y los gastos asociados al servicio, el producto o la estrategia de inversión antes de tomar una decisión de inversión. Para ello y para obtener información más completa, así como para abordar sus objetivos y su situación, póngase en contacto con su equipo de J.P. Morgan.

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Nada de lo indicado en este documento se entenderá que da lugar a obligación de asistencia o relación de asesoramiento alguna hacia usted o un tercero. Nada de lo indicado en este documento debe considerarse oferta, invitación, recomendación o asesoramiento (de carácter financiero, contable, jurídico, fiscal o de otro tipo) por parte de J.P. Morgan y/o sus equipos o empleados, con independencia de que dicha comunicación haya sido facilitada a petición suya o no. J.P. Morgan y sus filiales y empleados no prestan servicios de asesoramiento fiscal, jurídico o contable. Consulte a sus propios asesores fiscales, jurídicos y contables antes de realizar operaciones financieras.

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Surgirán conflictos de interés cuando JPMorgan Chase Bank, N.A. o cualquiera de sus filiales (conjuntamente, “J.P. Morgan”) tengan un incentivo real o supuesto, de índole económica o de otro tipo, en la gestión de las carteras de nuestros clientes para actuar de un modo que beneficie a J.P. Morgan. Surgirán conflictos, por ejemplo (en la medida en que las siguientes actividades estén autorizadas en su cuenta): (1) cuando J.P. Morgan invierta en un producto de inversión, como un fondo de inversión, un producto estructurado, una cuenta de gestión separada o un hedge fund que emita o gestione JPMorgan Chase Bank, N.A. o una filial, como J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) cuando una entidad de J.P. Morgan obtenga servicios, incluidas la ejecución y la compensación de operaciones, de una filial; (3) cuando J.P. Morgan reciba un pago como resultado de la compra de un producto de inversión por cuenta de un cliente; o (4) cuando J.P. Morgan reciba un pago por la prestación de servicios (incluidos servicios a accionistas, mantenimiento de registros o custodia) con respecto a productos de inversión adquiridos para la cartera de un cliente. Otros conflictos surgirán por las relaciones que J.P. Morgan mantenga con otros clientes o cuando J.P. Morgan actúe por cuenta propia.

Las estrategias de inversión se seleccionan entre las de los gestores de J.P. Morgan y otros externos y son objeto de un proceso de revisión por parte de nuestros equipos de análisis de gestores. De ese grupo de estrategias, nuestros equipos de elaboración de carteras seleccionan aquellas que consideramos adecuadas conforme a nuestros objetivos de asignación de activos y previsiones a fin de cumplir el objetivo de inversión de la cartera.

Por lo general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que el porcentaje de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alto (de hecho, hasta de un 100%) en estrategias como, por ejemplo, de liquidez y renta fija de alta calidad, con supeditación a la legislación vigente y a cualesquiera consideraciones específicas de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias de gestión interna suelen estar bien alineadas con nuestras previsiones y estamos familiarizados con los procesos de inversión y con la filosofía de riesgos y cumplimiento de la firma, debemos señalar que J.P. Morgan percibe en conjunto más comisiones cuando se incluyen estrategias gestionadas internamente. Ofrecemos la opción de excluir estrategias gestionadas por J.P. Morgan (que no sean productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

Six Circles Funds son fondos de inversión inscritos en Estados Unidos gestionados por J.P. Morgan y que cuentan con el asesoramiento de terceros. Aunque se consideran estrategias gestionadas a escala interna, JPMC no cobra comisiones por gestionar los fondos o prestar otros servicios conexos.

PERSONAS JURÍDICAS, MARCAS E INFORMACIÓN REGULATORIA

En Estados Unidos, los depósitos bancarios y los servicios relacionados, incluidas las cuentas corrientes, las cuentas de ahorro y los préstamos bancarios, los ofrece JPMorgan Chase Bank, N.A. Miembro de la FDIC.

JPMorgan Chase Bank, N.A. y sus filiales (conjuntamente, “JPMCB”) ofrecen productos de inversión, que pueden incluir cuentas bancarias de inversión gestionadas y de custodia, en el marco de sus servicios fiduciarios y de administración. Otros productos y servicios de inversión, tales como las cuentas de intermediación y asesoramiento, se ofrecen a través de J.P. Morgan Securities LLC (“JPMS”), miembro de la FINRA y la SIPC. Las rentas vitalicias están disponibles a través de Chase Insurance Agency, Inc. (CIA), agencia de seguros con licencia, que lleva a cabo su actividad como Chase Insurance Agency Services, Inc. en Florida. JPMCB, JPMS y CIA son sociedades filiales bajo el control común de JPM. Productos no disponibles en todos los estados.

En Alemania, este documento lo emite J.P. Morgan SE, con domicilio social en Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Fráncfort (Alemania), autorizada por la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) y supervisada conjuntamente por la BaFin, el Banco Central de Alemania (Deutsche Bundesbank) y el Banco Central Europeo (BCE). En Luxemburgo, este documento lo emite J.P. Morgan SE – Luxembourg Branch, con domicilio social en European Bank and Business Centre, 6 route de Trèves, L-2633 Senningerberg (Luxemburgo), autorizada por la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) y supervisada conjuntamente por la BaFin, el Banco Central de Alemania (Deutsche Bundesbank) y el Banco Central Europeo (BCE); J.P. Morgan SE – Luxembourg Branch también está supervisada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF); inscrita en el Registro mercantil de Luxemburgo con el número B255938. En el Reino Unido, este documento lo emite J.P. 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