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PRINCIPALI PORTAFOGLI DI INVESTIMENTO

Investment review - Terzo Trimestre 2024

IN BREVE

  • La Fed ha avviato il suo primo ciclo di allentamento dalla pandemia riducendo i tassi di 50 punti base.
  • La BCE e la BOE hanno ridotto i tassi di 25 punti base mentre la BOJ li ha aumentati.
  • L'ambiente di mercato è cambiato rapidamente, innescato dall'indebolimento del mercato del lavoro statunitense e dalla chiusura del carry trade.
  • La correlazione negativa tra obbligazioni e azioni è riemersa.

Aggiornamento di mercato

Gli ultimi tre mesi sono stati caratterizzati da un ambiente dinamico e incerto. L'attenzione della Federal Reserve (Fed) si è spostata sul mercato del lavoro più debole di quanto ci si aspettasse, sollevando timori di un rallentamento economico più acuto negli Stati Uniti e innescando una svendita globale di risky asset.

Sul fronte delle banche centrali e della politica monetaria, le aspettative di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve e della Banca Centrale Europea (BCE) hanno dominato il sentiment di mercato. I mercati dei futures hanno attivamente prezzato questi tagli dei tassi anticipati, con discussioni incentrate sul fatto che la Fed taglierà di 25 o 50 punti base. La Fed ha infine abbassato il tasso di politica monetaria di 50 punti base a un obiettivo del 5,00%.

Tassi di politica monetaria chiave delle banche centrali del G4

Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 30 settembre 2024.

Questo movimento segna l'inizio del primo ciclo di allentamento della Fed dall'inizio della pandemia nel marzo 2020. Il presidente della Fed Jerome Powell lo ha descritto come una "ricalibrazione" della politica, mirata a prevenire qualsiasi indebolimento dell'economia e del mercato del lavoro statunitense dopo più di un anno di mantenimento dei tassi ai livelli più alti dal 2001. Anche la Banca d'Inghilterra e la BCE hanno tagliato i tassi di 25 punti base durante il trimestre. Al contrario, la Bank of Japan ha sorpreso il mercato aumentando i tassi, innescando una chiusura del carry trade dollaro statunitense-yen giapponese, risultando in uno yen più forte e provocando una svendita delle azioni giapponesi.

I dati economici provenienti dagli Stati Uniti e dall'Europa sono stati misti in questo trimestre. L'inflazione è generalmente in calo con alcune aree persistenti, mentre la crescita mostra segni di rallentamento. Un tema costante è stato l’indebolimento del mercato del lavoro, con un aumento di 0,2 punti percentuali del tasso di disoccupazione, raggiungendo il 4,3% a luglio, principalmente a causa del rallentamento delle assunzioni piuttosto che delle perdite di posti di lavoro. Oltre ai dati sul mercato del lavoro, l'indice dei responsabili degli acquisti del settore manifatturiero (Purchasing Managers’ Index) e i sondaggi ISM hanno indicato una debolezza nel settore. Inoltre, ci sono segnali di rallentamento dei consumi, con una maggiore sensibilità ai prezzi tra i consumatori e un aumento delle insolvenze su carte di credito e prestiti auto.

Le obbligazioni hanno protetto i portafogli quest'anno

Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 30 settembre 2024.

Gli sviluppi politici negli Stati Uniti sono stati caratterizzati da diversi eventi inaspettati che hanno contribuito a un'atmosfera di incertezza e volatilità nei mercati, mentre gli investitori monitorano da vicino le potenziali implicazioni dei cambiamenti politici e dei risultati elettorali.

Gli sviluppi politici, il rallentamento della crescita economica e l'incertezza nella politica monetaria hanno innescato una maggiore volatilità del mercato. Gli investitori hanno navigato in un tira e molla tra paura e avidità. A luglio, c'è stata una significativa rotazione dalle azioni mega-cap alle azioni small-cap. A differenza del 2022, la correlazione negativa tra azioni e obbligazioni è stata evidente all'inizio di agosto quando una correzione acuta degli asset di rischio globali è stata parzialmente compensata da un aumento dei prezzi delle obbligazioni governative. Gli asset “rifugio” come i Buoni del Tesoro statunitensi, il dollaro statunitense e lo yen giapponese hanno visto una maggiore domanda in mezzo a tensioni geopolitiche e narrazioni di paura della crescita. La forte crescita degli utili negli Stati Uniti, vicina al 10% anno su anno, ha fornito una certa stabilità al mercato azionario, mitigando vendite più pronunciate.

Fonte: Bloomberg Finance L.P. al 30/09/2024. Non è possibile investire direttamente in un indice. I rendimenti del reddito fisso rappresentano i rendimenti coperti nella valuta base. La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Principali attività del portafoglio nel corso del trimestre

Con una maggiore volatilità nei mercati, siamo stati attivi nei portafogli.

Siamo entrati nel Q3 con un sovrappeso del 2% in azioni, finanziato da reddito fisso core. Man mano che i mercati azionari continuavano a salire trainati dal tema dell'IA, i portafogli sono ulteriormente sovrappesati in azioni. Pertanto, a metà luglio, abbiamo deciso di prendere profitti sul sovrappeso azionario e ridurre ulteriormente il sovrappeso tattico tornando a neutrale per motivi di valutazione. Questo significava essenzialmente che abbiamo venduto il 3-3,5% delle azioni, prevalentemente dagli Stati Uniti. Dei proventi, il 2% è stato investito in obbligazioni ad alto rendimento (divise equamente tra Stati Uniti ed Europa) con il saldo destinato al reddito fisso core.

L'ambiente di mercato è cambiato rapidamente innescato da un debole rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti seguito da una chiusura del carry trade dello yen – gli investitori avevano preso in prestito a basso costo in yen per finanziare la leva. Con il rafforzamento dello yen, gli investitori hanno ridotto la leva causando la caduta degli asset di rischio.

In poche settimane, i nostri portafogli erano diventati sottopesati in azioni. Dato che non c'era alcun cambiamento fondamentale nella nostra prospettiva costruttiva, abbiamo riacquistato azioni all'inizio di agosto dopo la volatilità e finanziato questo prendendo profitti dal reddito fisso core che avevamo acquistato a luglio.

A settembre, abbiamo effettuato alcuni cambiamenti minori nell'allocazione settoriale delle azioni e acquistato beni di consumo statunitensi per le loro caratteristiche difensive e prospettive di crescita, principalmente finanziati dall'ETF del fattore di minima volatilità.

L'ultima operazione del trimestre è stata un piccolo spostamento nei gilt britannici finanziato dai Buoni del Tesoro statunitensi, a seguito della sottoperformance e del ritardo nei tagli dei tassi da parte della Banca d'Inghilterra. Pensiamo che rappresenti un'opportunità a lungo termine poiché non vediamo l'economia del Regno Unito offrire tassi di crescita superiori e quindi i tassi alla fine scenderanno.

Posizionamento per classi di attivo

Abbiamo chiuso il trimestre essendo in linea con la nostra allocazione strategica a lungo termine a obbligazioni e azioni; ciò ha rappresentato una riduzione del rischio azionario del 2%. Questo è stato finanziato dalle azioni statunitensi, quindi ora siamo anche ampiamente in linea con le esposizioni geografiche; ci piacciono le caratteristiche di crescita del mercato statunitense, mentre le azioni internazionali sono valutate più in linea con una prospettiva di crescita inferiore.

La differenza chiave di posizionamento che abbiamo nei portafogli risulta dalla nostra esposizione al reddito fisso. Siamo sovrappesati del 6% in High Yield; questa sotto-classe di asset sembra relativamente altamente valutata rispetto agli standard storici ma il rendimento assoluto di circa il 7% è attraente e non ci aspettiamo un significativo aumento del rischio di default. Questo è finanziato da obbligazioni Investment Grade core. Combinando i due sotto-settori, abbiamo una durata media (essenzialmente la scadenza delle obbligazioni) di circa 6,7 anni. Questo è un componente critico della nostra costruzione del portafoglio in quanto abbiamo azioni e alto rendimento che beneficeranno del nostro caso centrale di ritorno del mondo alla crescita di tendenza (da una crescita superiore alla tendenza), mentre la durata del reddito fisso core ci aiuta a proteggere i portafogli nel caso in cui la crescita deluda al ribasso.

A livello settoriale, il nostro sovrappeso maggiore è ora nei beni di consumo, seguito da finanziari e tecnologia dell'informazione. I sottopesi riguardano settori più ciclici come industriali e beni di consumo discrezionali.

Per i portafogli con alternativi, siamo in linea con i pesi strategici a lungo termine per gli hedge fund ma sottopesati nelle alternative liquide, preferendo distribuire quel sottopeso tra una combinazione di reddito fisso e azioni.

Rendimenti

Un altro trimestre positivo per i rendimenti degli asset di rischio ma con un cambiamento nella composizione. Le obbligazioni core hanno contribuito positivamente poiché il rischio principale per i portafogli, l’inflazione elevata, ha lasciato spazio ad una prospettiva di crescita e inflazione in calo. La duration relativamente lunga per le obbligazioni core ha aiutato a guidare i rendimenti assoluti e il nostro sovrappeso in High Yield continua a performare bene. Il sovrappeso nelle azioni statunitensi ha aiutato a guidare i rendimenti relativi. La composizione settoriale è stata meno determinante questo trimestre ma, al margine, il sovrappeso nei finanziari ha contribuito positivamente.

Prospettive

I mercati hanno corso molto quest'anno, specialmente le azioni, ma questo è stato supportato dalla crescita degli utili – attualmente in crescita di circa l'11% negli Stati Uniti. Mentre i multipli delle azioni statunitensi sembrano elevati nel breve termine, sono supportati dal calo dei tassi di interesse. Una caratteristica notevole del Q3 è stato il ritorno della correlazione negativa tra obbligazioni e azioni, che aiuta a smussare la volatilità. Pensiamo che questa tendenza continuerà poiché i tassi previsti rimangono al di sopra della nostra aspettativa dei tassi neutrali a lungo termine (la Fed stima un tasso neutrale di circa il 2,9%). Rimaniamo dell'opinione che con il calo dei tassi di interesse, i risky assets continueranno a sovraperformare i rendimenti della liquidità. Tuttavia, ci si dovrebbe aspettare una volatilità a breve termine, considerando il rischio elettorale negli Stati Uniti, gli eventi geopolitici e i dati economici variabili dati da una crescita globale in rallentamento.

DISCLAIMERS

Solo a scopo illustrativo. Le stime, le previsioni e i confronti sono alla data indicata nel materiale.

Gli indici non sono prodotti di investimento e non possono essere considerati per l'investimento.

Il capitale restituito può essere inferiore a quello inizialmente investito e i rendimenti passati non sono indicatori attendibili dei risultati futuri. 

Non stiamo raccomandando l'uso di benchmark come strumento per l'analisi delle prestazioni. I benchmark utilizzati in questo rapporto sono solo a scopo di riferimento.

Il mercato del lavoro al centro dell’attenzione rispetto all'inflazione

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Tutte le informazioni relative alle performance degli indici sono state ottenute da terzi e si consiglia di non fare affidamento sulla loro completezza o accuratezza.  Non sono prodotti di investimento acquistabili.Gli indici non vengono gestiti e generalmente non tengono conto di commissioni o spese.  Inoltre, anche se alcuni indici di investimento alternativi possono fornire indicazioni utili sulla performance generale del settore degli investimenti alternativi o di particolari strategie di investimento alternative, tutti gli indici di investimento alternativi sono soggetti a selezione, valore superstite e bias di ingresso e mancano di trasparenza rispetto ai calcoli proprietari utilizzati.

INDICE MSCI WORLD: l’indice MSCI World è un indice della capitalizzazione di mercato rettificata per il flottante, costruito per misurare la performance dei mercati azionari dei Paesi Sviluppati a livello globale. (Fonte: MSCI Barra)

INDICE MSCI EUROPE: l’indice MSCI Europe rappresenta le società a grande e media capitalizzazione di 15 paesi dei Mercati Sviluppati (MS) in Europa*. Composto da 448 componenti, l’indice copre circa l’85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante nell’universo azionario dei Mercati Sviluppati europei. (Fonte: MSCI Barra)

INDICE MSCI JAPAN: l’indice MSCI Japan è concepito per misurare la performance dei segmenti ad alta e media capitalizzazione del mercato giapponese.  L’indice conta 318 costituenti e copre l’85% circa della capitalizzazione di mercato rettificata per il flottante in Giappone. (Fonte: MSCI Barra)

INDICE S&P 500: l’indice S&P 500 è ampiamente considerato come il miglior indicatore unico del mercato azionario statunitense e comprende un campione rappresentativo di 500 società leader nei principali settori dell’economia statunitense. Sebbene l’S&P 500 si concentri sul segmento del mercato a grande capitalizzazione, con una copertura del 75% (basata sulla capitalizzazione totale del mercato azionario) delle azioni statunitensi, è anche un proxy ideale per il mercato totale. (Fonte: Standard & Poors)

STOXX Europe 600: l'indice STOXX Europe 600 rappresenta le società di grande, media e piccola capitalizzazione in
17 paesi della regione europea.

NIKKEI 225: il Nikkei 225 è un indice azionario ponderato in base al prezzo, composto da 225 azioni del Prime Market della Borsa di Tokyo.

NASDAQ: l’indice Nasdaq Composite è un indice azionario che riflette la performance complessiva di tutte le azioni quotate sul Nasdaq in base alla capitalizzazione di mercato.

CAC 40: si tratta di un ampio indice di azioni ordinarie composto da 40 delle 100 maggiori società quotate sul segmento superiore del listino ufficiale della Borsa di Parigi.

DAX: il DAX è un indice tedesco che monitora la performance delle 40 società blue chip tedesche negoziate sulla Borsa di Francoforte.

MSCI EM: l’indice MSCI Emerging Markets è composto da 23 paesi che rappresentano il 10% della capitalizzazione del mercato mondiale. L’Indice è disponibile per una serie di regioni, segmenti/dimensioni di mercato e copre circa l’85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante in ciascuno dei 23 paesi. (Fonte: MSCI)

INDICE BARCLAYS GLOBAL AGGREGATE BOND: l’indice Barclays Global Aggregate Bond è un indice non gestito composto da numerosi altri indici Barclays che misurano la performance del reddito fisso delle regioni di tutto il mondo. (Fonte: Barclays)

INDICE BARCLAYS GLOBAL CORPORATE HIGH YIELD: l’indice Barclays Global Corporate High Yield Bond misura il mercato delle obbligazioni societarie a tasso fisso, ad alto rendimento, denominate in USD. I titoli sono classificati ad alto rendimento se il rating medio di Moody’s, Fitch e S&P è Ba1/BB+/BB+ o inferiore. Sono escluse le obbligazioni di emittenti legate a paesi dei Mercati Emergenti a rischio, in base alla definizione di mercato emergente di Barclays.  (Fonte: Barclays)

INDICE BARCLAYS GLOBAL INVESTMENT GRADE: l’indice Barclays Global Corporate Bond misura il mercato delle obbligazioni societarie Investment Grade, a tasso fisso e tassabili. Comprende titoli denominati in USD emessi pubblicamente da emittenti industriali, di servizi di pubblica utilità e finanziari. (Fonte: Barclays)

Indice HFRX Global Hedge Fund: l’indice HFRX Global Hedge Fund è strutturato per rappresentare la composizione complessiva dell’universo di hedge fund. È costituito da tutte le strategie di hedge fund idonee tra cui, a titolo esemplificativo, convertible arbitrage, distressed securities, equity hedge, equity market neutral, event driven, macro, merger arbitrage e relative value arbitrage. Le strategie sono ponderate in funzione degli attivi, in base alla distribuzione degli attivi nel settore degli hedge fund. I rendimenti dell’indice sono al netto delle commissioni. Le performance vengono comunicate con un intervallo di 180 giorni, pertanto i dati recenti sono solo stime preliminari. (Fonte: HFR)

PRINCIPALI RISCHI

Il presente materiale è esclusivamente a scopo informativo e può illustrare alcuni prodotti e servizi offerti dalle divisioni di gestione patrimoniale di J.P. Morgan, che fanno parte di JPMorgan Chase & Co. (“JPM”). I prodotti e i servizi descritti, nonché le commissioni, gli oneri e i tassi di interesse associati, sono soggetti a modifica come previsto dai contratti di apertura del conto e possono differire a seconda dell’area geografica.Non tutti i prodotti e i servizi sono disponibili in tutte le aree geografiche. Il cliente con disabilità che necessiti ulteriore supporto per accedere a questo materiale, è pregato di rivolgersi al proprio team J.P. Morgan o di contattarci all'indirizzo accessibility.support@jpmorgan.com per ricevere assistenza. Si prega di leggere tutte le Informazioni importanti.

RISCHI E CONSIDERAZIONI GENERALI

Qualsiasi opinione, strategia o prodotto citato nel presente materiale potrebbe non essere adatto a tutti gli investitori ed è soggetto a rischi. Il capitale restituito può essere inferiore a quello inizialmente investito e i rendimenti passati non sono indicatori attendibili dei risultati futuri. Le scelte di allocazione/diversificazione di portafoglio non garantiscono un rendimento positivo né eliminano il rischio di perdite. Nessuna parte del presente materiale deve essere utilizzata fuori contesto per prendere decisioni di investimento. Si raccomanda di valutare attentamente se i servizi, i prodotti, le classi di attivo (ad es. azioni, obbligazioni, investimenti alternativi, materie prime ecc.) o le strategie discusse sono idonee alle proprie esigenze. Prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento è necessario altresì considerare gli obiettivi, i rischi, gli oneri e le spese associati a un servizio, un prodotto o una strategia. A tal proposito e per informazioni più dettagliate, nonché per discutere di obiettivi/situazione, contattare il team J.P. Morgan.

LIBERATORIA

Si ritiene che le informazioni contenute nel presente materiale siano affidabili; tuttavia, JPM non ne attesta né garantisce l’accuratezza, l’affidabilità o la completezza e declina qualsiasi responsabilità per eventuali perdite o danni (diretti o indiretti) derivanti dall’uso totale o parziale del presente materiale. Non si rilascia alcuna dichiarazione o garanzia riguardo a calcoli, grafici, tabelle, diagrammi o commenti contenuti nel presente materiale, che vengono forniti esclusivamente a scopo illustrativo/di riferimento. I pareri, le opinioni, le stime e le strategie descritti nel presente materiale si basano sul nostro giudizio delle condizioni di mercato attuali e possono variare senza preavviso. JPM non si assume alcun obbligo di aggiornamento delle informazioni contenute nel presente materiale in caso di eventuale variazione delle stesse. I pareri, le opinioni, le stime e le strategie descritti in questa sede possono essere diversi da quelli espressi da altre divisioni di JPM o da pareri espressi per altri fini o in altri contesti; il presente materiale non deve essere considerato un rapporto di ricerca. I rischi e i risultati indicati si riferiscono unicamente agli esempi ipotetici citati; i rischi e i risultati effettivi variano in base alle circostanze specifiche. Le affermazioni prospettiche non dovrebbero essere considerate come garanzie o previsioni di eventi futuri.

Nessun contenuto del presente documento è da interpretarsi quale fonte di obbligo di diligenza da osservarsi nei confronti del cliente o di terzi o quale rapporto di consulenza con il cliente o con terzi. Nessun contenuto del presente documento è da considerarsi come offerta, sollecitazione, raccomandazione o consiglio (di carattere finanziario, contabile, legale, fiscale o di altro genere) fornito da J.P. Morgan e/o dai suoi funzionari o agenti, indipendentemente dal fatto che tali comunicazioni siano avvenute a fronte di una richiesta del cliente o meno. J.P. Morgan e le sue consociate e i suoi dipendenti non forniscono consulenza fiscale, legale o contabile. Prima di effettuare una transazione finanziaria si raccomanda di consultare il proprio consulente fiscale, legale e contabile.

INFORMAZIONI IMPORTANTI SUGLI INVESTIMENTI E SU POTENZIALI CONFLITTI D’INTERESSE

Potranno sorgere dei conflitti d’interesse laddove JPMorgan Chase Bank, N.A. o una delle sue consociate (collettivamente “J.P. Morgan”) abbiano un incentivo effettivo o apparente, economico o di altro tipo, ad adottare nella gestione dei portafogli dei clienti comportamenti che potrebbero avvantaggiare J.P. Morgan. Potrebbero ad esempio insorgere conflitti d’interesse (ammesso che le seguenti attività siano abilitate nel conto): (1) quando J.P. Morgan investe in un prodotto d’investimento, come un fondo comune, un prodotto strutturato, un conto a gestione separata o un hedge fund emesso o gestito da JPMorgan Chase Bank, N.A. o da una consociata come J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) quando un'entità di J.P. Morgan riceve servizi, ad esempio di esecuzione e compensazione delle transazioni, da una sua consociata; (3) quando J.P. Morgan riceve un pagamento a fronte dell’acquisto di un prodotto d’investimento per conto di un cliente; o (4) quando J.P. Morgan riceve pagamenti per la prestazione di servizi (tra cui servizi agli azionisti, di tenuta dei registri o deposito) in relazione a prodotti d’investimento acquistati per il portafoglio di un cliente. Altri conflitti potrebbero scaturire dai rapporti che J.P. Morgan intrattiene con altri clienti o quando agisce per proprio conto.

Le strategie d'investimento, selezionate tra quelle offerte dai gestori patrimoniali di J.P. Morgan ed esterni, sono sottoposte al vaglio dei nostri team di ricerca sui gestori. Partendo da questa rosa di strategie, i team di costruzione del portafoglio scelgono quelle che a nostro avviso meglio rispondono agli obiettivi di allocazione di portafoglio e ai giudizi prospettici al fine di soddisfare l’obiettivo d’investimento del portafoglio.

In linea di massima, viene data preferenza alle strategie gestite da J.P. Morgan. Prevediamo che, subordinatamente alle leggi applicabili e ai requisiti specifici del conto, la percentuale di strategie del Gruppo potrebbe essere elevata (anche fino al 100 %) per i portafogli incentrati, ad esempio, sugli strumenti di liquidità e sulle obbligazioni di qualità elevata.

Anche se le strategie gestite internamente si allineano bene ai nostri giudizi prospettici e sebbene conosciamo i processi d’investimento e la filosofia di rischio e di compliance della società, è importante osservare che l’inclusione di strategie gestite internamente genera un maggior livello di commissioni complessive a favore di J.P. Morgan. In alcuni portafogli diamo la possibilità di optare per l'esclusione delle strategie gestite da J.P. Morgan (al di fuori dei fondi cash e di liquidità).

I Six Circles Funds sono fondi comuni registrati negli Stati Uniti e gestiti da J.P. Morgan, che si avvalgono della sub-consulenza di terzi. Sebbene siano considerati strategie gestite internamente, JPMC non applica una commissione per la gestione dei fondi o altri servizi legati ai fondi.

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Negli Stati Uniti, i conti bancari di deposito e i servizi affini, come i conti correnti, conti risparmio e prestiti bancari, sono offerti da JPMorgan Chase Bank, N.A., membro della FDIC.

JPMorgan Chase Bank, N.A. e le sue consociate (collettivamente “JPMCB”) offrono prodotti d’investimento che possono includere conti d’investimento gestiti dalla banca e servizi di custodia, nell’ambito dei propri servizi fiduciari e di amministrazione. Altri prodotti e servizi d’investimento, come brokeraggio e consulenza, sono offerti tramite J.P. Morgan Securities LLC (“JPMS”), membro di FINRA e SIPC. I rendimenti annuali sono resi disponibili tramite Chase Insurance Agency, Inc. (CIA), un'agenzia assicurativa autorizzata, che opera come Chase Insurance Agency Services, Inc. in Florida. JPMCB, JPMS e CIA sono consociate sotto il controllo comune di JPM. Prodotti non disponibili in tutti gli Stati.

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