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Sei mesi fa, i dazi del “Liberation Day” imposti dal presidente Trump hanno fatto salire le tariffe statunitensi dal 2,5% al 25% da un giorno all’altro – il più grande aumento di tasse all’importazione della storia moderna, un duro colpo alle catene di approvvigionamento globali. Le economie si sono preparate, la “recessione” ha dominato i titoli, e gli investitori sono andati nel panico.
Eppure, solo una settimana dopo, i mercati azionari hanno toccato i minimi e hanno iniziato una rapida ripresa. Da allora, un portafoglio globale 60/40 è cresciuto di quasi il 20%,1 con mercati azionari ai massimi storici in tutto il mondo – sostenuti da utili robusti, investimenti in AI e sicurezza, e dalla prospettiva di tagli dei tassi da parte della Fed.
Venerdì, tuttavia, ci ha ricordato che i rischi permangono. Le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina si sono riaccese, e l’instabilità politica è continuata – quasi due settimane di shutdown del governo statunitense, stallo in Francia con il ritorno del Primo Ministro Lecornu dopo una settimana di dimissioni, e la coalizione giapponese in crisi sotto la nuova leadership di Takaichi. Nel frattempo, i dilemmi geopolitici persistono, con Hamas che rilascia ostaggi israeliani durante i colloqui di pace e la guerra in Ucraina che si trascina avanti.
Questi sei mesi hanno dimostrato che i mercati possono trasformare il panico in resilienza, rifocalizzandosi sui fondamentali. Già questa settimana, il presidente Trump sta mostrando apertura verso un potenziale accordo commerciale con la Cina.
Di seguito, analizziamo sei modi in cui i sei mesi dal Liberation Day hanno smentito le aspettative e ridefinito le prospettive.
Dal Liberation Day, abbiamo assistito a un mix caotico di modifiche normative, deroghe e battaglie legali – quest’anno si sono registrate 26 azioni tariffarie (secondo il Congressional Research Service) e almeno otto cause federali (di cui due ora alla Corte Suprema).
A complicare ulteriormente la situazione, la Cina ha stretto la morsa sulle esportazioni di terre rare la scorsa settimana, richiedendo una licenza per qualsiasi prodotto contenente oltre lo 0,1% di terre rare cinesi, o realizzato con apparecchiature che le utilizzano – una mossa mirata alla produzione militare e di semiconduttori. In risposta, Trump ha minacciato di aumentare i dazi sui prodotti cinesi di un ulteriore 100% (oltre il 30% attuale) e di imporre restrizioni più severe sui software di progettazione di chip statunitensi. Ma con queste misure previste per novembre, c’è ancora tempo per negoziare.
L’impatto economico della guerra commerciale è stato inferiore ai numeri di copertina – anche se il Budget Lab di Yale stima che i dazi implementati abbiano generato 88 miliardi di dollari di entrate doganali aggiuntive fino ad agosto, circa il 60% dei 146 miliardi raccolti finora nel 2025.2 Sebbene i dazi “ufficiali” siano in media al 18% sulla carta, le aziende pagano “effettivamente” solo circa l’11% – grazie a esenzioni, ritardi e soluzioni alternative. Con l’intensificarsi dell’applicazione, si prevede che questo divario si riduca.
Le battaglie tra partiti hanno portato a uno shutdown governativo di 13 giorni (e oltre). I mercati non si sono mostrati troppo preoccupati – in linea con la storia – ma ogni settimana si stima che riduca lo 0,1–0,2 punti percentuali dal PIL trimestrale statunitense. La buona notizia è che l’impatto di solito si annulla una volta ripristinati i finanziamenti, ed i lavoratori in congedo (il 40% della forza lavoro federale) generalmente ricevono gli arretrati.
Il problema maggiore è la mancanza di dati. Almeno sette rapporti economici chiave, inclusi i non farm payrolls, sono stati saltati, e anche il report CPI di questa settimana sarà ritardato (ora previsto per il 24 ottobre). Per colmare il vuoto, gli economisti si affidano a indicatori privati come l’ADP National Employment Report e le richieste di sussidi di disoccupazione.
La Fed non sarà completamente all’oscuro per la prossima riunione di politica monetaria del 29 ottobre, ma la mancanza di dati e il pantano commerciale tra Stati Uniti e Cina rendono la visione più incerta. Tuttavia, i mercati si aspettano altri due tagli dei tassi quest’anno – uno per ciascuna delle riunioni rimanenti – in linea con l’ultimo dot plot.
Il Liberation Day ha amplificato i timori di recessione – le probabilità di rallentamento sono raddoppiate al 40%, oltre l’80% dei CEO statunitensi si è preparato a una recessione, e più del 70% delle aziende dell’S&P 500 ha menzionato i “dazi” nelle conference call sugli utili.
Da un lato, le assunzioni sono rallentate – i datori di lavoro statunitensi prevedono di aggiungere circa 205.000 posti di lavoro nel 2025, un calo del 58% rispetto all’anno scorso e il livello più basso dal 2009, secondo Challenger. Dall’altro, l’inflazione indotta dai dazi è stata molto meno grave del previsto, e la solidità dei bilanci aziendali ha evitato licenziamenti di massa.
Nel frattempo, IA e automazione stanno rimodellando la crescita: le aziende tech rappresentano ora circa il 50% della capitalizzazione dell’S&P 500, mentre gli investimenti in capitale hanno guidato quasi la metà della crescita del PIL statunitense nel primo semestre 2025 – un cambiamento rispetto a un’espansione trainata dai consumi.
Quindi, sebbene i mercati restino cauti, la forza sottostante dell’economia statunitense non va sottovalutata. Il rallentamento del mercato del lavoro e le pressioni dei dazi vanno bilanciati con fondamentali solidi, investimenti robusti e la possibilità di tagli dei tassi.
Nonostante la fiducia aziendale sia stata scossa, le imprese non sono rimaste ferme.
Bilanci solidi e margini sani hanno permesso alle aziende di adattarsi – diversificando le catene di fornitura, avvicinando la produzione, adeguando i prezzi e investendo in tecnologia per gestire i costi. I margini netti del secondo trimestre sono rimasti solidi al 12,3% (poco sotto il 12,7% del primo trimestre e sopra la media quinquennale), e il terzo trimestre si avvia al nono consecutivo di crescita degli utili – la migliore serie dal 2018 – con le grandi banche pronte a pubblicare i risultati questa settimana.
Circa il 60% delle aziende statunitensi ha dichiarato di considerare la rilocalizzazione della produzione, secondo un recente sondaggio KPMG su 300 dirigenti.3 Sebbene solo una su dieci abbia già iniziato, il tracker della Casa Bianca è già pieno di grandi impegni manifatturieri – da Apple e Nvidia a Ford, General Motors, Bristol Meyers Squibb e Biogen.4
La maggior parte di questi piani è ancora sulla carta – e include alcuni impegni precedenti – ma il rapido cambiamento mostra quanto velocemente le aziende statunitensi possano adattarsi sotto pressione.
Per un momento, sembrava che il mercato rialzista fosse finito – i principali indici sono scesi di quasi il 20% nella settimana dopo il Liberation Day. Ma la dinamica si è invertita, e l’S&P 500 è salito di oltre il 30% dai minimi, segnando uno dei rally semestrali più forti dal 1950 e quasi raddoppiando i guadagni del mercato rialzista iniziato tre anni fa.
La storia suggerisce ulteriori margini di crescita, anche se la volatilità può portare a correzioni. I mercati rialzisti del dopoguerra sono durati circa cinque anni, talvolta di più, e i soliti fattori di disturbo – come un forte inasprimento della politica monetaria o una recessione – non si sono manifestati.
Da notare anche la calma dal momento del recupero: prima della svendita di venerdì, l’S&P 500 ha registrato 119 sedute consecutive senza un calo del 2%. Il VIX è tornato su livelli storicamente bassi, i rendimenti dei Treasury si sono stabilizzati, e le azioni sono rimbalzate lunedì dopo il tono più moderato di Trump sul commercio. Invece di cedere alla pressione, i mercati hanno dimostrato una notevole capacità di recupero.
L’incertezza iniziale ha fatto scendere simultaneamente il dollaro, le azioni statunitensi e i Treasury – una rara tripla correzione che ha alimentato i timori sulla fine dell’eccezionalismo americano. Ma nel giro di poche settimane, si è formato un rally globale “di tutto” – tranne la liquidità.
L’S&P 500 è salito di circa il 12% quest’anno – anche dopo un crollo del 19% e una piena ripresa – in linea con la media annuale. Gli ETF quotati negli Stati Uniti hanno raccolto finora 950 miliardi di dollari, inclusi 150 miliardi record a settembre,5,6,7 portando i flussi annuali a superare per la prima volta i 1.000 miliardi.8
Il rally è stato globale. Gli ETF europei hanno raccolto circa 220 miliardi di dollari da inizio anno, 9 e quasi l’80% dei 60 mercati azionari globali monitorati è salito di almeno il 10% – la più ampia partecipazione dal 2009. I mercati emergenti guidano la classifica: dopo la Grecia (67%), Colombia (63%), Corea (62%), Perù (58%) e Sudafrica (46%) sono i migliori performer dell’anno (in valuta locale).10
Anche l’oro è quasi raddoppiato dall’inizio del 2024, raggiungendo il record di 4.000 $/oz e segnando la settima settimana consecutiva di guadagni.
È stato uno dei rally globali più ampi e robusti dell’ultimo decennio.
Sebbene i dazi non abbiano portato a una vera e propria “reset” del commercio globale, ne hanno indubbiamente ridefinito le dinamiche – introducendo nuova complessità ma anche opportunità inattese.
Gli ultimi sei mesi sono stati caratterizzati da un’adattabilità rapida. Le aziende hanno ristrutturato le catene di fornitura, abbracciato l’innovazione e gestito le disruption in modi nuovi, mentre i mercati si sono ancorati a fondamentali solidi nonostante la volatilità.
La soluzione non è puntare sulla certezza – ma sull’agilità. Ecco perché ci concentriamo sulla resilienza del portafoglio: essere preparati a una gamma di scenari in un mondo dove le regole sono ancora in evoluzione.
1 Un portafoglio globale 60/40 azioni-obbligazioni si riferisce al 60% azioni (rappresentato dal Bloomberg Developed Markets Large & Mid Cap Total Return Index) e 40% reddito fisso (rappresentato dal Bloomberg Global Aggregate Index)
2 Budget Lab, Yale University. "Short-Run Effects: 2025 Tariffs So Far." Settembre 2025.
3 KPMG. "KPMG LLP Survey: U.S. Businesses Grapple with Tariff Fallout Six Months In." Ottobre 2025.
4 The White House. "Trump Effect: A Running List of New U.S. Investment in President Trump’s Second Term." Agosto 2025.
5 State Street Global Advisors. "US-Listed ETF Flash Flows: Into the Big Innings." Settembre 2025.
6 Morningstar. "Gold ETFs Capture Record $9 Billion in Fresh Capital in September." Ottobre 2025.
7 FactSet. “U.S. ETF Monthly Summary: September 2025 Results.” Ottobre 2025.
8 State Street Global Advisors. “Stretch run for ETF flows and the market.” Ottobre 2025.
9 Vanguard. "No August lull as healthy ETF flows continue." Settembre 2025.
10 MSCI. Ottobre 2025.
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