60/40, reinventato: 3 motivi per considerare alternative
Principali considerazioni:
- L’incertezza macro richiede flessibilità – L’inflazione persistente, i rischi fiscali e le disfunzioni politiche mettono in discussione l’affidabilità del portafoglio 60/40, rendendo necessario un approccio più ampio.
- Le alternative possono rafforzare la resilienza – Hedge fund e infrastrutture core possono contribuire a diversificare, proteggere dall’inflazione e offrire rendimenti stabili quando obbligazioni e azioni si muovono in modo correlato.
- L’innovazione si sta spostando verso i mercati privati – Con la concentrazione delle mega-cap nelle azioni quotate, alcune delle opportunità di crescita più trasformative—soprattutto nell’AI e nelle tecnologie avanzate—stanno emergendo nei mercati privati.
- Il flusso di operazioni sta riprendendo – Il miglioramento delle condizioni finanziarie e l’aumento dell’attività IPO segnalano un ambiente di uscita più favorevole per private equity e venture capital.
I mercati si sono fermati la scorsa settimana—ma l’economia no.
Dopo il primo taglio dei tassi da parte della Fed nel 2025, le azioni sono scese, i rendimenti sono aumentati e il dollaro si è rafforzato—una pausa dopo una corsa record.
Tuttavia, i dati economici sono rimasti solidi. La crescita del PIL statunitense per il secondo trimestre è stata rivista al rialzo al 3,8%, sopra il 3,3% atteso, trainata dalla resilienza dei consumi. Sebbene alcuni si chiedano quanto possa durare questa dinamica mentre il mercato del lavoro si raffredda, le richieste di sussidi di disoccupazione sono diminuite per la seconda settimana consecutiva—suggerendo che, sebbene l’economia mostri segni di tensione, è ben lontana dal collasso.
Questa combinazione di crescita solida, mercato del lavoro in fase di rallentamento e inflazione persistente mantiene la Fed dipendente dai dati, sebbene resti orientata verso ulteriori tagli. I mercati prezzano uno o due tagli aggiuntivi quest’anno—e siamo d’accordo.
Pur continuando a considerare l’allocazione globale 60/40 azioni/obbligazioni come nucleo affidabile, l’aumento dell’incertezza macro—dai dazi alle preoccupazioni sul debito e ai timori di shutdown del governo USA—sta spingendo gli investitori a cercare rendimenti più resilienti.
Mentre concludiamo la nostra serie di approfondimenti sulla strategia di taglio dei tassi della Fed—abbracciando il carry nel reddito fisso, il potenziale degli asset rischiosi e l’importanza della diversificazione globale—ci soffermiamo su un ultimo elemento: le alternative per generare rendimenti duraturi. Ecco tre motivi per considerarle.
1) Inflazione persistente e rischi fiscali richiedono un approccio più ampio
Il portafoglio tradizionale 60/40 si basa su un presupposto fondamentale: quando le azioni scendono, le obbligazioni salgono, offrendo una copertura naturale. Tuttavia, nel 2022, entrambe le asset class hanno subito perdite a causa dell’impennata dell’inflazione. Con l’inflazione ancora ostinata e le pressioni fiscali in aumento, cresce il timore di una ripetizione di questa dinamica.
Si tratta di una preoccupazione comprensibile: quest’anno i rendimenti obbligazionari a lungo termine sono aumentati a livello globale, spinti in parte dall’inflazione persistente e dall’ampliamento dei deficit. Recentemente, i mercati si sono concentrati sulle modalità con cui la Fed intende gestire segnali contrastanti provenienti da crescita e inflazione. Questa settimana, l’attenzione si sposta sul Congresso, dove i legislatori affrontano una scadenza cruciale domani, 30 settembre, per evitare lo shutdown del governo. Sebbene una soluzione sia probabile—anche se dovesse arrivare dopo la scadenza—anche una breve interruzione metterebbe in evidenza come la disfunzione politica stia contribuendo al rischio fiscale.
Questo fenomeno è globale. In Francia, le dispute di bilancio hanno generato instabilità politica. Nel Regno Unito, il debito crescente è sotto crescente scrutinio e si prevede che dominerà il prossimo Autumn Budget, mentre la Bank of England ha recentemente sospeso i tagli ai tassi, con l’inflazione ancora superiore al 3% nonostante l’indebolimento del mercato del lavoro.
La nostra opinione: Navigare l’attuale contesto macroeconomico richiede un toolkit di allocazione più ampio. Continuiamo a vedere valore nelle obbligazioni—soprattutto con scadenze brevi e medie, meno esposte alla volatilità dei tassi d’interesse—per il carry e la difesa, mentre le banche centrali allentano la politica monetaria. Tuttavia, le alternative possono essere strumenti potenti per diversificare e rafforzare la resilienza in diverse condizioni di mercato. Due si distinguono:
- Hedge fund: Progettati per gestire cambiamenti nei tassi d’interesse, nelle valute e nella volatilità. Un portafoglio 60/30/10—con il 10% allocato agli hedge fund—ha sovraperformato il tradizionale 60/40 in circa il 70% degli anni nell’ultimo decennio, e in ogni anno dal 2021.1
- Infrastrutture core: Supportate da flussi di cassa indicizzati all’inflazione e di lungo termine. Con un potenziale di rendimento annualizzato dell’8–12% in diversi regimi inflazionistici, le infrastrutture possono offrire reddito e resilienza.2
2) L’innovazione si sta spostando nei mercati privati
Con le mega-cap che trainano la maggior parte dei rendimenti quest’anno, i mercati pubblici stanno diventando sempre più concentrati. Le prime dieci società rappresentano ora circa il 40% della capitalizzazione dell’S&P 500. Pur ritenendo che gli utili giustifichino in gran parte questa situazione, il rischio di concentrazione rimane elevato.
Parallelamente, molte delle opportunità di crescita più interessanti—soprattutto nell’AI e nelle tecnologie avanzate—stanno emergendo nei mercati privati. Le aziende rimangono private più a lungo, si espandono prima dell’IPO e raccolgono capitali significativi senza quotarsi.
Un dato significativo: la tech IPO mediana oggi è una società con 14 anni di attività e 220 milioni di dollari di ricavi annui. Negli anni ’90, si trattava di aziende con circa sette anni e meno di 20 milioni di dollari di ricavi. Google si è quotata con una valutazione di 23 miliardi di dollari e ora supera i 3 trilioni. Società private come SpaceX, ByteDance e OpenAI sarebbero già tra le prime 30 dell’S&P 500—se fossero quotate.
La nostra opinione: Limitare l’esposizione ai mercati pubblici significa rischiare di perdere la prossima ondata di crescita. Il private equity può offrire accesso anticipato al ciclo di creazione di valore.
Il capitale privato sta assumendo un ruolo sempre più centrale nell’innovazione. Gli asset globali di private equity dovrebbero raggiungere i 25 trilioni di dollari—pari a circa il 70% della capitalizzazione del NASDAQ—offrendo bacini di capitale profondi. Negli Stati Uniti, circa il 60% delle exit nel venture avviene ora tramite fusioni o vendite secondarie, piuttosto che tramite IPO. I fondatori scelgono sempre più spesso la proprietà privata, apprezzandone la visione di lungo termine e la minore esposizione a scrutinio pubblico e oneri regolamentari. E in settori dinamici come l’AI, dove le aziende più dirompenti potrebbero non esistere ancora, disporre di capitale paziente e flessibile è più importante che mai.
3) Il dealmaking mostra finalmente segnali di ripresa
Il private equity ha sofferto dal 2022, con raccolta debole e performance inferiore rispetto ai mercati pubblici—ma stanno emergendo segnali di ripresa.
Le condizioni finanziarie si sono allentate: i tassi stanno scendendo, gli spread si sono ridotti, i mercati si stanno stabilizzando e la volatilità è diminuita—condizioni che tipicamente favoriscono il deal flow. Stimiamo che l’attuale contesto possa offrire un impulso di circa 50 punti base al PIL statunitense nel prossimo anno. Non è enorme, ma sufficiente a migliorare il sentiment e prolungare il ciclo.
Finora quest’anno, sono state annunciate oltre 220 IPO negli Stati Uniti, e a livello globale il numero supera le 1.100. I mercati se ne sono accorti: l’US IPO Index è salito dell’11% dalla fine di giugno, superando il +4% dell’S&P 500.
La nostra opinione: Condizioni finanziarie più favorevoli creano le premesse per più operazioni, valutazioni più elevate e una performance di mercato più solida—un trend che ci aspettiamo continui.
Per private equity e venture capital, riteniamo che questo possa creare una finestra di uscita più interessante: le società in portafoglio possono quotarsi a valutazioni più alte con un aftermarket più solido, e gli acquirenti strategici beneficiano di finanziamenti più convenienti, facilitando la vendita di aziende ad altri operatori.
Cosa significa per te
In un contesto caratterizzato da inflazione persistente, rischi fiscali, correlazione elevata tra azioni e obbligazioni e mercati pubblici concentrati, gli investitori possono rafforzare la resilienza del portafoglio andando oltre il tradizionale mix 60/40.
Vediamo opportunità nelle alternative—non solo come fonte di diversificazione, ma anche come modo per cogliere trend secolari di lungo termine e sfruttare il rinnovato slancio del dealmaking, man mano che le condizioni finanziarie continuano a migliorare.
1 Il portafoglio 60/40 è rappresentato da 60% Bloomberg Developed Markets Large & Mid Cap Total Return Index e 40% Bloomberg Global Aggregate Index. Il portafoglio 60/30/10, in confronto, è rappresentato da 60% Bloomberg Developed Markets Large & Mid Cap Total Return Index, 30% Bloomberg Global Aggregate Index e 10% HFRI FOF Diversified Index.
2 J.P. Morgan Asset Management, Guide to Alternatives 3Q 2025.
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Informazioni importanti
L’inflazione persistente e le tensioni fiscali pongono sfide—ma i mercati privati e le strategie alternative stanno creando nuove opportunità di resilienza e crescita.
Sitara Sundar
Head of Alternative Investment Strategy & Market Intelligence
Federico Cuevas
Global Investment Strategist
Madison Faller
Global Investment Strategist
Pubblicato: 30 set 2025
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