Portafogli più intelligenti per un mondo in transizione

I cambiamenti sono profondi, seppur sfuggenti. Oggi gran parte di ciò che definisce l'ambiente degli investimenti è in fase di transizione. La portata e la profondità del cambiamento potrebbero, tuttavia, non essere pienamente comprese.

Da tenere in considerazione:

• L'economia è in fase di transizione, dal momento che la persistente disinflazione è in fase di transizione verso pressioni inflazionistiche bidirezionali.
• Le politiche sono in fase di transizione e, al contempo, la politica monetaria passa da una fase super espansiva a un approccio più convenzionale e le restrizioni fiscali diventano attivismo fiscale.
• Anche la tecnologia è in fase di transizione, visto che sta iniziando a emergere il potenziale dell'intelligenza artificiale (AI).
• Il settore climatico è in transizione: stiamo passando dall'energia convenzionale a quella rinnovabile.

Per gli investitori, questo è un momento di grande forza sotto molti aspetti e che richiede azione: occorre costruire portafogli più intelligenti per un mondo in transizione.

Con l'economia e i mercati finanziari in costante evoluzione, anche i portafogli potrebbero dover effettuare una transizione. Ciò è diventato particolarmente evidente nel 2022, quando gli investitori hanno appreso che le obbligazioni coprivano gli attivi di rischio dagli shock di crescita, ma facevano ben poco per proteggere dagli shock inflazionistici.

Oggi riteniamo che un'allocazione 60/40 (60% azioni, 40% obbligazioni) possa costituire le fondamenta dei portafogli. Tuttavia, le opzioni da esplorare diverse dall'approccio 60/40 sono molte. I mercati sembrano ora offrire una serie di opportunità promettenti e diversificate, qualunque siano gli obiettivi di rendimento o la tolleranza al rischio.

Questo è uno dei punti salienti della 28a edizione annuale del rapporto di J.P. Morgan Asset Management di recente pubblicazione Long-Term Capital Market Assumptions (LTCMA).

Piani patrimoniali, allocazioni ottimizzate

Le LTCMA nascono dall'impegno di oltre 60 professionisti degli investimenti provenienti da J.P. Morgan Asset & Wealth Management, che esaminano oltre 200 classi di attivo e strategie per fornire prospettive di rendimento su un orizzonte di investimento da 10 a 15 anni. Queste prospettive annuali aiutano a guidare la nostra asset allocation strategica e potenziano gli strumenti che utilizziamo per creare portafogli su misura per gli obiettivi dei clienti.

Nell'ambito delle discussioni tra il cliente e il team J.P. Morgan finalizzate alla rielaborazione o revisione del suo piano patrimoniale, le ipotesi di rendimento di J.P. Morgan Asset Management aiutano a creare un quadro di investimento più informato e personalizzato, che considera le circostanze specifiche, la tolleranza al rischio, le esigenze di liquidità e i risultati finanziari desiderati dal cliente. Aggiornare ogni anno il piano, alla luce delle nostre prospettive più recenti, può inoltre aiutare a ottimizzare l'asset allocation del cliente e a fornire un percorso più chiaro verso il raggiungimento dei suoi obiettivi finanziari.

Estendere, espandere, potenziare

Al fine di costruire un portafoglio più intelligente, che possa aiutare a cogliere le opportunità di un mondo in transizione mitigando, al tempo stesso, i rischi associati, le LTCMA suggeriscono di prendere in considerazione l'adozione di misure per:

Ampliare la liquidità e approfondire le attività fondamentali

Oggi i tassi di liquidità possono essere elevati (ed è sempre importante disporre della quantità di liquidità opportuna in un bucket di liquidità adeguatamente finanziato). Storicamente, tuttavia, tutte le principali classi di attivo hanno registrato performance migliori della liquidità nell'orizzonte di investimento di 10-15 anni delle LTCMA.

Considerare l'opportunità di ampliare l'insieme di opportunità, in particolare con attivi alternativi (inclusi immobili, infrastrutture, private equity e hedge fund)

Le LTCMA suggeriscono che i real asset, in particolare, possono aiutare a proteggere dall'inflazione e fornire vantaggi in termini di diversificazione del portafoglio. È tuttavia importante ricordare che investire in attivi alternativi spesso comporta un grado di rischio maggiore rispetto all'investimento in attivi tradizionali.

Migliorare i risultati del portafoglio attraverso l'allocazione attiva e la selezione dei gestori

Occorre tenere a mente che i potenziali rendimenti di mercato delle LTCMA sono solo "beta", ovvero riflettono i rendimenti di mercato ma non eventuali rendimenti aggiuntivi derivanti dalla selezione dei gestori. Dato il costo del capitale più elevato previsto su un orizzonte di investimento di 10-15 anni, inoltre, la selezione dei gestori può svolgere un ruolo sempre più importante.

Crescita e inflazione leggermente più elevate

L'elaborazione di proiezioni a lungo termine inizia, come sempre, da una prospettiva macroeconomica.

Le LTCMA di quest'anno prendono in considerazione l'impatto di molteplici transizioni nei settori dell'economia, della politica, della tecnologia e dell'energia. L'effetto di queste transizioni sulla crescita globale e sull'inflazione sarà probabilmente diverso, a seconda di periodi, regioni e settori.

Vediamo un impatto positivo sulla crescita derivante dalla transizione tecnologica. Sebbene le tempistiche e l'entità siano incerte, prevediamo che l'intelligenza artificiale contribuirà ad aumentare la produttività, il che potrebbe stimolare il PIL. La crescita potrebbe essere sostenuta anche da una maggiore crescita della forza lavoro negli Stati Uniti e da più ampi investimenti nella transizione energetica in Europa.

Nel complesso, l'ipotesi di crescita globale delle LTCMA aumenta lievemente, passando al 2,4%.

Si prevede un'inflazione più elevata. Ad esempio, negli Stati Uniti, nell'area dell'euro e nel Regno Unito, le LTCMA prevedono un tasso del 2,4% nei prossimi 10-15 anni, ben al di sopra del ritmo del secondo decennio del 2000.

Una crescita salariale più forte contribuisce a incrementare le ipotesi di inflazione dall'1,8% al 2,2% nell'area euro e dallo 0,9% all'1,4% in Giappone (dove qualsiasi ipotesi di inflazione era sembrata a lungo una prospettiva improbabile). L'ipotesi di inflazione statunitense delle LTCMA scende leggermente, passando dal 2,6% al 2,5%.

Possibili rendimenti obbligazionari più elevati e rendimenti azionari più bassi

I tassi ufficiali elevati supportano le ipotesi sul reddito fisso delle LTCMA: l'ipotesi di liquidità in USD aumenta di 50 punti base, al 2,9%, e l'ipotesi dell'obbligazionario globale aggregato aumenta di 40 punti base, al 5,1%.

Visto il miglioramento dei ricavi, i rendimenti obbligazionari reali potrebbero essere robusti, nell'ambito dell'intero settore del reddito fisso. Fondamentalmente, riteniamo che gli investitori possano nuovamente fare affidamento sulle obbligazioni sia per il reddito che per la diversificazione dagli shock disinflazionistici della crescita.

I rendimenti azionari attesi dalle LTCMA diminuiscono sulla scia del rally del 2023, ma non quanto ci si potrebbe aspettare. Ciò è in parte dovuto alle prospettive che prevedono margini di profitto aziendali superiori alla media storica. La visione riflette l'aumento del valore di mercato di società particolarmente redditizie e a elevato rendimento sul capitale (molte nel settore tecnologico).

Ciononostante, le prospettive LTCMA per le azioni globali scendono di 70 punti base, al 7,8%, un rendimento potenziale ancora solido. Inoltre, nelle LTCMA, quest'anno il divario tra i rendimenti azionari dei mercati sviluppati e quelli dei mercati emergenti si riduce.

Le aspettative di rendimento delle large cap statunitensi scendono dal 7,9% al 7,0%, riflettendo valutazioni più elevate. Le LTCMA vedono prospettive interessanti per i mercati sviluppati non statunitensi. I margini di profitto saranno sostenuti da vari fattori. Le prospettive suggeriscono: in Europa, uno spostamento settoriale verso settori più redditizi e con rendimenti più elevati; miglioramenti della produttività, inclusa una maggiore adozione dell'intelligenza artificiale; prezzi che non tornano completamente ai livelli pre-pandemia.

Per contro, le ipotesi delle LTCMA per l'azionario mercati emergenti si sono attenuate. Gli investitori sono sempre più scettici riguardo alle prospettive delle azioni cinesi e non sono disposti a pagare multipli elevati. Tuttavia, poiché i titoli cinesi non hanno partecipato al rally del 2023, un punto di partenza più basso supporta i rendimenti attesi.

Attivi alternativi: resilienza all'inflazione, potenziale per rendimenti più forti

Gli attivi alternativi rappresentano probabilmente il punto più positivo nelle prospettive di rendimento delle LTCMA di quest'anno. (Facciamo notare ancora una volta che investire in strumenti alternativi spesso comporta un grado di rischio maggiore rispetto all'investimento in attivi tradizionali).

Le ragioni a favore degli investimenti nei mercati privati derivano dalla resilienza all'inflazione dimostrata dagli strumenti alternativi, nonché dal miglioramento dei rendimenti.

I vantaggi di copertura dall'inflazione dei real asset (tra cui infrastrutture, immobili, trasporti e legname) potrebbero rivelarsi particolarmente utili nell'orizzonte di investimento delle LTCMA. Il rendimento previsto per le infrastrutture globali (core), che potrebbero trarre slancio dalla transizione energetica in corso, sale dal 6,3% al 6,8%.

Nonostante alcuni problemi ben segnalati in alcuni segmenti del settore immobiliare commerciale statunitense e la persistente debolezza in Cina, riteniamo che le prospettive per il settore immobiliare core siano forti. (Ad esempio, il rendimento atteso del settore immobiliare core statunitense aumenta dal 5,7% al 7,5%).

I rendimenti previsti dalle LTCMA per gli strumenti alternativi finanziari sono più eterogenei: aumentano notevolmente per il capitale di rischio e i prestiti diretti e diminuiscono modestamente per il private equity (a seguito dei rendimenti del mercato azionario inferiori) e gli hedge fund.

In tutti i settori e le strategie alternativi, la performance futura potrebbe mostrare una più ampia dispersione dei rendimenti, a seconda del singolo gestore. Questa dispersione sottolinea l'importanza della selezione dei gestori, quando si investe in strumenti alternativi.

Valuta: un nuovo percorso verso il declino del dollaro

A nostro avviso, il dollaro statunitense (USD) resta sopravvalutato e sembra destinato a scendere rispetto alla maggior parte delle altre valute in un orizzonte di investimento di 10-15 anni. Tuttavia, nel lungo termine, riteniamo che saranno gli spostamenti nei flussi di capitale, piuttosto che i semplici differenziali dei tassi di interesse e della crescita economica, a dettare il percorso delle valute.

Qui ci concentriamo in particolare sull'Eurozona e sul Giappone. Le due regioni hanno attraversato un lungo periodo di forte sottoperformance in termini di crescita nominale, tassi di interesse e mercati azionari. Quel periodo sembra essere finito. Man mano che i flussi di capitale si spostano verso l'Eurozona e il Giappone, le loro valute probabilmente si rafforzeranno e aggraveranno il declino del dollaro.

La prospettiva di un nuovo percorso verso il declino del dollaro potrebbe essere di particolare interesse per i nostri numerosi clienti i cui portafogli sono sovrappesati in USD e attivi statunitensi. Le strategie di copertura valutaria sono progettate per contribuire a mitigare il rischio di cambio e possono offrire del potenziale sia in termini di rendimenti di portafoglio che di diversificazione.

Affrontare la sfida della diversificazione

La diversificazione del portafoglio costituirà una sfida persistente, poiché il contesto economico attraversa uno stato di transizione. (Fare affidamento sulla liquidità potrebbe essere allettante, ma occorre ricordare che la liquidità ha storicamente sottoperformato nel lungo termine).

Possedere sia azioni che obbligazioni è il primo principio della diversificazione del portafoglio, ma c'è molto altro da sapere. Le obbligazioni sono infatti uno strumento utile a fornire copertura ai portafogli di attività più rischiose (ad esempio, azioni e credito ad alto rendimento) contro gli shock della crescita economica, ma non proteggono dagli shock inflazionistici. Gli investitori hanno imparato questa dura lezione nel 2022, quando sia le azioni che le obbligazioni hanno registrato perdite di fine anno per la prima volta dal 1974.

Un anno fa, il messaggio delle LTCMA si concentrava in gran parte sul balzo dei rendimenti attesi per l'insieme principale degli attivi del mercato pubblico. Quest'anno è invece focalizzato maggiormente sull'ampiezza delle opportunità disponibili nei mercati finanziari. Quando le pressioni inflazionistiche sono bidirezionali e la correlazione tra azioni e obbligazioni non rimane negativa in modo affidabile, gli investitori devono esplorare diversi tipi di diversificazione per proteggere i portafogli e aumentare i potenziali rendimenti.

Noi possiamo essere di aiuto

Le Long-Term Capital Market Assumptions di J.P. Morgan Asset Management evidenziano che oggi i mercati possono offrire il potenziale per solidi rendimenti in tutte le classi di attivo e nuove opportunità di diversificazione dei portafogli. È un buon momento per costruire o revisionare il piano patrimoniale, per assicurarsi di rimanere su un percorso efficace. Contatta il tuo team J.P. Morgan.