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Come e perché considerare di investire la propria liquidità ora

10 ago 2023

A nostro avviso, oggi i mercati possono offrire un interessante punto di ingresso per queste 5 strategie obbligazionarie. Quale potrebbe essere l'opzione adatta al Suo caso?

All'inizio di luglio, la comunicazione di dati relativi all'inflazione negli Stati Uniti migliori del previsto potrebbe aver segnalato che il ciclo di rialzi dei tassi più rapido degli ultimi 40 anni era prossimo alla sua conclusione. Tuttavia, come previsto dai mercati, a fine luglio la Federal Reserve (Fed) ha alzato i tassi di interesse di un quarto di punto percentuale. Riteniamo che d'ora in poi i tassi si manterranno stabili. Altre banche centrali dei mercati sviluppati sembrano seguire lo stesso percorso: la Banca centrale europea (BCE) e la Banca d'Inghilterra, che hanno anch'esse alzato i tassi nelle ultime settimane, potrebbero implementare ancora solo due ulteriori inasprimenti durante questo ciclo. È probabile che nel 2024 i tassi diminuiranno a livello globale.

Se si detiene una liquidità eccessiva, le implicazioni sono chiare: gli attraenti rendimenti della liquidità attuali potrebbero non durare. Al momento di reinvestire, crediamo che i tassi saranno più bassi.

Ciò può rendere l'attuale congiuntura di mercato un buon punto di ingresso per investire la liquidità in eccesso (detenuta in depositi bancari o titoli di Stato a breve termine, ad esempio) in una serie di strategie di investimento di alta qualità. Tra queste figurano:

  • I fondi del mercato monetario per un potenziale aumento dei rendimenti con una liquidità giornaliera
  • I titoli di Stato per un potenziale aumento dei rendimenti e un rischio di credito limitato
  • Le obbligazioni societarie con una duration breve per un aumento potenzialmente significativo dei rendimenti con basso rischio di credito e di duration
  • Le obbligazioni societarie con una duration lunga per potenziali rendimenti, plusvalenze e una diversificazione del portafoglio
  • Il Private Credit per rendimenti potenzialmente molto interessanti (con investimenti mirati opportunistici della liquidità)

All'interno di questa gamma di strategie, pensiamo che gli investitori possano trovare l'approccio giusto per soddisfare le loro esigenze di liquidità, i loro obiettivi di rendimento e in linea con la loro tolleranza al rischio.

La lezione che ci hanno lasciato i cicli di rialzi del passato

Nessuno sa con precisione quando la Fed e altre banche centrali metteranno fine ai loro cicli di rialzi, né quale sarà il tasso terminale (il tasso che prevale alla fine del ciclo). Ma da quel momento in poi, è certo che in genere la liquidità sottoperformerà gli altri investimenti.

Da tenere in considerazione: in occasione degli ultimi sette cicli di rialzi della Fed, il reddito fisso ha sovraperformato la liquidità, in media, cumulativamente del 14% nei due anni successivi alla conclusione del ciclo di aumenti dei tassi di interesse. E il reddito fisso non ha mai sottoperformato la liquidità durante lo stesso periodo.

L'esperienza insegna che una maggiore duration tende a favorire una sovraperformance più netta alla fine dei cicli di rialzi della Fed.

Fonti: J.P. Morgan Private Bank, Bloomberg Finance L.P. Dati al luglio 2023. Rendimenti cumulativi dal 1981, 1984, 1989, 1995, 2000, 2006, 2018.
Il presente grafico mostra la percentuale dei rendimenti totali medi dei Treasury USA, per duration, dalla conclusione del ciclo di rialzi della Fed negli ultimi sette cicli di rialzi dal 1981. L'asse Y indica la percentuale, mentre l'asse X indica i mesi trascorsi dalla conclusione dell'ultimo rialzo. In termini di performance, il grafico sottolinea i seguenti risultati: i treasury a oltre 15 anni salgono al 36% nei 23 mesi di rialzi della Fed, i treasury a 10-15 anni salgono al 33% nei 23 mesi, i treasury a 7-10 anni salgono al 30% nei 23 mesi di rialzi della Fed, i treasury a 5-7 anni salgono al 28% nei 23 mesi di rialzi della Fed, i treasuy a 3-5 anni salgono al 25% nei 23 mesi di rialzi della Fed e i BOT a 3 mesi salgono al 25% nei 23 mesi di rialzi della Fed.

Considerando che la storia potrebbe ripetersi, quale sarebbe adesso l'alternativa alla detenzione di liquidità idonea per Lei?

1. Fondi del mercato monetario

I fondi del mercato monetario (FMM) sono portafogli di strumenti del mercato monetario altamente regolamentati, tra cui troviamo le carte commerciali e i certificati di deposito bancari.

Con un tasso di interesse e un rischio di credito modesti e altamente diversificati, gli FMM offrono rendimenti più elevati rispetto alla liquidità, pur mantenendo la liquidità giornaliera. Ad esempio, a fine giugno i fondi JPMorgan Liquidity facevano registrare un rendimento del 5,26% in USD, del 3,27% in euro e del 4,71% in GBP.

2. Titoli di Stato

I corsi attuali del mercato obbligazionario indicano che gli investitori si aspettano che il tasso di riferimento degli Stati Uniti raggiunga un picco vicino al 5,5%, che il tasso di deposito della BCE si assesti intorno al massimo del 3,7% e il tasso bancario del Regno Unito al 6,0% entro la fine del 2023.

Tale aspettativa, da noi condivisa, riflette un "raffreddamento" dell'inflazione che ha consentito alle banche centrali di evitare di implementare rialzi dei tassi più significativi per cercare di tenere i corsi sotto controllo. I rialzi dei tassi degli ultimi 18 mesi hanno avuto l'effetto previsto, rendendo più difficile ottenere i finanziamenti. I rendimenti reali (dopo l'inflazione) sono ora positivi per la prima volta da molti anni a questa parte.

I rendimenti reali globali sembrano più interessanti di quanto non siano stati negli ultimi 15 anni.

Fonti: ICE BofA, Bloomberg Finance L.P. Dati al 31 luglio 2023. Nota: rendimento reale indicato dai titoli di Stato indicizzati all'inflazione in tutti i Paesi, esclusi Cina, Israele, Italia e Messico.
Il presente grafico mostra il rendimento reale globale in percentuale durante un periodo di 14 anni, dal 1998 al 2022. Assistiamo a una brusca discesa dal 3,5% nel 1998 al -1% nel 2013, che rimane pressoché costante fino a scendere ancora al -2% nel 2022, prima di risalire bruscamente fino a quasi il 2% alla fine del 2022.

Alla luce delle quotazioni di mercato odierne (i gilt nel Regno Unito a 2 anni rendono quasi il 5% o i Treasury USA a 10 anni protetti dall'inflazione rendono più dell'1,5%), riteniamo che i titoli di Stato potrebbero rivelarsi un'alternativa particolarmente interessante alla liquidità. Inoltre, l'investimento in titoli di Stato in alcune giurisdizioni può fornire determinati vantaggi fiscali, a seconda che la cedola, il rendimento o la plusvalenza o la minusvalenza vengano trattati con aliquote diverse.

3. Obbligazioni societarie con una duration breve

Le obbligazioni investment grade con una duration breve e scadenze da 1 a 3 anni offrono sia reddito che rendimento totale (reddito più potenziale plusvalenza). Riteniamo infatti che le obbligazioni investment grade con una duration breve possano offrire alcuni dei rendimenti corretti per il rischio più affidabili in qualsiasi mercato finanziario nei prossimi 12-24 mesi. È probabile che superino di gran lunga i rendimenti della liquidità.

Le obbligazioni societarie investment grade (IG) con scadenza a 3 anni pagano in genere circa 100 punti base (1 punto percentuale) in più rispetto ai rendimenti della liquidità equivalenti e, aspetto particolarmente importante, le obbligazioni IG presentano un rischio di credito modesto. Tra il 1920 e il 2020 il tasso medio di default delle obbligazioni investment grade è stato solo dello 0,14% in base ai dati di Moody's Investor Services.

Prevediamo che i tassi di default rimarranno piuttosto gestibili nel corso della prossima recessione, in parte perché i bilanci societari sono in condizioni molto migliori rispetto ai cicli passati.

Le quotazioni di mercato a volte sottovalutano la forza dei bilanci. Attualmente, gli spread IG (il rendimento in eccesso rispetto ai titoli di Stato di una scadenza paragonabile) vengono scambiati alla pari o a valori superiori alle relative medie a lungo termine, in particolare in Europa. In altre parole, gli investitori chiedono un rendimento extra rispetto ai titoli di Stato "privi di rischio".

È importante sottolineare che la nostra preferenza per le obbligazioni IG non riguarda anche il credito ad alto rendimento. In un contesto che vede un rallentamento della crescita economica e l'avvicinarsi di una recessione, prevediamo maggiori stress e tassi di insolvenza più elevati per i crediti ad alto rendimento.

4. Obbligazioni societarie con una duration lunga

Insieme a un rendimento netto rispetto alla liquidità, le obbligazioni investment grade con una duration lunga possono generare plusvalenze (e un rendimento totale più elevato) in un contesto di tassi in calo e di economia in rallentamento. Quando i tassi scendono, i corsi delle obbligazioni salgono, con un aumento proporzionalmente più marcato per le obbligazioni con una duration più lunga.

Poiché la Fed è la banca centrale più vicina alla fine del suo ciclo di rialzi, vediamo il maggior potenziale di calo dei tassi, e quindi di plusvalenze per i corsi con una duration lunga, nei mercati statunitensi. Date le continue pressioni inflazionistiche nell'economia dell'area euro, prevediamo che la BCE deciderà di tagliare i tassi da 3 a 6 mesi successivamente alla Fed. Di conseguenza, prevediamo rendimenti meno interessanti per le obbligazioni con una duration lunga europee rispetto a quelle statunitensi nel corso del prossimo anno, sebbene continuiamo a credere che le obbligazioni di questo tipo denominate in EUR dovrebbero sovraperformare la liquidità.

Infine, nei mercati globali, le obbligazioni con duration lunga offrono un potenziale di diversificazione del portafoglio. Se, come accade di solito, una crescita più debole (o negativa) metterà sotto pressione i profitti societari, spingendo al ribasso i corsi delle azioni, è probabile che le obbligazioni faranno registrare un rialzo, mitigando gli effetti negativi dei valori azionari più bassi. Un'inflazione superiore alle attese potrebbe erodere questo tipo di vantaggio obbligazionario, ma riteniamo che l'inflazione abbia ben oltrepassato il suo picco per questo ciclo.

5. Private Credit

A differenza di altre strategie a reddito fisso, il Private Credit può rappresentare un buon veicolo per investimenti opportunistici della liquidità (rispetto al surplus).

Gran parte del settore del Private Credit è composto dal Direct Lending alle imprese. Dato che la regolamentazione e altri fattori hanno reso più difficile per le banche tradizionali erogare prestiti alle più piccole e medie imprese, i fondi Private Credit sono intervenuti per fungere da "fornitori di prestiti opportunistici", come sono chiamati nel settore. Altri fondi Private Credit si rivolgono a situazioni speciali e opportunità di investimento per situazioni di criticità.

Alle imprese alla ricerca di finanziamenti, i finanziatori di Private Credit possono offrire velocità, flessibilità e certezza del capitale (per onorare i pagamenti degli stipendi). I finanziatori di Private Credit possono applicare tassi relativamente elevati sui prestiti, che a loro volta forniscono rendimenti elevati agli investitori di fondi Private Credit. I rendimenti per i nuovi prestiti possono aggirarsi intorno al 10%, un livello molto interessante, con un premio relativamente ai rendimenti a reddito fisso del mercato pubblico.

Ma anche se gli elevati rendimenti attuali sono allettanti, l'aumento dei costi per il servizio del debito potrebbe far alzare il rischio che i destinatari dei prestiti non riescano a rimborsare gli stessi, con un impatto negativo sui rendimenti dei fondi Private Credit. Prevediamo un aumento dei tassi di default nel corso della prossima recessione. Questo è uno dei motivi per cui dovrebbe affidarsi a un gestore del Private Credit in grado di reperire, valutare e sottoscrivere prestiti in modo efficace e prudente.

Noi possiamo essere di aiuto

A fronte dei rendimenti della liquidità che sembrerebbero prossimi a scendere, potrebbe destinare la Sua liquidità a investimenti in una o più strategie. Il Suo team J.P. Morgan può aiutarLa a creare un approccio che si adatti al meglio agli obiettivi a lungo termine della Sua famiglia.

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Il presente materiale è esclusivamente a scopo informativo e può illustrare alcuni prodotti e servizi offerti dalle divisioni di gestione patrimoniale di J.P. Morgan, che fanno parte di JPMorgan Chase & Co. (“JPM”). I prodotti e i servizi descritti, nonché le commissioni, gli oneri e i tassi di interesse associati, sono soggetti a modifica come previsto dai contratti di apertura del conto e possono differire a seconda dell’area geografica.Non tutti i prodotti e i servizi sono disponibili in tutte le aree geografiche. Il cliente con disabilità che necessiti ulteriore supporto per accedere a questo materiale, è pregato di rivolgersi al proprio team J.P. Morgan o di contattarci all'indirizzo accessibility.support@jpmorgan.com per ricevere assistenza. Si prega di leggere tutte le Informazioni importanti.

RISCHI E CONSIDERAZIONI GENERALI

Qualsiasi opinione, strategia o prodotto citato nel presente materiale potrebbe non essere adatto a tutti gli investitori ed è soggetto a rischi. Il capitale restituito può essere inferiore a quello inizialmente investito e i rendimenti passati non sono indicatori attendibili dei risultati futuri. Le scelte di allocazione/diversificazione di portafoglio non garantiscono un rendimento positivo né eliminano il rischio di perdite. Nessuna parte del presente materiale deve essere utilizzata fuori contesto per prendere decisioni di investimento. Si raccomanda di valutare attentamente se i servizi, i prodotti, le classi di attivo (ad es. azioni, obbligazioni, investimenti alternativi, materie prime ecc.) o le strategie discusse sono idonee alle proprie esigenze. Prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento è necessario altresì considerare gli obiettivi, i rischi, gli oneri e le spese associati a un servizio, un prodotto o una strategia. A tal proposito e per informazioni più dettagliate, nonché per discutere di obiettivi/situazione, contattare il team J.P. Morgan.

LIBERATORIA

Si ritiene che le informazioni contenute nel presente materiale siano affidabili; tuttavia, JPM non ne attesta né garantisce l’accuratezza, l’affidabilità o la completezza e declina qualsiasi responsabilità per eventuali perdite o danni (diretti o indiretti) derivanti dall’uso totale o parziale del presente materiale. Non si rilascia alcuna dichiarazione o garanzia riguardo a calcoli, grafici, tabelle, diagrammi o commenti contenuti nel presente materiale, che vengono forniti esclusivamente a scopo illustrativo/di riferimento. I pareri, le opinioni, le stime e le strategie descritti nel presente materiale si basano sul nostro giudizio delle condizioni di mercato attuali e possono variare senza preavviso. JPM non si assume alcun obbligo di aggiornamento delle informazioni contenute nel presente materiale in caso di eventuale variazione delle stesse. I pareri, le opinioni, le stime e le strategie descritti in questa sede possono essere diversi da quelli espressi da altre divisioni di JPM o da pareri espressi per altri fini o in altri contesti; il presente materiale non deve essere considerato un rapporto di ricerca. I rischi e i risultati indicati si riferiscono unicamente agli esempi ipotetici citati; i rischi e i risultati effettivi variano in base alle circostanze specifiche. Le affermazioni prospettiche non dovrebbero essere considerate come garanzie o previsioni di eventi futuri.

Nessun contenuto del presente documento è da interpretarsi quale fonte di obbligo di diligenza da osservarsi nei confronti del cliente o di terzi o quale rapporto di consulenza con il cliente o con terzi. Nessun contenuto del presente documento è da considerarsi come offerta, sollecitazione, raccomandazione o consiglio (di carattere finanziario, contabile, legale, fiscale o di altro genere) fornito da J.P. Morgan e/o dai suoi funzionari o agenti, indipendentemente dal fatto che tali comunicazioni siano avvenute a fronte di una richiesta del cliente o meno. J.P. Morgan e le sue consociate e i suoi dipendenti non forniscono consulenza fiscale, legale o contabile. Prima di effettuare una transazione finanziaria si raccomanda di consultare il proprio consulente fiscale, legale e contabile.

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Potranno sorgere dei conflitti d’interesse laddove JPMorgan Chase Bank, N.A. o una delle sue consociate (collettivamente “J.P. Morgan”) abbiano un incentivo effettivo o apparente, economico o di altro tipo, ad adottare nella gestione dei portafogli dei clienti comportamenti che potrebbero avvantaggiare J.P. Morgan. Potrebbero ad esempio insorgere conflitti d’interesse (ammesso che le seguenti attività siano abilitate nel conto): (1) quando J.P. Morgan investe in un prodotto d’investimento, come un fondo comune, un prodotto strutturato, un conto a gestione separata o un hedge fund emesso o gestito da JPMorgan Chase Bank, N.A. o da una consociata come J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) quando un'entità di J.P. Morgan riceve servizi, ad esempio di esecuzione e compensazione delle transazioni, da una sua consociata; (3) quando J.P. Morgan riceve un pagamento a fronte dell’acquisto di un prodotto d’investimento per conto di un cliente; o (4) quando J.P. Morgan riceve pagamenti per la prestazione di servizi (tra cui servizi agli azionisti, di tenuta dei registri o deposito) in relazione a prodotti d’investimento acquistati per il portafoglio di un cliente. Altri conflitti potrebbero scaturire dai rapporti che J.P. Morgan intrattiene con altri clienti o quando agisce per proprio conto.

Le strategie d'investimento, selezionate tra quelle offerte dai gestori patrimoniali di J.P. Morgan ed esterni, sono sottoposte al vaglio dei nostri team di ricerca sui gestori. Partendo da questa rosa di strategie, i team di costruzione del portafoglio scelgono quelle che a nostro avviso meglio rispondono agli obiettivi di allocazione di portafoglio e ai giudizi prospettici al fine di soddisfare l’obiettivo d’investimento del portafoglio.

In linea di massima, viene data preferenza alle strategie gestite da J.P. Morgan. Prevediamo che, subordinatamente alle leggi applicabili e ai requisiti specifici del conto, la percentuale di strategie del Gruppo potrebbe essere elevata (anche fino al 100 %) per i portafogli incentrati, ad esempio, sugli strumenti di liquidità e sulle obbligazioni di qualità elevata.

Anche se le strategie gestite internamente si allineano bene ai nostri giudizi prospettici e sebbene conosciamo i processi d’investimento e la filosofia di rischio e di compliance della società, è importante osservare che l’inclusione di strategie gestite internamente genera un maggior livello di commissioni complessive a favore di J.P. Morgan. In alcuni portafogli diamo la possibilità di optare per l'esclusione delle strategie gestite da J.P. Morgan (al di fuori dei fondi cash e di liquidità).

I Six Circles Funds sono fondi comuni registrati negli Stati Uniti e gestiti da J.P. Morgan, che si avvalgono della sub-consulenza di terzi. Sebbene siano considerati strategie gestite internamente, JPMC non applica una commissione per la gestione dei fondi o altri servizi legati ai fondi.

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