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EYE ON THE MARKET - PERSPECTIVES 2023

La fin de l’aventure


Le temps des catalyseurs de marché de la dernière décennie est révolu, et une nouvelle ère d'investissement commence.

The End of the Affair

Michael Cembalest Président de la stratégie de marché et d’investissement de J.P. Morgan Asset & Wealth Management

Les affiches en lambeaux sur le kiosque montrent les vestiges de certains des catalyseurs récents des marchés actions. La plus importante expérience monétaire et budgétaire combinée de l'histoire se termine aujourd'hui, et un ralentissement majeur de la croissance se profile aux États-Unis et en Europe. Mais soyez prêts à profiter des baisses des marchés actions lorsqu'elles se produiront, car certaines valorisations reflètent déjà un ralentissement. L'inflation américaine se tassera suffisamment pour que la Réserve fédérale interrompe ses hausses de taux à 5 % au printemps. Alors que la mondialisation marque un recul partiel, il existe des opportunités pour les investisseurs en Chine après une réévaluation brutale des marchés actions et immobiliers, et dans le secteur mondial des obligations compte tenu de la diminution de la répression exercée par les banques centrales.

Les thèmes abordés incluent notamment les indicateurs avancés, le prix des actifs, l'inflation et la Réserve fédérale, la mondialisation, la sélection de titres par les gérants, le renouveau de la quête de rendement et l'hiver des fintechs et des cryptomonnaies.

  1. Surveiller la réévaluation des actifs financiers

    Les récentes valorisations des actions américaines ; le déclin des jeunes entreprises non rentables et des entreprises non rentables ou survalorisées ; la valorisation des valeurs très décotées et la réouverture de la Chine ; la mystérieuse stabilité des prix des prêts à effet de levier après une décennie d'affaiblissement des clauses de protection et d'augmentation de l'endettement.

  2. Surveiller la Réserve fédérale et l'évolution de l'inflation

    Suffisamment de signes plaident en faveur d’une pause de la Réserve fédérale à environ 5 %, mais il reste peu de marge pour un assouplissement en 2023 ; l'impact inflationniste à long terme de la transition vers les énergies renouvelables et de la relocalisation des chaînes d'approvisionnement essentiels ; l'Europe s'attaque à l'inflation de l’énergie en plafonnant les prix sur les marchés de l'électricité.

  3. Surveiller le déclin progressif de la mondialisation

    La fin du paroxysme de la mondialisation est en cours, notamment du fait de l'intensification des restrictions américaines à l'égard de la Chine. Les échanges commerciaux régionaux et les investissements transfrontaliers restent dynamiques, et certains processus industriels tels que les semi-conducteurs seront difficiles à déloger des pays producteurs existants.

  4. Surveiller la performance des gérants actifs

    Les taux réels négatifs ont entraîné un effondrement des primes de risque et créé des conditions de sélection des actions difficiles pour les gérants de portefeuille axés sur la valeur. Des taux d'intérêt réels plus élevés pourraient accroître la dispersion des prix des actifs et constituer un facteur favorable pour la sélection des actions.

  5. Surveiller la vague réglementaire qui s'abat sur les Fintech et les crypto-monnaies, et l'empreinte de JP Morgan sur le secteur des crypto-monnaies

    Le Trésor américain et la SEC redoublent d'efforts pour assurer la protection des clients des fintechs et des cryptomonnaies, l'arbitrage réglementaire, la transparence des prix et la stabilité financière ; commentaires sur la blockchain et les crypto-monnaies chez JP Morgan.

  6. Surveiller les obligations internationales pour les investisseurs axés sur le rendement

    Privilégier les obligations de collectivités locales américaines d’échéance intermédiaire, les obligations hypothécaires répondant aux critères de la Federal Housing Finance Agency, les obligations d'État américaines, européennes et chinoises, les titres adossés à des actifs, les obligations à taux variable, les obligations locales mexicaines et les actions privilégiées américaines et européennes de grande qualité.

ÉCOUTER LE PODCAST (EN ANGLAIS)

Michael Cembalest introduces
The 2023 Perspectives - The End of the Affair

With the release of each Eye on the Market publication, Michael Cembalest explores investment topics, including the economy, policy and markets. Subscribe today.

[START RECORDING]

FEMALE VOICE:  This podcast has been prepared exclusively for institutional, wholesale, professional clients and qualified investors, only as defined by local laws and regulations.  Please read other important information, which can be found on the link at the end of the podcast episode.

MR. MICHAEL CEMBALEST:  Good morning and welcome to the 2023 Eye on the Market Outlook podcast.  The Eye on the Market this year is called The End of the Affair, and it’s about all of the things that have been driving financial markets over the last few years, and particular in 2020 and 2021 that are ending now.  The cover itself is inspired by the kiosk scene from the movie The Third Man with Joseph Cotten and Orson Welles.  If you haven’t seen it, it’s a great movie.  My mother grew up a couple of blocks from where it was filmed. 

And the posters on a kiosk refer to some of those catalysts which are ending, whether it’s profitless innovation, quantitative easing, the notion of geopolitical change through trade, modern monetary theory, a rapid transition to renewables, some of the nonsense, Metaverse and Fintech narratives, which are falling apart, et cetera.  

The big picture is that the largest combined monetary and fiscal experiment in the history of the United States is ending now.  And in large part, because of that, there’s a major growth slowdown coming ahead to the US and Europe.  My advice is avoid the trap of becoming more bearish when we get corrections, because those are the kind of corrections that I think it would make sense to take advantage of when they occur.  In the history of recessions, equities tend to bottom well before GDP, payrolls, earnings, housing, peak delinquencies in corporate debt and household credit, things like that.   And of all the things to follow, the ISM survey tends to be the best indicator, coincident indicator when there’s a bottom in equity.  So we spend a lot of time looking at that.  

There are several sections in the Eye on the Market this year.  We’re going to take a look at the leading indicators and what equity markets are pricing in, inflation, which we think will cool enough in the US so the Fed can pause 5% or so in the spring, what’s going on with globalization, stock picking, and Fed policy, the regulatory wave coming right for the Fintech and crypto world, where we see value in global fixed income now that financial oppression’s finally ending after a decade, couldn’t come soon enough for me, and then some closing thoughts on mRNA vaccines and the moon landing in 1969.

So there’s lots of charts in here.  I’m not going to discuss everything on this podcast.  I’m just going to highlight some of the things that I think are the most important to look at.  In the introduction, we have a couple of charts that show the models that we use to predict where the manufacturing surveys are going.  So in other words, manufacturing surveys are a leading indicator.  We’re going to try to predict where the leading indicators themselves are going. And when we look at orders, inventories, and some of the other things that drive the manufacturing surveys, we think they’re headed for mild recessionary territory sometime in the spring.  

Now whether there is a recession or not, from a technical perspective, is almost beside the point.  Remember in 2001, the NBER wasn’t even sure if there was a recession and the equity markets went down 40% anyway.  Corporate profits is what we care more about ‘cause of their impact on equity markets.  Our models on corporate profits point to something like a 10 to 12, maybe 13% decline next year compared to this year.  And so the first section gets into the question of the repricing that has taken, that has taken place so far. 

And one of my favorite charts called Dumb and Dumber superimposes this cycle with Metaverse, hydrogen, Fintech, SPACs, crypto, and other profitless nonsense against the NASDAQ 100 from 1998 and 2003, and it fits pretty well so ar.  And I think that the vast majority of the repricing on some of these stocks has already taken place.  Now to be clear, the equity market is no bargain.  The price-to-earnings ratio is almost exactly on the long-term average of about 16 to 17 times next year’s earnings.  And most of the valuation indicators we look at are back to pre-COVID levels, but certainly not at the distressed levels of 2009 or even 2012.  And for that reason, I do think we’re going to have a correction of some kind in the spring as the reality of the growth slowdown and the earnings slowdown gets closer.

That said, we’re much closer to the end than the beginning of some of these repricings.  Peloton’s now priced at one-time sales.  A couple of years ago it was priced at 19 times sales.  And once you’ve got a bunch of these stocks trading at these distressed levels, I think the right question to ask is what will it take for some of them to become profitable?   And so we look back at the dot-com cycle, and there are some charts in here that show that a good number of these unprofitable companies last time became profitable by 2004 and their stocks performed pretty well.  So the opportunities for stock pickers to kind of sift through the wreckage of all these profitless companies and identify the ones that have a chance to make some money is worth doing.

I first started writing about the yucks and the mucks, which refer to these young unprofitable companies, early in 2020, when their valuations went bananas.  The charts in the outlook here show the extent to which these things have repriced.  And again, we’re not back to 2000, 2010 levels; we’re somewhere around two-thirds of the way, or maybe even 75% of the way repriced on some of this profitless innovation stuff.

In any case, take a look at this first section.  We’ve got some other charts in here that show some other trends we expect to continue, physical, the equity markets of physical assets outperforming digital assets, traditional energy outpacing renewable energy, traditional banks outpacing Fintech and things like that.

The second chapter, the second topic in the outlook gets into this question of the Fed and what it’s going to be able to do.  We expect inflation pressures to subside and allow the Fed to pause at 5% and see where things go from there, and we also expect the ten-year Treasury to remain below 4% next year.  Inflation expectations have already declined to something around 2.25% percent, so that’s moving in the Fed’s direction.  And so we think that the Fed’s going to be able to take their foot off the pedal sometime in the spring, once they get to 5%.

Now the challenge is clearly on the wage front.  What makes this cycle different than all the other cycles we’ve had in the past is in the past, you’ve had changes in supply and demand of goods and services, but you never had some kind of strained secular reduction in the labor supply.  This time around we had COVID, excess retirement, part of which was driven by COVID, and a collapse in immigration, which is now only starting to change.  So the tightness of the labor markets is really remarkable.  

And we’ve got some charts in here that look at the tightness of the labor force in terms of job-fill rates, how much, what premium people get to switch jobs rather than remain, job openings relative to the workforce, things like that.  And so far there have been some big layoffs in tech and home building, and that’s about it.  Wage growth, though, is finally rolling over, as you’d expect it would.  We’re in the midst of the fastest Fed hiking cycle on record, not the largest number of basis points, but the fastest.  So wages are starting to roll over.

And here’s where I think the good news comes in for the Fed.  The supply chains are cooling a lot, used car prices are down 20%, and obviously you have a lot more to fall.  Inventories of new cars, my wife and I went someplace and we were shopping for a car, and the lot was practically empty.  People were skateboarding in it.  So used, sorry, new car inventories rose around 80% by December, compared with a year earlier.  They’re still way below the 2019 levels.  But new car inventories are finally going up again.

And the big picture in the short term is housing.  And that’s where we really think that the Fed’s going to get some relief next year.  Housing is the largest component to core inflation.  On a reported basis, housing inflation is extremely high right now.  I think according to the CPI report, rents are rising at something like 8 to 9% a year.  But the official data in the CPI captures a lot of stuff that’s been going on over the last 18 to 24 months.  And the more recent data is showing 3, 4% increases in rents way down from where they were just a few months ago.  

So on a more timely basis, real estate is slowing, and of course it is.  We have a chart in here showing mortgage costs as a percentage of household income going back to the late ‘40s.  Other than a few moments in 1979, there haven’t been too many levels like where they are now.  So the increase in mortgage rates is really kind of really hammering the housing markets, and we have a chart in here that shows that housing activity measured by existing home sales has fallen as fast and as much as it did during the double-dip recession in the early 1980s.  So housing is getting crushed and the Fed is going to take notice, and has already indicated, of course, that they’re aware of what’s going on.  And so I think that’s one of the reasons we think that the Fed’s going to be able to pause at 5%.

And one of the things that the Fed does is, in addition to looking at where the funds rate is, they compute something called a proxy funds rate that measures not just where the fund’s rate is, but the impact of all their other policies, like the unwinding of quantitative easing and shrinking their balance sheet and all that kind of stuff.  And at the same time that it looks like the Fed funds rate, let’s say, is 4%, this proxy funds rate is around 6.5%, and that’s the highest gap between the two since the Fed started doing this around 20 years ago.  And so it’s another way of understanding that financial conditions are actually tighter than just what the funds rate on its own would indicate, and which is why we think that the Fed’s going to be able to take a breather.

There’s a few charts in here on the long run related to the replication of supply chains and in particularly the energy transition, all of which we think are clearly inflationary.  And if you really want to understand what’s going on in the energy transition, take a look at this one chart that we have in here that shows that when you add wind and solar power, you really can’t decommission that much natural gas capacity, ‘cause you still need backup thermal capacity.  

There are some wild stories all over the country during this cold spell that have made it quite clear, particularly as people start electrifying transportation and home heating, that you definitely need backup thermal power for times when wind and solar generation plummets, and we are nowhere near a world where utility-scale battery storage can fill the gap.  Most of that stuff lasts for four hours, maybe six, not several days or a couple of weeks.  

So it’s inflationary, this energy transition, because you essentially have to build out all this wind and solar power.  On top of that, you have to build and maintain backup thermal capacity as well.  So we have some charts in here.  We’ll go into more detail in the energy paper, which should come out sometime in May.  But between the thermal power, the additional grid investment associated with wind and solar, which tend to be located far from where people live, and then replicating these Chinese supply chains for all the raw materials and intermediate goods, it’s going to be inflationary in the long run.

We also discuss in here Europe, if you’re interested, they’ve got a peculiar problem related to the fact that all electricity producers get paid the marginal cost.  And so when natural gas prices go up, everybody gets paid the marginal rate that the gas-powered electricity producers are paid.  And obviously that doesn’t make sense because you’re generating massive windfall profits for electricity producers based on hydro, nuclear, and other renewables.  And so they’re trying to sort that out and may be able to shield the population from half the price shock, but the other half is still pretty big, which is why we think that Europe’s going to have a tough time next year.

We have a section on globalization.  I think people spend too much time arguing on the semantics here.  We try to get into the big picture, which is globalization has three main components, exports trade, foreign/direct investment, and portfolio flows in public companies and in debt.  And all of these have fallen from where they were a few years ago, but are nowhere near kind of a de-globalized world.  

So globalization is definitely in retreat, but it’s not collapsing.  What’s collapsing specifically is this European and US conceit that you can change other countries through trade, through a policy of constructive engagement.  That’s really what has collapsed, whether it’s, so now you see the European financial and energy embargo on Russia. 

And then you’re seeing a really broadening US trade and capital war against China, which is, if people thought Biden was going to soften up on this based on what Trump had done with the tariffs, they got it backwards because the Biden administration has totally doubled down.  First of all, they’ve increased the number of entities on the restricted list for purposes of exporting certain semiconductor equipment and IP from 50 in 2018 to 500.  That’s the number of entities, including China’s flagship memory producer and other companies.  These entities are subject to something called the US Foreign Direct Product Rule, which means the US will try to enforce its export restrictions on non-US companies from reselling US equipment or IP to China, and China’s share of US imports is declining.  New OECD direct investment into China is falling.  The number of US investigations into Chinese FDI into the United States are picking up. 

And then recently the Secretary of Commerce, Raimondo, talked about restrictions on outbound investment, so not just restrictions on Chinese investment in the US, new restrictions on US investment into China.  And as an example, Raimondo mentioned the fact that in the Chips Bill, if you get any money at all from the Chips Bill, you can’t invest any money, whether it’s that money or any other money, in advanced technology facilities in China for ten years.  

And we have some quotes in here from Jake Sullivan, who’s the US National Security Advisor on the end of constructive engagement and how they view China and the fence that they’re trying to build.  And these have pretty big implications for investors, one example of which is have you looked at what’s happened recently to the prices of certain semiconductors stocks.  They have plummeted in the wake of some of these export restrictions.  So we have some information on here on that, which you can look at.

The interesting thing about the semiconductors, though, is as desperate as both China and the US are to disconnect themselves from Taiwan, it’s going to be really hard to do.  And we go into some of the details here.  But semiconductors, particularly the advanced ones, are the Fabergé eggs of industrial products.  They are incredibly costly to make.   The facilities that make them are like Fabergé eggs in terms of how fine-tuned they have to be, and they’re very hard to build in other places.

So TSMC has begun the process of building one of its factories in Arizona, right.  Everybody’s made a big deal out of this.  Well, guess what? They’ve now mentioned that they’re having much higher operating costs, they don’t have trained personnel, they’re having construction snags, all of which may result in US chips being produced 50% higher than the same exact chip in Taiwan.  And they’re going to have real-time supply and operational connections required to Taiwan, so this isn’t really a milestone in semiconductor independence if you think about it that way.  A cynic would say that they agreed to produce chips at lower margins in the US simply to boost US support for Taiwan itself, which is a reasonable thing to do given everything else that’s going on.  

And then China, people were shocked at European reliance on Russia for around 25% of its energy before the invasion of Ukraine.  China is 70% reliant on Taiwan for semiconductors.  So that dwarfs the European reliance on Russian energy.  And China really hasn’t made a lot of progress on its domestic semiconductor production goals, little baby steps here and there.

We have some information here on some of the specifics of how these semiconductor facilities operate.  They have to be 10,000 times cleaner than a hospital surgical room.  The process of extreme ultraviolet photolithography is incredibly complicated.  There are hundreds of steps involved, some of them repeated.  They need exotic chemicals, gases, rare metals, materials, et cetera.  So try as they might, the US and Russia are going, the US and China are going to be more dependent than they’d like to be for many years to come on Taiwan.

Okay, so I’m going to wrap it up quickly.  We have, the last couple of sections look at active managers that most of whom did, struggled during the period of financial repression because financial repression by central banks collapsed risk premium, and it kind of voids the benefit of being a value-oriented manager in either fixed income or equities.  And as we move to a period of less financial repression and a return to positive real interest rates, I think the stock-picking prospects are going to pick up.

We have a section in here on the regulatory wave coming to Fintech.  There was a really important report from the Treasury in November, it was 128 pages, and it called for new oversight and enforcement of issues on the Fintech front, regulatory arbitrage, data privacy, risk controls, pricing transparency, fraud, predatory pricing, et cetera.  These are some of the things Jamie has been writing about in his annual shareholder letter for years.

And then we of course get into some of the crypto and unraveling which is leading to a regulatory wave as well.  The Maltese Falcoin paper we wrote last February really I did a good job, in my view, of identifying all the risks involved, because all the things that have happened since then were things that we mentioned in that paper at the time. 

I do have a page here on J.P. Morgan, ‘cause a client said to me recently hey, you know, what about J.P. Morgan’s involvement within crypto?  Jamie described crypto as Pet Rocks in an interview in December, but you guys have made major crypto investments.  Like what’s the deal; isn’t that contradictory?  And there’s a page in here that explains that he basically has it wrong.  J.P. Morgan has done a bunch of stuff on the blockchain, but very little in terms of crypto.  And blockchain technology, simply put, is designed to improve efficiency and reduce cost in the execution of trading, processing, and custody of existing securities.  That’s all it is.  It doesn’t involve any token speculation or anything like that.  It is simply a cost reduction exercise using digital ledgers.

And by the way, there are a lot of applications where the blockchain doesn’t save any time or any money at all.  Take a look at the write-off the Australian Stock Exchange just had to take after a seven-year failed project to convert their back office to blockchain.  Then there’s crypto, which is owning, trading, and investing and lending in all these speculative tokens.  J.P. Morgan does not do that.  Anyway, there’s a page in here on that.

And then we’ve got a section on the kind of fixed-income options that look interesting at the beginning of 2023 given our economic outlook.  Some of the stuff we like would be munis, sovereign bond yields in Europe, China, and Mexico, mortgage risk, asset-backed papers.  Some floating-rate instruments look very interesting, like investment-grade floating-rate notes, commercial paper, some preferreds. 

And we would stay away from anything related to high-yield, leverage loans, which are certainly not pricing in any, much of a slowdown.  And then we have a discussion here on the temptation to load up on Brazil bonds, but there are, given their yields, domestically of around 13%, but there are some things we have to find out about the new Lula administration before doing so.

Okay, the last page is called Just the Vacs and Nothing but the Vacs.  Over the last three years, I did a lot of work on COVID.  I never wrote anything to any of our clients on the costs and benefits associated with some complicated policies, whether it was lockdowns, testing social distancing, schools, masks, mandated government vaccines. 

Like I don’t have informed opinions on that stuff, because to have an informed opinion on those, you have to make an assessment of the benefits of those policies and the cost of those policies having to do with employment, small business creation, birth rates, household formation, medical treatment for non-COVID diseases, mental health.  And a lot of those things take the benefit of hindsight to figure out.

I do have a view on the continued efficacy of mRNA vaccines.  We talk about some new data coming from the CDC that looks just in September to November of this year.  The vaccines are still, the new bivalent vaccines are 75 to 85% effective with respect to the risk of hospitalization.  And so they really still, particularly for people over the age of 65, so very important to pay attention to this data.  And while most people in the country, maybe 90, 95% completed the original vaccine series, only 35% or so of those over 65 got the new booster. 

So people don’t want to take it, that’s fine, but I think it’s strange that Florida’s governor is now recommending that the vaccine manufacturers get investigated for fraud and conspiracy and held accountable for false statements.  Florida, by the age of its population, is the oldest in the United States, behind Maine.  And so undermining confidence in mRNA vaccines right now seems like a really odd position to take.

All I can say is I remember as a kid that I watched the moon landing in 1969.  I was seven years old, but still around one in ten or two in ten Americans don’t believe the moon landing was real.  People do surveys every year, and somewhere between one and two and ten Americans believe that it was faked.  So I’m not surprised to learn that a large number of people just don’t believe or trust the CDC data, but I do and I have vaccinated myself accordingly.  So that’s the end of the outlook podcast.  We’re having a webcast in a couple of days; feel free to dial in.  I hope to see many of you in person this year, bye.

FEMALE VOICE:  Michael Cembalest’s Eye on the Market offers a unique perspective on the economy, current events, markets, and investment portfolios, and is a production of J.P. Morgan Asset and Wealth Management.  Michael Cembalest is the Chairman of Market and Investment Strategy for J.P. Morgan Asset Management and is one of our most renowned and provocative speakers.  For more information, please subscribe to the Eye on the Market by contacting your J.P. Morgan representative.  If you’d like to hear more, please explore episodes on iTunes or on our website.  

This podcast is intended for informational purposes only and is a communication on behalf of J.P. Morgan Institutional Investments Incorporated.  Views may not be suitable for all investors and are not intended as personal investment advice or a solicitation or recommendation.  Outlooks and past performance are never guarantees of future results.  This is not investment research.  Please read other important information, which can be found at www.JPMorgan.com/disclaimer-EOTM

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Des conflits d’intérêts surviendront chaque fois que JPMorgan Chase Bank, N.A. ou l’une de ses filiales (collectivement, « J.P. Morgan ») possèdent une incitation financière ou autre réelle ou supposée dans sa gestion des portefeuilles de nos clients à agir d’une manière qui bénéficie à J.P. Morgan. Des conflits peuvent par exemple se produire (dans la mesure où votre compte autorise de telles activités) dans les cas suivants : (1) lorsque J.P. Morgan investit dans un produit d’investissement, tel qu’un fonds commun de placement, un produit structuré, un compte géré séparément ou un hedge fund créé ou géré par JPMorgan Chase Bank, N.A. ou une filiale telle que J.P. Morgan Investment Management Inc. ; (2) lorsqu’une entité J.P. Morgan obtient des services, y compris l’exécution et la compensation des ordres, de la part d’une filiale ; (3) lorsque J.P. Morgan reçoit un paiement à la suite de l’achat d’un produit d’investissement pour le compte d’un client ; ou (4) lorsque J.P. Morgan reçoit un paiement au titre de la prestation de services (y compris un service aux actionnaires, la tenue de registres ou la conservation) en ce qui concerne les produits d’investissement achetés pour le portefeuille d’un client. Les relations qu’entretient J.P. Morgan avec d’autres clients peuvent donner lieu à des conflits d’intérêt qui peuvent également survenir lorsque J.P. Morgan agit pour son propre compte.

Les stratégies d’investissement sont choisies à la fois par des gestionnaires d’actifs de J.P. Morgan et des gestionnaires d’actifs tiers et sont vérifiées par nos équipes d’analystes et de gestionnaires. Nos équipes responsables de la construction des portefeuilles sélectionnent, dans cette liste de stratégies, celles qui concordent avec nos objectifs d’allocation d’actifs et nos prévisions, afin d’atteindre l’objectif d’investissement du portefeuille.

En règle générale, nous préférons les stratégies gérées par J.P. Morgan. La proportion de stratégies gérées par J.P. Morgan devrait être importante (jusqu’à 100 %) pour les stratégies telles que, par exemple, les liquidités et les obligations de haute qualité, conformément à la législation en vigueur et aux conditions spécifiques au compte.

Bien que nos stratégies gérées en interne concordent généralement avec nos perspectives et malgré notre connaissance des processus d’investissement, ainsi que de la philosophie en matière de risque et de conformité qui découle de notre appartenance à la même société, nous tenons à rappeler que J.P. Morgan perçoit des commissions globales plus élevées lorsque des stratégies gérées en interne sont sélectionnées. Nous donnons la possibilité de choisir d’exclure les stratégies gérées par J.P. Morgan (en dehors des produits de trésorerie et de liquidité) dans certains portefeuilles.

Les Six Circles Funds sont des fonds communs enregistrés aux États-Unis, gérés par J.P. Morgan et sous-conseillés par des tierces parties. Bien qu’ils soient considérés comme des stratégies gérées en interne, JPMC ne perçoit pas de commission au titre de la gestion ou de tout autre service lié aux fonds.

INFORMATIONS RÉGLEMENTAIRES, SUR LA MARQUE ET SUR L’ENTITÉ JURIDIQUE

Aux États-Unis, les comptes de dépôts bancaires et les services connexes, tels que les comptes chèques, les comptes épargne et les prêts bancaires, sont proposés par JPMorgan Chase Bank, N.A. Membre de la FDIC.

JPMorgan Chase Bank, N.A. et ses sociétés affiliées (conjointement « JPMCB ») proposent des produits d’investissement, qui peuvent inclure des comptes bancaires d’investissement gérés et des services de dépôt, dans le cadre de leurs services fiduciaires et de trust. Les autres produits et services d’investissement, tels que les comptes de courtage et de conseil, sont proposés par J.P. Morgan Securities LLC (« JPMS »), membre de la FINRA et de la SIPC. Les produits de rente sont fournis par l’intermédiaire de Chase Insurance Agency, Inc. (CIA), une agence d’assurance menant ses activités sous le nom de Chase Insurance Agency Services, Inc. dans l’État de Floride. JPMCB, JPMS et CIA sont des sociétés affiliées sous le contrôle commun de JPM. Produits non disponibles dans tous les États.

En France, ce document est publié par JPMorgan Chase Bank NA, succursale de Paris, sise 14 place Vendôme 75001 Paris, enregistrée par la Chambre de Commerce de Paris sous le numéro 712 041 334,  réglementée par  par l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution et et par l’Autorité des Marchés Financiers pour la fourniture de services d’investissement. En Allemagne, ce document est publié par J.P. Morgan SE, sise à Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Allemagne, autorisée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et sous l'autorité de tutelle de la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE). Au Luxembourg, ce document est publié par J.P. Morgan SE – Succursale luxembourgeoise, sise à European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et sous l'autorité de tutelle de la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et de la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE – Succursale du Luxembourg est également sous l'autorité de tutelle de la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) ; immatriculée sous R.C.S. Luxembourg B255938. Au Royaume-Uni, ce document est produit par J.P. Morgan SE – Succursale de Londres, sise au 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et sous l'autorité de tutelle de la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et de la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE – Succursale de Londres est également sous l'autorité de tutelle de la Financial Conduct Authority et de la Prudential Regulation Authority. En Espagne, ce document est distribué par J.P. Morgan SE, Sucursal en España, sise au Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Espagne, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et sous l'autorité de tutelle de la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et de la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE, Sucursal en España est également sous l'autorité de tutelle de la Commission espagnole du marché des valeurs mobilières (CNMV) ; enregistrée auprès de la Banque d’Espagne en tant que succursale de J.P. Morgan SE sous le code 1516. En Italie, ce document est distribué par J.P. Morgan SE – Succursale de Milan, sise à Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italie, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et sous l'autorité de tutelle de la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et de la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE – Succursale de Milan est également sous l'autorité de tutelle de la Banque d’Italie et la Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) ; enregistrée auprès de la Banque d’Italie en tant que succursale de J.P. Morgan SE sous le code 8079 ; numéro d’enregistrement à la Chambre de commerce de Milan : REA MI - 2542712. Aux Pays-Bas, ce document est distribué par J.P. Morgan SE – Succursale d’Amsterdam, sise au World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, Pays-Bas, autorisée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et sous l'autorité de tutelle de la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et de la Banque européenne Banque centrale (BCE) ; J.P. Morgan SE – succursale d’Amsterdam est également autorisée et sous l'autorité de tutelle de De Nederlandsche Bank (DNB) et de l’Autoriteit Financiële Markten (AFM) aux Pays-Bas. Enregistré auprès du Kamer van Koophandel en tant que filiale de J.P. Morgan Bank SE sous le numéro d’enregistrement 71651845. Au Danemark, ce document est distribué par J.P. Morgan SE – succursale de Copenhague, filial af J.P. Morgan SE, Tyskland, sise à Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Danemark, autorisée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et sous l'autorité de tutelle de la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et de la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE – succursale de Copenhague, filial af J.P. Morgan SE, Tyskland est également sous l'autorité de tutelle de la Finanstilsynet (Danish FSA) et enregistrée auprès de Finanstilsynet en tant que succursale de J.P. Morgan SE sous le code 29010. En Suède, ce document est distribué par J.P. Morgan SE – Stockholm Bankfilial, sise à Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Suède, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et sous l'autorité de tutelle de la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et de la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE – Stockholm Bankfilial est également sous l'autorité de tutelle de la Finansinspektionen (FSA suédoise) ; enregistrée auprès de Finansinspektionen en tant que succursale de J.P. Morgan SE. En Suisse, ce document est distribué par J.P. Morgan (Suisse) SA, qui est réglementée en Suisse par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA). J.P. Morgan (Suisse) SA, dont le siège social est au 35 rue du Rhône, 1204, Genève, Suisse, est agréée et supervisée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA), en tant que banque et courtier en valeurs en Suisse.  Cette communication est une publication dans le cadre de la Directive sur les marchés d'instruments financiers (MIFID II) et de la Loi fédérale suisse sur les services financiers (FINSA). Les investisseurs ne doivent pas souscrire ni acheter d’instruments financiers mentionnés dans cette publication, sauf sur la base des informations contenues dans tout document juridique applicable, qui est ou sera mis à disposition dans les juridictions concernées (selon les besoins).

Les références à « J.P. Morgan » faites dans ce document désignent JPM, ses différentes filiales et sociétés affiliées à travers le monde. « La Banque Privée de J.P. Morgan » est la marque commerciale utilisée par JPM pour ses opérations de banque privée. Le présent document est destiné à une utilisation strictement personnelle et il ne doit pas être diffusé à un tiers quelconque, ou utilisé par un tiers quelconque, ni dupliqué afin d’être utilisé à des fins autres qu’une utilisation personnelle sans notre permission. Si vous avez des questions ou si vous ne souhaitez plus recevoir ce type de communication, veuillez contacter votre représentant J.P. Morgan. 

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