Si chiude l'era del denaro facile. 5 grafici ci spiegano come.

La campagna della Federal Reserve contro l'inflazione è stata il principale motore dei mercati finanziari globali quest'anno. L'inflazione complessiva, che negli Stati Uniti ha raggiunto il livello più alto degli ultimi 40 anni, insieme alla rigidità del mercato del lavoro, ha spinto la Fed a inasprire le condizioni finanziarie in modo aggressivo.

Le condizioni finanziarie restituiscono la situazione economica generale vissuta da cittadini e imprese. In presenza di condizioni più rigide, i consumatori e le imprese sono meno propensi a contrarre prestiti o a investire, con un conseguente calo della crescita futura e dell'inflazione. Salvo che durante una recessione, le condizioni finanziarie non avevano mai registrato un inasprimento semestrale simile a quello avvenuto nella prima metà del 2022. È la fine del denaro facile dell'era Covid.

Questa nuova dinamica si manifesta in tre aree chiave: i tassi, la liquidità e la politica fiscale, come illustrano i cinque grafici a seguire.

Tassi: un percorso aggressivo verso tassi e rendimenti più elevati

Le banche centrali di tutto il mondo stanno delineando percorsi restrittivi imponenti. Il mercato si aspetta che la Fed aumenterà il tasso sui Federal Fund (il tasso di riferimento) fino al 3,5% circa entro il primo trimestre del 2023. Si tratterebbe del ciclo di rialzi più serrato dalla metà degli anni Novanta, che porterebbe il tasso di riferimento sul livello più alto da oltre un decennio.

Inoltre, il mercato prevede che la Fed manterrà il tasso sui Fed Fund vicino al 3% per dieci anni.

Anche la Banca centrale europea (BCE) dovrebbe introdurre tassi d'interesse positivi per la prima volta da più di dieci anni.

Sebbene la Fed abbia appena iniziato ad alzare i tassi, gli americani stanno già avvertendo gli effetti dei rialzi attesi:

• le aliquote dei mutui ipotecari trentennali a tasso fisso sono salite al 6% circa da appena il 3% di inizio anno.
• Le rate mensili comprensive di quota capitale e interessi per un mutuo trentennale a tasso fisso in USD su una casa da 510.000 dollari (il prezzo medio più recente) sono balzati da circa 1.200 a 1.850 dollari.
• La combinazione di tassi ipotecari più alti e prezzi delle abitazioni ancora elevati ha fatto crollare l'accessibilità delle case negli Stati Uniti sui livelli del 2006.

Liquidità: i bilanci delle banche centrali si comprimono

Durante l'era del denaro facile, i bilanci delle banche centrali sono cresciuti a dismisura, prima all'indomani della crisi finanziaria globale e, più recentemente, in risposta al Covid-19. Il bilancio della Fed si è ingrossato passando dai circa 4.000 miliardi di dollari di prima della pandemia ai circa 9.000 miliardi di dollari odierni, per effetto degli acquisti di Treasury e di mortgage-backed securities di agenzie effettuati dalla banca centrale. Ciò ha immesso abbondante liquidità all'interno del sistema finanziario, spingendo al rialzo i prezzi degli asset.

Ora, nel processo inverso del quantitative tightening (QT), i bilanci possono ridursi e la liquidità circolante nel sistema finanziario è destinata a diminuire.

Gli operatori di mercato si aspettano che il bilancio della Fed si riduca a meno di 7.000 miliardi di dollari entro il 2025, riportando le dimensioni del bilancio in rapporto al PIL sui livelli pre-pandemia.

In Europa, il QT decreta la fine degli acquisti di obbligazioni societarie da parte della BCE. Questo cambiamento è imminente e il suo impatto potrebbe essere significativo. Attualmente, la BCE possiede circa un terzo dell'universo delle obbligazioni societarie ammissibili.

Politiche fiscali: diminuisce il supporto governativo e scendono i tassi di risparmio

In tutto il mondo, i governi hanno offerto una serie di aiuti fiscali per mitigare l'impatto della pandemia. Paesi europei come l'Italia e la Germania hanno introdotto misure di bilancio per proteggere i consumatori dagli effetti dei rincari dell'energia.

Negli Stati Uniti, il sostegno fiscale è stato particolarmente imponente. All'apice degli stimoli fiscali varati per contrastare gli effetti della pandemia, più di un terzo dei redditi delle persone fisiche proveniva dai trasferimenti effettuati dal governo degli Stati Uniti.

Ora che questo supporto sta venendo meno, gli americani stanno attingendo velocemente ai risparmi extra accumulati. Ciò potrebbe incidere sulla spesa al consumo complessiva e quindi sulla crescita economica.

Implicazioni per gli investimenti

In che modo la fine del denaro facile incide sul proprio portafoglio e sugli obiettivi familiari?

Con l'avvio del ciclo di rialzi dei tassi, i rendimenti sono già aumentati, in alcuni casi in maniera significativa. Rendimenti più elevati possono essere un buon punto d'ingresso per stabilire un posizionamento nelle obbligazioni core, che dovrebbero comunque offrire un prezioso elemento di protezione ai portafogli. Qualora i timori di recessione si intensificassero, è probabile che i tassi obbligazionari scenderebbero, incrementando i rendimenti totali dei portafogli già investiti nel reddito fisso.

Poiché la fine del denaro facile inaugura un periodo di crescita economica fiacca, i margini e gli utili delle aziende verranno probabilmente a trovarsi sotto pressione. In un contesto di questo tipo, le società di qualità (con bilanci solidi e flussi di cassa stabili) dovrebbero assicurare una crescita degli utili più regolare e affidabile. A nostro avviso, le azioni di qualità dovrebbero sovraperformare.

Noi possiamo aiutarvi

Nel considerare le implicazioni della fine del denaro facile, lasciate che siano la vostra tolleranza al rischio e i vostri obiettivi d'investimento a guidare le vostre decisioni. Il vostro team J.P. Morgan può aiutarvi a progettare un portafoglio su misura per i vostri obiettivi finanziari.