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Strategia d’investimento

Si chiude l'era del denaro facile. 5 grafici ci spiegano come.

19 lug 2022

L'aumento dei tassi e l'inasprimento delle condizioni finanziarie pongono delle sfide per le economie e i mercati finanziari. Cosa occorre sapere:

La campagna della Federal Reserve contro l'inflazione è stata il principale motore dei mercati finanziari globali quest'anno. L'inflazione complessiva, che negli Stati Uniti ha raggiunto il livello più alto degli ultimi 40 anni, insieme alla rigidità del mercato del lavoro, ha spinto la Fed a inasprire le condizioni finanziarie in modo aggressivo.

Le condizioni finanziarie restituiscono la situazione economica generale vissuta da cittadini e imprese. In presenza di condizioni più rigide, i consumatori e le imprese sono meno propensi a contrarre prestiti o a investire, con un conseguente calo della crescita futura e dell'inflazione. Salvo che durante una recessione, le condizioni finanziarie non avevano mai registrato un inasprimento semestrale simile a quello avvenuto nella prima metà del 2022. È la fine del denaro facile dell'era Covid.

Questa nuova dinamica si manifesta in tre aree chiave: i tassi, la liquidità e la politica fiscale, come illustrano i cinque grafici a seguire.

Tassi: un percorso aggressivo verso tassi e rendimenti più elevati

Le banche centrali di tutto il mondo stanno delineando percorsi restrittivi imponenti. Il mercato si aspetta che la Fed aumenterà il tasso sui Federal Fund (il tasso di riferimento) fino al 3,5% circa entro il primo trimestre del 2023. Si tratterebbe del ciclo di rialzi più serrato dalla metà degli anni Novanta, che porterebbe il tasso di riferimento sul livello più alto da oltre un decennio.

Inoltre, il mercato prevede che la Fed manterrà il tasso sui Fed Fund vicino al 3% per dieci anni.

Anche la Banca centrale europea (BCE) dovrebbe introdurre tassi d'interesse positivi per la prima volta da più di dieci anni.

La Fed ha avviato il suo ciclo di rialzi, e la BCE farà presto altrettanto

Fonti: Federal Reserve, Banca centrale europea, Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan Private Bank. Dati al 30 giugno 2022. Le aspettative del mercato sulla Fed sono date dai futures sui Fed Fund. Le aspettative del mercato relative alla BCE sono rappresentate dall'ESTR (il tasso d'interesse interbancario a 1 giorno per l'Eurozona). Aspettative aggiornate all'11 luglio 2022.
Questo grafico mostra il tasso sui Fed Fund e il tasso sui depositi della BCE dal 2015 al 2022 e indica i rialzi dei tassi attesi fino al 2024. Nel 2015, il tasso sui Fed Fund e il tasso sui depositi della BCE si sono attestati rispettivamente allo 0,125% circa e al (-0,2%). Nel 2023, si prevede che il tasso sui Fed Fund e il tasso sui depositi della BCE salgano rispettivamente al 3,5% e all'1,0%.

Sebbene la Fed abbia appena iniziato ad alzare i tassi, gli americani stanno già avvertendo gli effetti dei rialzi attesi:

  • le aliquote dei mutui ipotecari trentennali a tasso fisso sono salite al 6% circa da appena il 3% di inizio anno.
  • Le rate mensili comprensive di quota capitale e interessi per un mutuo trentennale a tasso fisso in USD su una casa da 510.000 dollari (il prezzo medio più recente) sono balzati da circa 1.200 a 1.850 dollari.
  • La combinazione di tassi ipotecari più alti e prezzi delle abitazioni ancora elevati ha fatto crollare l'accessibilità delle case negli Stati Uniti sui livelli del 2006.

L'accessibilità delle case piomba sui livelli del 2006

Fonte: National Association of Realtors/J.P. Morgan Private Bank a maggio 2022.
Questo grafico mostra l'Indice di accessibilità e il prezzo medio di vendita delle abitazioni di nuova costruzione negli Stati Uniti dal 2004 al 2022. Nel gennaio 2004, l'indice di accessibilità economica era pari a 124,65 e il prezzo medio di vendita delle case nuove era di circa 250.000 dollari. Dopo aver raggiunto un massimo della serie pari a circa 200 nel 2012, nel 2022 l'indice di accessibilità economica si attesta a quota 115. Con il prezzo medio di vendita delle case nuove salito a circa 515.000 dollari, nel 2022 l'accessibilità economica è scesa ai livelli del 2006.
Per i mutuatari, il costo del finanziamento è salito alle stelle. Appena lo scorso anno, in tutto il mondo erano in circolazione titoli di debito con rendimenti negativi per oltre 18.000 miliardi di dollari. Quel ghiacciaio si è sciolto fino a raggiungere i 2.000 miliardi di dollari odierni.

Il ghiacciaio del debito con rendimento negativo si è disciolto

Fonte: Bloomberg Finance L.P. Dati al 30 giugno 2022
Questo grafico mostra la quota dell'indice Bloomberg Global Agg con debito a rendimento negativo dal 2014 al 2022. Partito da un livello vicino allo 0%, è salito al 7,4% nel dicembre 2014 e al 25,7% nel giugno 2016. È sceso al 12,8% nel settembre 2018 prima di risalire a un massimo della serie pari al 29,8% nell'agosto 2019. Successivamente, è sceso al 18,2% nel marzo 2020 e al 4,5% nell'aprile 2022.

Liquidità: i bilanci delle banche centrali si comprimono

Durante l'era del denaro facile, i bilanci delle banche centrali sono cresciuti a dismisura, prima all'indomani della crisi finanziaria globale e, più recentemente, in risposta al Covid-19. Il bilancio della Fed si è ingrossato passando dai circa 4.000 miliardi di dollari di prima della pandemia ai circa 9.000 miliardi di dollari odierni, per effetto degli acquisti di Treasury e di mortgage-backed securities di agenzie effettuati dalla banca centrale. Ciò ha immesso abbondante liquidità all'interno del sistema finanziario, spingendo al rialzo i prezzi degli asset.

Ora, nel processo inverso del quantitative tightening (QT), i bilanci possono ridursi e la liquidità circolante nel sistema finanziario è destinata a diminuire.

Gli operatori di mercato si aspettano che il bilancio della Fed si riduca a meno di 7.000 miliardi di dollari entro il 2025, riportando le dimensioni del bilancio in rapporto al PIL sui livelli pre-pandemia.

Nel corso del quantitative tightening i bilanci si comprimeranno

Fonte: Congressional Budget Office e Federal Reserve Survey of Primary Dealers; maggio 2022.
Questo grafico mostra il bilancio della Fed in percentuale del PIL degli Stati Uniti dal 1990 al 2022. Partito da un livello vicino al 5%, è salito al 15% nel 2008. È balzato a circa il 25% nel 2014, prima di scendere al 18% nel 2019. Successivamente, è salito sul massimo storico del 37,9% nel 2022. Si stima che scenderà intorno al 22,7% a fine 2024.

In Europa, il QT decreta la fine degli acquisti di obbligazioni societarie da parte della BCE. Questo cambiamento è imminente e il suo impatto potrebbe essere significativo. Attualmente, la BCE possiede circa un terzo dell'universo delle obbligazioni societarie ammissibili.

Politiche fiscali: diminuisce il supporto governativo e scendono i tassi di risparmio

In tutto il mondo, i governi hanno offerto una serie di aiuti fiscali per mitigare l'impatto della pandemia. Paesi europei come l'Italia e la Germania hanno introdotto misure di bilancio per proteggere i consumatori dagli effetti dei rincari dell'energia.

Negli Stati Uniti, il sostegno fiscale è stato particolarmente imponente. All'apice degli stimoli fiscali varati per contrastare gli effetti della pandemia, più di un terzo dei redditi delle persone fisiche proveniva dai trasferimenti effettuati dal governo degli Stati Uniti.

Ora che questo supporto sta venendo meno, gli americani stanno attingendo velocemente ai risparmi extra accumulati. Ciò potrebbe incidere sulla spesa al consumo complessiva e quindi sulla crescita economica.

Il supporto fiscale svanisce e gli americani attingono velocemente ai risparmi extra accumulati

Fonte: Haver. Dati a maggio 2022.
Questo grafico mostra i trasferimenti governativi in percentuale dei redditi personali degli americani dal 2011 al 2022. La percentuale rimane perlopiù stabile intorno al 17% dal 2011 al 2019, per poi schizzare sul 31% nell'aprile del 2020. La percentuale scende a circa il 18,9% nel novembre 2020, per poi risalire al 33,6% nel 2021. A fine maggio 2022, la percentuale si attesta al 18,1%.

Implicazioni per gli investimenti

In che modo la fine del denaro facile incide sul proprio portafoglio e sugli obiettivi familiari?

Con l'avvio del ciclo di rialzi dei tassi, i rendimenti sono già aumentati, in alcuni casi in maniera significativa. Rendimenti più elevati possono essere un buon punto d'ingresso per stabilire un posizionamento nelle obbligazioni core, che dovrebbero comunque offrire un prezioso elemento di protezione ai portafogli. Qualora i timori di recessione si intensificassero, è probabile che i tassi obbligazionari scenderebbero, incrementando i rendimenti totali dei portafogli già investiti nel reddito fisso.

Poiché la fine del denaro facile inaugura un periodo di crescita economica fiacca, i margini e gli utili delle aziende verranno probabilmente a trovarsi sotto pressione. In un contesto di questo tipo, le società di qualità (con bilanci solidi e flussi di cassa stabili) dovrebbero assicurare una crescita degli utili più regolare e affidabile. A nostro avviso, le azioni di qualità dovrebbero sovraperformare.

Noi possiamo aiutarvi

Nel considerare le implicazioni della fine del denaro facile, lasciate che siano la vostra tolleranza al rischio e i vostri obiettivi d'investimento a guidare le vostre decisioni. Il vostro team J.P. Morgan può aiutarvi a progettare un portafoglio su misura per i vostri obiettivi finanziari.

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Nessun contenuto del presente documento è da interpretarsi quale fonte di obbligo di diligenza da osservarsi nei confronti del cliente o di terzi o quale rapporto di consulenza con il cliente o con terzi. Nessun contenuto del presente documento è da considerarsi come offerta, sollecitazione, raccomandazione o consiglio (di carattere finanziario, contabile, legale, fiscale o di altro genere) fornito da J.P. Morgan e/o dai suoi funzionari o agenti, indipendentemente dal fatto che tali comunicazioni siano avvenute a fronte di una richiesta del cliente o meno. J.P. Morgan e le sue consociate e i suoi dipendenti non forniscono consulenza fiscale, legale o contabile. Prima di effettuare una transazione finanziaria si raccomanda di consultare il proprio consulente fiscale, legale e contabile.

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Potranno sorgere dei conflitti d’interesse laddove JPMorgan Chase Bank, N.A. o una delle sue consociate (collettivamente “J.P. Morgan”) abbiano un incentivo effettivo o apparente, economico o di altro tipo, ad adottare nella gestione dei portafogli dei clienti comportamenti che potrebbero avvantaggiare J.P. Morgan. Potrebbero ad esempio insorgere conflitti d’interesse (ammesso che le seguenti attività siano abilitate nel conto): (1) quando J.P. Morgan investe in un prodotto d’investimento, come un fondo comune, un prodotto strutturato, un conto a gestione separata o un hedge fund emesso o gestito da JPMorgan Chase Bank, N.A. o da una consociata come J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) quando un'entità di J.P. Morgan riceve servizi, ad esempio di esecuzione e compensazione delle transazioni, da una sua consociata; (3) quando J.P. Morgan riceve un pagamento a fronte dell’acquisto di un prodotto d’investimento per conto di un cliente; o (4) quando J.P. Morgan riceve pagamenti per la prestazione di servizi (tra cui servizi agli azionisti, di tenuta dei registri o deposito) in relazione a prodotti d’investimento acquistati per il portafoglio di un cliente. Altri conflitti potrebbero scaturire dai rapporti che J.P. Morgan intrattiene con altri clienti o quando agisce per proprio conto.

Le strategie d'investimento, selezionate tra quelle offerte dai gestori patrimoniali di J.P. Morgan ed esterni, sono sottoposte al vaglio dei nostri team di ricerca sui gestori. Partendo da questa rosa di strategie, i team di costruzione del portafoglio scelgono quelle che a nostro avviso meglio rispondono agli obiettivi di allocazione di portafoglio e ai giudizi prospettici al fine di soddisfare l’obiettivo d’investimento del portafoglio.

In linea di massima, viene data preferenza alle strategie gestite da J.P. Morgan. Prevediamo che, subordinatamente alle leggi applicabili e ai requisiti specifici del conto, la percentuale di strategie del Gruppo potrebbe essere elevata (anche fino al 100 %) per i portafogli incentrati, ad esempio, sugli strumenti di liquidità e sulle obbligazioni di qualità elevata.

Anche se le strategie gestite internamente si allineano bene ai nostri giudizi prospettici e sebbene conosciamo i processi d’investimento e la filosofia di rischio e di compliance della società, è importante osservare che l’inclusione di strategie gestite internamente genera un maggior livello di commissioni complessive a favore di J.P. Morgan. In alcuni portafogli diamo la possibilità di optare per l'esclusione delle strategie gestite da J.P. Morgan (al di fuori dei fondi cash e di liquidità).

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