Ufficio più vicino

office near you

Gestione del portafoglio

Come proteggere il portafoglio dalla volatilità di mercato?

27 lug 2022

Sebbene nella prima metà dell'anno le allocazioni nel reddito fisso non abbiano protetto i portafogli multi-asset, a nostro avviso questa asset class potrebbe tornare a ricoprire il ruolo di bene rifugio

Stewart Edginton, Head of EMEA Managed Solutions

 

La prima metà del 2022 è stata il peggior inizio d'anno per un portafoglio bilanciato dalla crisi finanziaria globale del 2008 (figura 1). I cicli di mercato sono soliti sorprendere, come dimostrano i recenti avvenimenti. La causa principale, questa volta, è l'inflazione, che molti di noi hanno sottovalutato. Con il senno di poi, è facile capire come gli eventi geopolitici abbiano amplificato il problema.

Figura 1: un anno finora impegnativo - I drawdown dei portafogli multi-asset sono ai livelli del 2008

Fonte: Bloomberg Finance L.P. al 30/06/22. I ticker utilizzati sono l'indice NDDUWI per l'MSCI World e l'indice LBUSTRUU per lo US Aggregate. I dati da inizio 2022 NON sono annualizzati.

 

*L'MSCI World Index rappresenta le azioni di società a media e alta capitalizzazione di 23 mercati sviluppati.

Performance dei portafogli multi-asset dal 1977 al 2022 rispetto ai rendimenti solari di un portafoglio 50/50 MSCI World / US Agg in percentuale. Colori "a semaforo" per mostrare gli anni forti e quelli deboli.

 

L'unica asset class che quest'anno nel suo complesso ha guadagnato terreno è quella delle materie prime, in particolare l'energia. Il mercato aveva buoni motivi per sottopesare questo tema, inclusa la COP 26 dello scorso novembre che ha impresso slancio agli sforzi globali tesi a ridurre l'impronta di carbonio complessiva. Con la crescente popolarità degli investimenti ESG, il settore dell'energia era stato messo in disparte. Tuttavia, gli eventi recenti hanno dimostrato che la transizione verso nuove fonti energetiche sarà verosimilmente impegnativa e si protrarrà a lungo. Di conseguenza, è probabile che l'universo delle materie prime rimanga nei radar degli investitori per qualche tempo.

Sebbene quest'anno la volatilità dei mercati azionari sia stata particolarmente elevata, gli investitori prudenti ne hanno nettamente risentito a causa delle perdite subite nel reddito fisso. Con l'aumento dei tassi, le obbligazioni hanno perso valore. Inoltre, gli spread delle obbligazioni societarie si sono ampliati in quanto gli investitori esigono un rendimento più elevato come compensazione per il rischio aggiuntivo.

Il risultato è che le obbligazioni core1 hanno perso il 9% nei primi sei mesi del 2022 e i portafogli prudenti presentano generalmente un'allocazione più significativa nel reddito fisso. Secondo Morningstar, la strategia prudente mediana in dollari USA ha perso l'11,2% nella prima metà2 del 2022.

Mai sfidare la Fed

L'incertezza sul quadro geopolitico e sui prezzi del petrolio resta alta. L'inflazione rimarrà ostinatamente elevata oppure le banche centrali occidentali riusciranno a raggiungere i loro obiettivi del 2%? Nei momenti di incertezza, di solito è bene concentrarsi su ciò che si conosce e calibrare l'esposizione degli investimenti in base alle probabilità assegnate ai diversi scenari.

Le valutazioni degli asset rischiosi sono chiaramente più ragionevoli oggi rispetto all'inizio dell'anno, a seguito di una significativa svalutazione sia delle azioni che delle obbligazioni. Questa correlazione positiva è il motivo per cui i portafogli multi-asset tradizionali non hanno protetto il capitale quest'anno. Come abbiamo osservato durante la crisi finanziaria globale, le valutazioni possono continuare a scendere ma cercare di stabilire il momento in cui sarà toccato il punto di minimo è un esercizio infruttuoso: non è possibile saperlo in anticipo. Ma questa non è la crisi finanziaria del 2008. Al momento, sia i bilanci aziendali che quelli privati versano in buone condizioni rispetto al passato e, anche in caso di rallentamento dell'economia, la disponibilità di posti di lavoro è elevata grazie alla ricostituzione delle catene di approvvigionamento. L'attuale contesto macroeconomico è molto diverso da quello di allora.

"Don't fight the Fed", mai sfidare la Fed, recita un vecchio adagio. L'ultima testimonianza del presidente Powell è stata chiara: le autorità monetarie punteranno a ridurre l'inflazione a scapito della crescita. Nelle ultime settimane i mercati hanno iniziato a scontare questo risultato (figura 2).

 

Figura 2: i mercati obbligazionari si aspettano un calo dell'inflazione

Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 19.07.2022 – sulla base degli Inflation Zero Coupon Swap in USD

 

*PCE (Personal Consumption Expenditure) - l'indice dei prezzi della spesa per consumi personali è una misura dell'inflazione statunitense che tiene conto dei prezzi dei beni e dei servizi acquistati dai consumatori in tutta l'economia

 

*CPI (Consumer Price Index) - l'inflazione misurata dall'indice dei prezzi al consumo è definita come la variazione dei prezzi di un paniere di beni e servizi tipicamente acquistati da gruppi specifici di famiglie.

I tassi di pareggio del mercato obbligazionario mostrano la differenza di rendimento tra il debito indicizzato all'inflazione e quello nominale di pari scadenza. Tendono ad essere un indicatore affidabile dell'andamento futuro dell'inflazione.

 

Questo messaggio potrebbe aver provocato un cambio di regime e ci aspettiamo un cambiamento di leadership a livello di asset class nel secondo semestre, con un ritorno del reddito fisso. Come possiamo avere fiducia in questa previsione dopo un primo semestre così doloroso e perché le valutazioni dell'asset class non possono continuare a scendere? Prendiamo i Treasury a 10 anni per illustrare ciò che è accaduto quest'anno (figura 3). Per i portafogli in euro, potremmo usare i Bund a 10 anni.

Figura 3: il ritorno del reddito fisso - rendimenti dei Treasury USA a dieci anni

Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 20 luglio.
I rendimenti dei Treasury USA a dieci anni hanno iniziato l'anno intorno all'1,5% e successivamente sono saliti fino a un massimo vicino al 3,5% prima di tornare intorno al 3%.

Il rendimento ha iniziato l'anno intorno all'1,5% e successivamente è salito fino a un massimo vicino al 3,5% prima di tornare intorno al 3%. Alcuni investitori ritengono che il tasso dovrebbe passare al 4% o oltre. Ma occorre tenere presente che il tasso a un anno è di fatto una media dei tassi base di quel periodo. È possibile che i tassi di base raggiungano questi livelli più elevati per un breve periodo, ma i recenti movimenti di mercato suggeriscono che ciò avrebbe un effetto recessivo (proprio come indicato dal mercato nel quarto trimestre del 2018, l'ultima volta che la Fed si è trovata in modalità di inasprimento).

Durante le recessioni, i tassi tendono a diminuire in quanto la Fed adotta un orientamento più accomodante. Scegliere obbligazioni a più lunga scadenza può quindi proteggervi da questo scenario di recessione. In effetti, un ritorno al livello del 2% per i Treasury decennali implicherebbe rendimenti positivi a due cifre.

Ci fidiamo della stima della Fed sul "tasso neutrale". Si tratta del livello di equilibrio dei tassi di interesse che consente all'economia di crescere a livelli tendenziali, ossia senza situarsi né in territorio espansivo né di contrazione. Possiamo discutere sul giusto livello di neutralità, ma la Fed lo stima al 2,4%. Con i Treasury statunitensi a 10 anni scambiati al 2,8%, il mercato ci sta dicendo che queste obbligazioni offrono un potenziale di rivalutazione del capitale (il valore delle obbligazioni sale quando i rendimenti scendono). Oltre al fatto che il livello assoluto degli interessi è più appetibile, questo livello offre ora la possibilità di proteggere il portafoglio dal rallentamento della crescita. A inizio anno il rendimento era all'1,5%, ossia al di sotto del tasso neutrale e sappiamo cosa è successo. Ora che siamo al di sopra del tasso neutrale, il potenziale di correlazione negativa è tornato e ciò significa che i portafogli multi-asset possono ricominciare a evidenziare performance positive.

 

Proteggere i portafogli e generare rendimenti aggiuntivi

Come implementare queste idee nei portafogli? Bisogna partire da uno scenario di riferimento. Riteniamo che la Fed raggiungerà un risultato prossimo a un atterraggio morbido, ma siamo anche dell'idea che le probabilità che una politica restrittiva causi una recessione siano salite al 40-45%. L'incertezza e il rischio di eventi estremi negativi sono notevoli. Visto quanto abbiamo detto a proposito del reddito fisso, riteniamo che le obbligazioni core offrano un valore ragionevole in uno scenario di atterraggio morbido (stimiamo che i Treasury a 10 anni scambieranno intorno al 2,5% entro la metà del prossimo anno). Ma nell'eventualità di una crescita che sorprende al ribasso, il tasso scenderebbe generando rendimenti più elevati nel reddito fisso core.

Nel primo semestre di quest'anno, uno degli unici modi per proteggere i portafogli in termini nominali è stato quello di detenere liquidità. Nel momento in cui il ciclo passa da un'inflazione elevata a una crescita più bassa, gli investitori alla ricerca di una certa protezione possono detenere reddito fisso core, che può realizzare plusvalenze al rallentare della crescita (soprattutto dopo un ciclo di rialzo dei tassi). Questa allocazione dovrebbe anche implicare che un portafoglio multi-asset può difendersi meglio dalla volatilità azionaria rispetto al primo semestre. In effetti, il nostro Chief Investment Office team ha aumentato la duration di alta qualità in concomitanza con l'aumento dei tassi.

Così come all'inizio dell'anno il mercato era sottopesato rispetto all'energia, ora è sottopesato nelle obbligazioni core, il che può aumentare la possibilità che i rendimenti sorprendano al rialzo in uno scenario di rallentamento della crescita. Occorre tenere presente che i portafogli troppo orientati verso uno scenario inflazionistico "sfidano la Fed".

 

1 Fonte: Bloomberg Finance L.P. al 30/06/22. 1 60/40 corrisponde ad un portafoglio composto per il 60% dall'MSCI World e per il 40% dall'US Agg, con ribilanciamento trimestrale.

2  Fonte: MorningStar - Performance trimestrale del gruppo di riferimento dell'OICVM GAP all'08/07/2022

Maggiori informazioni su come diventare clienti di J.P. Morgan Private Bank.

Ci fornisca informazioni su di Lei e il nostro team La contatterà.

*Campi obbligatori

Maggiori informazioni su come diventare clienti di J.P. Morgan Private Bank.

Ci fornisca informazioni su di Lei e il nostro team La contatterà.

Inserire nome

> or < are not allowed

Only 40 characters allowed

Inserire cognome

> or < are not allowed

Only 40 characters allowed

Selezionare il Paese di residenza

Inserire il codice Paese

Inserire il codice Paese

> or < are not allowed

Inserire il numero di telefono

Il numero di telefono deve essere composto da 10 numeri

Inserire un numero di telefono valido

> or < are not allowed

Only 15 characters allowed

Inserire il numero di telefono

Inserire un numero di telefono valido

> or < are not allowed

Only 15 characters allowed

Inserire un indirizzo postale valido

> or < are not allowed

Only 35 characters allowed

> or < are not allowed

Only 35 characters allowed

Inserire la città

> or < are not allowed

Only 35 characters allowed

Selezionare lo Stato

> or < are not allowed

Inserire il codice ZIP

Inserire un codice ZIP valido

> or < are not allowed

Only 9 characters allowed

Inserire il codice d'avviamento postale

Inserire un codice ZIP valido

> or < are not allowed

Only 9 characters allowed

Maggiori informazioni sul Suo conto

0/1000

Only 1000 characters allowed

La casella non è selezionata

Cronologia recente

Informazioni importanti

KEY RISKS.

This material is for information purposes only, and may inform you of certain products and services offered by J.P. Morgan’s wealth management businesses, part of JPMorgan Chase & Co. (“JPM”). Products and services described, as well as associated fees, charges and interest rates, are subject to change in accordance with the applicable account agreements and may differ among geographic locations.

Not all products and services are offered at all locations. If you are a person with a disability and need additional support accessing this material, please contact your J.P. Morgan team or email us at accessibility.support@jpmorgan.com for assistance. Please read all Important Information.

GENERAL RISKS & CONSIDERATIONS. Any views, strategies or products discussed in this material may not be appropriate for all individuals and are subject to risks. Investors may get back less than they invested, and past performance is not a reliable indicator of future results. Asset allocation/diversification does not guarantee a profit or protect against loss. Nothing in this material should be relied upon in isolation for the purpose of making an investment decision. You are urged to consider carefully whether the services, products, asset classes (e.g., equities, fixed income, alternative investments, commodities, etc.) or strategies discussed are suitable to your needs. You must also consider the objectives, risks, charges, and expenses associated with an investment service, product or strategy prior to making an investment decision. For this and more complete information, including discussion of your goals/situation, contact your J.P. Morgan team.

NON-RELIANCE. Certain information contained in this material is believed to be reliable; however, JPM does not represent or warrant its accuracy, reliability or completeness, or accept any liability for any loss or damage (whether direct or indirect) arising out of the use of all or any part of this material. No representation or warranty should be made with regard to any computations, graphs, tables, diagrams or commentary in this material, which are provided for illustration/reference purposes only. The views, opinions, estimates and strategies expressed in this material constitute our judgment based on current market conditions and are subject to change without notice. JPM assumes no duty to update any information in this material in the event that such information changes. Views, opinions, estimates and strategies expressed herein may differ from those expressed by other areas of JPM, views expressed for other purposes or in other contexts, and this material should not be regarded as a research report. Any projected results and risks are based solely on hypothetical examples cited, and actual results and risks will vary depending on specific circumstances. Forward-looking statements should not be considered as guarantees or predictions of future events.

Nothing in this document shall be construed as giving rise to any duty of care owed to, or advisory relationship with, you or any third party. Nothing in this document shall be regarded as an offer, solicitation, recommendation or advice (whether financial, accounting, legal, tax or other) given by J.P. Morgan and/or its officers or employees, irrespective of whether or not such communication was given at your request. J.P. Morgan and its affiliates and employees do not provide tax, legal or accounting advice. You should consult your own tax, legal and accounting advisors before engaging in any financial transactions.

IMPORTANT INFORMATION ABOUT YOUR INVESTMENTS AND POTENTIAL CONFLICTS OF INTEREST

Conflicts of interest will arise whenever JPMorgan Chase Bank, N.A. or any of its affiliates (together, “J.P. Morgan”) have an actual or perceived economic or other incentive in its management of our clients’ portfolios to act in a way that benefits J.P. Morgan. Conflicts will result, for example (to the extent the following activities are permitted in your account): (1) when J.P. Morgan invests in an investment product, such as a mutual fund, structured product, separately managed account or hedge fund issued or managed by JPMorgan Chase Bank, N.A. or an affiliate, such as J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) when a J.P. Morgan entity obtains services, including trade execution and trade clearing, from an affiliate; (3) when J.P. Morgan receives payment as a result of purchasing an investment product for a client’s account; or (4) when J.P. Morgan receives payment for providing services (including shareholder servicing, recordkeeping or custody) with respect to investment products purchased for a client’s portfolio. Other conflicts will result because of relationships that J.P. Morgan has with other clients or when J.P. Morgan acts for its own account.

Investment strategies are selected from both J.P. Morgan and third-party asset managers and are subject to a review process by our manager research teams. From this pool of strategies, our portfolio construction teams select those strategies we believe fit our asset allocation goals and forward-looking views in order to meet the portfolio’s investment objective.

As a general matter, we prefer J.P. Morgan managed strategies. We expect the proportion of J.P. Morgan managed strategies will be high (in fact, up to 100 percent) in strategies such as, for example, cash and high-quality fixed income, subject to applicable law and any account-specific considerations.

While our internally managed strategies generally align well with our forward-looking views, and we are familiar with the investment processes as well as the risk and compliance philosophy of the firm, it is important to note that J.P. Morgan receives more overall fees when internally managed strategies are included. We offer the option of choosing to exclude J.P. Morgan managed strategies (other than cash and liquidity products) in certain portfolios.

The Six Circles Funds are U.S.-registered mutual funds managed by J.P. Morgan and sub-advised by third parties. Although considered internally managed strategies, JPMC does not retain a fee for fund management or other fund services.

LEGAL ENTITY, BRAND & REGULATORY INFORMATION

In the United States, bank deposit accounts and related services, such as checking, savings and bank lending, are offered by JPMorgan Chase Bank, N.A. Member FDIC.

JPMorgan Chase Bank, N.A. and its affiliates (collectively “JPMCB”) offer investment products, which may include bank-managed investment accounts and custody, as part of its trust and fiduciary services. Other investment products and services, such as brokerage and advisory accounts, are offered through J.P. Morgan Securities LLC (“JPMS”), a member of FINRA and SIPC. Annuities are made available through Chase Insurance Agency, Inc. (CIA), a licensed insurance agency, doing business as Chase Insurance Agency Services, Inc. in Florida. JPMCB, JPMS and CIA are affiliated companies under the common control of JPM. Products not available in all states.

In Germany, this material is issued by J.P. Morgan SE, with its registered office at Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany, authorized by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) and jointly supervised by the BaFin, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the European Central Bank (ECB). In Luxembourg, this material is issued by J.P. Morgan SE – Luxembourg Branch, with registered office at European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg, authorized by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) and jointly supervised by the BaFin, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the European Central Bank (ECB); J.P. Morgan SE – Luxembourg Branch is also supervised by the Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF); registered under R.C.S Luxembourg B255938. In the United Kingdom, this material is issued by J.P. Morgan SE – London Branch, registered office at 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, authorized by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) and jointly supervised by the BaFin, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the European Central Bank (ECB); J.P. Morgan SE – London Branch is also supervised by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. In Spain, this material is distributed by J.P. Morgan SE, Sucursal en España, with registered office at Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain, authorized by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) and jointly supervised by the BaFin, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the European Central Bank (ECB); J.P. Morgan SE, Sucursal en España is also supervised by the Spanish Securities Market Commission (CNMV); registered with Bank of Spain as a branch of J.P. Morgan SE under code 1567. In Italy, this material is distributed by J.P. Morgan SE – Milan Branch, with its registered office at Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy, authorized by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) and jointly supervised by the BaFin, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the European Central Bank (ECB); J.P. Morgan SE – Milan Branch is also supervised by Bank of Italy and the Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB); registered with Bank of Italy as a branch of J.P. Morgan SE under code 8076; Milan Chamber of Commerce Registered Number: REA MI - 2536325. In the Netherlands, this material is distributed by J.P. Morgan SE – Amsterdam Branch, with registered office at World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands, authorized by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) and jointly supervised by the BaFin, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the European Central Bank (ECB); J.P. Morgan SE – Amsterdam Branch is also supervised by De Nederlandsche Bank (DNB) and the Autoriteit Financiële Markten (AFM) in the Netherlands. Registered with the Kamer van Koophandel as a branch of J.P. Morgan SE under registration number 72610220. In Denmark, this material is distributed by J.P. Morgan SE – Copenhagen Branch, filial af J.P. Morgan SE, Tyskland, with registered office at Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark, authorized by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) and jointly supervised by the BaFin, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the European Central Bank (ECB); J.P. Morgan SE – Copenhagen Branch, filial af J.P. Morgan SE, Tyskland is also supervised by Finanstilsynet (Danish FSA) and is registered with Finanstilsynet as a branch of J.P. Morgan SE under code 29010. In Sweden, this material is distributed by J.P. Morgan SE – Stockholm Bankfilial, with registered office at Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden, authorized by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) and jointly supervised by the BaFin, the German Central Bank (Deutsche Bundesbank) and the European Central Bank (ECB); J.P. Morgan SE – Stockholm Bankfilial is also supervised by Finansinspektionen (Swedish FSA); registered with Finansinspektionen as a branch of J.P. Morgan SE. In France, this material is distributed by JPMorgan Chase Bank, N.A. Paris Branch, registered office at 14,Place Vendome, Paris 75001, France, registered at the Registry of the Commercial Court of Paris under number 712 041 334 and licensed by the Autorité de contrôle prudentiel et de resolution (ACPR) and supervised by the ACPR and the Autorité des Marchés Financiers. In Switzerland, this material is distributed by J.P. Morgan (Suisse) SA, with registered address at rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland, which is authorised and supervised by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA) as a bank and a securities dealer in Switzerland.

J.P. Morgan (Suisse) SA, with registered address at rue de la Confédération, 8, 1211, Geneva, Switzerland, which is authorised and supervised by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA), as a bank and a securities dealer in Switzerland. 

This communication is an advertisement for the purposes of the Markets in Financial Instruments Directive (MIFID II) and the Swiss Financial Services Act (FINSA). Investors should not subscribe for or purchase any financial instruments referred to in this advertisement except on the basis of information contained in any applicable legal documentation, which is or shall be made available in the relevant jurisdictions (as required).

In Hong Kong, this material is distributed by JPMCB, Hong Kong branch. JPMCB, Hong Kong branch is regulated by the Hong Kong Monetary Authority and the Securities and Futures Commission of Hong Kong. In Hong Kong, we will cease to use your personal data for our marketing purposes without charge if you so request. In Singapore, this material is distributed by JPMCB, Singapore branch. JPMCB, Singapore branch is regulated by the Monetary Authority of Singapore. Dealing and advisory services and discretionary investment management services are provided to you by JPMCB, Hong Kong/Singapore branch (as notified to you). Banking and custody services are provided to you by JPMCB Singapore Branch. The contents of this document have not been reviewed by any regulatory authority in Hong Kong, Singapore or any other jurisdictions. You are advised to exercise caution in relation to this document. If you are in any doubt about any of the contents of this document, you should obtain independent professional advice. For materials which constitute product advertisement under the Securities and Futures Act and the Financial Advisers Act, this advertisement has not been reviewed by the Monetary Authority of Singapore. JPMorgan Chase Bank, N.A. is a national banking association chartered under the laws of the United States, and as a body corporate, its shareholder’s liability is limited.

With respect to countries in Latin America, the distribution of this material may be restricted in certain jurisdictions. We may offer and/or sell to you securities or other financial instruments which may not be registered under, and are not the subject of a public offering under, the securities or other financial regulatory laws of your home country. Such securities or instruments are offered and/or sold to you on a private basis only. Any communication by us to you regarding such securities or instruments, including without limitation the delivery of a prospectus, term sheet or other offering document, is not intended by us as an offer to sell or a solicitation of an offer to buy any securities or instruments in any jurisdiction in which such an offer or a solicitation is unlawful. Furthermore, such securities or instruments may be subject to certain regulatory and/or contractual restrictions on subsequent transfer by you, and you are solely responsible for ascertaining and complying with such restrictions. To the extent this content makes reference to a fund, the Fund may not be publicly offered in any Latin American country, without previous registration of such fund’s securities in compliance with the laws of the corresponding jurisdiction. Public offering of any security, including the shares of the Fund, without previous registration at Brazilian Securities and Exchange Commission—CVM is completely prohibited. Some products or services contained in the materials might not be currently provided by the Brazilian and Mexican platforms.

References to “J.P. Morgan” are to JPM, its subsidiaries and affiliates worldwide. “J.P. Morgan Private Bank” is the brand name for the private banking business conducted by JPM. This material is intended for your personal use and should not be circulated to or used by any other person, or duplicated for non-personal use, without our permission. If you have any questions or no longer wish to receive these communications, please contact your J.P. Morgan team. 

© 2022 JPMorgan Chase & Co. All rights reserved.

JPMorgan Chase Bank, N.A. (JPMCBNA) (ABN 43 074 112 011/AFS Licence No: 238367) is regulated by the Australian Securities and Investment Commission and the Australian Prudential Regulation Authority. Material provided by JPMCBNA in Australia is to “wholesale clients” only. For the purposes of this paragraph the term “wholesale client” has the meaning given in section 761G of the Corporations Act 2001 (Cth). Please inform us if you are not a Wholesale Client now or if you cease to be a Wholesale Client at any time in the future.

JPMS is a registered foreign company (overseas) (ARBN 109293610) incorporated in Delaware, U.S.A. Under Australian financial services licensing requirements, carrying on a financial services business in Australia requires a financial service provider, such as J.P. Morgan Securities LLC (JPMS), to hold an Australian Financial Services Licence (AFSL), unless an exemption applies. JPMS is exempt from the requirement to hold an AFSL under the Corporations Act 2001 (Cth) (Act) in respect of financial services it provides to you, and is regulated by the SEC, FINRA and CFTC under U.S. laws, which differ from Australian laws. Material provided by JPMS in Australia is to “wholesale clients” only. The information provided in this material is not intended to be, and must not be, distributed or passed on, directly or indirectly, to any other class of persons in Australia. For the purposes of this paragraph the term “wholesale client” has the meaning given in section 761G of the Act. Please inform us immediately if you are not a Wholesale Client now or if you cease to be a Wholesale Client at any time in the future.

This material has not been prepared specifically for Australian investors. It:

  • May contain references to dollar amounts which are not Australian dollars;
  • May contain financial information which is not prepared in accordance with Australian law or practices;
  • May not address risks associated with investment in foreign currency denominated investments; and
  • Does not address Australian tax issues.

PER SAPERNE DI PIÙ SULLA NOSTRA AZIENDA E I NOSTRI PROFESSIONISTI DELL’INVESTIMENTO CONSULTATE BROKERCHECK DI FINRA

JPMorgan Chase Bank, N.A. e le sue affiliate (collettivamente “JPMCB”) offrono prodotti d’investimento che possono includere conti gestiti dalla banca e servizi di custodia, nell’ambito dei suoi servizi fiduciari e di amministrazione. Altri prodotti e servizi d’investimento, come brokeraggio e consulenza, sono offerti tramite J.P. Morgan Securities LLC (“JPMS”), membro di FINRA SIPC. JPMCB e JPMS sono società affiliate sotto il controllo di JPMorgan Chase & Co. I prodotti non sono disponibiliin tutti gli stati. Si prega di leggere le Avvertenze legali unitamente a queste pagine.

I PRODOTTI D’INVESTIMENTO: • NON SONO ASSICURATI PRESSO LA FDIC • NON SONO DEPOSITI O ALTRE OBBLIGAZIONI DI, O GARANTITE DA, JPMORGAN CHASE BANK, N.A. O QUALSIASI SUA AFFILIATA • SONO SOGGETTI AI RISCHI D’INVESTIMENTO, TRA CUI LA POSSIBILE PERDITA DEL CAPITALE INVESTITO

Equal Housing Lender Icon I prodotti di deposito, come i conti correnti, conti risparmio e prestiti bancari, e i servizi affini sono offerti da by JPMorgan Chase Bank, N.A. Membro della FDIC. Non costituisce un impegno ad erogare un prestito. Tutte le offerte di credito sono soggette all’approvazione del finanziamento.