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Strategia di investimento

Rassegna d’investimento del primo trimestre 2024 Battere i record

4 apr 2024

IN SINTESI

  • L’economia americana ha mostrato segni di solidità.
  • La pubblicazione degli utili mostra un quadro molto positivo. Negli Stati Uniti il 75% delle società S&P 500 ha superato le attese.
  • Posticipo delle aspettative riguardanti il taglio dei tassi.
  • Di conseguenza, gli indici azionari dei Mercati Sviluppati globali hanno raggiunto massimi storici

 

Commento di mercato



A febbraio, l’S&P 500, lo Stoxx 600 e il Nikkei 225 giapponese hanno tutti toccato i massimi storici. Il Nikkei 225 ha raggiunto questo risultato per la prima volta dal 1989, nonostante un quadro caratterizzato da tassi di interesse elevati e la recente diffusione di dati deludenti sulla crescita economica in Giappone e in Europa.

Il Giappone ha rubato la scena, quando Kazuo Ueda, governatore della Banca del Giappone, ha annunciato la fine della politica dei tassi di interesse negativi e il controllo della curva dei rendimenti. Il Giappone ha evitato una recessione tecnica quando il prodotto interno lordo (PIL) del quarto trimestre 2023 è stato rivisto allo 0,4% su base trimestrale. La debole domanda al consumo mostra un’economia ancora fragile.

Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 29 marzo 2024. 

Al contrario, l’economia statunitense ha dato prova di robustezza, come evidenziato dal PIL del quarto trimestre del 2023 che ha superato le aspettative del mercato, con un forte tasso di crescita del 3,3% su base annua. E nel trimestre in corso, i dati economici hanno continuato a mostrare solidità. Questa crescita è stata determinata dalla forte spesa pubblica e al consumo. Nonostante le prospettive economiche positive, a febbraio l’inflazione PCE core è rimasta stabile al 2,8% su base annua. Un’economia forte, un mercato del lavoro in salute e chiare tendenze disinflazionistiche hanno spinto la fiducia dei consumatori ai massimi livelli degli ultimi due anni, nonostante l’IPC di gennaio e febbraio abbia leggermente superato le aspettative, posizionandosi al 3,1% e al 3,2% su base annua. Nel trimestre, la Federal Reserve ha lasciato invariato l’intervallo target, lasciando intendere che vi potrebbero essere tre tagli dei tassi quest’anno. Gli investitori hanno finalmente allineato le proprie aspettative a quelle della Fed e hanno posticipato a giugno la data prevista per il primo taglio.

Nonostante gli aggiustamenti della politica monetaria, i mercati cinesi sono rimasti in sofferenza e la crescita del credito è stata contenuta a causa dei persistenti problemi di fiducia delle imprese e delle famiglie. Durante il Congresso Nazionale del Partito di marzo, il governo ha fissato l’obiettivo di crescita 95 105 115 125 29-Dec 29-Jan 29-Feb 31-Mar Growth of initial investment of 100 Indices notch records gains year-to-date (in local currency terms) SPX Index (S&P 500) NKY Index (Nikkei 225) DAX Index (Deutsche Boerse AG German Stock) CCMP Index (NASDAQ Composite) CAC Index (CAC 40) del PIL per il 2024 intorno al 5% e per contribuire a ripristinare la fiducia ha adottato ulteriori misure volte a mitigare i rischi legati al rimborso del debito. 

Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 29 marzo 2024.

Durante il primo trimestre, l’azionario globale ha sovraperformato l’obbligazionario quando gli investitori hanno preso atto della riluttanza della Federal Reserve a tagliare i tassi di interesse. Questa situazione ha fatto aumentare di 30 punti base il rendimento dei Treasury statunitensi a 10 anni, provocando una sottoperformance dei titoli di Stato e del debito societario Investment Grade rispetto alle obbligazioni societarie High Yield.

Nel mercato azionario, gli indici dei Mercati Sviluppati hanno raggiunto nuovi massimi, favoriti dalle aspettative di una performance degli utili costante. Quest’anno, rispetto al 2023, l’azionario è stato in grado di crescere maggiormente, senza l’influenza dei tassi bassi. Negli Stati Uniti, i “Magnifici sette” hanno mostrato performance diversificate, con un forte impulso per gli sviluppatori di intelligenza artificiale e i produttori di schede grafiche, mentre l’industria dei veicoli elettrici ha dovuto affrontare difficoltà come l’aumento della concorrenza, la compressione dei margini e una domanda più debole del previsto da parte degli acquirenti statunitensi. I titoli di società selezionate del settore finanziario e di quello health care hanno suscitato un crescente interesse tra gli investitori, contribuendo ai guadagni complessivi dell’indice. In Europa, il farmaco antiobesità GLP-1 è stato di forte sostegno per la performance. In Giappone, le riforme della governance societaria hanno alimentato l’entusiasmo degli investitori e i settori growth hanno rivisto gli utili al rialzo

Bloomberg Finance L.P. al 28/03/2024. Non è possibile investire direttamente in un indice. I rendimenti dei mercati obbligazionari rappresentano una strategia di copertura per i rendimenti della valuta di base. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Principali attività del portafoglio nel corso del trimestre:



Questo trimestre ci ha visto estremamente occupati a riposizionare il portafoglio, principalmente a causa dell’evoluzione dei dati economici e dei rapidi movimenti dei mercati.

All’inizio di gennaio, sulla base della fiducia in uno scenario di “atterraggio morbido” e delle valutazioni di mercato, abbiamo rafforzato l’High Yield e l’Investment Grade europeo per aumentare il rendimento dei portafogli. Questa operazione è stata in parte finanziata tramite prese di profitto su ulteriori obbligazioni Tier 1, acquistate dopo la situazione di stress nel settore bancario europeo nel primo trimestre dello scorso anno.

Con l’ulteriore crescita dei mercati azionari, l’allocazione azionaria nei portafogli è gradualmente aumentata. A febbraio, abbiamo deciso di non operare alcuna presa di profitti, passando di fatto a un sovrappeso del 2% nell’azionario rispetto all’obbligazionario. Così facendo, siamo passati anche da una situazione di sottopeso nell’azionario europeo a un posizionamento maggiormente bilanciato, in base alle valutazioni. Dato che questa operazione presupponeva la necessità di sottopesare l’obbligazionario, abbiamo aumentato la duration, acquistando Treasury statunitensi a più lunga scadenza in seguito al rialzo dei rendimenti, e riducendo il sottopeso nell’obbligazionario giapponese, dove il rendimento con copertura appare più interessante.

L’ultima operazione del trimestre, a marzo, ha comportato un certo ribilanciamento per operare una presa di profitti essenzialmente nel settore informatico e in quello della sanità, che stanno beneficiando della fase favorevole, per giungere a un’esposizione più diversificata.

Conseguente posizionamento generale

Le operazioni di cui sopra hanno comportato un aumento dell’esposizione prociclica, essenzialmente attraverso un aumento degli attivi rischiosi. I portafogli mostrano ora un sovrappeso del 2-3% nell’azionario e del 4% nell’High Yield, suddivisi equamente tra Stati Uniti ed Europa.

In ottica geografica, il sovrappeso nell’azionario è relativo agli Stati Uniti, mentre negli altri mercati internazionali i pesi sono equilibrati. Ancora nessuna esposizione specifica alle azioni dei Mercati emergenti.

A livello settoriale, i principali sovrappesi riguardano i titoli finanziari statunitensi per motivi di valutazione e i settori dell’informatica e della sanità globale per motivi legati a una crescita strutturale. Le posizioni di sottopeso a livello settoriale sono meno marcate, poiché scorgiamo un ampliamento dei rendimenti, ma tra queste troviamo le utility, i beni di consumo discrezionali e i titoli ciclici, come quelli del settore industriale ed energetico.

Nell’obbligazionario, siamo in sovrappeso nell’Investment Grade (IG) statunitense ed europeo rispetto ai titoli di Stato, malgrado gli spread (il premio di rendimento rispetto ai titoli di Stato) siano relativamente ridotti. Il sovrappeso nell’High Yield può essere visto in un contesto simile a quello azionario, in quanto riteniamo possa fornire rendimenti simili ma con un profilo di rischio più diversificato. Le posizioni di sovrappeso di cui sopra riflettono la nostra crescente fiducia in uno scenario di atterraggio morbido nel quale non ci aspettiamo una ripresa significativa delle insolvenze obbligazionarie. Inoltre, i futuri tagli dei tassi da parte delle Banche Centrali potrebbero favorire un allargamento degli spread, senza incidere in modo sostanziale sui rendimenti assoluti.

In termini di duration (essenzialmente la scadenza) della nostra componente obbligazionaria, l’acquisto di Treasury a più lunga scadenza mantiene la duration media intorno a 6,8 anni. Questo ci fornisce una copertura naturale per la nostra esposizione azionaria: qualora la crescita dovesse deludere, le quotazioni azionarie accuserebbero un calo, con ogni probabilità, mentre le nostre posizioni obbligazionarie realizzerebbero delle plusvalenze.

Per i portafogli che contengono alternativi, manteniamo i pesi strategici a lungo termine per gli Hedge Funds, ma sottopesiamo gli alternativi liquidi, preferendo la distribuzione delle esposizioni su una combinazione di strumenti obbligazionari e azionari.

Rendimenti

I rendimenti assoluti sono stati favoriti principalmente dalla nostra esposizione azionaria, mentre l’obbligazionario è stato in qualche modo frenato dal mercato che sconta una parte dei tagli dei tassi attesi da parte della Fed. L’aumento della nostra esposizione all’azionario rispetto all’obbligazionario e il sovrappeso nelle azioni statunitensi rispetto a quelle internazionali hanno fornito un contributo positivo su base relativa, considerando che il mercato “top” è stato il Giappone, nel quale siamo totalmente investiti. Il sovrappeso nell’obbligazionario statunitense, in particolare rispetto a quello asiatico, ha fornito contributi negativi su base relativa, anche se restiamo convinti che la presenza di tassi più elevati negli Stati Uniti garantisca, oltre che un maggior rendimento, anche un maggiore potenziale di protezione in caso di aumento della volatilità. Le esposizioni settoriali hanno contribuito in misura marginale alla performance, attraverso il sovrappeso nel segmento tecnologico-finanziario, così come le nostre posizioni di sottopeso. I settori europei della sanità e dei beni di consumo primari hanno sottoperformato, ma contribuiscono a fornire un supporto difensivo alla nostra esposizione complessiva. Le esposizioni all’High Yield hanno aggiunto valore sia in termini assoluti che relativi.

Prospettive

I mercati azionari hanno corso in modo incessante, al punto che gli investitori giustamente si chiedono quanto ancora possano andare avanti così. Riteniamo che le valutazioni azionarie siano giustificate, sia dalla crescita degli utili, sia dal contesto di tassi in calo, entrambi fattori di supporto alle valutazioni. La dichiarazione più recente del presidente Powell è stata di natura accomodante, alludendo a imminenti tagli dei tassi, mirati principalmente a proteggere il mercato del lavoro. Il tempo dirà se le cose andranno così, ma tale affermazione fa sapere alle aziende e ai privati che la Banca Centrale è dalla loro parte. Si tratta di un fattore positivo per il clima di fiducia e, di conseguenza, favorisce la spesa futura. Tassi più alti nell’obbligazionario comportano rendimenti correnti più elevati, ma forse, cosa ancora più importante, margini maggiori per un taglio dei tassi a beneficio dei rendimenti futuri e una protezione dei portafogli dalla volatilità. Ciò significa che, qualora dovessimo assistere a una fase di volatilità nell’azionario, vi sono maggiori possibilità che l’obbligazionario contribuisca a proteggere il portafoglio, come tradizionalmente avveniva prima del regime di tassi di interesse pari a zero.

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Tutte le informazioni relative alle performance degli indici sono state ottenute da terzi e si consiglia di non bisogna fare affidamento sulla loro completezza o accuratezza. Non sono prodotti di investimento acquistabili. Gli indici non vengono gestiti e generalmente non tengono conto di commissioni o spese. Inoltre, anche se alcuni indici di investimento alternativi possono fornire indicazioni utili sulla performance generale del settore degli investimenti alternativi o di particolari strategie di investimento alternative, tutti gli indici di investimento alternativi sono soggetti a selezione, valore superstite e bias di ingresso e mancano di trasparenza rispetto ai calcoli proprietari utilizzati.

MSCI WORLD INDEX: l’indice MSCI World è un indice della capitalizzazione di mercato rettificata per il flottante, costruito per misurare la performance dei mercati azionari dei Paesi Sviluppati a livello globale. (Fonte: MSCI Barra)

MSCI EUROPE INDEX: l’indice MSCI Europe rappresenta le società a grande e media capitalizzazione di 15 paesi dei Mercati Sviluppati (DM) in Europa*. Composto da 448 componenti, l’indice copre circa l’85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante nell’universo azionario dei Mercati Sviluppati europei. (Fonte: MSCI Barra)

MSCI JAPAN INDEX: l’indice MSCI Japan è concepito per misurare la performance dei segmenti ad alta e media capitalizzazione del mercato giapponese. L’indice conta 318 costituenti e copre l’85% circa della capitalizzazione di mercato rettificata per il flottante in Giappone. (Fonte: MSCI Barra)

S&P 500 INDEX: l’indice S&P 500 è ampiamente considerato come il miglior indicatore unico del mercato azionario statunitense e comprende un campione rappresentativo di 500 società leader nei principali settori dell’economia statunitense. Sebbene l’S&P 500 si concentri sul segmento del mercato a grande capitalizzazione, con una copertura del 75% (basata sulla capitalizzazione totale del mercato azionario) delle azioni statunitensi, è anche un proxy ideale per il mercato totale. (Fonte: Standard & Poor’s)

STOXX Europe 600: l’Indice STOXX Europe 600 – rappresenta le società di larga, media e bassa capitalizzazione in 17 paesi della regione europea.

NIKKEI 225: il Nikkei 225 è un indice azionario ponderato in base al prezzo, composto da 225 azioni del Prime Market della Borsa di Tokyo.

NASDAQ: l’indice Nasdaq Composite è un indice azionario che riflette la performance complessiva di tutte le azioni quotate sul Nasdaq in base alla capitalizzazione di mercato.

CAC 40: si tratta di un ampio indice di azioni ordinarie composto da 40 delle 100 maggiori società quotate sul segmento superiore del listino ufficiale della Borsa di Parigi.

DAX: il DAX è un indice tedesco che monitora la performance delle 40 società blue chip tedesche negoziate sulla Borsa di Francoforte. MSCI EM: l’indice MSCI Emerging Markets è composto da 23 paesi che rappresentano il 10% della capitalizzazione del mercato mondiale. L’Indice è disponibile per una serie di regioni, segmenti/dimensioni di mercato e copre circa l’85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante in ciascuno dei 23 paesi. (Fonte: MSCI)

MSCI EM: l’indice MSCI Emerging Markets è composto da 23 paesi che rappresentano il 10% della capitalizzazione del mercato mondiale. L’Indice è disponibile per una serie di regioni, segmenti/dimensioni di mercato e copre circa l’85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante in ciascuno dei 23 paesi. (Fonte: MSCI)

BARCLAYS GLOBAL AGGREGATE BOND INDEX: l’indice Barclays Global Aggregate Bond è un indice non gestito composto da numerosi altri indici Barclays che misurano la performance del reddito fisso delle regioni di tutto il mondo. (Fonte: Barclays)

BARCLAYS GLOBAL CORPORATE HIGH YIELD INDEX: l’indice Barclays Global Corporate High Yield Bond misura il mercato delle obbligazioni societarie a tasso fisso, ad alto rendimento, denominate in USD. I titoli sono classificati ad alto rendimento se il rating medio di Moody’s, Fitch e S&P è Ba1/BB+/BB+ o inferiore. Sono escluse le obbligazioni di emittenti legate a paesi dei Mercati Emergenti a rischio, in base alla definizione di mercato emergente di Barclays. (Fonte: Barclays)

BARCLAYS GLOBAL INVESTMENT GRADE INDEX: l’indice Barclays Global Corporate Bond misura il mercato delle obbligazioni societarie Investment Grade, a tasso fisso e tassabili. Comprende titoli denominati in USD emessi pubblicamente da emittenti industriali, di servizi di pubblica utilità e finanziari. (Fonte: Barclays)

HFRX Global Hedge Fund Index: l’indice HFRX Global Hedge Fund è strutturato per rappresentare la composizione complessiva dell’universo di hedge fund. È costituito da tutte le strategie di hedge fund idonee tra cui, a titolo esemplificativo, convertible arbitrage, distressed securities, equity hedge, equity market neutral, event driven, macro, merger arbitrage e relative value arbitrage. Le strategie sono ponderate in funzione degli attivi, in base alla distribuzione degli attivi nel settore degli hedge fund. I rendimenti dell’indice sono al netto delle commissioni. Le performance vengono comunicate con un intervallo di 180 giorni, pertanto i dati recenti sono solo stime preliminari. (Fonte: HFR)

WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), noto anche come Texas light sweet, è un tipo di petrolio greggio utilizzato come benchmark per il prezzo del petrolio. Questo grado è descritto come petrolio greggio medio a causa della sua densità relativamente bassa e a basso contenuto di zolfo a causa dello scarso contenuto di questo minerale. Si tratta della commodity sottostante dei contratti future sul petrolio del New York Mercantile Exchange.

Esclusivamente a fini illustrativi. Stime, previsioni e confronti si riferiscono alle date indicate nel materiale.

Gli indici non sono prodotti di investimento e non possono essere considerati ai fini di un investimento.

Le performance passate non sono una garanzia di risultati futuri e il capitale restituito può essere inferiore a quello inizialmente investito.

PRINCIPALI RISCHI

Il presente materiale è esclusivamente a scopo informativo e può illustrare alcuni prodotti e servizi offerti dalle divisioni di gestione patrimoniale di J.P. Morgan, che fanno parte di JPMorgan Chase & Co. (“JPM”). I prodotti e i servizi descritti, nonché le commissioni, gli oneri e i tassi di interesse associati, sono soggetti a modifica come previsto dai contratti di apertura del conto e possono differire a seconda dell’area geografica.Non tutti i prodotti e i servizi sono disponibili in tutte le aree geografiche. Il cliente con disabilità che necessiti ulteriore supporto per accedere a questo materiale, è pregato di rivolgersi al proprio team J.P. Morgan o di contattarci all'indirizzo accessibility.support@jpmorgan.com per ricevere assistenza. Si prega di leggere tutte le Informazioni importanti.

RISCHI E CONSIDERAZIONI GENERALI

Qualsiasi opinione, strategia o prodotto citato nel presente materiale potrebbe non essere adatto a tutti gli investitori ed è soggetto a rischi. Il capitale restituito può essere inferiore a quello inizialmente investito e i rendimenti passati non sono indicatori attendibili dei risultati futuri. Le scelte di allocazione/diversificazione di portafoglio non garantiscono un rendimento positivo né eliminano il rischio di perdite. Nessuna parte del presente materiale deve essere utilizzata fuori contesto per prendere decisioni di investimento. Si raccomanda di valutare attentamente se i servizi, i prodotti, le classi di attivo (ad es. azioni, obbligazioni, investimenti alternativi, materie prime ecc.) o le strategie discusse sono idonee alle proprie esigenze. Prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento è necessario altresì considerare gli obiettivi, i rischi, gli oneri e le spese associati a un servizio, un prodotto o una strategia. A tal proposito e per informazioni più dettagliate, nonché per discutere di obiettivi/situazione, contattare il team J.P. Morgan.

LIBERATORIA

Si ritiene che le informazioni contenute nel presente materiale siano affidabili; tuttavia, JPM non ne attesta né garantisce l’accuratezza, l’affidabilità o la completezza e declina qualsiasi responsabilità per eventuali perdite o danni (diretti o indiretti) derivanti dall’uso totale o parziale del presente materiale. Non si rilascia alcuna dichiarazione o garanzia riguardo a calcoli, grafici, tabelle, diagrammi o commenti contenuti nel presente materiale, che vengono forniti esclusivamente a scopo illustrativo/di riferimento. I pareri, le opinioni, le stime e le strategie descritti nel presente materiale si basano sul nostro giudizio delle condizioni di mercato attuali e possono variare senza preavviso. JPM non si assume alcun obbligo di aggiornamento delle informazioni contenute nel presente materiale in caso di eventuale variazione delle stesse. I pareri, le opinioni, le stime e le strategie descritti in questa sede possono essere diversi da quelli espressi da altre divisioni di JPM o da pareri espressi per altri fini o in altri contesti; il presente materiale non deve essere considerato un rapporto di ricerca. I rischi e i risultati indicati si riferiscono unicamente agli esempi ipotetici citati; i rischi e i risultati effettivi variano in base alle circostanze specifiche. Le affermazioni prospettiche non dovrebbero essere considerate come garanzie o previsioni di eventi futuri.

Nessun contenuto del presente documento è da interpretarsi quale fonte di obbligo di diligenza da osservarsi nei confronti del cliente o di terzi o quale rapporto di consulenza con il cliente o con terzi. Nessun contenuto del presente documento è da considerarsi come offerta, sollecitazione, raccomandazione o consiglio (di carattere finanziario, contabile, legale, fiscale o di altro genere) fornito da J.P. Morgan e/o dai suoi funzionari o agenti, indipendentemente dal fatto che tali comunicazioni siano avvenute a fronte di una richiesta del cliente o meno. J.P. Morgan e le sue consociate e i suoi dipendenti non forniscono consulenza fiscale, legale o contabile. Prima di effettuare una transazione finanziaria si raccomanda di consultare il proprio consulente fiscale, legale e contabile.

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Potranno sorgere dei conflitti d’interesse laddove JPMorgan Chase Bank, N.A. o una delle sue consociate (collettivamente “J.P. Morgan”) abbiano un incentivo effettivo o apparente, economico o di altro tipo, ad adottare nella gestione dei portafogli dei clienti comportamenti che potrebbero avvantaggiare J.P. Morgan. Potrebbero ad esempio insorgere conflitti d’interesse (ammesso che le seguenti attività siano abilitate nel conto): (1) quando J.P. Morgan investe in un prodotto d’investimento, come un fondo comune, un prodotto strutturato, un conto a gestione separata o un hedge fund emesso o gestito da JPMorgan Chase Bank, N.A. o da una consociata come J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) quando un'entità di J.P. Morgan riceve servizi, ad esempio di esecuzione e compensazione delle transazioni, da una sua consociata; (3) quando J.P. Morgan riceve un pagamento a fronte dell’acquisto di un prodotto d’investimento per conto di un cliente; o (4) quando J.P. Morgan riceve pagamenti per la prestazione di servizi (tra cui servizi agli azionisti, di tenuta dei registri o deposito) in relazione a prodotti d’investimento acquistati per il portafoglio di un cliente. Altri conflitti potrebbero scaturire dai rapporti che J.P. Morgan intrattiene con altri clienti o quando agisce per proprio conto.

Le strategie d'investimento, selezionate tra quelle offerte dai gestori patrimoniali di J.P. Morgan ed esterni, sono sottoposte al vaglio dei nostri team di ricerca sui gestori. Partendo da questa rosa di strategie, i team di costruzione del portafoglio scelgono quelle che a nostro avviso meglio rispondono agli obiettivi di allocazione di portafoglio e ai giudizi prospettici al fine di soddisfare l’obiettivo d’investimento del portafoglio.

In linea di massima, viene data preferenza alle strategie gestite da J.P. Morgan. Prevediamo che, subordinatamente alle leggi applicabili e ai requisiti specifici del conto, la percentuale di strategie del Gruppo potrebbe essere elevata (anche fino al 100 %) per i portafogli incentrati, ad esempio, sugli strumenti di liquidità e sulle obbligazioni di qualità elevata.

Anche se le strategie gestite internamente si allineano bene ai nostri giudizi prospettici e sebbene conosciamo i processi d’investimento e la filosofia di rischio e di compliance della società, è importante osservare che l’inclusione di strategie gestite internamente genera un maggior livello di commissioni complessive a favore di J.P. Morgan. In alcuni portafogli diamo la possibilità di optare per l'esclusione delle strategie gestite da J.P. Morgan (al di fuori dei fondi cash e di liquidità).

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