Les marchés actuels peuvent, à notre avis, offrir un point d'entrée intéressant pour cinq stratégies d'investissement obligataire. Quelle est l'option qui vous conviendrait le mieux ?
Lorsque les données relatives à l'inflation américaine se sont révélées meilleures que prévu début juillet, on aurait pu penser que le cycle de relèvement des taux le plus rapide en 40 ans touchait à sa fin. Mais conformément aux anticipations du marché, la Réserve fédérale a relevé ses taux d'intérêt d'un quart de point de pourcentage fin juillet et ils devraient maintenant rester stables. Les autres banques centrales des marchés développés suivent de près : la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque d'Angleterre, qui ont également relevé leurs taux au cours des dernières semaines, pourraient procéder à deux nouvelles hausses de taux au cours de ce cycle. Les taux d'intérêt devraient baisser dans le monde entier en 2024.
Les conséquences de la détention d’un excès de liquidités sont claires : les rendements actuellement attrayants pourraient ne pas durer. Lorsque vous réinvestirez, les taux d'intérêt risquent d'être moins élevés.
La conjoncture actuelle est donc un bon point de départ pour investir vos liquidités excédentaires (placées dans des dépôts bancaires ou des bons du Trésor à court terme, par exemple) dans une série de stratégies d'investissement de grande qualité. Parmi ces stratégies, citons :
- Les fonds monétaires - pour une hausse potentielle de rendement et une liquidité quotidienne
- Les obligations d'État - pour une hausse potentielle de rendement et un risque de crédit limité
- Les obligations d'entreprises de courte durée - pour une hausse potentielle significative de rendement associée à un faible risque de crédit et de duration
- Les obligations d'entreprise à long terme - pour un rendement potentiel, des plus-values et une diversification du portefeuille
- La dette privée - pour un rendement potentiellement très attrayant (avec des investissements ciblés)
Parmi cet éventail de stratégies, les investisseurs pourront trouver l’approche qui leur convient et répondre à leurs besoins de liquidité, à leurs objectifs de rendement et à leur tolérance au risque.
Ce que les précédents cycles de hausse nous ont appris
Personne ne sait précisément quand la Réserve fédérale et les autres banques centrales mettront un terme à leurs cycles de hausse, ni quel sera le taux à la fin du cycle. Mais dès lors, les liquidités sous-performeront généralement les autres investissements.
Au cours des sept derniers cycles de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, les obligations ont surperformé les liquidités de 14 % en moyenne au cours des deux années qui ont suivi le dernier relèvement des taux d'intérêt. Et les obligations n'ont jamais sous-performé les liquidités au cours de cette période.
Les données historiques semblent indiquer qu’une duration plus longue conduit à une surperformance accrue après les cycles de relèvement des taux par la Réserve fédérale
Ce graphique montre les rendements totaux moyens en pourcentage des bons du Trésor américain par échéance à partir de la dernière hausse de la Réserve fédérale au cours des sept derniers cycles de hausse depuis 1981. Le pourcentage est indiqué en ordonnée et le nombre de mois depuis le dernier relèvement en abscisse. En termes de performance, nous observons sur le graphique les résultats suivants : au cours des 23 mois suivant le relèvement opéré par la Réserve fédérale, les bons du Trésor à 15 ans et plus augmentent de 36 %, les bons du Trésor à 10-15 ans augmentent de 33 %, les bons du Trésor à 7-10 ans augmentent de 30 %, les bons du Trésor à 5-7 ans augmentent de 28 %, les bons du Trésor à 3-5 ans augmentent de 25 %, les bons du Trésor à 3 mois augmentent de 25 %.
Sachant que l'histoire risque de se répéter, quelle alternative aux liquidités pourrait vous convenir aujourd'hui ?
1. Les fonds monétaire
Les fonds monétaire sont des portefeuilles très réglementés d'instruments du marché monétaire, notamment des bons du trésor et des certificats de dépôt bancaires.
En prenant des risques de taux d'intérêt et de crédit modérés et très diversifiés, les fonds du marché monétaire offrent des rendements plus élevés que les liquidités, tout en conservant une liquidité quotidienne. Par exemple, à la fin du mois de juin, les fonds JPMorgan Liquidity offraient un rendement de 5,26 % en dollars, 3,27 % en euros et 4,71 % en livres sterling.
2. Les obligations d’État
Les prix actuels du marché obligataire nous indiquent que les investisseurs anticipent un taux directeur américain proche de 5,5 %, un point haut de 3,7 % pour le taux de dépôt de la BCE et de 6,0 % pour le taux d’escompte de la Banque d’Angleterre d'ici fin 2023.
Ces anticipations, que nous partageons, reflètent le ralentissement de l'inflation, qui permet aux banques centrales d'éviter d’opérer des hausses de taux plus importantes pour maîtriser les prix. Les relèvements des 18 derniers mois ont eu l'effet escompté, en rendant l'accès au crédit plus difficile. Les rendements réels (après inflation) sont désormais positifs pour la première fois depuis de nombreuses années.
Les rendements réels au plan mondial paraissent plus attrayants qu’ils ne l’ont été en 15 ans
Ce graphique montre le rendement réel mondial en pourcentage sur une période de 14 ans, de 1998 à 2022. On observe une forte baisse de 3,5 % en 1998 à -1 % en 2013, taux qui reste à peu près constant jusqu'à une nouvelle chute à -2 % en 2022 avant de remonter brusquement à près de 2 % fin 2022.
À la lumière des prix actuels du marché - les rendements des bons du Trésor britanniques à 2 ans avoisinent 5 % ou les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans protégés contre l'inflation dépassent 1,5 % - les obligations d'État pourraient constituer une alternative particulièrement attrayante aux liquidités. En outre, investir dans des obligations d'État dans certains pays peut offrir des avantages fiscaux, selon que le coupon, le rendement ou les plus ou moins-value sont soumis à des taux différents.
3. Les obligations d'entreprises à court terme
Les obligations « investment grade » à court terme, ayant une échéance de 1 à 3 ans, offrent à la fois des revenus et un rendement total (revenu majoré d'une plus-value potentielle). En effet, les obligations « investment grade » à court terme pourraient offrir des rendements ajustés des risques parmi les plus fiables de l’ensemble des marchés financiers au cours des 12 à 24 prochains mois. Leurs rendements sont susceptibles d’être nettement supérieurs à ceux des liquidités.
Les obligations d'entreprise « investment grade » à 3 ans affichent généralement un rendement supérieur d'environ 100 points de base (1 point de pourcentage) aux rendements équivalents des liquidités et - point essentiel - les obligations « investment grade » sont assorties d'un risque de crédit modéré. Entre 1920 et 2020, le taux de défaut moyen des obligations « investment grade » n'était que de 0,14 % selon Moody's Investor Services.
Les taux de défaut devraient rester gérables lors de la prochaine récession, notamment parce que les bilans des entreprises affichent une bien meilleure santé qu'au cours des cycles précédents.
Les prix du marché sous-estiment parfois la robustesse des bilans. Aujourd'hui, les spreads des obligations « investment grade » (leur surperformance par rapport aux obligations d'État d'une durée comparable) se négocient au niveau ou au-dessus de leurs moyennes à long terme, notamment en Europe. Autrement dit, les investisseurs exigent un rendement supplémentaire par rapport à l'obligation d'État « sans risque ».
Soulignons que notre préférence pour les obligations « investment grade » ne s'étend pas aux obligations à haut rendement. À mesure que la croissance économique marque le pas et que l'économie se rapproche d'un ralentissement, nous anticipons des tensions croissantes et des taux de défaut plus élevés pour les obligations à haut rendement.
4. Les obligations d’entreprises à long terme
Outre un rendement supérieur à celui des liquidités, les obligations à long terme « investment grade » peuvent générer des plus-values (et un rendement total plus élevé) en cas de baisse des taux sur fond de ralentissement économique. Lorsque les taux baissent, les prix des obligations augmentent, et ils augmentent proportionnellement plus pour les obligations à long terme.
La Réserve fédérale étant la banque centrale la plus proche de la fin de son cycle de relèvement, ce sont les marchés américains qui présentent le plus important potentiel de baisse des taux, et donc de hausse des prix à long terme. Compte tenu des pressions inflationnistes persistantes dans la zone euro, la BCE devrait réduire ses taux 3 à 6 mois après la Réserve fédérale. En conséquence, nous anticipons que les obligations européennes à long terme afficheront des rendements moins élevés que leurs homologues américaines au cours de l'année à venir, même si nous restons convaincus que les obligations à long terme en euros devraient surperformer les liquidités.
Enfin, dans l'ensemble des marchés mondiaux, les obligations à long terme offrent un potentiel de diversification des portefeuilles. Si, comme c'est généralement le cas, une croissance plus faible (voire négative) pèse sur les bénéfices des entreprises, entraînant une baisse des cours des actions, les obligations se redresseront probablement, ce qui atténuera les effets défavorables de la baisse des cours des actions. Une inflation plus élevée que prévue pourrait réduire l'avantage des obligations, mais nous estimons que le pic d’inflation pour ce cycle est largement dépassé.
5. Dette privée
Contrairement à d'autres stratégies obligataires, le dette privée peut constituer une bonne solution pour vos liquidités opportunistes (vs vos liquidités excédentaires).
Une grande partie du secteur de la dette privée consent des prêts directs aux entreprises. La réglementation et d'autres facteurs ayant rendu l'octroi de prêts aux petites et moyennes entreprises plus difficile pour les banques traditionnelles, les fonds de dette privée sont devenus des « prêteurs opportunistes », comme les dénomme le secteur. D'autres fonds de dette privée ciblent des situations spéciales et des opportunités d'investissement dans des entreprises en difficulté.
Pour les entreprises qui empruntent, les prêteurs privés peuvent offrir la rapidité, la flexibilité et une certitude quant au capital (le montant sera respecté). Les prêteurs privés peuvent pratiquer des taux relativement élevés, ce qui permet aux investisseurs des fonds de dette privée d'obtenir des rendements élevés. Les rendements des nouveaux prêts peuvent avoisiner le niveau attrayant de 10 %, et une prime par rapport aux rendements des marchés des obligations cotées.
Mais si les rendements élevés d'aujourd'hui sont séduisants, l'augmentation du coût de la dette peut accroître le risque de défaut des emprunteurs et avoir un impact négatif sur les rendements des fonds de dette privée. Nous anticipons une augmentation des taux de défaut lors de la prochaine récession. C'est l'une des raisons pour lesquelles vous devrez vous associer à un gestionnaire de dette privée qui saura cibler, évaluer et souscrire des prêts de manière efficace et prudente.
Nous pouvons vous accompagner
Alors que les rendements des liquidités semblent sur le point de chuter, vous souhaitez peut-être déployer vos liquidités dans le cadre d'une ou plusieurs stratégies. Votre interlocuteur chez J.P. Morgan peut vous aider à élaborer l'approche la mieux adaptée à vos objectifs familiaux à long terme.
