La guerre commerciale et la hausse des marchés : 6 réalités en 6 mois

Il y a six mois, les tarifs « Libération Day » du Président Trump ont fait passer les droits de douane américains de 2,5 % à 25 % en une nuit – la plus forte hausse de taxes à l’importation de l’histoire moderne, un coup dur pour les chaînes d’approvisionnement mondiales. Les économies se sont préparées, le terme « récession » a envahi les gros titres, et les investisseurs ont paniqué.

Pourtant, une semaine plus tard, les marchés actions ont touché leur point bas avant de rebondir rapidement. Depuis, un portefeuille mondial 60/40 a progressé de près de 20 %,¹ avec des records sur les marchés actions mondiaux – portés par des résultats solides, les dépenses en IA et sécurité, et la perspective de baisses de taux de la Fed.

Vendredi, cependant, a rappelé que les risques demeurent. Les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine se sont ravivées, et l’instabilité politique s’est poursuivie – près de deux semaines de shutdown gouvernemental américain, blocage en France avec le retour du Premier ministre Lecornu après une démission d’une semaine, et effondrement de la coalition japonaise sous la nouvelle direction de Takaichi –. Parallèlement, les dilemmes géopolitiques persistent, avec la libération d’otages israéliens par le Hamas dans le cadre de pourparlers de paix et la guerre en Ukraine qui s’éternise.

Ces six mois ont montré que les marchés peuvent transformer la panique en résilience en se recentrant sur les fondamentaux. Cette semaine déjà, le président Trump laisse entrevoir une ouverture à un éventuel accord commercial avec la Chine.

Ci-dessous, nous analysons six façons dont les six mois écoulés depuis le Libération Day ont déjoué les attentes et redéfini les perspectives.

1. Les tarifs promettaient un changement décisif – mais ont semé la confusion

Depuis le Jour de la Libération, nous avons assisté à un enchevêtrement de modifications réglementaires, d’exemptions et de batailles juridiques – 26 actions tarifaires cette année (selon le Congressional Research Service) et au moins huit procès fédéraux (dont deux devant la Cour suprême).

Pour compliquer la donne, la Chine a durci la réglementation sur les exportations de terres rares la semaine dernière, exigeant une licence pour tout produit contenant plus de 0,1 % de terres rares chinoises, ou fabriqué avec des équipements les utilisant – une mesure ciblant la production militaire et de semi-conducteurs. En riposte, Trump a menacé de doubler les tarifs sur les produits chinois (au-delà des 30 % actuels) et d’imposer des restrictions plus strictes sur les logiciels de conception de puces américains. Mais ces mesures, prévues pour novembre, laissent encore de la place à la négociation.

L’impact économique de la guerre commerciale est aussi resté en deçà des chiffres annoncés – alors que le « Budget Lab » de Yale estime que les tarifs mis en œuvre ont généré 88 milliards de dollars de recettes douanières supplémentaires jusqu’en août, soit environ 60 % des 146 milliards collectés à ce jour en 2025.² Bien que les tarifs « officiels » s’élèvent en moyenne à 18 %, les entreprises ne paient « effectivement » qu’environ 11 % – grâce aux exemptions, aux délais et aux contournements –. À mesure que l’application se renforce, cet écart devrait se réduire.

2. Les grandes mesures appelaient une réaction rapide – mais Washington s’est paralysé

Les affrontements partisans ont conduit à un shutdown gouvernemental de 13 jours (qui continue). Les marchés sont restés relativement sereins – conformément à l’historique – mais chaque semaine de fermeture ampute le PIB trimestriel américain de 0,1 à 0,2 point de pourcentage. La bonne nouvelle est que l’impact s’inverse généralement une fois le financement rétabli et que les employés mis en congé (40 % de la fonction publique fédérale) perçoivent en général un rappel de salaire.

Le principal problème est le manque de données. Au moins sept rapports économiques majeurs, dont les chiffres de l’emploi non agricole, n’ont pas été publiés, et le rapport sur l’inflation (CPI) de cette semaine sera également retardé (désormais prévu pour le 24 octobre). Pour combler ce vide, les économistes s’appuient sur des indicateurs privés comme le rapport ADP sur l’emploi et les demandes d’allocations chômage.

La Fed ne sera pas totalement dans le flou pour sa prochaine réunion de politique monétaire le 29 octobre, mais le manque de données et l’impasse commerciale sino-américaine obscurcissent sa vision. Néanmoins, les marchés anticipent deux baisses de taux supplémentaires cette année – une à chaque réunion restante – conformément au dernier « dot plot ».

3. Les craintes de récession ont explosé – mais l’économie est restée solide

Le Jour de la Libération a amplifié les craintes de récession – la probabilité de ralentissement a doublé à 40 %, plus de 80 % des PDG américains s’y préparaient, et plus de 70 % des sociétés du S&P 500 ont évoqué les « tarifs » lors de leurs résultats.

D’un côté, les embauches ont ralenti – les employeurs américains prévoient d’ajouter environ 205 000 emplois en 2025, soit une baisse de 58 % par rapport à l’an dernier et le niveau le plus bas depuis 2009, selon Challenger. De l’autre, l’inflation induite par les tarifs est restée bien inférieure aux craintes, et la solidité des bilans d’entreprise a permis d’éviter des licenciements massifs.

Par ailleurs, l’IA et l’automatisation redéfinissent la croissance : les entreprises technologiques représentent désormais près de 50 % de la capitalisation du S&P 500, tandis que l’investissement en capital a généré près de la moitié de la croissance du PIB américain au premier semestre 2025 – un virage par rapport à une expansion tirée par la consommation.

Ainsi, si la prudence reste de mise, la robustesse sous-jacente de l’économie américaine ne doit pas être négligée. Le ralentissement du marché du travail et la pression des tarifs doivent être mis en balance avec des fondamentaux solides, un investissement dynamique et la perspective de baisses de taux.

4. L’incertitude s’est accrue – mais les entreprises se sont adaptées rapidement

Malgré la défiance, les entreprises n’ont pas attendu.

Des bilans solides et des marges confortables ont permis aux sociétés de s’adapter – diversification des chaînes d’approvisionnement, relocalisation, ajustement des prix et investissements technologiques pour maîtriser les coûts. Les marges nettes du deuxième trimestre sont restées robustes à 12,3 % (légèrement en dessous des 12,7 % du premier trimestre et au-dessus de la moyenne sur cinq ans), et le troisième trimestre s’annonce comme le neuvième consécutif de croissance des bénéfices – la meilleure série depuis 2018 – avec les grandes banques qui publieront cette semaine.

Environ 60 % des entreprises américaines envisagent de relocaliser leur production, selon une enquête KPMG auprès de 300 dirigeants.³ Si seulement une sur dix a commencé, le suivi de la Maison Blanche regorge déjà d’engagements industriels majeurs – d’Apple et Nvidia à Ford, General Motors, Bristol Meyers Squibb et Biogen.⁴

La plupart de ces projets restent à l’état de promesse – et incluent certains engagements antérieurs – mais le virage rapide illustre la capacité d’adaptation des entreprises américaines sous pression.

5. Les marchés se préparaient à un marché baissier – mais le rallye haussier s’est imposé

Un temps, la fin du marché haussier semblait proche – les principaux indices ont chuté de près de 20 % la semaine suivant le Jour de la Libération. Mais la dynamique s’est inversée, et le S&P 500 a bondi de plus de 30 % depuis ses plus bas, signant l’un des plus forts rallyes sur six mois depuis 1950 et doublant presque les gains du marché haussier entamé il y a trois ans.

L’histoire suggère un potentiel de hausse supplémentaire, même si la volatilité peut entraîner des corrections. Les marchés haussiers d’après-guerre ont duré environ cinq ans, parfois plus, et les perturbateurs habituels – resserrement monétaire brutal ou récession – ne se sont pas manifestés.

À noter également le calme depuis le retournement : avant la baisse de vendredi, le S&P 500 a enchaîné 119 séances sans chute de 2 %. Le VIX est revenu à des niveaux historiquement bas, les rendements des Treasuries se sont stabilisés, et les actions rebondissent ce lundi, portées par un ton commercial plus conciliant de Trump. Plutôt que de céder sous la pression, les marchés ont démontré leur capacité à retrouver leur équilibre.

6. « Vendez l’Amérique », disait-on – mais tout a progressé

L’incertitude a d’abord fait chuter le dollar, les actions américaines et les Treasuries simultanément – une triple correction rare qui a alimenté les craintes sur l’exceptionnalisme américain. Mais en quelques semaines, un rallye mondial « tous azimuts » s’est imposé.

Le S&P 500 affiche une hausse d’environ 12 % cette année – malgré une chute de 19 % et un rebond complet – soit un rythme conforme à la moyenne annuelle. Les ETF cotés aux États-Unis ont attiré 950 milliards de dollars à ce jour, dont un record de 150 milliards en septembre,^5,6,7 plaçant les flux annuels en passe de dépasser 1 000 milliards pour la première fois.⁸

Le rallye est mondial. Les ETF européens ont capté environ 220 milliards de dollars depuis le début de l’année, ⁹ et près de 80 % des 60 marchés actions mondiaux suivis affichent une hausse d’au moins 10 % – la plus forte ampleur depuis 2009. Les marchés émergents mènent la danse : après la Grèce (67 %), la Colombie (63 %), la Corée (62 %), le Pérou (58 %) et l’Afrique du Sud (46 %) sont les meilleurs performeurs de l’année (en devise locale).¹⁰

L’or aussi a presque doublé depuis début 2024, atteignant un record de 4 000 $/oz et signant sa septième hausse hebdomadaire consécutive.

C’est l’un des rallyes mondiaux les plus larges et puissants de la dernière décennie.

Ce que cela signifie pour vous

Si les tarifs n’ont pas permis une remise à plat du commerce mondial, ils ont indéniablement transformé ses dynamiques – introduisant une complexité nouvelle mais aussi des opportunités inattendues.

Les six derniers mois ont été marqués par une adaptation rapide. Les entreprises ont restructuré leurs chaînes d’approvisionnement, adopté l’innovation et géré les perturbations de façon inédite, tandis que les marchés se sont ancrés sur des fondamentaux solides malgré la volatilité.

La leçon n’est pas la certitude – c’est l’agilité. C’est pourquoi nous privilégions la résilience des portefeuilles : être prêt à affronter une diversité de scénarios dans un monde où les règles continuent d’évoluer.

¹ Un portefeuille mondial 60/40 actions-obligations correspond à 60 % d’actions (indice Bloomberg Developed Markets Large & Mid Cap Total Return) et 40 % d’obligations (indice Bloomberg Global Aggregate).

² Budget Lab, Université Yale. « Short-Run Effects: 2025 Tariffs So Far. » Septembre 2025.

³ KPMG. « KPMG LLP Survey: U.S. Businesses Grapple with Tariff Fallout Six Months In. » Octobre 2025.

⁴ La Maison Blanche. « Trump Effect: A Running List of New U.S. Investment in President Trump’s Second Term. » Août 2025.

⁵ State Street Global Advisors. « US-Listed ETF Flash Flows: Into the Big Innings. » Septembre 2025.

⁶ Morningstar. « Gold ETFs Capture Record $9 Billion in Fresh Capital in September. » Octobre 2025.

⁷ FactSet. « U.S. ETF Monthly Summary: September 2025 Results. » Octobre 2025.

⁸ State Street Global Advisors. « Stretch run for ETF flows and the market. » Octobre 2025.

⁹ Vanguard. « No August lull as healthy ETF flows continue. » Septembre 2025.

¹⁰ MSCI. Octobre 2025.