La hausse des taux et le durcissement des conditions financières constituent des défis pour les économies et les marchés d'actifs. Voici un résumé de la situation.
La campagne de la Réserve fédérale américaine contre l'inflation a été le principal moteur des marchés financiers mondiaux cette année. L'inflation globale, qui a atteint son plus haut niveau depuis 40 ans, associée à un marché du travail tendu, pousse la Réserve fédérale à durcir les conditions financières de manière offensive.
Les conditions financières décrivent globalement l'environnement économique des citoyens et des entreprises. Des conditions plus tendues signifient que les consommateurs et les entreprises sont moins susceptibles d'emprunter ou d'investir, ce qui peut entraîner une baisse de la croissance et de l'inflation futures. Hors période de récession, les conditions financières ne se sont jamais autant durcies en six mois qu'au cours du premier semestre de 2022. C'est la fin de l'argent facile lié à la crise du COVID-19.
Cette nouvelle dynamique se manifeste dans trois domaines clés : les taux, les liquidités et la politique budgétaire, comme le montrent clairement les cinq graphiques ci-dessous.
Taux : une voie offensive vers une hausse des taux et des rendements
Les banques centrales du monde entier adoptent une politique de hausse offensive. Le marché prévoit que la Réserve fédérale américaine augmentera le taux des fonds fédéraux (taux directeur) à environ 3,5 % d'ici le premier trimestre 2023. Ce serait le cycle de hausse le plus rapide depuis le milieu des années 1990, portant le taux directeur à son plus haut niveau depuis plus de dix ans.
Qui plus est, le marché anticipe que la Réserve fédérale américaine maintiendra le taux des fonds fédéraux à près de 3 % tout au long de la prochaine décennie.
La Banque centrale européenne (BCE) devrait également relever les taux en territoire positif, pour la première fois en dix ans.
La Réserve fédérale a entamé son cycle de relèvement ; la BCE va suivre sous peu
Ce graphique, qui montre le taux des fonds fédéraux et le taux de rémunération des dépôts de la BCE de 2015 à 2022, indique les hausses de taux prévues jusqu'en 2024. En 2015, le taux des fonds fédéraux et le taux de rémunération des dépôts de la BCE étaient respectivement d'environ 0,125 % et (-0,2 %). En 2023, le taux des fonds fédéraux et le taux de rémunération des dépôts de la BCE devraient passer à respectivement 3,5 % et 1,0 %.
Alors que la Réserve fédérale vient tout juste de commencer à relever ses taux, les Américains ressentent déjà les effets des hausses anticipées :
- Le taux fixe des prêts hypothécaires à 30 ans a bondi à environ 6 %, alors qu’il s’élevait à seulement 3 % au début de l'année.
- Les remboursements mensuels du principal et des intérêts d'un prêt hypothécaire à taux fixe à 30 ans pour un logement de 510 000 dollars (le dernier prix moyen) sont passés d'environ 1 200 à 1 850 dollars.
- La combinaison de la hausse des taux d’intérêt sur les prêts hypothécaires et des prix immobiliers qui restent élevés a entraîné une chute de l'accessibilité au logement aux États-Unis à des niveaux similaires à ceux de 2006.
L’accessibilité au logement a chuté aux niveaux de 2006
Ce graphique montre l'indice d'accessibilité et le prix de vente moyen d’un logement neuf aux États-Unis de 2004 à 2022. En janvier 2004, l'indice d'accessibilité était de 124,65 et le prix de vente moyen d’un logement neuf était d'environ 250 000 dollars. Après avoir atteint un point haut d'environ 200 en 2012, l'indice d'accessibilité se situe à 115 en 2022. Avec un prix de vente moyen d’un logement neuf d'environ 515 000 dollars, l'accessibilité en 2022 est retombée au niveau de 2006.
Pour les emprunteurs, le coût du financement a explosé. L'année dernière, le montant des dettes affichant un rendement négatif s’élevait à 18 000 milliards de dollars à l’échelle mondiale. Cet iceberg a fondu et ne représente plus que 2 000 milliards de dollars aujourd'hui.
L’iceberg des dettes affichant des rendements négatifs a fondu
Ce graphique montre la part de l'indice Bloomberg Global Agg comportant des dettes affichant un rendement négatif de 2014 à 2022. Partant de 0 %, cette part augmente à 7,4 % en décembre 2014 et à 25,7 % en juin 2016. Elle diminue à 12,8 % en septembre 2018 avant de remonter à son point haut de la série de 29,8 % en août 2019. Elle baisse depuis, à 18,2 % en mars 2020 et à 4,5 % en avril 2022.
Liquidités : les bilans des banques centrales diminuent
Durant la période de l’argent facile, les bilans des banques centrales ont augmenté considérablement, tout d'abord à la suite de la crise financière mondiale, puis plus récemment en réponse au COVID-19. Le bilan de la Réserve fédérale américaine est passé d'environ 4 000 milliards de dollars avant le COVID-19 à environ 9 000 milliards de dollars aujourd’hui. Cela s’explique par les achats de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires. Cette situation a apporté une abondance de liquidités au système financier, poussant les prix des actifs à la hausse.
Aujourd'hui, dans le cadre d'un processus dénommé « resserrement quantitatif », les bilans peuvent se réduire et la liquidité du système financier diminuera.
Les acteurs du marché anticipent une réduction du bilan de la Réserve fédérale américaine à moins de 7 000 milliards de dollars d'ici 2025, ce qui ramènerait la taille du bilan rapporté au PIB, aux niveaux pré-COVID.
Au cours du resserrement quantitatif, les bilans vont diminuer
Ce graphique montre le bilan de la Réserve fédérale en pourcentage du PIB des États-Unis de 1990 à 2022. Il a commencé à un niveau proche de 5 %, puis est passé à 15 % en 2008. Il a atteint environ 25 % en 2014 avant de diminuer à 18 % en 2019. À partir de là, il a augmenté jusqu'au point haut de la série de 37,9 % en 2022. Il devrait baisser à environ 22,7 % à la fin de 2024.
En Europe, le resserrement quantitatif signifie que la BCE cessera d'acheter des obligations d'entreprises. Ce changement est imminent, et son impact pourrait être significatif. Actuellement, la BCE possède environ un tiers de l'univers des obligations d'entreprises éligibles.
Politique budgétaire : réduction de l'aide publique, baisse des taux d'épargne
Dans le monde entier, les gouvernements ont adopté une série de mesures de soutien budgétaire afin d'atténuer l'impact de la pandémie. Des pays européens tels que l'Italie et l'Allemagne ont mis en œuvre des mesures relatives aux dépenses afin de protéger les consommateurs d’un impact total de la hausse des prix de l'énergie.
Aux États-Unis, le soutien budgétaire a été le plus important. Au plus fort de la relance budgétaire liée au COVID-19, plus d'un tiers du revenu personnel des Américains provenait des transferts du gouvernement américain.
Avec la disparition de ce soutien, les Américains dépensent rapidement leur épargne excédentaire, ce qui pourrait avoir des conséquences sur les dépenses globales de consommation et donc sur la croissance économique.
Avec la disparition du soutien budgétaire, les Américains dépensent rapidement leur épargne excédentaire
Ce graphique montre les transferts gouvernementaux en pourcentage des revenus des particuliers aux États-Unis de 2011 à 2022. Le pourcentage reste assez stable, autour de 17 %, de 2011 à 2019, avant de grimper en flèche à 31 % en avril 2020. Ce pourcentage tombe à environ 18,9 % en novembre 2020 avant de remonter à 33,6 % en 2021. Fin mai 2022, le pourcentage se situait à 18,1 %.
Répercussions sur l'investissement
Comment appréhender la fin de l'argent facile au regard de votre portefeuille et de vos objectifs familiaux ?
Avec le cycle de hausse des taux en cours, les rendements ont déjà augmenté - considérablement dans certains cas. La hausse des rendements peut représenter un bon point d'entrée pour constituer une position dans les obligations de grande qualité, qui devraient encore offrir un élément de stabilité précieux aux portefeuilles. Et si les craintes de récession s'intensifient, les rendements obligataires sont susceptibles de baisser, dopant ainsi les rendements totaux des portefeuilles obligataires existants.
La fin de l'argent facile ouvre la voie à une période de croissance économique atone, et les marges et les bénéfices des entreprises risquent d'être soumis à des pressions. Dans cet environnement, les entreprises de qualité (ayant des bilans solides et des flux de trésorerie réguliers) devraient générer une croissance des bénéfices plus régulière et plus fiable. À notre avis, les actions de qualité devraient surperformer.
Nous pouvons vous accompagner
Lorsque vous réfléchissez aux répercussions potentielles que peut avoir un tel environnement économique, votre tolérance au risque et vos objectifs d'investissement doivent guider votre prise de décision. Votre interlocuteur chez J.P. Morgan peut vous aider à concevoir un portefeuille adapté à vos objectifs financiers.
